23H1公司面料订单不足导致产能利用率下降&费用率提升拖累利润表现，营收、归母净利润同比减少15%、44%。但考虑到公司不断强化生产协同、新客户开拓、高质量订单获取能力，随着下游库存逐步出清，下半年业绩有望逐季改善。
　　预计23年-25年公司归母净利润为6.57亿元、7.73亿元、9.11亿元。当前市值对应23PE9X、24PE8X，维持强烈推荐评级。
　　 23H1产能利用率下降&费用率提升拖累利润表现。23H1营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为28.40亿元（-14.71%）、2.29亿元（-50.27%）、2.22亿元（-43.74%）、1.92亿元（-47.53%）。面料订单不足导致产能利用率下降，进而导致毛利率下滑，同时叠加费用率提升拖累利润表现。23Q2营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为14.62亿元（-16.46%）、1.23亿元（-55.18%）、1.26亿元（-46.33%）、1.40亿元（-38.43%）。
　　 23H1衬衣稳健增长，海外业务承压。
　　1）分行业：23H1纺织服装营收26.35亿元（-14.23%，占比92.76%）、电和汽营收1.21亿元（-0.30%）、其他业务营收0.85亿元（-38.09%）。按纺织服装品类划分，面料营收19.33亿元（-20.76%，占纺织服装比重68.04%），衬衣营收7.02亿元（+10.96%，占纺织服装比重24.72%）。
　　2）分地区：23H1东南亚地区营收8.25亿元（-27.78%，占比29.05%）、欧美地区营收4.89亿元（-11.88%，占比17.20%）、内销营收10.41亿元（-9.14%，占比36.65%）、其他地区营收4.86亿元（-0.36%，占比17.10%）。
　　 23H1毛利率下降3.66pct至21.35%，净利率下降4.44pct至7.38%。
　　1）分品类：面料毛利率22.25%（-6.11pct），衬衣毛利率24.57%（+0.69pct）。
　　面料订单不足，导致面料产能利用率同比-17pct至70%，导致毛利率下滑。
　　2）分地区：东南亚地区毛利率22.34%（-5.91pct），欧美地区毛利率23.95%（-1.83pct），内销毛利率18.55%（-2.07pct）。
　　3）费用率：23H1年期间费用率同比提升2.32pct至11.12%，其中销售费用率2.34%（+0.54pct）、管理费用率6.17%（+0.46pct）、研发费用率4.62%（+1.17pct）、财务费用率-2.01%（+0.15pct）。主要是收入下滑而费用支出刚性导致费用率提升。
　　4）23Q2盈利能力：毛利率同比下降3.67pct至21.92%，期间费用率同比提升1.64pct至6.98%。净利率同比下降5.40pct至8.09%。
　　经营活动净现金流健康，营运能力稳健。1）23H1经营活动净现金流净额为1.49亿元，同比增加26.50%。2）截至23年6月末应收账款周转天数为38天，同比+2天。3）截至23年6月末存货周转天数为174天，同比-4天。
　　面料产能利用率下降。1）面料：23H1总产能1.49亿米，产能利用率同比-17pct至70%；其中国内产能占比80%（产能利用率68%，同比-21pct），国外产能占比20%（产能利用率77%，同比-4pct）。2）服装：23H1总产能1115万件，产能利用率同比-1pct至84%；其中国内产能占比40%（产能利用率86%，同比+5pct），国外产能占比60%（产能利用率83%，同比-2pct）。
　　盈利预测及投资建议。公司作为全球色织布龙头，经过市场化改革后强化生产协同、新客户开拓、高质量订单获取能力。短期由于面料订单不足导致产能利用率下降拖累利润表现，随着下游客户库存逐步出清，面料订单有望逐步改善，产能利用率有望于下半年回升。考虑到当前需求弱复苏导致订单恢复速度略慢，产能利用率不足拖累利润，我们下调公司盈利预测，预计2023年-2025年公司收入规模分别为67.70亿元、75.84亿元、83.86亿元，同比增速分别为-2%、12%、11%。归母净利润为6.57亿元、7.73亿元、9.11亿元，同比增速分别为-32%、18%、18%。当前市值对应23PE9X、24PE8X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：下游客户去库存不及预期导致接单不足风险、原材料价格上涨风险、海外产能建设进度不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月20日鲁泰A000726SZ强烈推荐维持产能利用率下降拖累利润表现期待下半年业绩消费品轻工纺服23H1目标估值NA改善当前股价681元23H1公司面料订单不足导致产能利用率下降费用率提升拖累利润表现营收基础数据归母净利润同比减少1544但考虑到公司不断强化生产协同新客户开总股本百万股864拓高质量订单获取能力随着下游库存逐步出清下半年业绩有望逐季改善已上市流通股百万股580总市值十亿元59预计23年-25年公司归母净利润为657亿元773亿元911亿元当前市流通市值十亿元39每股净资产MRQ107值对应23PE9X24PE8X维持强烈推荐评级ROETTM86资产负债率29023H1产能利用率下降费用率提升拖累利润表现23H1营业收入营业利主要股东淄博鲁诚纺织投资有限公司主要股东持股比例1625润归母净利润扣非归母净利润为2840亿元-1471229亿元-5027222亿元-4374192亿元-4753面料订单不股价表现足导致产能利用率下降进而导致毛利率下滑同时叠加费用率提升拖累利1m6m12m绝对表现1-15-8润表现营业收入营业利润归母净利润扣非归母净利润为23Q21462相对表现3-91亿元-1646123亿元-5518126亿元-4633140亿鲁泰A沪深30020元-3843100衬衣稳健增长海外业务承压23H1-10-20Aug22Dec22Apr23Jul231分行业23H1纺织服装营收2635亿元-1423占比9276电资料来源公司数据招商证券和汽营收121亿元-030其他业务营收085亿元-3809按纺相关报告织服装品类划分面料营收1933亿元-2076占纺织服装比重68041鲁泰A00072623Q1接单衬衣营收702亿元1096占纺织服装比重2472承压新面料有序投产期待23H2业绩改善2023-04-272鲁泰A00072622年业绩2分地区23H1东南亚地区营收825亿元-2778占比2905高增长新面料陆续投产未来增长可期2023-04-12欧美地区营收亿元占比内销营收亿元489-1188172010413鲁泰000726垂直一体-914占比3665其他地区营收486亿元-036占比1710化高端色织面料及成衣龙头业绩稳步复苏2022-11-0323H1毛利率下降366pct至2135净利率下降444pct至738刘丽S1090517080006liuli14cmschinacomcn赵中平S10905210800011分品类面料毛利率2225-611pct衬衣毛利率2457069pctzhaozhongpingcmschinacomc面料订单不足导致面料产能利用率同比-17pct至70导致毛利率下滑n王梓旭研究助理wangzixucmschinacomcn2分地区东南亚地区毛利率2234-591pct欧美地区毛利率2395-183pct内销毛利率1855-207pct3费用率23H1年期间费用率同比提升232pct至1112其中销售费用公司点评报告率234054pct管理费用率617046pct研发费用率462117pct财务费用率-201015pct主要是收入下滑而费用支出刚性导致费用率提升423Q2盈利能力毛利率同比下降367pct至2192期间费用率同比提升164pct至698净利率同比下降540pct至809经营活动净现金流健康营运能力稳健123H1经营活动净现金流净额为149亿元同比增加26502截至23年6月末应收账款周转天数为38天同比2天3截至23年6月末存货周转天数为174天同比-4天面料产能利用率下降1面料23H1总产能149亿米产能利用率同比-17pct至70其中国内产能占比80产能利用率68同比-21pct国外产能占比20产能利用率77同比-4pct2服装23H1总产能1115万件产能利用率同比-1pct至84其中国内产能占比40产能利用率86同比5pct国外产能占比60产能利用率83同比-2pct盈利预测及投资建议公司作为全球色织布龙头经过市场化改革后强化生产协同新客户开拓高质量订单获取能力短期由于面料订单不足导致产能利用率下降拖累利润表现随着下游客户库存逐步出清面料订单有望逐步改善产能利用率有望于下半年回升考虑到当前需求弱复苏导致订单恢复速度略慢产能利用率不足拖累利润我们下调公司盈利预测预计2023年-2025年公司收入规模分别为6770亿元7584亿元8386亿元同比增速分别为-21211归母净利润为657亿元773亿元911亿元同比增速分别为-321818当前市值对应23PE9X24PE8X维持强烈推荐评级风险提示下游客户去库存不及预期导致接单不足风险原材料价格上涨风险海外产能建设进度不及预期风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元52386938677075848386同比增长1032-21211营业利润百万元37110827388681023同比增长348191-321818归母净利润百万元348964657773911同比增长257177-321818每股收益元040112076089106PE16961907665PB0707060605资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产54415545602863436673营业总收入52386938677075848386现金20002068254825092498营业成本41535154528058406373交易性投资2268268268268营业税金及附加5969687684应收票据228169165184204营业费用120137134150165应收款项647660626701775管理费用335396387433479其它应收款74908898109研发费用253276278311344存货23452108215123792596财务费用45149293030其他145183183204224资产减值损失27204806040非流动资产75467806808584828978公允价值变动收益1616916012090长期股权投资169184184184184其他收益5949494949固定资产55625808612565567083投资收益5014141414无形资产商誉384373336302272营业利润37110827388681023其他14311440144014391439营业外收入58888资产总计1298713351141131482515651营业外支出1311111111流动负债20791852203921022162利润总额36310797358651020短期借款1011519100010001000所得税361067184100应付账款335302309342373少数股东损益2010789预收账款205207212234256归属于母公司净利润348964657773911其他528824518525533长期负债25412091209120912091主要财务比率长期借款685186186186186202120222023E2024E2025E其他18561905190519051905年成长率负债合计46203943413041934253营业总收入1032-21211股本882888888888888营业利润348191-321818资本公积金333313313313313归母净利润257177-321818留存收益67687814838190239779获利能力少数股东权益384394400408418毛利率207257220230240归属于母公司所有者权益7983901495821022310980净利率6613997102109负债及权益合计1298713351141131482515651ROE44113717886ROIC3882647078现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率356295293283272经营活动现金流34814229828591070净负债比率13176848076净利润327974663780921流动比率2630303031折旧摊销450467500522552速动比率1519191919财务费用36165293030营运能力投资收益5014223183153总资产周转率0405050506营运资金变动40611813294284存货周转率1923252626其它843045应收账款周转率6681849190投资活动现金流28718557737897应付账款周转率144162173179178资本支出4315047809201050每股资料元其他投资459214223183153EPS040112076089106筹资活动现金流20399555161184每股经营净现金040165114099124借款变动84105717300每股净资产9241044111011841271普通股增加245000每股股利007010015018021资本公积增加620000估值比率股利分配436289131155PE16961907665其他132139293030PB0707060605现金净增加额5802904813911EVEBITDA9458635750资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4