投资要点
　　公告要点：公司公布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023年H1实现营收28.68亿元，同比+15.39%，环比-9.04%；实现归母净利润1.82亿元，同比+11.64%，环比-16.52%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同比+13.25%，环比-18.57%。2023年Q2实现营收15.52亿元，同比+20.76%，环比+18.01%；实现归母净利润1.04亿元，同比+11.31%，环比+34.38%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比+14.55%，环比+31.81%。
　　下游客户增长推动营收环比提升，客户结构持续优化。2023Q2公司核心客户长城/长安/吉利分别实现产量25.22/35.77/36.53万辆，环比+41.85%/-2.89%/+13.55%，推动公司营收环比增长。2023H1公司汽车电子业务成功突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众等新客户；精密压铸业务实现营收5.47亿元，同比+20.91%，成功导入采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪等客户新项目，客户结构不断优化。
　　高毛利产品占比提升+出口业务对冲，汽车电子毛利率同/环比正增长。2023H1汽车电子业务实现营收18.56亿元，同比+15.8%。其中HUD等高毛利产品占比提升，叠加公司30%左右的海外营收，有效对冲芯片美元采购对于成本上涨的压力，共同推动汽车电子实现21.9%的毛利率，同比+1.09pct，环比+0.24pct。
　　产品加快更新迭代，定增助推战略落地。公司在汽车电子业务的HUD、座舱域控制器、智慧屏、数字声学/钥匙等多个产品领域持续推动产品迭代更新，各类产品均获得主机厂多项定点。2023年8月公司完成定增募资14亿元，将用于扩大汽车电子+精密压铸业务产能，进一步扩展和完善公司业务布局，形成新的增长点。
　　盈利预测与投资评级：考虑到核心客户销量可能不及预期，以及下游车企价格战加剧，我们下调公司2023-2025年营收预测为66.64/86.05/105.39亿元（前值为72.28/92.46/112.25亿元），同比分别+18%/+29%/+22%；下调2023-2025年归母净利润预测为4.94/6.82/8.95亿元（前值为5.20/7.16/9.65亿元），同比分别+30%/+38%/+31%，对应PE分别为31/23/17倍，鉴于公司产品结构不断优化，新客户新项目顺利突破，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，下游乘用车价格战超过预期，汽车智能化进程不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告汽车零部件华阳集团002906半年报点评产品结构不断优化业绩20232023年08月21日同比增长证券分析师黄细里买入维持执业证书S0600520010001021-60199793huangxldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师谭行悦营业总收入百万元56386664860510539执业证书S0600523070001同比26182922tanxydwzqcomcn归属母公司净利润百万元380494682895股价走势同比27303831华阳集团沪深300每股收益-最新股本摊薄元股073094130171-4PE现价最新股本摊薄4061312822651727-9-14-19关键词TableTag业绩符合预期-24-29-34TableSummary-39投资要点-44-4920228222022122020234192023817公告要点公司公布2023年半年报业绩符合我们预期2023年H1实现营收2868亿元同比1539环比-904实现归母净利润182亿元同比1164环比-1652实现扣非归母净利润169亿元同市场数据比环比年实现营收亿元同比1325-18572023Q21552收盘价元29502076环比1801实现归母净利润104亿元同比1131环比3438实现扣非归母净利润096亿元同比1455环比一年最低最高价262155463181市净率倍329流通A股市值百下游客户增长推动营收环比提升客户结构持续优化2023Q2公司核1407794心客户长城长安吉利分别实现产量252235773653万辆环比万元总市值百万元4185-2891355推动公司营收环比增长2023H1公司汽车电1545086子业务成功突破大众SCANIA一汽丰田上汽大众等新客户精密压铸业务实现营收547亿元同比2091成功导入采埃孚博世博基础数据格华纳比亚迪等客户新项目客户结构不断优化每股净资产元LF898高毛利产品占比提升出口业务对冲汽车电子毛利率同环比正增长资产负债率LF40092023H1汽车电子业务实现营收1856亿元同比158其中HUD等总股本百万股52376高毛利产品占比提升叠加公司30左右的海外营收有效对冲芯片美流通A股百万股47722元采购对于成本上涨的压力共同推动汽车电子实现219的毛利率同比109pct环比024pct相关研究产品加快更新迭代定增助推战略落地公司在汽车电子业务的HUD华阳集团0029062022年座舱域控制器智慧屏数字声学钥匙等多个产品领域持续推动产品迭代更新各类产品均获得主机厂多项定点2023年8月公司完成定增募2023年Q1业绩点评汽车电子资14亿元将用于扩大汽车电子精密压铸业务产能进一步扩展和完精密压铸双轮驱动产品客善公司业务布局形成新的增长点户结构持续优化盈利预测与投资评级考虑到核心客户销量可能不及预期以及下游车2023-04-20企价格战加剧我们下调公司2023-2025年营收预测为华阳集团0029062022年Q36664860510539亿元前值为7228924611225亿元同比分别季报点评毛利率环比提升业182922下调2023-2025年归母净利润预测为494682895亿元前值为520716965亿元同比分别303831对应绩同比高增长PE分别为312317倍鉴于公司产品结构不断优化新客户新项目顺2022-10-28利突破我们维持买入评级风险提示下游乘用车需求复苏不及预期下游乘用车价格战超过预期汽车智能化进程不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告华阳集团三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产4597803586429877营业总收入56386664860510539货币资金及交易性金融资产753332528252943营业成本含金融类4392517166488109经营性应收款项2490320639084602税金及附加25344453存货1234138117842205销售费用228216275337合同资产0000管理费用167177215263其他流动资产121123125128研发费用4716328171001非流动资产2400333641764912财务费用9469长期股权投资173173173173加其他收益31395263固定资产及使用权资产1471202126953352投资净收益26172226在建工程137503649708公允价值变动1000无形资产191211231251减值损失65364757商誉48484848资产处置收益0000长期待摊费用6666营业利润355458638816其他非流动资产374373373373营业外净收支23612资产总计6997113711281814789利润总额353455632828流动负债2546278035164557减所得税32395166短期借款及一年内到期的非流动负债191192192192净利润385494682895经营性应付款项1928201426333528减少数股东损益4000合同负债123145186227归属母公司净利润380494682895其他流动负债304430505610非流动负债235208218228每股收益-最新股本摊薄元073094130171长期借款58585858应付债券0000EBIT322434605775租赁负债3132333EBITDA51074710151290其他非流动负债173136136136负债合计2781298837344785毛利率2210224122742306归属母公司股东权益4193835990619980归母净利率675741793849少数股东权益23232323所有者权益合计42168383908410003收入增长率2561182029122248负债和股东权益6997113711281814789归母净利润增长率2740298338113113现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流3391567321332每股净资产元881165217901972投资活动现金流378123512361213最新发行在外股份百万股524524524524筹资活动现金流126364905ROIC813718726852现金净增加额1562573500118ROE-摊薄907591753896折旧和摊销188312410515资产负债率3974262829133236资本开支430125212561238PE现价最新股本摊薄4061312822651727营运资本变动294769459195PB现价335179165150数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn