核心结论
　　事件：公司发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入12.39亿元，同比增长41.96%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长75.58%，略超业绩预告中值；实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长100.09%。2023Q2单季度公司实现营业收入7.11亿元，同比+50.55%，环比+34.87%；实现归母净利润0.67亿元，同比+68.46%，环比+166.18%。
　　2023H1收入高增长，机房/机柜业务同比提速增长,主要得益于“新基建”以及“碳中和”大背景。分产品来看，2023H1机房温控节能产品、机柜温控节能产品、轨道交通列车空调及服务、客车空调、其他产品营收增速分别为+24.34%、+74.41%、-29.69%、-23.32%、+30.70%。机房温控节能产品营收上升主要来自运营商相关重大项目的陆续交付；机柜温控节能产品持续高增主要得益于储能温控相关收入快速增长。
　　盈利能力持续提升，机房/机柜温控业务毛利率大幅改善。上半年公司归母净利润增速优于收入增速主要受益于毛利率提升。毛利率同比上升3.2pct至32.04%,净利率同比上升1.93pct至7.57%。毛利率提升主要来机房/机柜温控业务毛利率提升，由于原材料价格下降和方案优化带来成本侧持续改善。
　　综合费用率提升，主要系股权激励费用计提增加和员工人数增长。23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率之和为23.43%，同比提升0.40pct，四大费用率同比分别为-0.39/+0.67/+0.27/-0.15pct。
　　液冷方案加速渗透，公司的产品和技术具备领先优势。上半年AI场景和锂电池热管理系统的发展加快推进液冷的应用，公司面向算力和储能领域均有全链条液冷解决方案，平台化布局成为公司核心竞争优势。
　　投资建议：展望下半年，公司在手订单充裕，业务布局从单一产品向全链条解决方案持续演进，市场地位稳固。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.9/5.2/7.0亿元，对应PE分别为41/30/23X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧；新业务拓展不利。

研究报告全文：公司点评英维克营收和利润同步高速增长市场竞争力提升证券研究报告2023年08月22日英维克002837SZ2023年半年报点评核心结论公司评级增持股票代码002837SZ事件公司发布半年报2023年上半年公司实现营业收入1239亿元同比前次评级增持增长4196实现归母净利润092亿元同比增长7558略超业绩预告评级变动维持中值实现扣非后归母净利润080亿元同比增长100092023Q2单季当前价格2805度公司实现营业收入711亿元同比5055环比3487实现归母净近一年股价走势利润067亿元同比6846环比16618英维克其他专用设备2023H1收入高增长机房机柜业务同比提速增长主要得益于新基建以沪深30034及碳中和大背景分产品来看2023H1机房温控节能产品机柜温控2618节能产品轨道交通列车空调及服务客车空调其他产品营收增速分别为1024347441-2969-23323070机房温控节能产品2-6营收上升主要来自运营商相关重大项目的陆续交付机柜温控节能产品持续-14-22高增主要得益于储能温控相关收入快速增长2022-082022-122023-04盈利能力持续提升机房机柜温控业务毛利率大幅改善上半年公司归母净分析师利润增速优于收入增速主要受益于毛利率提升毛利率同比上升32pct至3204净利率同比上升193pct至757毛利率提升主要来机房机柜温陈彤S0800522100004控业务毛利率提升由于原材料价格下降和方案优化带来成本侧持续改善18859272982chentonggresearchxbmailcomcn综合费用率提升主要系股权激励费用计提增加和员工人数增长23H1公司的销售管理研发财务费用率之和为2343同比提升040pct四大费相关研究英维克业绩高速增长算力液冷和储能业务用率同比分别为-039067027-015pct双管驱动英维克002837SZ2022年报与2023年一季报点评2023-04-28液冷方案加速渗透公司的产品和技术具备领先优势上半年AI场景和锂英维克业绩环比提升显著储能业务加速上电池热管理系统的发展加快推进液冷的应用公司面向算力和储能领域均有量英维克002837SZ点评2022-10-26英维克营收持续提升机房业务订单饱满全链条液冷解决方案平台化布局成为公司核心竞争优势英维克2021年报及2022年一季报点评2022-04-28投资建议展望下半年公司在手订单充裕业务布局从单一产品向全链条解决方案持续演进市场地位稳固预计2023-2025年公司归母净利润分别为395270亿元对应PE分别为413023X维持增持评级风险提示原材料价格波动风险市场竞争加剧新业务拓展不利202120222023E2024E2025E营业收入百万元22282923402952456706增长率308312378302278归母净利润百万元205280389523695增长率129367386345329每股收益EPS036050069093123市盈率PE773565408303228市净率PB8575605041数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评英维克2023年08月22日索引内容目录一2023H1收入超预期机房温控业务实现高速增长3二盈利能力持续提升储能温控贡献业绩重要增量4三现金流健康有序持续改善4四液冷渗透率提升公司产品和技术储备充分5五风险提示6图表目录图1公司历年半年度营收及增速3图2公司历年半年度归母净利润及增速3图3公司单季度营收及增速3图4公司单季度归母净利润及增速3图5公司收入结构分产品4图6公司收入结构分区域4图7公司毛利率和净利率波动情况4图8公司费用率波动情况4图9公司分季度现金流情况5图10随着功率提高液冷更具成本优势5图11从房间级行间级机柜级到服务器级芯片级的端到端散热解决方案62请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评英维克2023年08月22日一2023H1收入超预期机房温控业务实现高速增长公司发布半年报2023年上半年公司实现营业收入1239亿元同比增长4196实现归母净利润092亿元同比增长7558略超业绩预告中值9160万元实现扣非后归母净利润080亿元同比增长10009图1公司历年半年度营收及增速图2公司历年半年度归母净利润及增速营业收入亿元营收增速归母净利润亿元归母净利润增速25702515060205021004015155030201010105005-50-100-200-10019H119H220H120H221H121H222H122H223H119H119H220H120H221H121H222H122H223H1资料来源WIND西部证券研发中心资料来源WIND西部证券研发中心2023Q2单季度公司实现营业收入711亿元同比5055环比3487实现归母净利润067亿元同比6846环比16618实现扣非后归母净利润060亿元同比9098环比19837图3公司单季度营收及增速图4公司单季度归母净利润及增速单季度营业收入亿元同比单季度归母净利润亿元同比161201825014100162001412801501060121100840085062006040042-2002-500-400-10019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q119Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1资料来源WIND西部证券研发中心资料来源WIND西部证券研发中心得益于新基建以及碳中和大背景上半年公司收入高速增长储能业务持续增长机柜温控节能业务和机房温控节能业务的的营业收入增速均相较去年全年增速有所提高分产品来看2023H1机房温控节能产品机柜温控节能产品轨道交通列车空调及服务客车空调其他产品营收增速分别为24347441-2969-23323070营收占比分别为37155338284156507机房温控节能产品营收上升主要来自运营商相关重大项目的陆续交付机柜温控节能产品持续高增主要得益于储能应用的营收快速增长至53亿元为上年度同期的21倍收入贡献较大占机柜温控业务的80占公司总营收的43轨道交通列车空调及服务收入下滑主要受整体需求萎缩的影响叠加上海郑州相关地铁线路建设的项目进度延后等因素客车空调收入下滑主要由于传统的新能源客车市场需求未有明显改善分区域来看境内及境外业务的营收增速分别为456328613请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评英维克2023年08月22日图5公司收入结构分产品图6公司收入结构分区域客车空调156其他507轨道交通境外列车空调1953及服务机房温控284节能产品3715机柜温控节能产品境内53388047资料来源WIND西部证券研发中心资料来源WIND西部证券研发中心二盈利能力持续提升储能温控贡献业绩重要增量上半年公司归母净利润增速优于收入增速主要受益于毛利率提升毛利率同比上升32pct至3204净利率同比上升193pct至757毛利率提升主要来机房机柜温控业务毛利率提升得益于原材料价格下降和公司方案优化后在成本侧持续改善上半年机房温控节能产品机柜温控节能产品毛利率分别同比415pct368pct毛利率分别为2957和3327分地区来看上半年境内境外毛利率分别同比311pct和559pct其中境外毛利率达到4966高于国内的2776综合费用率提升主要系股权激励费用计提增加和人员增长23H1公司的销售管理研发财务费用率之和为2343同比提升040pct四大费用率同比分别为-039067027-015pct公司研发费用投入11亿元同比4636主要系计提股份支付费用研发人员增加及其薪酬增长销售费用增长主要系公司售后费用有所增长以及计提股份支付费用管理费用增长主要系计提股份支付费用管理人员增加及其薪酬增长上半年公司股份支付费用为445538万元对归母净利润影响为378708万元去年同期无相关费用23Q2公司的毛利率和净利率分别为32和9同比分别为15pct和12pct环比分别为-12pct和38pct图7公司毛利率和净利率波动情况图8公司费用率波动情况毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率401435123010258206151045200201820192020202120222023H1-2201820192020202120222023H1资料来源WIND西部证券研发中心资料来源WIND西部证券研发中心三现金流健康有序持续改善公司上半年经营活动现金流量净额为负相比去年同期有所改善主要系客户应收账款回4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评英维克2023年08月22日款增加及项目预收款增加上半年公司实现经营活动现金流量净额-025亿元同比增长303623Q2公司的经营性活动现金净流量同比环比都明显改善图9公司分季度现金流情况经营活动现金净流量亿元投资活动现金净流量亿元筹资活动现金净流量亿元321021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-1-2-3资料来源公司财报西部证券研发中心四液冷渗透率提升公司产品和技术储备充分绿色低碳化和AI新场景对数据中心温控带来结构性发展机遇在数据中心领域新型数据中心朝着绿色低碳方向发展对温控系统需求产生结构性影响公司在过去几年率先大力推广的间接蒸发冷却技术获得市场广泛认同AI等新应用场景的出现也对算力设备和承载算力的数据中心提出更高的要求伴随算力密度的提高液冷技术在算力设备散热和数据中心散热的全链条导入有望加快上半年三大运营商发布电信运营商液冷技术白皮书2023年明确将推进冷板式液冷与单相浸没式液冷两种技术路线2023年开展技术验证和技术能力储备2024年开展规模试点并推进产业生态成熟2025年开展规模应用2022年是国内云厂商进行冷板式液冷数据中心规模部署的元年相关产业链成熟度和生态匹配上快速突破上半年公司在数据中心领域接连中标大份额订单如2023年6月第三名中标中国移动2023年冷冻水型机房专用空调产品集采2023年7月第二名中标中国电信2023年冷冻水型机房专用空调集采2023年中标东南亚大型数据中心液冷项目2023年7月中标山西某数据中心间接蒸发冷却设备项目伴随订单的陆续交付公司的机房温控业务有望持续稳步增长图10随着功率提高液冷更具成本优势资料来源施耐德电气大型数据中心浸没式液冷与风冷投资成本分析西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评英维克2023年08月22日锂电池储能的热管理系统市场中液冷系统的渗透率逐年提升公司产品和技术储备齐全公司是国内较早涉足电化学储能系统温控的厂商位于国内领先地位并持续推出创新解决方案在原有风冷系列机柜空调基础上公司在2020年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景2022年11月3日公司发布BattCool储能全链条液冷解决方案20从整体方案全链条全方位全场景多维度升级了系统性能和运维效率进一步丰富了产品环节提升了竞争优势2023年3月公司发布了自主研发的储能专用SoluKing液冷工质20产品图11从房间级行间级机柜级到服务器级芯片级的端到端散热解决方案资料来源公司官网整理西部证券研发中心五风险提示原材料价格波动风险市场竞争加剧新业务拓展不利6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评英维克2023年08月22日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5746667478351068营业收入22282923402952456706应收款项13411709231130163806营业成本15742052282936984722存货净额4004398259371195营业税金及附加1316233140其他流动资产396472403424433销售费用174212292351436流动资产合计27123286428752116502管理费用238311452561704固定资产及在建工程269292297297299财务费用27262327长期股权投资00000其他费用-收入1511512无形资产858299125137营业利润218318431581775其他非流动资产391383360367362营业外净收支12111非流动资产合计745756756789799利润总额219320433582776资产总计34564042504460017301所得税费用2143486485短期借款580505521535521净利润199277385518691应付款项8811225172121322757少数股东损益63444其他流动负债5062545557归属于母公司净利润205280389523695流动负债合计15121792229627223334长期借款及应付债券049494949财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债9493748785盈利能力长期负债合计94142123136134ROE126141163180198负债合计16051934242028583468毛利率294298298295296股本334435565565565营业利润率98109107111116股东权益18512108262431423833销售净利率89959699103负债和股东权益总计34564042504460017301成长能力营业收入增长率308312378302278现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率80461355347334净利润199277385518691归母净利润增长率129367386345329折旧摊销3130293131偿债能力利息费用27262327资产负债率464478480476475其他76118385419455流动比179183187191195经营活动现金流18019235154295速动比153159151157159资本支出19595486320其他123723300每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流31823816320每股指标债务融资45183441EPS036050069093123权益融资2464413000BVPS329375467559682其它6266000估值筹资活动现金流229128127441PE773565408303228汇率变动PB8575605041现金净增加额92878287233PS7154393024数据来源公司财务报表西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评英维克2023年08月22日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明