公共财政收入增速回落。公共财政当月支出力度温和恢复。地方政府土地收入微幅修复。财政增量补充仍然必要。
　　7月公共财政收入实现20131.0亿元，较去年同期增长1.9%，增幅较6月继续收窄3.7个百分点；其中，当月税收收入实现17870.0亿元，同比增速实现4.5%，增幅较6月继续收窄9.1个百分点；非税收入规模为2261.0亿元，同比下降14.9%，降幅较6月走扩0.9个百分点。数据有以下两个关注点：
　　其一，7月公共财政收入同比增速较6月继续收窄，去年同期增值税留抵退税政策的影响继续消退；据我们测算，2022年7月，我国增值税留抵退税规模较当年6月下降超1900亿元，去年同期公共财政收入已基本恢复至当年自然口径水平，7月一般财政收入同比增幅因而有所收窄。
　　其二，基数因素并不能完全解释当期公共财政收入增速的收窄。据我们测算，在排除留抵退税因素后，7月公共财政收入累计同比增速仍然为负，降幅较上半年继续走扩0.5个百分点，年内公共财政收入较去年同期实际走弱。
　　7月全国一般公共预算支出实现17730.0亿元，同比下降0.8%，降幅较6月收窄1.8个百分点；其中，地方公共财政支出实现14779.0亿元，同比下降1.6%，降幅较6月收窄2.1个百分点。公共财政支出力度温和恢复。
　　支出结构方面，在7月末极端天气的影响下，公共财政向环保领域的支出明显增加，当月增速实现16.0%。此外，公共财政向教育、社保就业领域支出恢复正增长，当月同比增速分别实现2.6%和2.5%；但值得注意的是，7月公共财政预算对科技、基建的支出增速仍为负，且向科技、基建领域的支出占比较6月有所回落。我们认为，尽管预算内支出向基建投资的发力不足，但基建仍是全年扩内需的关键抓手，后续政策有望为基建投资补充增量资金。
　　7月地方政府性基金收入规模4788.0亿元，同比下降7.2%，降幅较上月收窄11.6个百分点；其中，国有土地使用权出让收入4188.0亿元，同比降幅实现10.1%，降幅较6月收窄14.2个百分点。从绝对规模看，7月土地成交仍显平淡，国有土地使用权出让收入仍处于较低水平，但单月收入规模已实现连续4个月增长，地方政府土地收入微幅修复。
　　政府性基金预算支出5925.0亿元，同比下降35.8%，降幅较6月收窄6.9个百分点；其中地方政府性基金预算支出5778.0亿元，同比下降32.5%，降幅较6月收窄10.3个百分点；国有土地使用权出让收入相关支出3315.0亿元，同比下降12.8%，降幅收窄17.1个百分点。
　　财政增量补充仍然必要。分“账本”看，公共预算方面，在排除留抵退税因素后，税收收入增速持续弱势，叠加去年作为“安全垫”的非税收入增速下滑，收入端对预算内支出的支撑力度有限。政府性基金预算方面，土地使用权出让金收入温和修复，但修复力度不及预期，在去年同期基数较低的背景下，今年政府性基金预算收入增速仍为负，对基建等“扩内需”领域的支撑有限。我们认为，后续财政政策的增量补充仍然必要，且有望同时作用在消费及投资端；年内财政政策有望从居民消费能力补充、社会资本撬动等角度着手发力，相关政策工具仍然值得期待。
　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年8月22日1-7月财政数据点评财政增量补充仍然必要公共财政收入增速回落公共财政当月支出力度温和恢复地方政府土地收入微幅修复财政增量补充仍然必要7月公共财政收入实现201310亿元较去年同期增长19增幅较6月继续收窄个百分点其中当月税收收入实现亿元同比37178700增速实现45增幅较6月继续收窄91个百分点非税收入规模为22610亿元同比下降149降幅较6月走扩09个百分点数据有以下两个关注点其一7月公共财政收入同比增速较6月继续收窄去年同期增值税留抵退税政策的影响继续消退据我们测算2022年7月我国增值税留抵退税规模较当年6月下降超1900亿元去年同期公共财政收入已基本恢复至当年自然口径水平7月一般财政收入同比增幅因而有所收窄其二基数因素并不能完全解释当期公共财政收入增速的收窄据我们测算在排除留抵退税因素后7月公共财政收入累计同比增速仍然为负降幅较上半年继续走扩05个百分点年内公共财政收入较去年同期实际走弱7月全国一般公共预算支出实现177300亿元同比下降08降幅较6月收窄18个百分点其中地方公共财政支出实现147790亿元同比下降16降幅较6月收窄21个百分点公共财政支出力度温和恢复支出结构方面在7月末极端天气的影响下公共财政向环保领域的支出明显增加当月增速实现160此外公共财政向教育社保就业领域支出恢复正增长当月同比增速分别实现26和25但值得注意的是7月公共财政预算对科技基建的支出增速仍为负且向科技基建领域的支出占比较6月有所回落我们认为尽管预算内支出相关研究报告向基建投资的发力不足但基建仍是全年扩内需的关键抓手后续政策6月美国国际资本流动报告点评20230821有望为基建投资补充增量资金转债市场延续下跌202308217月地方政府性基金收入规模47880亿元同比下降72降幅较上月大类资产交易周报20230821收窄116个百分点其中国有土地使用权出让收入41880亿元同比中银国际证券股份有限公司降幅实现101降幅较6月收窄142个百分点从绝对规模看7月具备证券投资咨询业务资格土地成交仍显平淡国有土地使用权出让收入仍处于较低水平但单月收入规模已实现连续4个月增长地方政府土地收入微幅修复宏观经济政府性基金预算支出59250亿元同比下降358降幅较6月收窄证券分析师陈琦69个百分点其中地方政府性基金预算支出57780亿元同比下降qichenbocichinacom325降幅较6月收窄103个百分点国有土地使用权出让收入相关证券投资咨询业务证书编号S1300521110003支出33150亿元同比下降128降幅收窄171个百分点证券分析师朱启兵财政增量补充仍然必要分账本看公共预算方面在排除留抵退税861066229359因素后税收收入增速持续弱势叠加去年作为安全垫的非税收入增qibingzhubocichinacom速下滑收入端对预算内支出的支撑力度有限政府性基金预算方面土证券投资咨询业务证书编号S1300516090001地使用权出让金收入温和修复但修复力度不及预期在去年同期基数较低的背景下今年政府性基金预算收入增速仍为负对基建等扩内需领域的支撑有限我们认为后续财政政策的增量补充仍然必要且有望同时作用在消费及投资端年内财政政策有望从居民消费能力补充社会资本撬动等角度着手发力相关政策工具仍然值得期待风险提示海外衰退风险地缘关系的不确定性图表1当月财政数据一览自然口径指标当月值亿元当月同比增速公共财政收入20131019税收收入17870045非税收入22610149公共财政支出17730008地方财政支出14779016政府性基金收入5090060地方本级政府性基金收入4788072国有土地使用权出让收入41880101政府性基金支出全国政府性基金支出59250358地方政府性基金支出57780325国有土地使用权出让金收入安排的支出33150128资料来源wind中银证券公共财政收入增速回落8月21日财政部发布数据1-7月全国一般公共预算收入1393340亿元同比增长115增幅较上半年下同收窄18个百分点其中中央一般公共预算收入638490亿元同比增长112增幅收窄19个百分点地方一般公共预算本级收入754850亿元同比增长118增幅继续收窄17个百分点单月数据方面7月公共财政收入实现201310亿元较去年同期增长19增幅较6月继续收窄37个百分点其中当月税收收入实现178700亿元同比增速实现45增幅较6月继续收窄91个百分点非税收入规模为22610亿元同比下降149降幅较6月走扩09个百分点数据有以下两个关注点其一7月公共财政收入同比增速较6月继续收窄去年同期增值税留抵退税政策的影响继续消退据我们测算2022年7月我国增值税留抵退税规模较当年6月下降超1900亿元去年同期公共财政收入已基本恢复至当年自然口径水平7月一般财政收入同比增幅因而有所收窄其二基数因素并不能完全解释当期公共财政收入增速的收窄据我们测算在排除留抵退税因素后7月公共财政收入累计同比增速仍然为负降幅较上半年继续走扩05个百分点年内公共财政收入较去年同期实际走弱图表21-7月财政收入增速表现图表3税收收入表现税收收入当月同比2000公共财政收入累计同比10000非税收入当月同比1500地方本级财政收入累计同比80006000100040005002000000000-500-2000-1000-4000-6000-15002022-032022-072022-112023-032023-072022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07资料来源wind中银证券资料来源wind中银证券着眼税收结构增值税和企业所得税仍为当月占比最高的税种规模占比分别为340和3137月在自然口径下国内增值税同比增长344拉动当期税收收入同比增速37个百分点企业所得税收入同比下降160降幅较6月收窄52个百分点对当期税收收入增速仍有16个百分点的负贡献7月尽管国内需求持续不振但海外大宗商品价格国内原材料工业增加值增速共同回升相关行业业绩改善企业所得税同比增速随之改善2023年8月22日1-7月财政数据点评2权重税种中国内消费税同比增速继续回升7月同比增长145增幅较6月改善60个百分点7月消费回暖不及预期能源价格走高是消费税同比增速走高的主要动力在国际大宗商品价格的影响下7月CPI交通工具用燃料同比降幅收窄至132带动消费税同比增速继续回升但消费税的恢复基础尚不牢固7月国内汽车价格仍在下行汽车制造业PPI同比下降15降幅较6月继续走扩02个百分点后续需持续跟踪扩内需的政策落地效果房地产相关税种改善基础不牢固7月契税房产税同比增速分别实现-20和201其中房产税同比增速较6月明显改善但需注意的是当前商品房销售表现仍较弱势1-7月商品房销售面积同比降幅实现65较上半年继续走扩12个百分点地产销售不振使得地产相关税种改善基础不牢固图表4权重税种收入表现图表5地产相关税种表现国内增值税累计同比120003000国内消费税累计同比房产税累计同比契税累计同比10000企业所得税累计同比200080001000600000040002000-1000000-2000-2000-3000-4000-4000-60002022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07资料来源wind中银证券资料来源wind中银证券公共财政当月支出力度温和恢复1-7月全国一般公共预算支出1516230亿元同比增长33增幅较上半年下同收窄06个百分点其中中央一般公共预算本级支出196170亿元同比增长62增幅收窄04个百分点地方一般公共预算支出1320060亿元同比增长29增幅收窄06个百分点单月数据方面7月全国一般公共预算支出实现177300亿元同比下降08降幅较6月收窄18个百分点其中地方公共财政支出实现147790亿元同比下降16降幅较6月收窄21个百分点公共财政支出力度温和恢复图表61-7月财政支出增速表现图表71-7月财政支出结构变化公共财政支出累计同比750债务付息4555地方财政支出累计同比700交通运输7468650农林水事务2637600城乡社区事务3135550节能环保1901500卫生健康5869450社会保障和就业7379400科学技术0125教育35047503002023-072023-062022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07资料来源wind中银证券资料来源wind中银证券2023年8月22日1-7月财政数据点评3kUhUiUlYdYlXaXmU8O8QbRsQqQtRmPfQpPwOfQoMoMaQqQvMvPmRzQxNmOnM支出结构方面在7月末极端天气的影响下公共财政向环保领域的支出明显增加当月增速实现160此外公共财政向教育社保就业领域支出恢复正增长当月同比增速分别实现26和25但值得注意的是7月公共财政预算对科技基建的支出增速仍为负且向科技基建领域的支出占比较6月有所回落我们认为尽管预算内支出向基建投资的发力不足但基建仍是全年扩内需的关键抓手后续政策有望为基建投资补充增量资金图表8社保就业相关支出表现图表9基建领域相关支出表现20001200社会保障和就业累计同比教育累计同比100015008001000600500400000城乡社区事务累计同比200-500农林水事务累计同比000交通运输累计同比2022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07-10002021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07资料来源wind中银证券资料来源wind中银证券地方政府土地收入微幅修复1-7月全国政府性基金预算收入285960亿元同比下降143降幅较上半年下同收缩17个百分点分中央和地方看中央政府性基金预算收入22140亿元同比增长26增幅走扩18个百分点地方政府性基金预算本级收入263820亿元同比下降155降幅收窄17个百分点其中国有土地使用权出让收入228750亿元同比下降191降幅收窄18个百分点单月数据方面7月地方政府性基金收入规模47880亿元同比下降72降幅较上月收窄116个百分点其中国有土地使用权出让收入41880亿元同比降幅实现101降幅较6月收窄142个百分点从绝对规模看7月土地成交仍显平淡国有土地使用权出让收入仍处于较低水平但单月收入规模已实现连续4个月增长地方政府土地收入微幅修复图表10政府性基金预算收入当月规模图表11政府性基金预算收入当月增速全国政府性基金收入当月值亿元地方本级政府性基金收入当月同比250000地方本级政府性基金收入当月值亿元国有土地使用权出让收入当月同比502000000050150000100150100000200250500003003502022103120221231202322820234302023630002021-092022-022022-062022-102023-032023-07资料来源wind中银证券资料来源wind中银证券2023年8月22日1-7月财政数据点评4支出方面1-7月全国政府性基金预算支出491470亿元同比下降233降幅较上半年下同走扩21个百分点其中地方政府性基金预算支出482510亿元同比下降213降幅走扩18个百分点国有土地使用权出让收入相关支出275510亿元同比下降204降幅收窄09个百分点单月数据方面全国政府性基金预算支出59250亿元同比下降358降幅较6月收窄69个百分点其中地方政府性基金预算支出57780亿元同比下降325降幅较6月收窄103个百分点国有土地使用权出让收入相关支出33150亿元同比下降128降幅收窄171个百分点图表12政府性基金预算支出当月规模图表13政府性基金预算支出当月增速地方政府性基金支出当月同比全国政府性基金支出当月值亿元地方政府性基金支出当月值亿元2500000国有土地使用权出让金收入安排的支出当月3000同比20002000000100000015000001000100000020003000500000400000050002022-102022-122023-032023-052023-072021-112022-032022-062022-092022-122023-042023-07资料来源wind中银证券资料来源wind中银证券财政增量补充仍然必要分账本看公共预算方面在排除留抵退税因素后税收收入增速持续弱势叠加去年作为安全垫的非税收入增速下滑收入端对预算内支出的支撑力度有限政府性基金预算方面土地使用权出让金收入温和修复但修复力度不及预期在去年同期基数较低的背景下今年政府性基金预算收入增速仍为负对基建等扩内需领域的支撑有限我们认为后续财政政策的增量补充仍然必要且有望同时作用在消费及投资端年内财政政策有望从居民消费能力补充社会资本撬动等角度着手发力相关政策工具仍然值得期待风险提示海外衰退风险地缘关系的不确定性2023年8月22日1-7月财政数据点评5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月22日1-7月财政数据点评6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施中银国际研究有限公司追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际香港花园道一号证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册中银大厦二十楼商标或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别致电香港免费电话的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融中国网通10省市客户请拨打108008521065票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建中国电信21省市客户请拨打108001521065议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承新加坡客户请拨打8008523392诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目传真85221479513的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法中银大厦二十楼律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性电话85239886333不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本传真85221479513报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的中银国际控股有限公司北京代表处投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网西单北大街110号8层站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的邮编100032方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通传真861083262291知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或2F1Lothbury暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判LondonEC2R7DB断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投电话442036518888资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合传真442036518877阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371