核心观点
　　上半年海外需求承压致业绩下滑，二季度毛利率环比小幅改善。公司是全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣。2023上半年公司收入同比下滑15%至28.4亿元，归母净利润下降44%至2.2亿元，业绩下滑主要由于海外品牌去库存影响订单，上半年面料/衬衣产能利用率分别仅70%/84%。分业务看，面料和衬衣收入分别下滑20%/增长11%，面料的人民币单价受益于人民币贬值，但美金单价随着棉价回落和竞争加剧有一定回落。由于开机率不足，上半年毛利率下降至21.4%，同时汇兑收益相比去年上半年有所减少，最终归母净利率减少4百分点至7.8%。二季度收入环比小幅增长，但在较高基数上同比降幅仍有扩大，毛利率、净利率环比均有1个百分点改善。上半年资本支出3.5亿元，面料、衬衣产能分别有小幅增加。
　　行业景气度有望逐季好转，中长期功能性面料产能投放有望贡献稳健增长。1）从近期行业情况看，海外品牌订单从二季度开始逐步改善，下半年有望延续环比向上趋势。2）中长期看，公司的2000万米针织面料、3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料将于今明年陆续新增产能，贡献收入稳步增长。8月14日，鲁泰与锦纶大厂永荣锦江举行战略合作签约仪式，公司表示弹力面料是未来行业趋势，未来双方将合作促进功能性面料领域的开发与创新。
　　风险提示：海外去库存；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。
　　投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望逐步回升。2023上半年国内外去库存影响公司业绩表现，二季度开始环比小幅好转，下半年有望延续改善趋势。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳健增长。由于二季度至今公司订单回升节奏慢于预期，下调全年收入及毛利率，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为6.2/7.7/8.8亿元（原为7.2/9.1/10.3亿元），同比变动-36%/+24%/+15%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.8-8.3元（原为9.2-9.7元），对应2024年PE 9-9.5x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月20日鲁泰A000726SZ买入二季度收入下滑16毛利率环比小幅提升核心观点公司研究财报点评上半年海外需求承压致业绩下滑二季度毛利率环比小幅改善公司是全球纺织服饰纺织制造色织面料生产龙头主要产品梭织面料和衬衣2023上半年公司收入同比下证券分析师丁诗洁联系人关竣尹滑15至284亿元归母净利润下降44至22亿元业绩下滑主要由于海0755-819813910755-81982834dingshijieguosencomcnguanjunyinguosencomcn外品牌去库存影响订单上半年面料衬衣产能利用率分别仅7084分业S0980520040004务看面料和衬衣收入分别下滑20增长11面料的人民币单价受益于人基础数据民币贬值但美金单价随着棉价回落和竞争加剧有一定回落由于开机率不投资评级买入维持足上半年毛利率下降至214同时汇兑收益相比去年上半年有所减少合理估值780-830元收盘价681元最终归母净利率减少4百分点至78二季度收入环比小幅增长但在较高总市值流通市值58815804百万元基数上同比降幅仍有扩大毛利率净利率环比均有1个百分点改善上半52周最高价最低价875633元近3个月日均成交额3505百万元年资本支出35亿元面料衬衣产能分别有小幅增加市场走势行业景气度有望逐季好转中长期功能性面料产能投放有望贡献稳健增长1从近期行业情况看海外品牌订单从二季度开始逐步改善下半年有望延续环比向上趋势2中长期看公司的2000万米针织面料3500万米功能性面料3000万米高档色织面料将于今明年陆续新增产能贡献收入稳步增长8月14日鲁泰与锦纶大厂永荣锦江举行战略合作签约仪式公司表示弹力面料是未来行业趋势未来双方将合作促进功能性面料领域的开发与创新风险提示海外去库存疫情反复原材料价格大幅波动汇率大幅波动投资建议看好中长期稳健增长今年景气度有望逐步回升2023上半年资料来源Wind国信证券经济研究所整理国内外去库存影响公司业绩表现二季度开始环比小幅好转下半年有相关研究报告鲁泰A000726SZ-海外需求承压2023年一季度收入同比望延续改善趋势从中长期看产能扩张效率提升景气品类开拓有下滑132023-05-13望贡献稳健增长由于二季度至今公司订单回升节奏慢于预期下调全鲁泰A000726SZ-2022年净利润增长177主业毛利率修复明显2023-04-14年收入及毛利率下调盈利预测预计公司20232025年净利润分别为鲁泰A000726SZ-外部不利因素消减2022年净利润预计增长145-2022023-01-20627788亿元原为7291103亿元同比变动-362415鲁泰A000726SZ-三季度净利润逆势增长222毛利率显由于盈利预测下调下调目标价至78-83元原为92-97元对应著改善2022-10-30鲁泰A000726SZ-不利因素消减二季度业绩增长1972024年PE9-95x维持买入评级2022-08-27盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元52386938640070117501-103325-789570净利润百万元348964620772884-25721773-356244145每股收益元039109070087100EBITMargin11117198129134净资产收益率ROE44107667885市盈率PE17363977868EVEBITDA10360796359市净率PB0807060606资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司半年度营业收入及增速亿元图2公司半年度净利润和增长亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司半年度利润率图4公司半年度费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司半年度营运资金周转天数图6公司半年度资本支出亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司季度营业收入及增速亿元图8公司季度净利润和增长亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9公司季度利润率图10公司季度费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理盈利预测下调说明二季度收入毛利率表现均低于原来预期同时考虑到一方面海外品牌去库存进度及恢复下单节奏比预期慢因此小幅下调下半年销量预期同时由于产能利用率低于原来假设毛利率同步下调另一方面由于需求不佳环境中竞争加剧且原材料价格下行因此小幅下调下半年产品价格预期同时产品价格下调也对毛利率有一定负面影响综上所述我们预计2023-2025年收入分别为647075亿元原为687580亿元同比变动-8107毛利率分别为234258262原为249265269净利润分别为627788亿元原为7291103亿元同比变动-362415请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图11公司盈利预测假设细节资料来源wind国信证券经济研究所预测投资建议看好中长期稳健增长今年景气度有望逐步回升2023上半年国内外去库存影响公司业绩表现二季度开始环比小幅好转下半年有望延续改善趋势从中长期看产能扩张效率提升景气品类开拓有望贡献稳健增长由于二季度至今公司订单回升节奏慢于预期下调全年收入及毛利率下调盈利预测预计公司20232025年净利润分别为627788亿元原为7291103亿元同比变动-362415由于盈利预测下调下调目标价至78-83元原为92-97元对应2024年PE9-95x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表1盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元52386938640070117501-103325-789570净利润百万元348964620772884-25721773-356244145每股收益元039109070087100EBITMargin11117198129134净资产收益率44107667885ROE市盈率PE17363977868EVEBITDA10360796359市净率PB0807060606资料来源wind国信证券经济研究所预测表2可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E000726SZ鲁泰A买入68110906908609962997969可比公司605138SH盛泰集团买入934068070086102137133109921477TW聚阳实业无评级71733503433804372052091891641476TW儒鸿无评级11602596483620725195240187160平均值179194161139资料来源wind彭博国信证券经济研究所预测备注无评级公司的EPS预测值选用彭博一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物20002068201223542779营业收入52386938640070117501应收款项90290096410571130营业成本41535154490252005535存货净额23452108238625322694营业税金及附加5969707783其他流动资产192202186204218销售费用120137141140149流动资产合计54415545581764157090管理费用336400666694735固定资产57996008597459565938财务费用45149315935无形资产及其他363353346339332投资收益50146478资产减值及公允价值变投资性房地产12141261126112611261动102171216368长期股权投资169184184184184其他收入306241657075资产总计1298713351135811415414804营业利润3711082660856979短期借款及交易性金融负债1020827500500500营业外净收支83000应付款项335302358380404利润总额3631079660856979其他流动负债724723823870925所得税费用36106537788流动负债合计20791852168117501829少数股东损益20101378长期借款及应付债券20801625162516251625归属于母公司净利润348964620772884其他长期负债460467503540576长期负债合计25412091212821642201现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计46203943380939144030净利润348964620772884少数股东权益384394386390395资产减值准备5112020400股东权益798390149386984910380折旧摊销449463625662707负债和股东权益总计1298713351135811415414804公允价值变动损失102171216368财务费用45149315935关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动482278338151134每股收益039109070087100其它3111119745每股红利010013028035040经营活动现金流1921732102013501529每股净资产9051016105711091169资本开支306766500700750ROIC59589其它投资现金流312266000ROE411789投资活动现金流251047500700750毛利率2126232626权益性融资619000EBITMargin1117101313负债净变化189499000EBITDAMargin2024202223支付股利利息84114248309353收入增长1032-8107其它融资现金流22958932700净利润增长率257177-362415融资活动现金流432617575309353资产负债率3932313030现金净变动5996855342425息率1419415158货币资金的期初余额14002000206820122354PE17363977868货币资金的期末余额20002068201223542779PB0807060606企业自由现金流01047364637739EVEBITDA10360796359权益自由现金流011371602707资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032