关键利率降息超预期；7月经济数据低于预期。大类资产配置顺序：股票>债券>大宗>货币。
　　宏观要闻回顾
　　经济数据：7月工增同比3.7%，社零同比2.5%，1-7月固投累计同比3.4%；7月70城中仅20个城市新房价格指数环比上涨，较6月份减少11个。
　　要闻：国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议强调，要着力扩大国内需求；国务院印发《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》；央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》；海关总署新推出23条改革措施，进一步促进综合保税区高质量发展；三大关键政策利率同日“降息”；对于“活跃资本市场、提振投资者信心”的新任务新要求，证监会确定了一揽子政策措施。
　　资产表现回顾
　　A股出现明显调整。本周沪深300指数下跌2.58%，沪深300股指期货下跌2.36%；焦煤期货本周下跌5.07%，铁矿石主力合约本周上涨5.77%；股份制银行理财预期收益率收于1.6%，余额宝7天年化收益率下跌4BP至1.58%；十年国债收益率下行7BP至2.56%，活跃十年国债期货本周上涨0.43%。
　　资产配置建议
　　资产配置排序：股票>债券>大宗>货币。7月经济数据表现低于市场预期，内需延续疲弱是一个重要原因，我们认为7月的宏观数据可能是年内低点，但为了实现稳增长和延续年初以来的复苏趋势，宏观政策仍有可能加码。目前市场预期聚焦在三方面：一是央行已经落地了降息，但截至2023年7月MLF余额为5.19万亿元，市场对降准仍有期待，二是房地产固定资产投资增速处于较低水平，商品房销售额同比增速也落入负增长区间，市场期待更多稳地产政策出台，三是基建作为托底投资增速的重要手段，后续专项债和地方政府财政支出是否有可能加码。我们认为相较于财政政策，货币政策调整的时效性可能更强，在通胀目前整体处于相对较低水平的情况下，无论是宽货币还是宽信用，在国内经济方面受到的掣肘都相对较小。中短期内，在2023年经济增速预期5%及以上的情况下，流动性边际好转有助于支持人民币资产价格表现。
　　风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量周报2023年8月20日宏观和大类资产配置周报稳增长宏观政策预期聚焦三方面关键利率降息超预期7月经济数据低于预期大类资产配置顺序股票债券大宗货币宏观要闻回顾经济数据7月工增同比37社零同比251-7月固投累计同比347月70城中仅20个城市新房价格指数环比上涨较6月份减少11个要闻国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议强调要着力扩大国内需求国务院印发关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见央行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告海关总署新推出23条改革措施进一步促进综合保税区高质量发展三大关键政策利率同日降息对于活跃资本市场提振投资者信心的新任务新要求证监会确定了一揽子政策措施资产表现回顾A股出现明显调整本周沪深300指数下跌258沪深300股指期货下跌236焦煤期货本周下跌507铁矿石主力合约本周上涨577股份制银行理财预期收益率收于16余额宝7天年化收益率下跌4BP至158十年国债收益率下行7BP至256活跃十年国债期货本周上涨043资产配置建议资产配置排序股票债券大宗货币7月经济数据表现低于市场预期内需延续疲弱是一个重要原因我们认为7月的宏观数据可能是年内低点但为了实现稳增长和延续年初以来的复苏趋势宏观政策仍有可能加码目前市场预期聚焦在三方面一是央行已经落地了降息但截至2023年7月MLF余额为519万亿元市场对降准仍有期待二是房地产固定资产投资增速处于较低水平商品房销售额同比增速也落入负增长区间市场期待更多稳地产政策出台三是基建作为托底投资增速的重要手段后续专项债和地方政相关研究报告府财政支出是否有可能加码我们认为相较于财政政策货币政策调整的时流动性专题20230818效性可能更强在通胀目前整体处于相对较低水平的情况下无论是宽货币中银量化多策略行业轮动周报还是宽信用在国内经济方面受到的掣肘都相对较小中短期内在2023年2023081720230818经济增速预期5及以上的情况下流动性边际好转有助于支持人民币资产价再看M1与长期利率拐点20230818格表现中银国际证券股份有限公司风险提示全球通胀回落偏慢欧美金融风险扩散国际局势复杂化具备证券投资咨询业务资格宏观经济本期观点2023820证券分析师张晓娇宏观经济本期观点观点变化xiaojiaozhangbocichinacom一个月内关注稳增长政策落地不变证券投资咨询业务证书编号S1300514010002三个月内经济持续弱复苏不变一年内-欧美经济衰退影响全球不变证券分析师陈琦大类资产本期观点观点变化qichenbocichinacom股票复苏之下股市受益超配证券投资咨询业务证书编号S1300521110003债券避险需求上升标配货币-收益率将在2上下波动低配证券分析师朱启兵大宗商品-全球经济风险因素偏多低配861066229359外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配qibingzhubocichinacom资料来源中银证券证券投资咨询业务证书编号S1300516090001目录一周概览4全球风险资产价格回落4要闻回顾和数据解读新闻来源万得6宏观上下游高频数据跟踪8大类资产表现11A股避险资产价格相对较强11债券降息带动长端利率下行12大宗商品需求仍是市场担忧的重点13货币类货币基金收益率波动中枢或将落在2下方14外汇人民币汇率仍有贬值压力14港股十年美债利率走高15下周大类资产配置建议17风险提示172023年8月20日宏观和大类资产配置周报2图表目录本期观点20238201图表1代表性资产一周表现和配置建议4图表2大类资产收益率横向比较4图表3大类资产表现跟踪单位5图表4公开市场操作规模8图表5DR007与7天期逆回购利率走势8图表6银行间存款类回购利率表现8图表7银行间回购利率表现8图表8周期商品高频指标变化9图表9铁矿石港口库存表现9图表10炼焦煤平均可用天数表现9图表11美国API原油库存表现9图表12美国API原油库存周度变动9图表1330大城市商品房周度成交面积表现10图表14汽车消费增速表现10图表15汽车消费规模表现10图表16权益类资产节前涨跌幅11图表17十年国债和十年国开债利率走势12图表18信用利差和期限利差12图表19央行公开市场操作净投放12图表207天资金拆借利率12图表21大宗商品本周表现13图表22本周大宗商品涨跌幅13图表23货币基金7天年化收益率走势14图表24理财产品收益率曲线14图表25人民币兑主要货币汇率波动14图表26人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势14图表27恒指走势15图表28陆港通资金流动情况15图表29港股行业涨跌幅15图表30港股估值变化15图表31本期观点2023820172023年8月20日宏观和大类资产配置周报3lVlYhXiXbWkWbWnVaQbPbRsQnNsQnOjMqQxPiNmOnN7NoPsNwMpPwPNZnPrR一周概览全球风险资产价格回落A股出现明显调整本周沪深300指数下跌258沪深300股指期货下跌236焦煤期货本周下跌507铁矿石主力合约本周上涨577股份制银行理财预期收益率收于16余额宝7天年化收益率下跌4BP至158十年国债收益率下行7BP至256活跃十年国债期货本周上涨043图表1代表性资产一周表现和配置建议股票债券沪深300-25810年国债到期收益率256本周变动-7BP沪深300期货-236活跃10年国债期货043本期评论复苏交易抬头本期评论避险需求上升配置建议超配配置建议标配大宗保守铁矿石期货577余额宝158本周变动-4BP焦煤期货-507股份制理财3M16本周变动0BP本期评论全球经济风险因素偏多本期评论收益率将在2上下波动配置建议低配配置建议低配资料来源万得中银证券7月经济数据偏弱本周A股指数普跌大盘股和小盘股估值都有所下降小盘股估值下降幅度更大本周央行在公开市场净投放7580亿元本周资金拆借利率波动上行周五R007利率收于201GC007利率收于196周五十年国债收益率收于256较上周五下降7BP7月经济数据表现普遍低于市场预期依然延续此前内需疲弱的走向从细分数据看表现相对较好的是制造业工业增加值同比增速和固定资产投资累计同比增速都相对平稳波动较大的是社零同比增速再度明显回落但市场比较关注的还是房地产固定资产投资增速和商品房销售额偏弱的问题也关注是否会有稳地产的政策出台图表2大类资产收益率横向比较900763800664700600541500421400275300256200158155100000A股申万大盘申万小盘十年国债三年定存余额宝房租回报工业企业股股率收入利润20238182023811率资料来源万得中银证券2023年8月20日宏观和大类资产配置周报4全球风险资产价格普遍下行股市方面本周A股指数普跌跌幅较小的指数是上证综指-18领跌的指数是中小板指-41港股方面恒生指数下跌589恒生国企指数下跌602AH溢价指数上行525收于14875美股方面标普500指数本周下跌211纳斯达克下跌259债市方面本周国内债市普涨中债总财富指数本周上涨034中债国债指数上涨043金融债指数上涨03信用债指数上涨016十年美债利率上行10BP周五收于426万得货币基金指数本周上涨003余额宝7天年化收益率下行4BP周五收于158期货市场方面NYMEX原油期货下跌296收于8073美元桶COMEX黄金下跌145收于19184美元盎司SHFE螺纹钢上涨076LME铜下跌022LME铝下跌17CBOT大豆上涨356美元指数上涨055收于10344VIX指数上行至173本周美元指数继续走强全球风险资产价格调整幅度较明显图表3大类资产表现跟踪单位本期时间2023814-2023818大类资产代码名称现价本期涨跌幅上期涨跌幅本月以来今年以来000001SH上证综指313195180301483138399001SZ深证成指1045851324382649506399005SZ中小板指671719410338714849股票399006SZ创业板指211892311337526971881001WI万得全A481034235332540010000300SH沪深300378400258339574226CBA00301C中债总财富指数22735034010056361CBA00603C中债国债22201043008069388债券CBA01203C中债金融债22772030010058329CBA02703C中债信用债20904016011036344885009WI货币基金指数166991003003008124CLNYMNYMEX原油8073296027131059GCCMXCOMEX黄金191840145154452505RBSHFSHFE螺纹钢370000076163387947大宗商品CALMELME铜827600022324629115AHLMELME铝2138501702426311007SCBTCBOT大豆1354003562031671115-余额宝158-4BP-2BP-6BP-22BP货币-银行理财3M1600BP0BP0BP0BPUSDXFX美元指数10344055086154004USDCNYIB人民币兑美元729077075200487外汇EURCNYIB人民币兑欧元793029052060773JPYCNYIB人民币兑日元501029078040481HSIHI恒生指数17950855892381060925港股HSCEIHI恒生国企6146996022851090832HSAHPHI恒生AH溢价148755250296961036SPXGI标普5004369712110314781381IXICGINASDAQ13290782591907362698美国UST10YGBM十年美债42610BP11BP29BP38BPVIXGIVIX指数17301658132226932017CRBRBCRB商品指数27548152010237082资料来源万得中银证券2023年8月20日宏观和大类资产配置周报5要闻回顾和数据解读新闻来源万得中国7月经济数据出炉主要指标同比增速较上月有所放缓国家统计局发布数据显示7月份全国规模以上工业增加值同比增长37社会消费品零售同比增长25全国城镇调查失业率为53比上月上升01个百分点1-7月固定资产投资同比增34房地产投资同比下降85另外服务零售额指标首次亮相1-7月同比增长203明显快于商品零售额增速自8月份开始全国青年人等分年龄段的城镇调查失业率将暂停发布待相关统计方法制度进一步完善后会及时恢复发布国家统计局公布70城房价数据显示7月各线城市房价环比稳中略降其中一二线城市二手房价降幅扩大一线城市环比下跌08领跌各线城市同时房价上涨城市数量有所减少70城中仅20个城市新房价格指数环比上涨较6月份减少11个而新房价格环比下跌的城市达49个创今年以来下跌城市数量新高三大关键政策利率同日降息央行昨日进行2040亿元7天逆回购中标利率下调10基点至19续作4010亿元1年期MLF中标利率下调15基点至25同时央行将常备借贷便利利率SLF下调10个基点中央政治局常务委员会召开会议研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作会议指出要用好救灾资金加快恢复重建抓紧抢修交通通讯电力等受损基础设施抓紧修复灾毁农田和农业设施金融机构要优化简化相关程序加强对受灾地区信贷支持和保险理赔同时持续做好风险隐患排查努力帮助受灾群众和经营主体渡过难关会议强调要认真排查总结抓紧补短板强弱项进一步提升我国防灾减灾救灾能力国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议强调要着力扩大国内需求继续拓展扩消费促投资政策空间提振大宗消费调动民间投资积极性扎实做好重大项目前期研究和储备大力推进战略性新兴产业集群发展全面加快制造业数字化转型步伐深入实施新一轮国企改革深化提升行动优化民营企业发展环境推动外贸稳规模优结构国务院印发关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见提出加大重点领域引进外资力度在符合有关法律法规的前提下加快生物医药领域外商投资项目落地投产拓宽吸引外资渠道鼓励符合条件的外国投资者设立投资性公司地区总部相关投资性公司投资设立的企业可按国家有关规定享受外商投资企业待遇探索便利化的数据跨境流动安全管理机制落实网络安全法数据安全法个人信息保护法等要求为符合条件的外商投资企业建立绿色通道高效开展重要数据和个人信息出境安全评估促进数据安全有序自由流动央行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告涉及货币政策人民币汇率房地产等重磅内容报告指出宏观经济有望延续好转态势未来与金融数据将更加匹配稳健的货币政策要精准有力更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能稳固支持实体经济恢复发展报告明确要保持货币信贷总量适度节奏平稳推动实体经济融资成本稳中有降坚决防范汇率超调风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定适时调整优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展报告预计8月开始我国CPI有望逐步回升全年呈U型走势PPI同比已于7月触底反弹未来降幅还将趋于收敛要发挥好金融在促消费稳投资扩内需中的积极作用保持物价水平基本稳定对于活跃资本市场提振投资者信心的新任务新要求证监会确定了一揽子政策措施近日证监会有关负责人就贯彻落实情况接受媒体采访十大要点包括一合理把握IPO再融资节奏二现阶段实行T0交易的时机不成熟三已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切四研究适当延长A股市场交易时间适当放宽对优质证券公司资本约束五投资端大力发展权益类基金支持全国社保基金等扩大资本市场投资范围六统筹提升A股港股活跃度七适当提高对轻资产科技型企业重组估值包容性八放宽上市公司在股价大幅下跌时的回购条件九进一步规范大股东董监高等相关方减持行为十全力做好房地产城投等重点领域风险防控海关总署新推出23条改革措施进一步促进综合保税区高质量发展推动综保区由原来的两头在外为主转变为对内对外双向开放并重的经济功能区国家发改委出台24项政策措施推动虹桥国际开放枢纽进一步提升能级包括打造丝路电商合作先行区辐射引领区试点跨国公司本外币一体化资金池支持国家重点实验室开放合作优化外国高端人才便利服务等2023年8月20日宏观和大类资产配置周报6国家卫健委等9部门共同启动为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作对医药行业开展全链条全领域全覆盖的系统治理重点聚焦关键少数关键岗位尤其是利用医药领域权力寻租带金销售利益输送等不法行为市场监管总局印发关于新时代加强知识产权执法的意见提出到2025年基本建成行政执法行业自律企业维权社会监督协调运作的知识产权执法体系加强互联网领域知识产权执法加大外商投资领域和老字号品牌的知识产权保护力度金融监管总局表示正在研究制定个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接的政策文件并将按程序尽快发布2023年8月20日宏观和大类资产配置周报7宏观上下游高频数据跟踪截至8月18日公开市场逆回购到期量为180亿元当周央行在公开市场上实现流动性净投放共计净投放7570亿元图表4公开市场操作规模图表5DR007与7天期逆回购利率走势30000亿元28250002620000241500022100002050001805000161000014150001220000102021-09-142021-10-292021-12-132022-01-272022-03-132022-04-272022-06-112022-07-262022-09-092022-10-242022-12-082023-01-222023-03-082023-04-222023-06-062023-07-212022-10-152022-10-302022-11-142022-11-292022-12-142022-12-292023-01-132023-01-282022-09-302023-02-122023-02-272023-03-142023-03-292023-04-132023-04-282023-05-132023-05-282023-06-122023-06-272023-07-122023-07-272023-08-11逆回购到期量当周货币净投放DR007逆回购利率7天资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券截至8月18日DR001与DR007利率分别为1935419221较上周分别变动60BP16BPR001与R007利率分别为2052420091较前一周分别变动61BP21BP部分房企信用风险或对市场利率有所推升DR007与7天期逆回购差值为01221与前一周变动26BPDR007R007之差与上周变动6BP周内央行调降公开市场逆回购利率其与DR007之差随之走扩预计后续市场利率将逐步向政策利率靠拢图表6银行间存款类回购利率表现图表7银行间回购利率表现304504002535020300250152001015010005050000002022-05-142022-06-082023-02-132023-03-102022-04-192022-07-032022-07-282022-08-222022-09-162022-10-112022-11-052022-11-302022-12-252023-01-192023-04-042023-04-292023-05-242023-06-182023-07-132023-08-072022-12-062022-12-312023-01-252022-04-252022-05-202022-06-142022-07-092022-08-032022-08-282022-09-222022-10-172022-11-112023-02-192023-03-162023-04-102023-05-052023-05-302023-06-242023-07-192023-08-13DR001DR007R001R007资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年8月20日宏观和大类资产配置周报8上游周期品方面8月18日当周钢厂开工率维持稳定短长流程钢厂开工率均与上周继续持平铁矿石港口库存回升变动10508万吨炼焦方面炼焦煤平均可用天数单周变动-001天各地区炼焦开工率表现不一仅华东西南地区开工率有所下滑图表8周期商品高频指标变化周期品种指标当周值周变动较年初变动短流程电炉钢厂开工率67710003125钢材长流程电炉钢厂开工率5667000167开工率东北地区6040060280开工率华北地区7860030080开工率西北地区6390200380炼焦开工率华中地区8520000230开工率华东地区8350010270开工率西南地区5420030150资料来源万得中银证券海外机构持仓方面截至8月18日SPDR黄金ETF持仓总价值变动-221原油库存方面8月11日当周美国API原油库存回落周环比变动-61950万桶图表9铁矿石港口库存表现图表10炼焦煤平均可用天数表现万吨日1700018160001715000161400015130001412000131100012100001190001080002022-02-262023-01-172022-01-072022-02-012022-03-232022-04-172022-05-122022-06-062022-07-012022-07-262022-08-202022-09-142022-10-092022-11-032022-11-282022-12-232023-02-112023-03-082023-04-022023-04-272023-05-222023-06-162023-07-112023-08-052022-05-122022-07-262022-10-092022-01-072022-02-012022-02-262022-03-232022-04-172022-06-062022-07-012022-08-202022-09-142022-11-032022-11-282022-12-232023-01-172023-02-112023-03-082023-04-022023-04-272023-05-222023-06-162023-07-112023-08-05库存铁矿石港口合计炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂247家合计资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表11美国API原油库存表现图表12美国API原油库存周度变动万桶万桶5200018001600140050000120010004800080060040046000200044000200400420006008001000400001200140038000160018002021-12-242022-03-092022-09-252023-06-272021-07-022021-07-272021-08-212021-09-152021-10-102021-11-042021-11-292022-01-182022-02-122022-04-032022-04-282022-05-232022-06-172022-07-122022-08-062022-08-312022-10-202022-11-142022-12-092023-01-032023-01-282023-02-222023-03-192023-04-132023-05-082023-06-022023-07-222021-07-232021-08-172021-09-112021-10-062021-10-312021-11-252021-12-202022-01-142022-02-082022-03-052022-03-302022-04-242022-05-192022-06-132022-07-082022-08-022022-08-272022-09-212022-10-162022-11-102022-12-052022-12-302023-01-242023-02-182023-03-152023-04-092023-05-042023-05-292023-06-232023-07-18库存量原油API库存量原油API环比增减资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年8月20日宏观和大类资产配置周报9图表1330大城市商品房周度成交面积表现600万平方米50040030020010002022-10-202021-06-272021-07-272021-08-262021-09-252021-10-252021-11-242021-12-242022-01-232022-02-222022-03-242022-04-232022-05-232022-06-222022-07-222022-08-212022-09-202022-11-192022-12-192023-01-182023-02-172023-03-192023-04-182023-05-182023-06-172023-07-1730大中城市商品房成交面积当周值资料来源万得中银证券房地产方面8月13日当周30大城市商品房成交面积继续回落单周成交面积环比变动-1721万平方米单周成交面积实现17469万平方米为二季度以来最低值当前行业销售端表现持续不及预期而竣工加速推升了现房库存的消化难度地产投资短期难有修复亟待政策收效以改善行业预期汽车方面8月13日当周国内乘用车批发零售销量单周同比增速分别为16和10汽车在促消费中的重要角色不容忽视我们继续维持汽车消费具备上行动力的判断图表14汽车消费增速表现图表15汽车消费规模表现辆200250000150200000100150000500100000505000010002021-08-162021-12-192022-04-232022-08-262022-12-292023-05-032021-06-272021-07-222021-09-102021-10-052021-10-302021-11-242022-01-132022-02-072022-03-042022-03-292022-05-182022-06-122022-07-072022-08-012022-09-202022-10-152022-11-092022-12-042023-01-232023-02-172023-03-142023-04-082023-05-282023-06-222023-07-172023-08-112022-08-222022-11-052022-01-092022-02-032022-02-282022-03-252022-04-192022-05-142022-06-082022-07-032022-07-282022-09-162022-10-112022-11-302022-12-252023-01-192023-02-132023-03-102023-04-042023-04-292023-05-242023-06-182023-07-132023-08-07当周日均销量乘用车厂家批发同比当周日均销量乘用车厂家批发当周日均销量乘用车厂家零售同比当周日均销量乘用车厂家零售资料来源万得中银证券乘用车数据为前一周更新数据资料来源万得中银证券乘用车数据为前一周更新数据2023年8月20日宏观和大类资产配置周报10大类资产表现A股避险资产价格相对较强关注证监会活跃资本市场相关措施对市场交易活跃度的影响本周市场指数下跌为主上涨的指数仅有上证红利048领跌的指数包括中小板指-41深证成指-324创业板指-311行业方面跌多涨少领涨的行业有纺织服装09国防军工083电力及公用事业051领跌的行业有电子元器件-456餐饮旅游-434计算机-433本周估值较高的中小创和TMT等行业调整幅度相对更大图表16权益类资产节前涨跌幅市场指数行业指数主题指数上证红利048纺织服装090次新股指数310上证综指180国防军工083ST概念指数259上证180213电力及公用事业051污水处理指数255创业板指311计算机433芯片国产化指数462深证成指324餐饮旅游434去IOE指数524中小板指410电子元器件456虚拟现实指数601资料来源万得中银证券A股一周要闻新闻来源同花顺全球首个内置ChatGPT智能音箱ChatMini8月17日发布其主打的高情商陪伴畅聊依托于ChatGPT与百度文心一言双AI驱动与传统智能音箱相比ChatMini体积更小随身携带可随时交流随处陪伴作为锂电池领域一项技术创新以复合铜箔为代表的复合集流体应用近期提速业内人士表示随着技术更趋成熟下游市场逐步打开2023年有望成为产业爆发元年据行业媒体报道苹果新获得专利名为用于确定计算设备用户的光识别模块主要关注点是将FaceID引入MacBook等产品将用于笔记本电脑桌面电脑等产品鸿海集团投资的AI初创公司耐能智慧发布了边缘运算AI芯片KL730瞄准智能驾驶与私有GPT应用可降低大型语言模型的高运算成本以及云端传输可能引发的风险一年一度的818理财节活动已拉开帷幕今年是第7个举办年度即将迎来的盛况令人期待截至8月15日目前已确定举办818理财节活动的券商超过20家抖音App内近日推出了一家名为抖音进口超市的新店这是抖音电商旗下的一家以自营类型为主的跨境电商业务业内认为抖音进口超市的上线标志着抖音以官方的身份下场做跨境电商弥补了抖音在自营跨境电商的空白微软研究团队日前表示像GPT-4这样的大模型在医疗领域有巨大的潜力其具有通用结构化能力能从大规模临床文本中有效提取患者信息这种潜力堪比大模型目前在软件开发和生产力工具等领域产生的变革性影响全球金融科技大会2023inclusion外滩大会定于2023年9月7日至9月9日在上海世博园举办本届大会将围绕科技产业人文等话题聚焦人机智能大模型抗量子密码分布式数据库Web30等前沿科技展开交流据报道从华北电力大学获悉由国网电力空间技术有限公司联合该校等单位研发的输电线路红外缺陷智能识别系统近日在我国主要超特高压线路运维方面实现产业化应用这是国内首次将人工智能AI技术规模化应用于输电线路发热检测国家数据局正式挂牌步入倒计时与此同时各地数据交易所建设也如火如荼数据显示截至6月底全国各地由政府发起主导或批复的数据交易所达到44家头部数据交易所交易规模呈爆发式增长趋势2023世界机器人大会将于8月16日至22日在北京经济技术开发区亦创国际会展中心举办据悉本届大会有近20家国际企业参展代表全球机器人最高水平的ABB协作机械臂库卡800公斤重载机器人FESTO仿生雨燕等国际产品集中亮相2023年8月20日宏观和大类资产配置周报11债券降息带动长端利率下行短端利率表现整体较为平稳长端利率下行更为显著十年期国债收益率周五收于256本周下行7BP十年国开债收益率周五收于267较上周五下行6BP本周期限利差下行8BP至073信用利差上行2BP至047图表17十年国债和十年国开债利率走势图表18信用利差和期限利差3101000903000800702900602800500402700300202600102500002023-042023-082023-022023-032023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-032023-032023-042023-042023-052023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-08十年国债十年国开债AA-国债信用利差十年国债-一年国债期限利差资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券央行公开市场净投放资金MLF余额连续两个月超过519万亿元本周央行在公开市场累计净投放资金7580亿元资金拆借利率维持在2下方周五R007利率收于201交易所资金GC007利率收于196有降息和公开市场净投放的双重影响短端利率整体在2下方波动但MLF余额已经连续两个月超过519万亿元市场仍关注是否存在降准可能性图表19央行公开市场操作净投放图表207天资金拆借利率亿元25000600200005001500075801000040050003000200500010000100-83501500000020000082209221022112212220123022303230423052306230723DR007R007GC0072022-092022-092022-102022-112022-112022-122022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-032023-032023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-082022-09资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券债券一周要闻新闻来源万得央行要求推进民营企业债券融资支持工具扩容增量强化债券市场支持实体经济加快柜台债券业务发展引导市场适当分层央行上海总部截至7月末境外机构持有银行间市场债券324万亿元约占银行间债券市场总托管量的25据中央结算截至7月末境外机构在中央结算公司托管债券总量289万亿元美国财政部数据显示中国6月份持有的美国国债为8350亿美元5月份为8470亿美元日本6月份持有的美国国债为1106万亿美元而5月份为1097万亿美元碧桂园宣布对旗下11只境内公司债券自8月14日开市起停牌2023年8月20日宏观和大类资产配置周报12大宗商品需求仍是市场担忧的重点大宗商品价格以调整为主本周商品期货指数上涨055从各类商品期货指数来看上涨的有油脂油料295化工218煤焦钢矿06贵金属004下跌的有能源-029非金属建材-12有色金属-127谷物-22各期货品种中本周涨幅较大的大宗商品有纯碱89豆二613菜籽542跌幅靠前的则有沪锡-46沪锌-412淀粉-4117月经济数据低于市场预期内需疲弱仍是压制大宗商品价格的重要因素图表21大宗商品本周表现商品055能源-029煤焦钢矿06有色金属-127非金属建材-12化工218谷物-22油脂油料295贵金属004资料来源万得中银证券图表22本周大宗商品涨跌幅108986165444434335393942926242822181923221120607070503000200000004000-03-06-05-05-03-01-02-01-012-08-09-06-08-11-07-13-12-14-14-17-20-21-22-23-22-234-24-26-41-41TAPPPVC6LPG-46能原燃动煤焦焦铁锰硅螺线热不有沪沪沪沪沪沪非纤玻化甲纯沪塑纸尿沥谷玉粳粳普强油连豆豆豆菜菜菜棕软郑郑棉农生鸡淀贵沪沪源油油煤焦煤炭矿硅铁纹材卷锈色铜铝铅锌锡镍金板璃工醇碱胶料浆素青物米稻米麦麦脂豆二粕油籽粕油榈商糖棉纱副猪蛋粉金金银钢钢属油品产属矿建料品材资料来源万得中银证券大宗商品一周要闻新闻来源万得EIA上周美国原油库存减少596万桶产量增加10万桶至1270万桶日出口增加2239万桶日至4599万桶日战略石油储备SPR库存增加60万桶至3484亿桶俄罗斯财政部宣布从今年9月1日起俄罗斯石油出口关税将上调45美元至每吨214美元中国煤炭运销协会8月4日-8月10日重点监测企业煤炭日均销量为721万吨比上周增加41万吨比上月同期减少36万吨中钢协8月上旬螺纹钢库存450万吨环比增加15万吨比年初增加142万吨比上4年同期减少8万据国家发改委监测8月7日-11日当周全国平均猪粮比价为5971由过度下跌一级预警区间回升至二级预警区间另据国家统计局数据截至8月上旬生猪外三元流通领域价格较环比上涨1457报173元千克创2022年12月中旬以来新高国家粮食和物资储备局表示截至目前主产区各类粮食企业累计收购夏粮5547万吨收购进度已超八成小麦是夏粮主要品种目前江苏安徽湖北小麦旺季收购进入收尾阶段河南河北山东进度在七到八成国际谷物理事会表示将202324年全球玉米产量预测上调100万公吨至1221亿公吨维持全球小麦产量预测为784亿吨不变美国农业部国家海洋和大气管理局和国家抗旱中心联合发布了美国干旱监测图作为粮食主产区美国中西部地区遭遇的大范围旱情引发广泛担忧专家表示玉米和大豆等粮食作物将可能出现大幅减产2023年8月20日宏观和大类资产配置周报13货币类货币基金收益率波动中枢或将落在2下方降息带动货币基金收益率回落本周余额宝7天年化收益率下行4BP周五收于158人民币3个月理财产品预期年化收益率收于18本周万得货币基金指数上涨003货币基金7天年化收益率中位数周五收于186降息或带动固收市场利率中枢水平小幅下移图表23货币基金7天年化收益率走势图表24理财产品收益率曲线4504004003503503003002502502002001501001502023-032023-042023-052023-062023-072021-092022-012022-052022-092023-012023-05商业银行2个月NCDAAA货基收益率中位数R007人民币理财3M人民币理财6M资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券外汇人民币汇率仍有贬值压力人民币兑美元中间价本周上行419BP至72006本周人民币对林吉特096澳元07韩元061兰特04欧元011升值对加元-045美元-059日元-06瑞郎-086英镑-168卢布-345贬值美元走强人民币汇率仍有贬值压力图表25人民币兑主要货币汇率波动图表26人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势BP1502500740096100070200006172005001104015000001000700050500100-059-060-045-0866801500200-16850066025010003006401500350-3454002000620美元日元瑞郎欧元英镑加元澳元韩元卢布兰特林吉2023-012023-032023-052023-07特人民币即期贬值预期左轴人民币远期贬值预期左轴2023814-818美元兑人民币右轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券外汇市场一周要闻新闻来源万得我国对外投资持续增长1-7月我国对外非金融类直接投资50094亿元人民币同比增长181折合7193亿美元增长106我国企业在一带一路沿线国家非金融类直接投资9534亿元人民币同比增长232今年前7月我国实际使用外资金额76671亿元人民币同比下降4折合1118亿美元下降98外汇局公布数据显示7月银行结汇1677亿美元售汇1825亿美元银行代客涉外收入5031亿美元对外付款5146亿美元央行披露数据显示7月末央行外汇占款余额约为2178万亿元人民币环比增加91亿元2023年8月20日宏观和大类资产配置周报14港股十年美债利率走高美债收益率波动将影响全球风险资产价格调整本周港股方面恒生指数下跌589恒生国企指数下跌602AH溢价指数上行525收于14875行业方面本周跌幅较小的有能源业-334电讯业-344必需性消费-376跌幅靠前的有原材料业-600非必需性消费-597恒生指数-589本周南下资金总量17009亿元同时北上资金总量-29116亿元周五十年美债收益率收于426本周上行10BP美联储议息会议纪要显示多数美联储官员认为通胀存在重大上行风险如果通胀压力持续影响十年美债收益率则可能进一步加大全球风险资产价格调整幅度图表27恒指走势图表28陆港通资金流动情况240008000亿元2502200075002007000200001506500180001006000501600055000140005000-50120004500-100100004000-1502022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-052023-062023-072023-08恒生指数左轴恒生国企指数右轴港股通净流入陆股通净流入资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表29港股行业涨跌幅图表30港股估值变化能源业-334PE电讯业-34417150必需性消费-37614815综合企业-479146144公用事业-48113资讯科技业-531142金融业-56511140138工业-5669136地产建筑业-578134医疗保健业-5887132恒生指数-5895130非必需性消费-5972023-032023-042023-052023-062023-072023-08原材料业-6恒生AH溢价指数右轴A股PE左轴-8-6-4-20港股PE左轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券港股及海外一周要闻新闻来源万得美联储会议纪要显示通胀风险可能要求进一步收紧政策两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定多数美联储官员认为通胀存在重大上行风险多位与会者警告意外过度收紧政策的风险一些与会者认为经济风险变得更加平衡与会者表示经济活动似乎正在逐渐放缓美联储工作人员不再预计会出现经济衰退预计失业率将小幅上升与会者表示通胀高得令人无法接受需要更多证据才能让人们相信物价压力正在消退新西兰联储维持利率在55不变符合预期新西兰联储表示利率还需要在一段时间内保持高位可能需要再次加息以遏制通胀新西兰联储主席奥尔表示存在太多不确定因素无法提供前瞻性指引预计官方现金利率路径的轨迹是风险平衡的对未来1-2年内货币政策保持限制性有信心2023年8月20日宏观和大类资产配置周报15俄罗斯央行大幅加息350个基点至12距离前一次加息仅隔25天俄罗斯央行表示卢布贬值对价格的传导正在加速通胀预期正在上升加息旨在抑制通胀风险美国7月工业产出环比升1预期升03前值降08制造业产出环比升05预期持平前值降05美国7月新屋开工总数年化1452万户预期1448万户前值1398万户营建许可总数1442万户预期1463万户前值1441万户美国上周初请失业金人数为239万人预期24万人前值自248万人修正至25万人8月5日当周续请失业金人数1716万人预期170万人前值1684万人美国8月费城联储制造业指数为12预期-10前值-135美国7月零售销售环比增长07超出市场预期的增长04为2023年1月以来最大增幅实现连续四个月增长美国7月进口物价指数环比升04预期升02前值降01出口物价指数环比升07预期升02前值降07英国7月CPI同比升68连续第二个月显著下降创2022年2月以来的最低水平前值为上升79不过核心CPI涨幅保持在69不变另外英国7月零售物价指数同比升9前值升107欧元区7月CPI终值同比升53环比降01符合预期核心CPI终值同比升66与前值和预期值持平日本7月CPI同比上涨33预期及前值均为33核心CPI同比上涨31预期31前值33由于煤炭燃油等产品进口额显著下降7月日本进口额同比下降135至880万亿日元连续4个月同比下降出口额下降03至873万亿日元为29个月来首次下降贸易逆差为787亿日元同比下降945日本第二季度实际GDP初值环比增长15按年率换算为增长6显著高于市场预期自2022年四季度以来连续3个季度实现正增长美国国债第三季度新发行规模将创新高美国财政部预计第三季度国债发行净额将超过1万亿美元远高于5月初预估的7330亿美元第四季度发行净额将超8500亿美元欧盟委员会对外公布欧盟碳边境调节机制过渡期实施细则该细则从今年10月1日起生效一直持续到2025年底惠誉评级分析师警告说美国银行业已经接近另一个动荡源数十家美国银行评级被全面下调的风险其中甚至可能包括摩根大通等银行日本首相岸田文雄计划于8月21日与日本全渔联和福岛渔联干部会面就福岛核污染水安全问题进行说明会面后日本政府可能会在8月22日召开内阁会议宣布福岛核污染水排放日期日本央行提议从8月22日开始购买1000亿日元公司债券韩国政府将于9月中旬发行武士债券发行数额料达200亿日元据悉武士债券为境外机构在日本发行的以日元计价的债券2023年8月20日宏观和大类资产配置周报16下周大类资产配置建议7月经济数据低于预期7月份全国规模以上工业增加值同比增长37社会消费品零售同比增长25全国城镇调查失业率为53比上月上升01个百分点1-7月固定资产投资同比增34房地产投资同比下降85另外服务零售额指标首次亮相1-7月同比增长203明显快于商品零售额增速7月各线城市房价环比稳中略降其中一二线城市二手房价降幅扩大一线城市环比下跌08领跌各线城市同时房价上涨城市数量有所减少70城中仅20个城市新房价格指数环比上涨较6月份减少11个而新房价格环比下跌的城市达49个创今年以来下跌城市数量新高7月经济数据偏弱仍有较为明显的内需疲弱特点相较6月工业增加值同比增速下滑社零同比增速下滑固投累计同比增速也下行但也有亮点如制造业工业增加值和固投增速表现相对较为平稳服务零售指标累计同比高增长等考虑到央行已经降息短期内市场更为关注固投增速同比下行幅度较大的房地产是否存在企稳回升的可能美国经济风险或来源于通胀和金融美联储会议纪要显示通胀风险可能要求进一步收紧政策两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定多数美联储官员认为通胀存在重大上行风险与会者表示通胀高得令人无法接受需要更多证据才能让人们相信物价压力正在消退另外惠誉评级分析师警告说美国银行业已经接近另一个动荡源数十家美国银行评级被全面下调的风险其中甚至可能包括摩根大通等银行虽然当前市场预期9月美联储将暂停加息但通胀仍处于相对偏高水平由于薪酬增速粘性较大后续通胀下行的速度和幅度仍有不确定性制约美联储货币政策金融风险方面目前还没有出现扩大的迹象但自惠誉下调美国长期债券评级开始到当前数十家美国银行评级被下调美国金融风险暴露的可能性在加大稳增长宏观政策预期聚焦三方面7月经济数据表现低于市场预期内需延续疲弱是一个重要原因我们认为7月的宏观数据可能是年内低点但为了实现稳增长和延续年初以来的复苏趋势宏观政策仍有可能加码目前市场预期聚焦在三方面一是央行已经落地了降息但截至2023年7月MLF余额为519万亿元市场对降准仍有期待二是房地产固定资产投资增速处于较低水平商品房销售额同比增速也落入负增长区间市场期待更多稳地产政策出台三是基建作为托底投资增速的重要手段后续专项债和地方政府财政支出是否有可能加码我们认为相较于财政政策货币政策调整的时效性可能更强在通胀目前整体处于相对较低水平的情况下无论是宽货币还是宽信用在国内经济方面受到的掣肘都相对较小中短期内在2023年经济增速预期5及以上的情况下流动性边际好转有助于支持人民币资产价格表现大类资产配置顺序股票债券大宗货币风险提示全球通胀回落偏慢欧美金融风险影响扩散国际局势复杂化图表31本期观点2023820宏观经济本期观点观点变化一个月内关注稳增长政策落地不变三个月内经济持续弱复苏不变一年内-欧美经济衰退影响全球不变大类资产本期观点观点变化股票复苏之下股市受益超配债券避险需求上升标配货币-收益率将在2上下波动低配大宗商品-全球经济风险因素偏多低配外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配资料来源中银证券2023年8月20日宏观和大类资产配置周报17披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月20日宏观和大类资产配置周报18风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制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