2023上半年收入/归母净利润快速增长
　　1H23公司实现营收12.39亿元（yoy+41.96%），归母净利润0.92亿元（yoy+75.58%），扣非归母净利润0.80亿元（yoy+100.09%），主要系公司持续深耕价值领域，机房及机柜温控业务快速增长，且成本回落、业务结构优化趋势下公司盈利能力提升。我们认为未来随着AI趋势下数据中心液冷渗透率的提升以及储能业务扩张，公司收入利润有望延续高增长态势，预计其23-25年EPS分别为0.68/0.89/1.18元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为29.30倍，鉴于公司在储能温控及液冷技术渗透提速，给予公司23年49倍PE，目标价33.18元，维持“增持”评级。
　　机房/机柜温控产品收入保持良好增幅，液冷技术加速导入
　　1H23公司机房、机柜温控产品收入均取得较高增长，机房温控节能/机柜温控产品收入分别同比增长24.34%/74.41%至人民币4.60/6.61亿元，其中机房温控产品中液冷技术加速导入，端到端/全链条的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。机柜温控方面，公司不断丰富产品环节，优化迭代产品系统，带动储能应用快速发展，1H23公司来自储能应用的收入约为5.3亿元，达到1H22储能收入的2.1倍，对公司业务的贡献显著提升。我们认为未来随着AI等新应用场景不断涌现，数据中心机柜的热密度将进一步提升，液冷技术在数据中心散热的全链条导入将加快。
　　盈利能力逐步改善，加大研发投入
　　盈利能力方面，公司1H23综合毛利率达32.04%，同比提升3.2pct，主因原材料成本回落，高毛利的业务收入贡献提升，我们认为后续随着公司继续优化产品设计、加强供应链管理，其盈利能力将进一步提高。费用端方面，1H23公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.04%/5.48%/8.92%，分别同比变动-0.39/1.98/0.27pct，其中，管理费用率上升主要系公司计提股权激励支付费用、管理人员增加及薪酬增长所致。此外，公司持续加大研发投入，1H23公司研发投入达1.1亿元，同比增长46.36%。
　　看好公司长期发展潜力，维持“增持”评级
　　我们看好公司数据中心温控、储能温控业务的长期发展，随着AI趋势下数据中心液冷渗透率的提升以及储能业务扩张，公司收入利润有望延续高增，预计其23-25年EPS分别为0.68/0.89/1.18元。可比公司2023年Wind一致预期PE均值为29.30倍，鉴于公司在储能温控及液冷技术渗透提速，给予公司2023年49倍PE，目标价33.18元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游5G或数据中心建设不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价导致毛利率承压等

研究报告全文：证券研究报告英维克002837CH利润延续高增液冷技术加速导入华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月22日中国内地通信设备制造目标价人民币3318研究员王兴2023上半年收入归母净利润快速增长SACNoS0570523070003wangxinghtsccom8621384767371H23公司实现营收1239亿元yoy4196归母净利润092亿元yoy7558扣非归母净利润080亿元yoy10009主要系公司研究员黄乐平PhD持续深耕价值领域机房及机柜温控业务快速增长且成本回落业务结构SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom优化趋势下公司盈利能力提升我们认为未来随着趋势下数据中心液冷SFCNoAUZ06685236586000AI渗透率的提升以及储能业务扩张公司收入利润有望延续高增长态势预计研究员高名垚其23-25年EPS分别为068089118元可比公司23年Wind一致预期SACNoS0570523080006gaomingyaohtsccomPE均值为2930倍鉴于公司在储能温控及液冷技术渗透提速给予公司86212897222823年49倍PE目标价3318元维持增持评级联系人王珂SACNoS0570122080148wangke020520htsccom机房机柜温控产品收入保持良好增幅液冷技术加速导入8621289722281H23公司机房机柜温控产品收入均取得较高增长机房温控节能机柜温控产品收入分别同比增长24347441至人民币460661亿元其中华泰证券研究所分析师名录机房温控产品中液冷技术加速导入端到端全链条的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势机柜温控方面公司不断丰富产品环节优化迭代产品系统带动储能应用快速发展1H23公司来自储能应用的收入约为53亿元达到1H22储能收入的21倍对公司业务的贡献显著提升我们认为未来随着AI等新应用场景不断涌现数据中心机柜的热密度将进一步提升液冷技术在数据中心散热的全链条导入将加快盈利能力逐步改善加大研发投入基本数据盈利能力方面公司1H23综合毛利率达3204同比提升32pct主因原材料成本回落高毛利的业务收入贡献提升我们认为后续随着公司继续目标价人民币3318优化产品设计加强供应链管理其盈利能力将进一步提高费用端方面收盘价人民币截至8月21日2805市值人民币百万1H23公司销售费用率管理费用率研发费用率分别为904548158486个月平均日成交额人民币百万41801892分别同比变动-039198027pct其中管理费用率上升主要系52周价格范围人民币2630-4530公司计提股权激励支付费用管理人员增加及薪酬增长所致此外公司持BVPS人民币385续加大研发投入1H23公司研发投入达11亿元同比增长4636股价走势图看好公司长期发展潜力维持增持评级英维克人民币我们看好公司数据中心温控储能温控业务的长期发展随着AI趋势下数相对沪深300据中心液冷渗透率的提升以及储能业务扩张公司收入利润有望延续高增4611预计其23-25年EPS分别为068089118元可比公司2023年Wind一416致预期PE均值为2930倍鉴于公司在储能温控及液冷技术渗透提速给360予公司2023年49倍PE目标价3318元维持增持评级3162611风险提示下游5G或数据中心建设不及预期行业竞争加剧原材料大幅Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23涨价导致毛利率承压等资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万22282923404955057306-30823119385235953273归属母公司净利润人民币百万2050528028382565026966816-12863669364931403292EPS人民币最新摊薄036050068089118ROE10731314151416601804PE倍77295654414231532372PB倍853749634528432EVEBITDA倍52873886317424151814资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1英维克002837CH图表1可比公司估值表截止2023年8月21日股价总市值EPS元PE倍证券代码证券简称元股亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300499CH高澜股份1344414801003706009813706359122421377300990CH同飞股份410269111191402052923449293219991403300274CH阳光电源99721480991444916538336926203315281197002050CH三花智控2650989190560841031264714316525652097平均7199293020831519注可比公司预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究图表2英维克2016-1H23营业收入及同比增速图表3英维克2016-1H23归母净利润及同比增速百万元百万元归母净利润同比增速营业收入同比增速350060300807030005025060250040200502000301504015003020100100020500105010000020162017201820192020202120221H2320162017201820192020202120221H23资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表4英维克2016-1H23毛利率及归母净利率图表5英维克2016-2022期间费用率毛利率归母净利率研发费用率管理费用率4014销售费用率财务费用率35123010258206154102500-220162017201820192020202120221H2320162017201820192020202120221H23资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表6英维克PE-Bands图表7英维克PB-Bands人民币英维克30x40x人民币英维克36x52x55x70x85x69x85x101x505038382525131300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2英维克002837CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产27123286431557127315营业收入22282923404955057306现金57415665809222612541664营业成本15742052288039115185应收账款11081468184027503411营业税金及附加12831633226230764082其他应收账款1909954063201524213376营业费用1741821240291283880850478预付账款15691825287635164968管理费用873911502157732122927895存货399984394273893861151260财务费用26712410529841952其他流动资产5945959889722176590579662资产减值损失5182130295140125325非流动资产74466756308889110701272公允价值变动收益063045045045045长期投资000000000000000投资净收益016392392392392固定投资2586226823389635577274292营业利润2179131829432565690675495无形资产8516819391831014811414营业外收入251307279293286其他非流动资产4008840614407454106841465营业外支出116155136146141资产总计34564042520467828587利润总额2192631980433995705375640流动负债15121792258736804839所得税205942685792761510095短期借款58000505009707716202196净利润1986827712376074943965545应付账款44451644398842111911560少数股东损益6373176508311271其他流动负债487096422173217868721083归属母公司净利润2050528028382565026966816非流动负债935214241132661229211317EBITDA2959340178497396661389449长期借款0004900392529511976EPS人民币基本063064068089118其他非流动负债93529341934193419341负债合计16051934272038034952主要财务比率少数股东权益571888153823683640会计年度202120222023E2024E2025E股本3343243460564985649856498成长能力资本公积7415267999679996799967999营业收入30823119385235953273留存公积781601002129116812216营业利润7954606359031563267归属母公司股东权益18572117250030023671归属母公司净利润12863669364931403292负债和股东权益34564042520467828587获利能力毛利率29352981288728962904现金流量表净利率892948929898897会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE10731314151416601804经营活动现金1802819239763641714184ROIC13201560161716261733净利润1986827712376074943965545偿债能力折旧摊销56096445429757288077资产负债率46444784522656085768财务费用26712410529841952净负债比率23731145414131587投资损失016392392392392流动比率179183167155151营运资金变动1264724746421836213660958速动比率148155135129123其他经营现金25439980041041041营运能力投资活动现金317882284171262339227828总资产周转率071078088092095资本支出93906276158712164625385应收账款周转率248227245240237长期投资000000000000000应付账款周转率341377377377377其他投资现金223978560125517462444每股指标人民币筹资活动现金2291112774304319572925每股收益最新摊薄036050068089118短期借款101007500465776492457603每股经营现金流最新摊薄032034001011025长期借款48504900975974975每股净资产最新摊薄329375442531650普通股增加120810028000000000估值比率资本公积增加291616153000000000PE倍77295654414231532372其他筹资现金1270714049486466590659553PB倍853749634528432现金净增加额882810089209323176616569EVEBITDA倍52873886317424151814资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3英维克002837CH免责声明分析师声明本人王兴黄乐平高名垚兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4英维克002837CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员英维克002837CH阳光电源300274CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王兴黄乐平高名垚本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入英维克002837CH阳光电源300274CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5英维克002837CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6