公司公布2023年中报：23H1营收28.40亿元/yoy-14.71%、归母净利润2.22亿元/yoy-43.74%、扣非归母净利1.92亿元/yoy-47.53%，业绩承压主要受到海外需求偏弱+终端客户去库以及去年基数较高影响，净利降幅高于收入主要系毛利率下滑所致。分季度看，23Q1/Q2营收分别同比-12.77%/-16.46%、归母净利分别同比-39.92%/-46.33%、扣非归母净利分别同比-62.65%/-38.43%，环比看Q2在高基数下收入同比降幅有所扩大、但扣非归母净利降幅有所收窄。
　　衬衣产品稳健增长、销量下滑致面料承压，外销收入回落。1）分产品看，23H1面料/衬衣营收分别同比-20.76%/+10.96%、占比分别为68%/25%，面料收入下滑较多。拆分量价，面料销量/单价（以人民币计）分别-24.7%/+4.2%、售价提升主要受益于人民币贬值，衬衣销量同比提升、售价小幅下降。2）分地区看，23H1外销/内销收入同比分别-17.63%/-9.14%、占比分别为63%/37%，其中日韩地区增速为正、明显好于东南亚及欧美等市场，下游欧美品牌客户订单压力仍较大。
　　 23H1产能利用率下滑、棉花成本提升拖累毛利率，人民币贬值抵消部分负面影响。23H1毛利率同比-3.66pct至21.35%，其中分季度看Q1/Q2毛利率同比分别-3.62/-3.67pct，分产品看面料/衬衣毛利率同比分别-6.11/+0.69pct。面料毛利率下滑较大。毛利率波动主要受到如下因素影响：1）产能利用率下滑：23H1面料/服装产能利用率分别同比-17pct/-1pct。受面料外需偏弱、订单不足影响，公司面料产能利用率降幅较大，开机率不足致使单位成本提升。2）棉花成本同比提升11.9%：虽23年以来国际长绒棉均价同比呈下滑，但由于公司仍有部分高价棉储备，成本同比提升。3）23年以来人民币贬值超5%，公司海外营收占比高达63%，汇率下降使产品人民币单价相应提升，抵消部分毛利率下滑的负面影响。
　　展望下半年订单有望逐季改善，产能建设稳步推进。目前海外品牌去库进程较为顺利，Q2接单量较Q1环比增约20%、逐月看订单有所好转。随下半年品牌去库进程渐近尾声，订单有望延续改善态势。产能方面，公司海外3000万米高档色织面料建设较为顺利、预计11月中逐步开始试生产，2000万米针织面料产能储备丰富、23年预计增10%、未来有望逐步达产，3500万米功能性面料由于基数较低、呈翻倍增长、仍与设计产能有一定差距，技术突破攻关后有望贡献较大业绩弹性。
　　盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，22年下半年以来外需降温叠加下游品牌去库对公司订单影响虽相对滞后、但亦有所承压，叠加去年高基数导致上半年业绩压力较大。但23Q2以来趋势已呈环比逐月改善，下半年随品牌去库进入尾声，行业景气度回升、公司积极开拓欧美新客户、订单有望逐步改善。考虑目前海外品牌仍处于去库阶段、外需较弱，公司订单仍较为承压，我们将23-25年归母净利润预测由9.7/11.0/12.4亿元下调为6.1/7.9/9.0亿元，对应PE为10/7/7X，估值仍较低，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求复苏不及预期、汇率及棉价波动等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告纺织制造鲁泰A0007262023年中报点评需求疲软致业绩承压下半年有望2023年08月22日逐步改善买入维持证券分析师李婕TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600521120003营业总收入百万元6938622974458155lijiedwzqcomcn同比32-102010证券分析师赵艺原归属母公司净利润百万元964611793896执业证书S0600522090003同比177-373013zhaoyydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股112071092104研究助理郗越PE现价最新股本摊薄610963742656执业证书S0600122080022关键词TableTag业绩不及预期xiydwzqcomcn投资要点TableSummary公司公布2023年中报23H1营收2840亿元yoy-1471归母净利润222股价走势亿元yoy-4374扣非归母净利192亿元yoy-4753业绩承压主要受到鲁泰A沪深300海外需求偏弱终端客户去库以及去年基数较高影响净利降幅高于收入主9要系毛利率下滑所致分季度看23Q1Q2营收分别同比-1277-164663归母净利分别同比-3992-4633扣非归母净利分别同比0-3-6265-3843环比看Q2在高基数下收入同比降幅有所扩大但扣非-6-9归母净利降幅有所收窄-12-15衬衣产品稳健增长销量下滑致面料承压外销收入回落分产品看-1812022822202212202023419202381723H1面料衬衣营收分别同比-20761096占比分别为6825面料收入下滑较多拆分量价面料销量单价以人民币计分别市场数据-24742售价提升主要受益于人民币贬值衬衣销量同比提升售价小幅下降2分地区看23H1外销内销收入同比分别-1763-914收盘价元681占比分别为6337其中日韩地区增速为正明显好于东南亚及欧美等一年最低最高价633875市场下游欧美品牌客户订单压力仍较大市净率倍23H1产能利用率下滑棉花成本提升拖累毛利率人民币贬值抵消部分负064流通A股市值百面影响23H1毛利率同比-366pct至2135其中分季度看Q1Q2毛利率394962同比分别-362-367pct分产品看面料衬衣毛利率同比分别-611069pct万元面料毛利率下滑较大毛利率波动主要受到如下因素影响1产能利用率总市值百万元588117下滑23H1面料服装产能利用率分别同比-17pct-1pct受面料外需偏弱订单不足影响公司面料产能利用率降幅较大开机率不足致使单位成本基础数据提升2棉花成本同比提升119虽23年以来国际长绒棉均价同比呈下滑但由于公司仍有部分高价棉储备成本同比提升323年以来人每股净资产元LF1064民币贬值超5公司海外营收占比高达63汇率下降使产品人民币单资产负债率LF2899价相应提升抵消部分毛利率下滑的负面影响总股本百万股86361展望下半年订单有望逐季改善产能建设稳步推进目前海外品牌去库进流通A股百万股57997程较为顺利Q2接单量较Q1环比增约20逐月看订单有所好转随下半年品牌去库进程渐近尾声订单有望延续改善态势产能方面公司海相关研究外万米高档色织面料建设较为顺利预计月中逐步开始试生产300011鲁泰A0007262022年报点2000万米针织面料产能储备丰富23年预计增10未来有望逐步达产3500万米功能性面料由于基数较低呈翻倍增长仍与设计产能有一定差评业绩高增23年预计前低后距技术突破攻关后有望贡献较大业绩弹性高盈利预测与投资评级公司为全球色织布龙头22年下半年以来外需降温2023-04-13叠加下游品牌去库对公司订单影响虽相对滞后但亦有所承压叠加去年鲁泰A0007262022年三季高基数导致上半年业绩压力较大但23Q2以来趋势已呈环比逐月改善下报点评收入增长较具韧性半年随品牌去库进入尾声行业景气度回升公司积极开拓欧美新客户Q3订单有望逐步改善考虑目前海外品牌仍处于去库阶段外需较弱公司汇率贬值助力业绩高增再提速订单仍较为承压我们将23-25年归母净利润预测由97110124亿元下调2022-11-01为617990亿元对应PE为1077X估值仍较低维持买入评级风险提示国内外需求复苏不及预期汇率及棉价波动等15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表1公司2023H1产能分布及产能利用率情况23H122H1面料产能14873万米14715万米其中境内产能占比8080山东淄博境外产能占比2020越南产能利用率7087其中境内6889境外77811年产3500万米高档功能性面料的功能性面料1年产3500万米高档功能性面料的功能智慧生态园区项目一期性面料智慧生态园区项目一期在建工程2年产3000万米海外高档色织面料产品线项目2年产3000万米海外高档色织面料产品一期线项目一期衬衫产能1115万件1015万件其中境内产能占比4044山东淄博境外产能占比6056越南柬埔寨缅甸产能利用率8485其中境内8681境外8385在建工程数据来源公司公告东吴证券研究所图12023H1棉价有所上涨但均价同比降低较多现货价棉花长绒棉美国皮马2级美分磅左轴400中国棉花价格指数长绒棉137元吨右轴60000350500003004000025020030000150200001001000050002020-012020-052020-092021-012021-052021-092021-122022-042022-082022-122023-04数据来源Wind东吴证券研究所25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图22022年以来美元对人民币汇率走势美元兑人民币美元兑人民币7472706866646260582022-01-042022-04-072022-07-062022-09-292022-12-292023-03-312023-07-03数据来源Wind东吴证券研究所35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告鲁泰A三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产5545587368518008营业总收入6938622974458155货币资金及交易性金融资产2335190823573300营业成本含金融类5154484057126215经营性应收款项935105112151308税金及附加69627482存货2108273530903200销售费用137137164179合同资产0000管理费用396343402432其他流动资产167179189200研发费用276280320351非流动资产7806768675407368财务费用149251442长期股权投资184184184184加其他收益4993115126固定资产及使用权资产6289621561065965投资净收益14313741在建工程200160128102公允价值变动169202020无形资产353348343338减值损失204514136商誉21212121资产处置收益1000长期待摊费用3333营业利润10826858901006其他非流动资产756756756756营业外净收支3000资产总计13351135591439115376利润总额10796858901006流动负债1852144314741554减所得税1066989101短期借款及一年内到期的非流动负债827422308308净利润974617801905经营性应付款项302345391409减少数股东损益10689合同负债207194228249归属母公司净利润964611793896其他流动负债516483546589非流动负债2091209120912091每股收益-最新股本摊薄元112071092104长期借款186186186186应付债券1438143814381438EBIT760566773897租赁负债99999999EBITDA1247118614191568其他非流动负债368368368368负债合计3943353535653645毛利率2571222923282379归属母公司股东权益901496251041811314归母净利率138998010651099少数股东权益394400408417所有者权益合计9408100251082611731收入增长率324610221952954负债和股东权益13351135591439115376归母净利润增长率17728366529881299现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流142250610751449每股净资产元1007107611661267投资活动现金流718469463459最新发行在外股份百万股864864864864筹资活动现金流99548518367ROIC582423556606现金净增加额147447429922ROE-摊薄1069634761792折旧和摊销487620646672资产负债率2953260724772371资本开支496500500500PE现价最新股本摊薄610963742656营运资本变动62764478202PB现价068063058054数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解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