公司公布2022年年报：22年营业收入69.38亿元/yoy+32.46%、归母净利润9.64亿元/yoy+177.28%，位于此前业绩预告区间中值、超出我们此前预期。分季度看22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为15.80/17.50/18.76/17.32亿元、分别同比+59.05%/+42.66%/+39.35%/+3.61%，归母净利润分别为1.59/2.35/3.02/2.68亿元、分别同比+113.84%/+197.06%/+222.44%/+166.71%。收入增长逐季放缓，主因下半年外需降温、同时国内受疫情反复影响终端消费转弱；净利增速高于收入主因22年毛利率同比+4.99pct至25.71%、期间费用率同比-4.86pct至9.52% （销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.32pct/-0.69pct/-3.01pct/-0.84pct至1.97%/5.71%/-2.15%/3.98%，财务费用率下降较多、主要受益于人民币贬值），此外持有的交易性金融资产贡献公允价值变动收益1.7亿元、增厚业绩。
　　 22年收入增长主要来自外销拉动。1）面料、衬衣均实现量价齐升：22年面料/衬衣收入分别同比+27.47%/+53.09%、收入分别占比74.10%/19.60%，面料销量/单价分别同比+12.2%/+13.6%，衬衣销量/单价分别同比+30.8%/+17.0%，面料、衬衣均实现量价齐升。2）外销收入大增、国内小幅下降：22年外销/内销收入分别同比+64.39%/-4.52%、收入分别占比66.59%/33.41%，海外市场表现仍好于国内，外销收入占比从21年53.66%提升至66.59%。外销以东南亚、欧美市场为主，22年收入分别同比+54.73%/+113.97%、分别占比33.96%/17.29%。3）需求展望：22年由于海外宏观经济在下半年转弱及国内疫情反复，公司外销呈前高后低特点、内销较疲弱，23年随海外客户去库、国内市场逐渐回暖，我们预计公司业绩表现大概率呈前低后高特征。
　　 22年棉价同比上涨、人民币贬值、产能利用率回升共促毛利率提升。22年毛利率同比+6.59pct至25.01%，主要受益于：1）22年国际长绒棉均价同比+47%。22年1-11月美国长绒棉价格维持在310-350美分/磅高位、11月以来下跌趋势较明显，但22全年来看美国长绒棉均价同比上升47%。受益于低价库存逻辑公司毛利率有所提升。截至23年4月美国长绒棉价格降至180美分/磅。2）22年人民币汇率贬值约4.3%。22年美元兑人民币（CFETS）平均汇率6.73、较21年均值贬值4.3%，公司海外收入占比较高，人民币贬值有助毛利率提升。3）22年面料/服装产能利用率分别同比+4pct/+18pct。受益于22上半年外需旺盛及东南亚产能恢复正常，22年面料/服装产能利用率分别回升至80%/88%（21为76%/70%），带动毛利率提升。
　　盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，22年在上半年外需强劲、棉价上行、人民币贬值等因素综合带动下面料及衬衣产品均实现量价齐升，收入实现较快增长、产能利用率改善。棉价、汇率、产能利用率的变动对毛利率、费用率等指标亦有改善，促进净利润实现接近两倍高增。考虑22年公司业绩超预期，结合近期外需转弱、棉价下行震荡、人民币汇率结束单边贬值趋势等因素，我们将公司23-24年归母净利从8.6/9.4亿元上调至9.7/11.0元、新增25年预测值12.4亿元，22-25年PE为7/6/6X，估值较低，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求复苏不及预期、汇率及棉价波动等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告纺织制造鲁泰A0007262022年报点评业绩高增23年预计前低后高2023年04月13日买入维持证券分析师李婕盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E执业证书S0600521120003营业总收入百万元6938722279578775lijiedwzqcomcn同比3241010证券分析师赵艺原归属母公司净利润百万元96496910981236执业证书S0600522090003同比1770481313zhaoyydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股109109124139PE现价最新股本摊薄705702619550股价走势关键词TableTag业绩超预期鲁泰A沪深300TableSummary投资要点302520公司公布2022年年报22年营业收入6938亿元yoy3246归母净利15润964亿元yoy17728位于此前业绩预告区间中值超出我们此前预105期分季度看22Q1Q2Q3Q4营收分别为1580175018761732亿元分0-5别同比590542663935361归母净利润分别为159235-10-15302268亿元分别同比11384197062224416671收入增20224132022812202212112023411长逐季放缓主因下半年外需降温同时国内受疫情反复影响终端消费转弱净利增速高于收入主因22年毛利率同比499pct至2571期间费用市场数据率同比-486pct至952销售管理财务研发费用率分别同比-032pct-069pct-301pct-084pct至197571-215398财务费用收盘价元766率下降较多主要受益于人民币贬值此外持有的交易性金融资产贡献公允价值变动收益17亿元增厚业绩一年最低最高价57187522年收入增长主要来自外销拉动1面料衬衣均实现量价齐升22年市净率倍076面料衬衣收入分别同比27475309收入分别占比74101960流通A股市值百437443面料销量单价分别同比122136衬衣销量单价分别同比万元308170面料衬衣均实现量价齐升2外销收入大增国内小总市值百万元幅下降22年外销内销收入分别同比6439-452收入分别占比67992766593341海外市场表现仍好于国内外销收入占比从21年5366提升至6659外销以东南亚欧美市场为主22年收入分别同比基础数据547311397分别占比339617293需求展望22年由于海外宏观经济在下半年转弱及国内疫情反复公司外销呈前高后低特点内每股净资产元LF1007销较疲弱23年随海外客户去库国内市场逐渐回暖我们预计公司业绩资产负债率LF2953表现大概率呈前低后高特征总股本百万股8876322年棉价同比上涨人民币贬值产能利用率回升共促毛利率提升22年流通A股百万股57107毛利率同比659pct至2501主要受益于122年国际长绒棉均价同比4722年1-11月美国长绒棉价格维持在310-350美分磅高位11月相关研究以来下跌趋势较明显但22全年来看美国长绒棉均价同比上升47受益于低价库存逻辑公司毛利率有所提升截至23年4月美国长绒棉价格降至鲁泰A0007262022年三季180美分磅222年人民币汇率贬值约4322年美元兑人民币CFETS报点评Q3收入增长较具韧性平均汇率673较21年均值贬值43公司海外收入占比较高人民币贬值有助毛利率提升322年面料服装产能利用率分别同比4pct18pct汇率贬值助力业绩高增再提速受益于22上半年外需旺盛及东南亚产能恢复正常22年面料服装产能利2022-11-01用率分别回升至为带动毛利率提升8088217670鲁泰A0007262022年中报盈利预测与投资评级公司为全球色织布龙头22年在上半年外需强劲棉价上行人民币贬值等因素综合带动下面料及衬衣产品均实现量价齐升点评外需棉价汇率共振收入实现较快增长产能利用率改善棉价汇率产能利用率的变动对促业绩高增毛利率费用率等指标亦有改善促进净利润实现接近两倍高增考虑222022-08-28年公司业绩超预期结合近期外需转弱棉价下行震荡人民币汇率结束单边贬值趋势等因素我们将公司23-24年归母净利从8694亿元上调至97110元新增25年预测值124亿元22-25年PE为766X估值较低维持买入评级风险提示国内外需求复苏不及预期汇率及棉价波动等15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表1公司2022年产能分布及产能利用率情况22年21年面料产能29430万米29360万米其中境内产能占比8083山东淄博境外产能占比2017越南产能利用率8076其中境内8078境外80671年产3500万米高档功能性面料的功能性面料智1年产3500万米高档功能性面料的功能慧生态园区项目一期性面料智慧生态园区项目一期在建工程2年产3000万米的高档面料生产线项目2年产2500万米高档印染面料的高档印一期染面料生产线项目衬衫产能2030万件2030万件其中境内产能占比4447山东淄博境外产能占比5653越南柬埔寨缅甸产能利用率8870其中境内8581境外9054在建工程数据来源公司公告东吴证券研究所图12022年下半年棉价呈下跌趋势但22年均价同比提升较多美分磅元吨现货价棉花长绒棉美国皮马2级中国棉花价格指数长绒棉137右轴40060000350500003004000025030000200200001501000010002020-012020-052020-092021-022021-062021-102022-032022-072022-11数据来源Wind东吴证券研究所25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图22021年以来美元对人民币汇率走势美元兑人民币美元兑人民币7472706866646260582021-012021-052021-092022-012022-062022-102023-02数据来源Wind东吴证券研究所35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告鲁泰A三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产5545634075609078营业总收入6938722279578775货币资金及交易性金融资产2335188828664106营业成本含金融类5154537159136515经营性应收款项935121712971406税金及附加69728088存货2108304032003356销售费用137144159176合同资产0000管理费用396397430456其他流动资产167196197209研发费用276289318351非流动资产7806768675407368财务费用-149-25-36-38长期股权投资184184184184加其他收益49108119132固定资产及使用权资产6289621561065965投资净收益14364044在建工程200160128102公允价值变动169202020无形资产353348343338减值损失-204-51-41-36商誉21212121资产处置收益1000长期待摊费用3333营业利润1082108712321387其他非流动资产756756756756营业外净收支-3000资产总计13351140261510016446利润总额1079108712321387流动负债1852154915141611减所得税106109123139短期借款及一年内到期的非流动负债827422308308净利润97497811091249经营性应付款项302383405428减少数股东损益10101112合同负债207215237261归属母公司净利润96496910981236其他流动负债516530564614非流动负债2091209120912091每股收益-最新股本摊薄元109109124139长期借款186186186186应付债券1438143814381438EBIT76094810581190租赁负债99999999EBITDA1247156817041862其他非流动负债368368368368负债合计3943364036053703毛利率2571256325702576归属母公司股东权益901499831108012316归母净利率1389134113791409少数股东权益394404415427所有者权益合计9408103861149512744收入增长率324640910181028负债和股东权益13351140261510016446归母净利润增长率1772804813341260现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流142248116021743每股净资产元1007111712401380投资活动现金流-718-464-460-456最新发行在外股份百万股888888888888筹资活动现金流-995-485-183-67ROIC582697731757现金净增加额-147-4689591220ROE-摊薄10699709911004折旧和摊销487620646672资产负债率2953259523872251资本开支-496-500-500-500PE现价最新股本摊薄705702619550营运资本变动62-1176-237-255PB现价076069062056数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn