事件：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。本次LPR调降不及预期，我们认为后续三点需要关注：1.结合LPR报价与存量房贷利率调整来看，后续房贷利率政策仍然可期，目前部分地区机构如国家金融监督管理总局陕西监管局已选取22家主要银行机构，就存量房贷利率调整的影响开展调研；2.利率政策方面还需关注1年期LPR引导下的存款利率调整；3.货币政策方面，三季度地方债发行提速，流动性压力较为明确，降准可期；年内是否存在第三次降息，取决于未来的基本面环境，若再次出现极低的月度新增信贷和持续低于7天逆回购利率的资金水平，仍可能触发降息。
　　5年期LPR调降落空的三点考虑。5年期LPR报价不变，或许是出于以下考虑：1.报价不变，有助于下一步调整存量房贷利率。若LPR报价下调，扩大增量存量信贷利差，将会对调整存量房贷利率形成一定阻碍；2.新发放信贷，尤其是房贷增量有限，调整LPR报价年内只能影响新发放贷款，难以完全缓解持续多时的提前还贷现象；3.贷款需求走弱，存款调整有限，净息差承压。
　　调整存量房贷利率的考量。7月14日，上半年金融统计数据新闻发布会中提及“新发放贷款置换原来的存量贷款”，8月20日发布的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议中提到“规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，第三次提到增量贷款和存量贷款的问题。结合来看，存量贷款利率的调整是下半年重要的政策之一，政策落地时间不会太晚，那么在调整存量贷款利率之前，5年期LPR报价保持稳定可以减少对政策制定与实施的干扰。
　　对银行和居民的影响有多大？截至今年6月末，我国个人住房贷款余额约为38.6万亿元，据此推算平均还款年限约为7年。计算2016年以来存量贷款加权平均利率约为5.18%，与2023年6月末个人住房贷款加权平均利率4.11%相差107bp，存量和增量贷款价格差异较大。其中贷款加权平均利率较高主要是2017年四季度-2022年一季度期间的新发放房贷，共计24.6万亿元，加权平均利率为5.51%。
　　按保守估计，调整利率较高部分存量房贷利率30bp，将对应减少银行的年利息收入超700亿元，占2022年银行业2.3万亿净利润比例约为3%，对应居民而言，100万贷款每年减少利息负担2136元；按乐观估计，调整全部存量贷款利率100bp，将对应减少银行的年利息收入3860亿元，占2022年银行业净利润比例约为16.8%，对应居民而言，100万贷款每年减少利息负担6996元。整体来看对于银行影响可能在3%-16.8%之间，若5年期LPR继续调降，对于银行净利润影响还将加大。
　　从净息差的角度来看，银行调降5年LPR报价的动力有限。今年6月末净息差达到预警线，其中商业银行整体净息差维持在1.74%，大行净息差为1.67%，均低于1.8%预警线，股份行净息差为1.81%接近预警线，导致今年上半年企业贷款加权利率仅从3.97%下至3.95%，低于存款利率下调水平。
　　1年期LPR调整对于存款利率具有指引作用。保持合理净息差水平的另一关键在于存款利率，从存款利率市场化调整机制来看，自律机制成员银行将参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。
　　风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。
　　
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告点评报告2023年8月21日8月LPR报价点评存量房贷利率调整落地不会太晚事件中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2023年8月21日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为3455年期以上LPR为42本次LPR调降不及预期我们认为后续三点需要关注1结合LPR报价与存量房贷利率调整来看后续房贷利率政策仍然可期目前部分地区机构如国家金融监督管理总局陕西监管局已选取22家主要银行机构就存量房贷利率调整的影响开展调研2利率政策方面还需关注1年期LPR引导下的存款利率调整3货币政策方面三季度地方债发行提速流动性压力较为明确降准可期年内是否存在第三次降息取决于未来的基本面环境若再次出现极低的月度新增信贷和持续低于7天逆回购利率的资金水平仍可能触发降息5年期LPR调降落空的三点考虑5年期LPR报价不变或许是出于以下考虑1报价不变有助于下一步调整存量房贷利率若LPR报价下调扩大增量存量信贷利差将会对调整存量房贷利率形成一定阻碍2新发放信贷尤其是房贷增量有限调整LPR报价年内只能影响新发放贷款难以完全缓解持续多时的提前还贷现象3贷款需求走弱存款调整有限净息差承压调整存量房贷利率的考量7月14日上半年金融统计数据新闻发布会中提及新发放贷款置换原来的存量贷款8月20日发布的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议中提到规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系第三次提到增量贷款和存量贷款的问题结合来看存量贷款利率的调整是下半年重要的政策之一政策落地时间不会太晚那么在调整存量贷款利率之前5年期LPR报价保持稳定可以减少对政策制定与实施的干扰对银行和居民的影响有多大截至今年6月末我国个人住房贷款余额相关研究报告约为386万亿元据此推算平均还款年限约为7年计算2016年以来存社融-M2剪刀差和利率之惑20230819量贷款加权平均利率约为518与2023年6月末个人住房贷款加权平央行二季度货币政策执行报告点评货币政均利率411相差107bp存量和增量贷款价格差异较大其中贷款加权策定调偏向积极20230818平均利率较高主要是2017年四季度-2022年一季度期间的新发放房贷共计246万亿元加权平均利率为551中银国际证券股份有限公司按保守估计调整利率较高部分存量房贷利率30bp将对应减少银行的具备证券投资咨询业务资格年利息收入超700亿元占2022年银行业23万亿净利润比例约为3对应居民而言100万贷款每年减少利息负担2136元按乐观估计调宏观经济整全部存量贷款利率100bp将对应减少银行的年利息收入3860亿元证券分析师朱启兵占2022年银行业净利润比例约为168对应居民而言100万贷款每861066229359年减少利息负担6996元整体来看对于银行影响可能在3-168之间qibingzhubocichinacom若5年期LPR继续调降对于银行净利润影响还将加大证券投资咨询业务证书编号S1300516090001从净息差的角度来看银行调降5年LPR报价的动力有限今年6月末净息差达到预警线其中商业银行整体净息差维持在174大行净息差证券分析师孙德基为167均低于18预警线股份行净息差为181接近预警线导861066229363dejisunbocichinacom致今年上半年企业贷款加权利率仅从397下至395低于存款利率下证券投资咨询业务证书编号S1300522030002调水平1年期LPR调整对于存款利率具有指引作用保持合理净息差水平的另一关键在于存款利率从存款利率市场化调整机制来看自律机制成员银行将参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率合理调整存款利率水平风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧地产复苏不及预期事件中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2023年8月21日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为3455年期以上LPR为42LPR报价低于预期本月仅下降1年期LPR报价10bp5年LPR不变低于市场预期从LPR改革以来六次MLF降息都会带动LPR进行同步调整但本次LPR调降具有两点不同一是非对称调息5年期LPR保持不变1年期与5年期LPR利差回升至75bp回到2022年二季度末水平二是1年期LRP仅调降10bp低于8月15日1年期MLF降息幅度利差升至95bp达到改革以来最大利差5年期LPR调降落空的三点考虑5年期LPR报价不变或许是出于以下考虑1报价不变有助于下一步调整存量房贷利率若LPR报价下调扩大增量存量信贷利差将会对调整存量房贷利率形成一定阻碍2新发放信贷尤其是房贷增量有限调整LPR报价年内只能影响新发放贷款难以完全缓解持续多时的提前还贷现象3贷款需求走弱存款调整有限净息差承压调整存量房贷利率的考量7月14日上半年金融统计数据新闻发布会中提及新发放贷款置换原来的存量贷款8月1日下半年工作会议中再次提及指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率8月20日发布的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议中提到规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系第三次提到增量贷款和存量贷款的问题结合来看存量贷款利率的调整是下半年重要的政策之一政策落地时间不会太晚那么在调整存量贷款利率之前5年期LPR报价保持稳定可以减少对政策制定与实施的干扰对银行和居民的影响有多大截至今年6月末我国个人住房贷款余额约为386万亿元据此推算平均还款年限约为7年计算2016年以来存量贷款加权平均利率约为518与2023年6月末个人住房贷款加权平均利率411相差107bp存量和增量贷款价格差异较大其中贷款加权平均利率较高主要是2017年四季度-2022年一季度期间的新发放房贷共计246万亿元利率均在518以上加权平均利率为551按保守估计调整利率较高部分存量房贷利率30bp将对应减少银行的年利息收入超700亿元占2022年银行业23万亿净利润比例约为3对应居民而言100万贷款每年减少利息负担2136元按乐观估计调整全部存量贷款利率100bp将对应减少银行的年利息收入3860亿元占2022年银行业净利润比例约为168对应居民而言100万贷款每年减少利息负担6996元整体来看对于银行影响可能在3-168之间若5年期LPR继续调降对于银行净利润影响还将加大图表1LPR报价图表2新发放房贷规模与价格资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券从净息差的角度来看银行调降5年LPR报价的动力有限一方面今年6月末净息差达到预警线其中商业银行整体净息差维持在174大行净息差为167均低于18预警线股份行净息差为181接近预警线导致今年上半年企业贷款加权利率仅从397下至395低于存款利率下调水平二是今年6月LPR调降之前贷款LPR加点的占比从5621上升到了582理论上来说就算LPR调降银行也可以提高加点达到实质上贷款利率不变但是LPR调降会提升宽松预期影响银行对于加点的议价能力所以银行调降LPR报价动力有限三是各地因城施策空间较大部分地区如厦门首套房贷利率为LPR报价减50bp调整5年期LPR的必要性有限整体来看与二季度货币政策报告专栏1中表达的商业银行维持稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平相符2023年8月21日8月LPR报价点评2图表3净息差图表4LPR加点占比与价格资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券1年期LPR调整对于存款利率具有指引作用保持合理净息差水平的另一关键在于存款利率从存款利率市场化调整机制来看自律机制成员银行将参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率合理调整存款利率水平因为1年期LPR调降更多可能是出于引导存款利率进行调整若存量房贷利率下调未来净息差还将进一步承压存款利率下调势在必行目前1年期LPR与债券市场利率同步下调则打开了存款利率下调空间综上所述本次LPR调降不及预期我们认为后续三点需要关注1结合LPR报价与存量房贷利率调整来看后续房贷利率政策仍然可期目前部分地区机构如国家金融监督管理总局陕西监管局已选取22家主要银行机构就存量房贷利率调整的影响开展调研2利率政策方面还需关注1年期LPR引导下的存款利率调整3货币政策方面三季度地方债发行提速流动性压力较为明确降准可期年内是否存在第三次降息取决于未来的基本面环境若再次出现极低的月度新增信贷和持续低于7天逆回购利率的资金水平仍可能触发降息风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧地产复苏不及预期2023年8月21日8月LPR报价点评3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月21日8月LPR报价点评4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请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