事件：公司8月21日晚发布《2023年半年度报告》，实现营业收入12.39亿元，同比增长41.96%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长75.58%。2023年上半年公司实现EPS 0.16元，同比增长77.78%。
　　1、净利润高增，储能温控收占比快速提升
　　2023年上半年公司实现营业收入12.39亿元，同比增长41.96%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长75.58%。考虑股份支付费用的影响，还原后实现归母净利润1.30亿元，同比增长147.79%。
　　其中，2023Q2公司实现营业收入7.11亿元，同比增长50.55%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长68.46%，考虑到股份支付费用的影响（Q1股份支付对于归母净利润的影响为0.19亿元），还原后Q2单季度实现归母净利润0.85亿元，同比增长126.49%。
　　分业务来看，公司主要有机房温控节能设备、户外机柜温控节能设备、轨道交通列车空调及服务、客车空调四大业务线：
　　1）机房温控节能业务：23H1公司机房温控节能设备业务收入4.60亿元，同比增长24.34%，占营业收入比重为37.15%，同比降低5.26pct。公司2023年6月、7月分别以第三名、第二名中标中国移动、中国电信2023年冷冻水型机房专用空调集采，将在后续陆续交付，驱动公司机房温控业务稳步增长。
　　2）机柜温控节能业务：23H1公司户外机柜温控节能设备业务收入6.61亿元，同比增长74.41%，占营业收入比重为53.37%，同比增长9.93pct，主要得益于储能相关业务的持续增长。其中，储能营业收入约5.3亿，是去年同期的2.1倍。
　　3）轨道交通列车空调业务：23H1公司轨道交通列车空调业务收入0.35亿元，同比降低29.69%，占营业收入比重为2.84%，同比降低2.90pct，主要由于受整体需求萎缩的影响，叠加上海、郑州相关地铁线路建设的项目进度延后。
　　4）客车空调业务：23H1公司新能源车用空调业务收入0.19亿元，同比降低23.32%，占营业收入比重为1.56%，同比降低1.33pct，主要由于传统新能源客车市场需求未有明显改善，产品销量受到影响。
　　2、毛利率、净利率稳中有升，降本增效成果显著
　　毛利率方面，2023H1公司实现毛利率水平32.04%，同比增长3.20pct；实现净利率水平7.57%，同比增长1.93pct，主要系报告期内铜、铝等大宗商品价格同比有所下降，加上公司持续改善经营管理，优化各项降本增效措施，毛利率水平有所提高。
　　分产品来看，机房温控节能设备业务毛利率29.57%，同比增长4.15pct，主要得益于成本回落的延续、公司业务优化等因素；机柜温控节能设备毛利率33.27%，同比增长3.68pct，主要受益于成本侧逐步改善。
　　费用方面，销售费用同比增长36.06%，销售费用率9.04%，同比降低0.35pct，主要系报告期售后费用有所增长以及计提股份支付费用所致；管理费用同比降低0.55%，管理费用率5.49%，同比增长0.68pct，主要系报告期计提股份支付费用、管理人员增加及其薪酬增长所致；财务费用同比增长21.71%，财务费用率-0.01%，同比降低0.12pct，主要系报告期银行利息收入增加所致。剔除股份支付费用影响后，2023H1公司期间费用率为19.84%，同比降低3.07pct。
　　研发费用1.10亿元，同比增长46.36%，研发费用率8.92%，同比增长0.33pct，主要原因系报告期计提股份支付费用、研发人员增加及其薪酬增长所致。
　　3、经营性现金流持续改善，发出商品高增
　　2023H1公司实现经营现金流净额为-0.25亿元，同比增长30.36%，同比持续改善。主要系报告期客户应收账款回款增加及项目预收款增加所致。
　　存货方面，2023H1公司存货余额为5.82亿元，同比增长7.16%，主要系报告期期末项目未验收发出商品、备货库存增加所致。2023H1公司存货-发出商品的账面价值为2.30亿元，同比增长50.07%，占存货比重为39.43%，同比增长11.33pct，预计确认收入后将进一步增厚公司业绩。
　　其他方面，2023H1公司合同负债余额1.77亿元，同比增长6.02%，主要系报告期预收客户货款增加所致。2023H1公司应收账款余额13.99亿元，同比增长40.47%，占总资产比例较2022年末降低2.47pct，主要系报告期内客户回款增加所致。公司应收账款周转天数为208.26天，同比降低4.01%，应收账款周转率为0.86次，同比增长3.61%。公司应付账款周转天数为131.34天，同比增长6.98%，应付账款周转率1.37次，同比降低6.8%。
　　4、投资建议
　　（1）基本假设
　　公司较早切入机房温控领域，储能温控市场份额领先，且在平台化及客户资源的加持下，市场份额有望继续提升。在AIGC与储能发展浪潮下，公司机房温控与机柜温控业务收入将快速增长，轨道交通列车空调与客车空调业务收入增速有望逐步修复，具体来看：
　　（1）机房温控节能设备：公司传统风冷设备在运营商及互联网侧中标份额持续提升，液冷设备投入不断增加，全链条平台化布局夯实公司液冷温控产品的竞争优势。预计2023-2025年，公司机房温控节能设备收入增速分别为31%、28%、27%，毛利率分别为26%、26%、25.5%。
　　（2）户外机柜温控节能设备：公司

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日英维克002837SZ强烈推荐维持TMT及中小盘通信收入净利润高增机柜机房业务双轮驱动目标估值NA当前股价2805元事件公司8月21日晚发布2023年半年度报告实现营业收入1239亿基础数据元同比增长4196实现归母净利润092亿元同比增长75582023总股本百万股565年上半年公司实现EPS016元同比增长7778已上市流通股百万股482总市值十亿元1581净利润高增储能温控收占比快速提升流通市值十亿元135每股净资产MRQ38ROETTM1472023年上半年公司实现营业收入1239亿元同比增长4196实现归母净资产负债率476利润092亿元同比增长7558考虑股份支付费用的影响还原后实现归主要股东深圳市英维克投资有限公司主要股东持股比例2566母净利润130亿元同比增长14779其中2023Q2公司实现营业收入711亿元同比增长5055实现归母净利股价表现润亿元同比增长考虑到股份支付费用的影响股份支付对0676846Q11m6m12m于归母净利润的影响为019亿元还原后Q2单季度实现归母净利润085亿绝对表现-583元同比增长相对表现-3181312649英维克沪深300分业务来看公司主要有机房温控节能设备户外机柜温控节能设备轨道交通列30车空调及服务客车空调四大业务线201001机房温控节能业务23H1公司机房温控节能设备业务收入460亿元同比增-10长2434占营业收入比重为3715同比降低526pct公司2023年6月7-20-30月分别以第三名第二名中标中国移动中国电信2023年冷冻水型机房专用空调-40Aug22Dec22Apr23Jul23集采将在后续陆续交付驱动公司机房温控业务稳步增长资料来源公司数据招商证券2机柜温控节能业务23H1公司户外机柜温控节能设备业务收入661亿元同相关报告比增长7441占营业收入比重为5337同比增长993pct主要得益于储能相关业务的持续增长其中储能营业收入约53亿是去年同期的21倍1数字经济算力网络系列9AI推动液冷从0到1产业链共振迈3轨道交通列车空调业务23H1公司轨道交通列车空调业务收入035亿元同入新技术周期2023-06-26比降低2969占营业收入比重为284同比降低290pct主要由于受整体需2数字经济算力网络系列7求萎缩的影响叠加上海郑州相关地铁线路建设的项目进度延后温控液冷AIGC按下加速键2023-04-114客车空调业务23H1公司新能源车用空调业务收入019亿元同比降低2332占营业收入比重为同比降低主要由于传统新能源客车市场需求156133pct未有明显改善产品销量受到影响梁程加S1090522060001liangchengjiacmschinacomcn风险提示原材料价格风险产业竞争加剧风险液冷技术进展不及预期孙嘉擎S1090523040001财务数据与估值sunjiaqingcmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元22282923400954407277同比增长3131373634营业利润百万元218318443619808同比增长846394030归母净利润百万元205280389544708同比增长1337394030每股收益元036050069096125PE773565407292224PB8575625345资料来源公司数据招商证券公司点评报告图12018H1-2023H1公司营收净利情况亿元图22021Q1-2023Q2公司单季度营收净利情况亿元1410020250128020060151501040100810205060504-20-502-400-1000-602018H12019H12020H12021H12022H12023H1营业收入亿元归母净利润亿元营业收入亿元归母净利润亿元营业收入yoy归母净利润yoy营业收入yoy归母净利润yoy资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图32018H1-2023H1公司分产品拆分情况亿元图42018H1-2023H1公司分产品营收占比8200100263103972967129028415690111057479218081730680100702972271143445337602770268945004023052185398436944964241203715100-1002018H12019H12020H12021H12022H12023H102018H12019H12020H12021H12022H12023H1机房温控节能设备亿元户外机柜温控节能设备亿元轨道交通列车空调及服务亿元新能源车用空调亿元机房温控节能设备户外机柜温控节能设备机房温控节能设备yoy户外机柜温控节能设备yoy轨道交通列车空调及服务新能源车用空调轨道交通列车空调及服务yoy新能源车用空调yoy资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2毛利率净利率稳中有升降本增效成果显著毛利率方面2023H1公司实现毛利率水平3204同比增长320pct实现净利率水平757同比增长193pct主要系报告期内铜铝等大宗商品价格同比有所下降加上公司持续改善经营管理优化各项降本增效措施毛利率水平有所提高分产品来看机房温控节能设备业务毛利率2957同比增长415pct主要得益于成本回落的延续公司业务优化等因素机柜温控节能设备毛利率3327同比增长368pct主要受益于成本侧逐步改善费用方面销售费用同比增长3606销售费用率904同比降低035pct主要系报告期售后费用有所增长以及计提股份支付费用所致管理费用同比降低055管理费用率549同比增长068pct主要系报告期计提股份支付费用管理人员增加及其薪酬增长所致财务费用同比增长2171财务费用率-001同比降低012pct主要系报告期银行利息收入增加所致剔除股份支付费用影响后2023H1公司期间费用率为1984同比降低307pct敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告研发费用110亿元同比增长4636研发费用率892同比增长033pct主要原因系报告期计提股份支付费用研发人员增加及其薪酬增长所致图52018H1-2023H1公司毛利率净利率水平图62018H1-2023H1公司分产品毛利率情况406035503040252030152010105002018H12019H12020H12021H12022H12023H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1机房温控节能设备户外机柜温控节能设备销售毛利率销售净利率轨道交通列车空调及服务新能源车用空调资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图72018H1-2023H1公司费用率情况图82018H1-2023H1公司研发费用情况1412807012101060085080640630404202021000002018H12019H12020H12021H12022H12023H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1-2销售费用率管理费用率研发费用亿元yoy研发费用率财务费用率资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券3经营性现金流持续改善发出商品高增2023H1公司实现经营现金流净额为-025亿元同比增长3036同比持续改善主要系报告期客户应收账款回款增加及项目预收款增加所致存货方面2023H1公司存货余额为582亿元同比增长716主要系报告期期末项目未验收发出商品备货库存增加所致2023H1公司存货-发出商品的账面价值为230亿元同比增长5007占存货比重为3943同比增长1133pct预计确认收入后将进一步增厚公司业绩其他方面2023H1公司合同负债余额177亿元同比增长602主要系报告期预收客户货款增加所致2023H1公司应收账款余额1399亿元同比增长4047占总资产比例较2022年末降低247pct主要系报告期内客户回款增加所致公司应收账款周转天数为20826天同比降低401应收账款周转率为086次同比增长361公司应付账款周转天数为13134天同比增长698应付账款周转率137次同比降低68敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告图92018H1-2023H1公司经营性现金流净额情况亿图102018H1-2023H1公司存货情况亿元元0002007352018H12019H12020H12021H12022H12023H11006300500525-100-200420100-300315-400210150-500-60015200-700002018H12019H12020H12021H12022H12023H1经营性现金流净额亿元yoy存货亿元yoy资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图112018H1-2023H1公司存货各项目账面价值亿图122020H1-2023H1公司合同负债情况亿元元322962200199215021561521532100115115011000-502018H12019H12020H12021H12022H12023H12020H12021H12022H12023H1发出商品亿元原材料亿元半成品亿元合同负债亿元yoy库存商品亿元合同履约成本亿元委托加工物资亿元资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图132018H1-2023H1公司应收账款周转天数及周转图142018H1-2023H1公司应付账款周转天数及周转率率天次天次25014200161214200150121010150081000806100060450045002020000002018H12019H12020H12021H12022H12023H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1应收账款周转天数天应收账款周转率次应付账款周转天数天应付账款周转率次资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告4投资建议1基本假设公司较早切入机房温控领域储能温控市场份额领先且在平台化及客户资源的加持下市场份额有望继续提升在AIGC与储能发展浪潮下公司机房温控与机柜温控业务收入将快速增长轨道交通列车空调与客车空调业务收入增速有望逐步修复具体来看1机房温控节能设备公司传统风冷设备在运营商及互联网侧中标份额持续提升液冷设备投入不断增加全链条平台化布局夯实公司液冷温控产品的竞争优势预计2023-2025年公司机房温控节能设备收入增速分别为312827毛利率分别为26262552户外机柜温控节能设备公司长期占据国内储能温控的领导地位储能温控产品在国内众多EPC厂商中的中标份额领先产品线齐全受益于储能电站建设需求的提升公司储能温控业务有望持续高速增长同时叠加基站温控充电桩温控等产品收入的不断提升预计2023-2025年公司户外机柜温控节能设备收入增速分别为544741毛利率分别为3253203133轨道交通列车空调及服务预计随着上海郑州相关地铁线路项目建设的持续推进公司轨道交通列车空调业务的收入增速将会逐步恢复预计2023-2025年公司轨道交通列车空调及服务业务的收入增速为-20-50毛利率分别为3613613614新能源车用空调2023年部分城市开始出现早期电动公交的更新需求预计随着未来需求改善公司积极介入特种车辆换电电池热管理系统加大车用压缩机等核心零部件的投入公司产品组合与应用领域将会逐步拓宽业务营收增速将会逐步修复预计2023-2025年公司新能源车用空调收入增速分别为-1535毛利率分别为381381381表1收入拆分表亿元2020202120222023E2024E2025E营业总收入170322282923400954407277yoy273308312373634机房温控节能设备86711981441188224123064yoy387382203312827户外机柜温控节能设备3786631102170025033541yoy11754662544741轨道交通列车空调及服务287184142113108108yoy386-359-231-20-50新能源车用空调094085068058060061yoy44-96-200-1533其他主营业务077097171256359502yoy878260762500400400资料来源Wind招商证券预测敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告2投资建议及风险提示投资建议平台化温控解决方案龙头未来可期公司已初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局兼有差异化门槛与规模效应的双重优势公司持续进行研发投入针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案此外公司各主营业务模块都具备优质的客户基础助力巩固市场地位机房温控业务1传统风冷受益于新基建和碳中和Beta驱动公司在运营商及互联网侧中标份额持续提升形成独立Alpha2液冷AIGC带动公司对冷板浸没等液冷技术平台长期投入23年6月参与电信运营商液冷白皮书发布23年78月同Intel发布冷板系统设计参考并签署合作备忘录公司相关产品涉及冷源管路连接CDU分配快换接头Manifold冷板液冷工质等全链条平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势机柜温控业务公司储能温控产品在众多国内储能系统提供商中中标份额领先行业Beta方面储能电站的建设需求已迎来持续高速增长公司Alpha维度公司持续完善从风冷到水冷再到BattCool全链条液冷解决方案基于优秀的定制化平台能力持续地积极拓展国内外客户预计公司2023-2025年归母净利润分别为389亿元544亿元708亿元对应EPS分别为069元096元125元对应PE为407倍292倍224倍给予强烈推荐评级风险提示原材料价格风险产业竞争加剧风险液冷技术进展不及预期图15英维克历史PEBand图16英维克历史PBBand元元6040100x3593x5085x3078x4080x70x2565x62x302050x152035x1010500Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产27123286385452286870营业总收入22282923400954407277现金574666361543652营业成本15742052279838015109交易性投资240158158158158营业税金及附加1316223041应收票据9922304155营业费用174212329408531应收款项11081468198726963606管理费用87115160212277其它应收款1995131178237研发费用150196281381509存货4004395887991074财务费用272223449其他2724375998131087资产减值损失2257000非流动资产745756731709690公允价值变动收益10000长期股权投资00000其他收益3641414141固定资产259268277285292投资收益04444无形资产商誉334315283255229营业利润218318443619808其他152174171170168营业外收入33333资产总计34564042458659377560营业外支出12222流动负债15121792189828293914利润总额219320444621809短期借款5805052446391025所得税21436083109应付账款663934127417312327少数股东损益63468预收账款94100136185249归属于母公司净利润205280389544708其他174252244274313142长期负债94142142142主要财务比率长期借款049494949202120222023E2024E2025E其他9493939393年成长率负债合计16051934204029714056营业总收入3131373634股本334435565565565营业利润846394030资本公积金741680680680680归母净利润1337394030留存收益7811003131417412286获利能力少数股东权益69131927毛利率294298302301298归属于母公司所有者权益18572117255929853531净利率92969710097负债及权益合计34564042458659377560ROE126141167196217ROIC101108145174180现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率464478445500537经营活动现金流180192557479净负债比率17414564116142净利润199277385537700流动比率1818201818折旧摊销3032585553速动比率1516171615财务费用329223449营运能力投资收益04464646总资产周转率0708091011营运资金变动79118484669853存货周转率3649545555其它2101418应收账款周转率2222232323投资活动现金流31823121212应付账款周转率2426252525资本支出9463343434每股资料元其他投资224464646EPS036050069096125筹资活动现金流229128262244175每股经营净现金032034-010-013-014借款变动50102292395387每股净资产329375453528625普通股增加1210013000每股股利011014021029038资本公积增加29461000估值比率股利分配586078117163PE773565407292224其他31223449PB8575625345现金净增加额9287305182109EVEBITDA659508335247193资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明8