6月份，风险偏好较为强势，导致美债和美元跌。美股三大股指全面上涨，私人和官方投资者均创纪录买入美股。美债上限谈判结束推动外资继续买入美债。
　　外资回流美国依然趋势性放缓，宽松预期致流动性偏好进一步下降。6月份，美债上限谈判结束后，外国投资者在美净增持证券资产1478亿美元，但二季度仅增持349亿美元，为2020年四季度以来的新低。本月，外资继续减持现金资产，连续五个月净减持，二季度合计净减持了2572亿美元，减持规模为历史次高。高利率、高风险偏好和经济“软着陆”预期导致持有现金的性价比有所下降，市场并不认为会出现“毁灭性”的风险。
　　风险偏好全面回升，外资持有美债“越跌越买”。6月份，私人和官方外资分别增持了1051亿美元和155亿美元美股，均创下了历史新高，且均为连续三个季度的净买入。尽管安全资产在本月受到冷落，但是由于美债收益率处于高位，安全边际有所增强，美债依然获得了879亿美元的净买入，同比和环比分别扩大了1.1倍和4.3倍，且继续表现为中长期美债好于短期国库券。此外，美债负估值效应461亿美元，连续三个月“亏损”。
　　多数主要经济体对美债均有增持，中资依然趋势性控制对美风险敞口。欧元区、加拿大和英国均在本月增持美债，并携手挪威和瑞士大手笔买入美股，合计占外资买入美股的63%。即便日元汇率跌至2022年9月干预区间，日本投资者再次增持美债，日本官方仅限于口头“警告”。中资投资者净卖出42亿美元美债，但净买入99亿美元机构债、0.06亿美元公司债券和6亿美元美股，四大类资产合计净买入63亿美元。但趋势上依然在控制对美元风险敞口。二季度，中资投资者合计净卖出84亿美元四大类资产，而上季度和2022年同期分别净买入38亿美元和358亿美元。上半年，中资投资者合计净卖出46亿美元四大类资产，2022年同期为净买入654亿美元。
　　市场一边追着人工智能相关的科技概念，一边憧憬着美国经济“软着陆”和美联储货币政策即将转向。但美国经济依然存在三大不确定性，一是紧缩效应并未完全释放，二是储蓄缓冲垫可能即将耗尽，三是预期差风险。
　　风险提示：美联储货币紧缩超预期，地缘政治局势发展超预期。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告点评报告2023年8月21日月美国国际资本流动报告6点评外资风险偏好再次走强中资减持美国证券资产初现端倪6月份风险偏好较为强势导致美债和美元跌美股三大股指全面上涨私人和官方投资者均创纪录买入美股美债上限谈判结束推动外资继续买入美债外资回流美国依然趋势性放缓宽松预期致流动性偏好进一步下降6月份美债上限谈判结束后外国投资者在美净增持证券资产1478亿美元但二季度仅增持349亿美元为2020年四季度以来的新低本月外资继续减持现金资产连续五个月净减持二季度合计净减持了2572亿美元减持规模为历史次高高利率高风险偏好和经济软着陆预期导致持有现金的性价比有所下降市场并不认为会出现毁灭性的风险风险偏好全面回升外资持有美债越跌越买6月份私人和官方外资分别增持了1051亿美元和155亿美元美股均创下了历史新高且均为连续三个季度的净买入尽管安全资产在本月受到冷落但是由于美债收益率处于高位安全边际有所增强美债依然获得了879亿美元的净买入同比和环比分别扩大了倍和倍且继续表现为中长期1143美债好于短期国库券此外美债负估值效应461亿美元连续三个月亏损多数主要经济体对美债均有增持中资依然趋势性控制对美风险敞口欧元区加拿大和英国均在本月增持美债并携手挪威和瑞士大手笔买相关研究报告入美股合计占外资买入美股的63即便日元汇率跌至2022年9月5月美国国际资本流动报告点评外资回流干预区间日本投资者再次增持美债日本官方仅限于口头警告放缓映射宽松预期美债延续名减实增中资投资者净卖出42亿美元美债但净买入99亿美元机构债006亿20230721美元公司债券和6亿美元美股四大类资产合计净买入63亿美元但趋势上依然在控制对美元风险敞口二季度中资投资者合计净卖出84中银国际证券股份有限公司亿美元四大类资产而上季度和2022年同期分别净买入38亿美元和具备证券投资咨询业务资格358亿美元上半年中资投资者合计净卖出46亿美元四大类资产宏观经济2022年同期为净买入654亿美元证券分析师管涛市场一边追着人工智能相关的科技概念一边憧憬着美国经济软着861066229136陆和美联储货币政策即将转向但美国经济依然存在三大不确定性taoguanbocichinacom一是紧缩效应并未完全释放二是储蓄缓冲垫可能即将耗尽三是预期证券投资咨询业务证书编号S1300520100001差风险风险提示美联储货币紧缩超预期地缘政治局势发展超预期联系人付万丛wancongfubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522030001一外资回流美国依然趋势性放缓宽松预期致流动性偏好进一步下降2023年8月16日美国财政部发布了2023年6月份的国际资本流动TIC报告美国跨境资本流动的季度全貌显现TIC报告显示二季度外国投资者在美净增持证券资产349亿美元为2020年四季度以来的新低同比和环比分别减少了76和90主要是受5月份1616亿美元净减持的影响6月份外国投资者在美净增持证券资产1478亿美元其中虽然私人外资在6月份净增持了1198亿美元但二季度合计净减持了397亿美元是外资回流放缓的主要原因官方外资净增持280亿美元二季度合计净增持746亿美元虽然较上季度下降了43但好于2022年同期的净减持198亿美元见图表1二季度美国贸易赤字较上季度扩大了72亿美元至2082亿美元如果不是美债上限谈判风波外资回流美国放缓幅度可能不会那么大尤其是二季度美元小幅升值082年期和10年期收益率分别上涨了81和33个基点表明美债吸引力有所增强标普指数上涨了83其中仅市盈率就上涨了77说明风险偏好依然较高2023年以来美国相继爆发了银行破产美债上限谈判和主权评级下调等负面事件但经济基本面的韧性和偏紧的劳动力市场不断修正货币宽松预期8月16日最新公布的美联储会议纪要偏鹰立场使得10年期美债收益率收至428突破了2022年10月的高点实际利率达到196为2009年8月以来的新高外资的逐利本能可能依然会在短期支撑美元回流见图3从交易工具看外资流动性偏好持续下降6月份外国投资者净增持长期证券1959亿美元二季度合计净增持了3506亿美元较上季度和2022年同期分别上升9和13银行负债变化现金资产净减少613亿美元为连续五个月的净减持二季度合计净减持了2572亿美元减持规模为历史次高仅次于2009年一季度美联储第一轮量化宽松的开启减持规模较2022年同期扩大了33倍而一季度为净增持861亿美元短期美国国库券及其他托管债务净增加了132亿美元为年内首次净增持但二季度合计净减持585亿美元减持规模较上季度增加了37见图表2上半年官方外资净买入2053亿美元证券资产贡献了外资回流的51而2022年同期仅为净增持30亿美元私人外资净买入1936亿美元证券资产较2022年同期下降了72此外外国投资者合计净增持长期证券资产6713亿美元较2022年同期上升了31合计净减持现金资产1711亿美元而2022年同期为净增持1462亿美元合计净减持短期美国国库券及其他托管债务1014亿美元2022年同期为净增持328亿美元高利率高风险偏好和经济软着陆预期导致持有现金的性价比有所下降美国经济陷入诡异状态即制造业景气下行和消费者信心低位反弹并存美联储开启加息周期后美国ISM制造业PMI指数持续下降7月份降至464连续九个月处于不景气区间由于2022年通胀飙升和美元资产大幅下跌美国消费者信心指数断崖式下降但随着2022年四季度股市触底反弹和通胀见顶回落后开始震荡修复2023年8月份回升至712较2022年低点回升了212个百分点不过距离2019年底仍有221个百分点的差距由于美国消费者信心指数与CPI同比存在较强的负相关性1980年以来相关系数为-042美联储仍需要维护其物价稳定的公信力但同时又不能让企业端大面积出清导致失业率上升鉴于美国大型企业更多依赖直接融资美联储对2023年以来金融条件持续转松也是睁一只眼闭一只眼而消费者信心企稳和服务消费保持韧性中小企业也有保障见图4目前看美联储的工作似乎相当成功但是美国通胀下降最快的阶段可能已经过去紧缩不足的风险正在上升最新公布的美国零售数据大超预期7月份美国零售销售数据环比上升07为六个月来最大增幅连续四个月增长强于市场预期的04核心零售销售环比上升1也强于此前预期的048月15日亚特兰大联储GDPNow模型预计三季度美国实际GDP环比折年率可能达到58远超其潜在产出水平需求过热已替代供给冲击成为美国通胀的主要催化剂2023年8月21日6月美国国际资本流动报告点评2图表1按交易主体划分的美国月度国际资本流动情况图表2按交易工具划分的美国月度国际资本流动情况资料来源美国财政部万得中银证券资料来源美国财政部万得中银证券图表310年期美债收益率与国际资本流动历史累计值图表4美国消费者信心指数中小企业乐观指数和ISM制的当月同比增速造业PMI指数资料来源美国财政部万得中银证券资料来源美国财政部万得中银证券二风险偏好全面回升外资持有美债越跌越买私人风险偏好强势回归安全资产遭到冷落6月份剔除银行对外负债变动后私人海外投资者在美净增持了1810亿美元证券资产二季度合计净增持了2175亿美元证券资产同比下降了70但环比上升了48其中6月份私人外资净增持了1051亿美元美股单月增持规模创下有数据以来的新高二季度合计净买入580亿美元美股连续三个季度增持且较上季度增加了121而2022年同期为净减持美股427亿美元同时本月净增持了307亿美元企业债二季度合计净买入843亿美元企业债创下2007年三季度以来的季度新高较上季度增加了174虽然私人外资继续增持美债和机构债但风险偏好上升显著降低了对安全资产的需求6月份私人外资净增持356亿美元中长期国债125亿美元机构债券和399亿美元短期国库券二季度合计净增持了985亿美元中长期国债和303亿美元机构债较2022年同期分别下降了53和25二季度合计净减持了49亿美元短期国库券2022年同期为净减持916亿美元见图表4上半年纳指上涨了317创下1984年以来最好开局带动标普指数上涨了159科技股和人工智能概念相关的股票几乎完全盖过了美联储紧缩银行业危机和美债上限谈判风波等因素的冲击其中英伟达上涨近190脸书特斯拉上涨超100微软和苹果分别上涨42和49另一边6月份美资投资者净买入142亿美元海外债券和340亿美元海外股票二季度合计净买入外国证券607亿美元为2014年三季度以来的首次而上季度和2022年同期分别净卖出外国证券资产185亿和1100亿美元2023年8月21日6月美国国际资本流动报告点评3lVlYgWgVaXlXdYkW8OdN9PpNoOpNsRkPoOuMlOmOqR9PnMsPwMnMxOvPoMpP官方外资继续加仓美元资产的同时创纪录地增持美股6月份官方外资继续增持四大类证券资产合计净买入416亿美元其中官方外资净增持了308亿美元中长期美债但净减持了185亿美元短期国库券合计净买入123亿美元美债锁长卖短的策略没有改变净增持了126亿美元机构债12亿美元企业债和155亿美元美股见图表5二季度官方外资净买入美国证券资产1403亿美元较上季度和2022年同期扩大了15倍和105倍上半年官方外资合计净增持了安全资产美债机构债1433亿美元同比扩大了58倍净增持了风险资产企业债股票313亿美元同比扩大了53倍图表5私人海外投资者月度在美国际资本流动状况图表6官方海外投资者月度在美国际资本流动状况资料来源美国财政部万得中银证券资料来源美国财政部万得中银证券外资持有美债越跌越买6月份2年期和10年期美债收益率分别环比上升47和17个基点连续两个月回升截至6月末外资持有美债余额为75629亿美元较上月上升417亿美元见图表7其中外资净买入美债878亿美元同比和环比分别扩大了11倍和43倍负估值效应461亿美元连续三个月亏损自2022年3月美联储加息周期开启以来美债持有余额累计下降1406亿美元其中外资净买入9047亿美元负估值效应高达10452亿美元此外本月私人外资依然更胜一筹官方外资持有美债余额37602亿美元较上月下降225亿美元剔除净买入123亿美元中长期美债负估值效应含交易损失为348亿美元占近两个月中长期余额均值的09私人外资持有中长期美债余额38027亿美元较上月上升642亿美元剔除净买入754亿美元中长期美债负估值效应含交易损失为113亿美元占近两个月中长期余额均值的003从交易品种来看当月外资净买入中长期美债664亿美元环比增加了94贡献了外资净买入美债的76净增持短期国库券213亿美元而上月为净减持177亿美元负贡献了外资净买入美债的24见图表8美债收益率处于高位吸引力有所加强上半年2年期美债收益率上涨46个基点10年期美债收益率下降7个基点同期外资净买入美债合计3785亿美元同比增长42买入更加大胆负估值效应1069亿美元亏损规模较同比缩小了82美债价格跌幅明显收窄2023年8月21日6月美国国际资本流动报告点评4图表7外资持有美债余额和买卖美债净额及估值效应图表8外资持有美债月度余额变动及其构成资料来源美国财政部万得中银证券资料来源美国财政部万得中银证券三多数主要经济体对美债均有增持中资依然趋势性控制对美风险敞口分主要国家和地区看欧元区加拿大和英国继续买入美债并携手挪威瑞士大幅加仓美股6月末欧元区持有美债余额达到14518亿美元较上月上升358亿美元其中欧元区投资者净买入378亿美元中长期美债买入规模创历史新高净买入107亿美元短期国库券合计净买入485亿美元美债负估值效应127亿美元见图表9二季度欧元区投资者合计净买入966亿美元美债而上季度和2022年同期分别净卖出162亿美元和186亿美元与之相对的是虽然英国投资者继续买入美债但是增持幅度明显放缓6月末英国持有美债余额达到6723亿美元较上月上升119亿美元其中英国投资者净卖出7亿美元中长期美债和净买入81亿美元短期国库券合计净买入74亿美元美债正估值效应44亿美元见图表10二季度英国投资者合计净买入64亿美元美债同比和环比分别下降了89和936月末加拿大投资者持有美债余额达到2710亿美元续创历史新高较上月上升51亿美元其中加拿大投资者净买入44亿美元中长期美债和18亿美元短期国库券合计净买入62亿美元美债负估值效应11亿美元二季度加拿大投资者合计净买入271亿美元美债较上季度扩大了28倍而2022年同期为净卖出231亿美元当月欧元区加拿大英国挪威和瑞士合计净买入756亿美元美股占外资买入美股规模的63尤其是挪威和瑞士分别净买入了217亿美元和177亿美元美股图表9欧元区持有美债余额和买卖美债净额及估值效应图表10英国持有美债余额和买卖美债净额及估值效应资料来源美国财政部万得中银证券资料来源美国财政部万得中银证券2023年8月21日6月美国国际资本流动报告点评5日本投资者再次美债6月末日本持有美债余额达到11056亿美元较上月上升88亿美元连续48个月为美债最大单一持有国家其中日本投资者净买入6亿美元中长期美债和117亿美元短期国库券合计净买入123亿美元美债负估值效应34亿美元见图表11二季度日本投资者净买入216亿美元美债而上季度和2022年同期分别净卖出77和286亿美元日元颓势主要受美日利差扩大的影响2023年以来美元指数并不强势尽管10年期日债收益率上限进一步放宽但是美债收益率上行更大6月份月均10年期日美国债收益率差为332个基点同比增长15因而日元前景改善需要日本银行的货币政策大幅调整但是成本可能过高6月底美元兑日元升至1443已经接近2022年9月日本第一次干预外汇的区间据日本经济新闻6月29日报道日本财务省副大臣神田真人表示若日元汇率变动过大日本政府将做出适当回应8月15日日元跌至2022年9月日本当局干预汇市买入日元的水平日本财务大臣铃木俊一发出口头干预当局正以高度的紧迫感关注日元走势如果出现过度波动将采取措施但是日本至今尚未做出实际行动上半年欧元区加拿大英国和日本合计净买入了2212亿美元美债贡献了外资买入美债的58中资投资者控制对美元风险敞口6月末中国持有美债余额达到8354亿美元续创2009年6月以来新低较上月下降113亿美元其中净买入81亿美元中长期美债并净卖出123亿短期国库券可能为中长期国债久期下降为短期国库券合计净卖出42亿美元美债负估值效应72亿美元见图表12二季度中资投资者净卖出166亿美元美债而上季度和2022年同期分别净卖出64亿和74亿美元减持规模有所扩大此外本月中资投资者净买入99亿美元机构债006亿美元公司债券和6亿美元美股四大类资产合计净买入63亿美元但是二季度中资投资者合计净卖出84亿美元四大类资产而上季度和2022年同期分别净买入38亿美元和358亿美元上半年中资投资者合计净卖出46亿美元四大类资产2022年同期为净买入654亿美元图表11日本持有美债余额和买卖美债净额及估值效应图表12中资持有美债余额和买卖美债净额及估值效应资料来源万得中银证券资料来源美国财政部万得中银证券四主要结论总体来看外资在6月份明显摆脱了美债上限谈判肥皂剧美国经济软着陆交易再进一步本月外资大幅增持美元证券资产但受限于5月份美国政治混乱二季度增持幅度明显收窄不过2023年以来流动性偏好持续下降即便美国银行业危机爆发但市场并不认为会有系统性风险美债收益率居高不下是流动性偏好下降的另一大原因由于美联储紧缩最快的阶段过去和美元荒缓解私人外资放缓对美元资产的增持力度使得官方外资保汇率压力下降进而大手笔增持美元资产此外随着英伟达公布乐观业绩指引和大型科技公司跑马圈地挤入人工智能概念投资者情绪也被点燃美股受到热捧官方和私人外资均有所增持本月美国朋友圈欧元区英国日本澳大利亚加拿大韩国挪威和瑞士更是豪掷近千亿美元买入美股主要经济体中仅中资投资者未增持美债继续控制对美元风险敞口其他主要经济体均增持了美债2023年8月21日6月美国国际资本流动报告点评6虽然美国经济韧性持续超预期但仍存在三大不确定性一是紧缩效应并未完全释放货币政策一般存在一年多的滞后期由于美联储加速紧缩阶段始于2022年二三季度市场预计2023年下半年应该出现较为明显的紧缩效应尽管美国银行业率先出现危机苗头信贷投放意愿持续下降三季度降至-218与历次经济衰退并无差异但是贷款需求依然不弱7月份银行贷款和租赁同比52依然高于2019年底的45增速不过从完整加息周期外推美国经济完全适应加息周期可能要等到2024年尤其是实际利率可能会持续上升二是储蓄缓冲垫可能即将耗尽居民部门的消费需求韧性和劳动力市场偏紧支撑了美国经济软着陆预期加息开启以来尽管美国企业对经济的乐观程度持续下降但是鉴于2020年和2021年招工困难和劳动力紧缺不少企业选择等待经济好转不过根据旧金山联储的一份研究报告测算截至6月份美国家庭持有的超额储蓄总额不足1900亿美元可能会在2023年三季度耗尽三是预期差风险美联储依然存在紧缩不足和过度紧缩的风险但市场对经济软着陆和美联储转向预期的定价可能过于乐观当上半年美国经济下滑和银行业风波四起时科技行业发力支撑了处于高位的风险偏好当前美国经济活动和消费者信心反弹制造业PMI指数也有磨底迹象经济软着陆预期似乎也要得到验证但是经济好消息不一定是美联储的好消息最新的美联储纪要显示多数官员认为通胀风险依然偏向上行这也意味着高利率可能持续超预期风险提示美联储货币紧缩超预期地缘政治局势发展超预期2023年8月21日6月美国国际资本流动报告点评7披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月21日6月美国国际资本流动报告点评8风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施中银国际研究有限公司追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际香港花园道一号证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册中银大厦二十楼商标或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别致电香港免费电话的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融中国网通10省市客户请拨打108008521065票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建中国电信21省市客户请拨打108001521065议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承新加坡客户请拨打8008523392诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目传真85221479513的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法中银大厦二十楼律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性电话85239886333不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本传真85221479513报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的中银国际控股有限公司北京代表处投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网西单北大街110号8层站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的邮编100032方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通传真861083262291知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或2F1Lothbury暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判LondonEC2R7DB断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投电话442036518888资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合传真442036518877阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7Bryant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