23年上半年收入、归母净利润同比下滑15%、44%
　　鲁泰A发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入28.40亿元、同比下滑14.71%，归母净利润2.22亿元、同比下滑43.74%，扣非净利润1.92亿元、同比下滑47.53%，EPS为0.26元。
　　分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入分别同比下滑12.77%、16.46%，归母净利润分别同比下滑39.92%、46.33%，单二季度收入和利润降幅环比有所扩大、显示需求端仍承压。
　　面料/衬衣收入同比-21%/+11%，内销/外销收入同比下滑9%/18%分品类来看：23年上半年纺织服装品类收入为26.35亿元、收入占比为93%、收入同比下滑14.23%；其中主力产品面料、衬衣收入占比分别为68%、25%，收入分别同比-20.76%、+10.96%，衬衣销售增长主要受益于海外产能发挥较好，以及自主营销成效体现。分拆量价来看，面料销量同比下滑接近25%、人民币单价受汇率贬值影响同比提升4%（同时估计美元单价略有下降）；衬衣销量同比增加、贡献收入增长，而单价同比小幅下降。其他占比较小的产品中，电汽、其他收入占比分别为4%、3%，收入分别同比下滑0.30%、38.09%。
　　分地区来看：23年上半年内销收入占比为37%、收入同比下滑9.14%，出口收入合计同比下滑17.63%。主要境外市场中，东南亚、欧美收入占比为29%、17%，收入分别同比下滑27.78%、11.88%，日韩、中国香港收入各占7%、4%，收入分别同比增长19.86%、23.85%。
　　产能利用率：23年上半年公司面料、服装产能利用率分别为70%（同比-17PCT）、84%（-1PCT）。其中面料国内、海外产能占比为80%、20%（主要为越南），产能利用率分别为68%、77%，分别同比下降21PCT、4PCT；服装国内、海外产能占比为40%、60%（主要为越南、柬埔寨、缅甸），产能利用率分别为86%、83%，分别同比+5PCT、-2PCT。公司目前在建产能包括年产3500万米高档功能性面料的“功能性面料智慧生态园区项目（一期）”及年产3000万米的“高档面料生产线项目（一期）”，后者公司预计在23年11月可以开机试生产。
　　毛利率下降、费用率提升，存货周转放缓，经营净现金流增加
　　毛利率：23年上半年毛利率同比下降3.66PCT至21.35%，主要系产能利用率下降所致。其中主力产品面料、衬衣毛利率分别为22.25%（同比-6.11PCT）、24.57%（+0.69PCT），衬衣毛利率略有提升主要系销售成本有所下降贡献。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别为20.75%、21.92%，分别同比下降3.62PCT、3.67PCT。
　　费用率：23年上半年期间费用率同比提升2.32PCT至11.12%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.34%（同比+0.54PCT）、6.17%（+0.46PCT）、4.62%（+1.17PCT）、-2.01%（+0.15PCT）。
　　其他财务指标：1）存货23年6月末较年初增加5.46%至22.23亿元、同比减少13.84%；存货周转天数为174天、同比减少3天。2）应收账款23年6月末较年初减少19.12%至5.34亿元、同比减少19.95%；应收账款周转天数为38天、同比增加2天。3）经营净现金流上半年为1.49亿元、同比增加26.50%。
　　上半年业绩受需求影响承压，期待接单情况逐步改善
　　上半年公司业绩受需求走弱及下游客户去库影响同比下滑，短期仍需进一步关注下游客户需求复苏进展，期待公司接单情况逐步改善。长期来看，公司作为色织布龙头积极加强新客户开拓，持续推进产品研发创新、上半年通过自主研发以及纤维素材引进推出新品类。同时公司继续推进全球化产能布局、提升短交期交货能力。考虑终端需求走势存不确定性，我们下调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调25%/19%/17%），按最新股本计算，对应23~25年EPS分别为0.80、0.95、1.11元，23年、24年PE分别为9倍、7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外需求走弱，影响公司开工和接单、致产能利用率走低；中美等国家间贸易摩擦加剧；棉价或汇率大幅波动。

研究报告全文：2023年8月21日公司研究上半年业绩受需求影响承压期待接单情况逐步改善鲁泰A000726SZ2023年中报点评增持维持要点当前价681元23年上半年收入归母净利润同比下滑1544作者鲁泰A发布2023年半年报公司2023年上半年实现营业收入2840亿元同比下分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCACAIAFRM滑1471归母净利润222亿元同比下滑4374扣非净利润192亿元同执业证书编号S0930516050001比下滑4753EPS为026元021-52523866tangjiaruiebscncom分季度来看23Q1Q2公司单季度收入分别同比下滑12771646归母净利润分别同比下滑39924633单二季度收入和利润降幅环比有所扩大显示分析师孙未未需求端仍承压执业证书编号S0930517080001021-52523672面料衬衣收入同比-2111内销外销收入同比下滑918sunwwebscncom分品类来看23年上半年纺织服装品类收入为2635亿元收入占比为93收分析师朱洁宇入同比下滑1423其中主力产品面料衬衣收入占比分别为6825收入执业证书编号S0930523070004分别同比-20761096衬衣销售增长主要受益于海外产能发挥较好以及021-52523842zhujieyuebscncom自主营销成效体现分拆量价来看面料销量同比下滑接近25人民币单价受汇率贬值影响同比提升4同时估计美元单价略有下降衬衣销量同比增加贡献收入增长而单价同比小幅下降其他占比较小的产品中电汽其他收入占比市场数据分别为43收入分别同比下滑0303809总股本亿股864总市值亿元5881分地区来看23年上半年内销收入占比为37收入同比下滑914出口收入一年最低最高元633862合计同比下滑1763主要境外市场中东南亚欧美收入占比为2917近3月换手率3785收入分别同比下滑27781188日韩中国香港收入各占74收入分股价相对走势别同比增长19862385产能利用率23年上半年公司面料服装产能利用率分别为70同比-17PCT1884-1PCT其中面料国内海外产能占比为8020主要为越南产8能利用率分别为6877分别同比下降21PCT4PCT服装国内海外产能-2占比为4060主要为越南柬埔寨缅甸产能利用率分别为8683-12分别同比5PCT-2PCT公司目前在建产能包括年产3500万米高档功能性面料的-22功能性面料智慧生态园区项目一期及年产3000万米的高档面料生产线0722092212220423项目一期后者公司预计在23年11月可以开机试生产鲁泰A沪深300毛利率下降费用率提升存货周转放缓经营净现金流增加收益表现毛利率23年上半年毛利率同比下降366PCT至2135主要系产能利用率下降1M3M1Y相对129126-440所致其中主力产品面料衬衣毛利率分别为2225同比-611PCT2457绝对029-193-1259069PCT衬衣毛利率略有提升主要系销售成本有所下降贡献分季度来看资料来源Wind23Q1Q2单季度毛利率分别为20752192分别同比下降362PCT367PCT相关研报费用率23年上半年期间费用率同比提升232PCT至1112其中销售管理22年业绩表现靓丽23年关注下游需求恢研发财务费用率分别为234同比054PCT617046PCT462复情况鲁泰A000726SZ2022年年117PCT-201015PCT报点评2023-04-13Q3业绩延续高增长受益于人民币汇率贬其他财务指标1存货23年6月末较年初增加546至2223亿元同比减少值鲁泰A000726SZ2022年三季报1384存货周转天数为174天同比减少3天2应收账款23年6月末较年点评2022-11-02初减少1912至534亿元同比减少1995应收账款周转天数为38天同比上半年业绩表现靓丽下半年关注外需走势鲁泰A000726SZ2022年中报点评增加2天3经营净现金流上半年为149亿元同比增加26502022-08-26敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告鲁泰A000726SZ上半年业绩受需求影响承压期待接单情况逐步改善上半年公司业绩受需求走弱及下游客户去库影响同比下滑短期仍需进一步关注下游客户需求复苏进展期待公司接单情况逐步改善长期来看公司作为色织布龙头积极加强新客户开拓持续推进产品研发创新上半年通过自主研发以及纤维素材引进推出新品类同时公司继续推进全球化产能布局提升短交期交货能力考虑终端需求走势存不确定性我们下调公司2325年盈利预测归母净利润较前次盈利预测分别下调251917按最新股本计算对应2325年EPS分别为080095111元23年24年PE分别为9倍7倍维持增持评级风险提示国内外需求走弱影响公司开工和接单致产能利用率走低中美等国家间贸易摩擦加剧棉价或汇率大幅波动表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元52386938629971397879营业收入增长率10253246-92213341037净利润百万元348964690823957净利润增长率2572217728-283919321618EPS元040112080095111ROE归属母公司摊薄4351069718803865PE176976PB0807060605资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-18敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告鲁泰A000726SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入52386938629971397879总资产1298713351134731423915163营业成本41535154478753445851货币资金20002068243833874397折旧和摊销449463499503507交易性金融资产2268268268268税金及附加5969637179应收账款647660688715789销售费用120137124140154应收票据228169189214236管理费用335396358406441其他应收款合计7490778592研发费用253276265307339存货23452108216522152321财务费用45-149-122-58-68其他流动资产9188888888投资收益5014505050流动资产合计54415545596170258251营业利润37110827929511102其他权益工具00000利润总额36310797879461097长期股权投资169184184184184所得税361067793107固定资产55605808545651144780净利润327974710853990在建工程158162227275311少数股东损益-2010203033无形资产363353351349347归属母公司净利润348964690823957商誉2121212121EPS按最新股本计元040112080095111其他非流动资产586243243243243非流动资产合计75467806751272146912现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债46203943344435363620经营活动现金流3481422110412151239短期借款1011519000净利润348964690823957应付账款335247335374410折旧摊销449463499503507应付票据055485359净营运资金增加69319-269275352预收账款00000其他-518-324184-386-577其他流动负债12067676767投资活动产生现金流28-718-248-145-145流动负债合计20791852145115431627净资本支出-426-496-205-205-205长期借款685186186186186长期投资变化169184000应付债券13951438143814381438其他资产变化285-406-436060其他非流动负债246217217217217融资活动现金流203-995-486-122-84非流动负债合计25412091199319931993股本变化245-2400股东权益83679408100291070311542债务净变化281-649-51900股本882888864864864无息负债变化301-28209384公积金15561611163516351635净现金流573-1473719481010未分配利润55896491709277368540归属母公司权益7983901496161025911066少数股东权益384394414444477主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率20722571240025142575销售费用率229197197196196EBITDA率17412316218321132116管理费用率640571569569560EBIT率8821643139114091473财务费用率086-215-194-082-086税前净利润率6941556125013251392研发费用率483398420430430归母净利润率6641389109611531214所得税率1010101010ROA252729527599653ROE摊薄4351069718803865每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC391929746858985每股红利007010021018020每股经营现金流039160128141143偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产9051016111311881281资产负债率3630262524每股销售收入594782729827912流动比率262299411455507速动比率149186262312364估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务257368498531573PE176976有形资产有息债务402523670709757PB0807060605EVEBITDA10255554638资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1015312629敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间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