研究报告全文：鲁泰A000726短期盈利承压持续扩张面料产能2023-08-211H23业绩小幅低于我们预期公司公布1H23业绩收入2840亿元同比-1471归母净利润222亿元同比-4374其中2Q23收入1462亿元同比-1646归母净利润126亿元同比-4633公司1H23业绩小幅低于我们预期主要因订单不足使得面料产品收入下滑产能利用率不足导致毛利率承压受外需订单影响面料产品收入下降分产品看1H23面料产品收入同比-2076至1933亿元主要因外需订单不足产能利用率同比-17ppt至70相应地毛利率同比-611ppt至2225衬衣产品收入同比1096至702亿元产能利用率同比-1ppt至84毛利率同比069ppt至2457分地区看1H23内销收入同比-914至1041亿元东南亚地区收入同比-2778至825亿元欧美地区收入同比-1188至489亿元其他地区收入同比-036至486亿元我们预计东南亚欧美等地均是受欧美订单不足影响毛利率承压盈利能力下滑产能利用率不足下2Q23毛利率同比-367ppt至2192环比117ppt由于收入规模下降2Q23销售管理研发费用率分别同比075ppt076ppt142ppt至2276334752Q23财务费用基本持平财务费用率同比-130ppt至-637此外2Q23有效税率同比-1017ppt至365主要因利润总额减少及研发费用加计扣除综合而言2Q23归母净利率同比-479ppt至861营运稳健现金流健康截至2Q23末公司存货同比-1384至2223亿元应收票据及账款同比-1824至731亿元周转天数均有所下降2Q23公司经营活动现金流净额同比3894至185亿元较为健康发展趋势随着下游去库存推进公司预计4Q23订单有望同比转正同时公司预计3000万米高档面料项目将于2023年底试生产面料产能储备充裕且8月公司公告与锦纶纱线龙头永荣锦江合作我们看好公司面料持续创新盈利预测与估值考虑到短期订单仍有压力我们下调202324年盈利预测2019至627821亿元当前股价对应202324年9x7xPE维持跑赢行业评级下调目标价5至856元调幅小于盈利调幅因考虑到行业估值中枢上移对应202324年12x9xPE较当前股价有25的上行空间风险产能扩充放缓海外需求下行汇率波动风险