投资要点：
　　风险收益表现如何？华夏基金经理宋洋目前合计在管“固收+”产品共7只，截至2023年3月底，合计管理规模67.31亿元。从主要业绩表现看，产品兼顾了收益回撤比，卡玛比率表现突出。
　　如何构建权益配置策略？在2021年9月之前，较强的打新能力为产品提供了主要收益。但询价新规落地后，打新策略的性价比降低，产品转而借助量化工具构建权益配置策略，主要从仓位、行业、个股三个层面来看：
　　（1）股票仓位上，在市场出现右侧趋势性机会时，会快速加仓并保持在20%左右或以上的较高位置，从而保持一定的业绩弹性。
　　（2）行业选择上，通过配置高景气度的行业，抓住市场的beta机会。2020年之前，产品主要持有表现较好的银行、非银、食饮等相关价值行业。2020年以来，快速增配电子、电新等高景气成长板块。
　　（3）个股筛选上，通过PB/ROE策略寻找市场结构性机会，并且会借助量化工具构建持仓组合。从个股交易层面来看，更偏向于选择确定性较高的个股，并且对已涨至较高位置的个股及时止盈卖出。
　　怎样控制回撤？ （1）在大类资产配置上，在股市震荡下行时，通过配置空头股指期货快速将股票仓位降低至10%左右的较低位置。（2）股票配置上，自2020年快速增持成长行业后，产品的行业集中度和持股集中度快速下行，通过分散持仓降低净值波动。
　　风险提示：基金过往业绩不代表未来表现。相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。
　　

研究报告全文：2023年08月21日固定收益研究研究所TableTitle证券分析师靳毅S0350517100001华夏基金宋洋量化派固收的进阶之路jiny01ghzqcomcn联系人刘畅S0350122080146liuc06ghzqcomcn固收基金经理档案八投资要点风险收益表现如何华夏基金经理宋洋目前合计在管固收产相关报告品共7只截至2023年3月底合计管理规模6731亿元从主要资产荒持续到何时靳毅吕剑宇业绩表现看产品兼顾了收益回撤比卡玛比率表现突出2023-08-20降息之后追涨还是止盈靳毅吕剑宇如何构建权益配置策略在2021年9月之前较强的打新能力为2023-08-15产品提供了主要收益但询价新规落地后打新策略的性价比降低同业存单的新机会靳毅吕剑宇2023-08-产品转而借助量化工具构建权益配置策略主要从仓位行业个股13三个层面来看本轮地产政策效果如何靳毅吕剑宇2023-08-061股票仓位上在市场出现右侧趋势性机会时会快速加仓并保资金面扰动浮现靳毅吕剑宇2023-07-30持在20左右或以上的较高位置从而保持一定的业绩弹性2行业选择上通过配置高景气度的行业抓住市场的beta机会2020年之前产品主要持有表现较好的银行非银食饮等相关价值行业2020年以来快速增配电子电新等高景气成长板块3个股筛选上通过PBROE策略寻找市场结构性机会并且会借助量化工具构建持仓组合从个股交易层面来看更偏向于选择确定性较高的个股并且对已涨至较高位置的个股及时止盈卖出怎样控制回撤1在大类资产配置上在股市震荡下行时通过配置空头股指期货快速将股票仓位降低至10左右的较低位置2股票配置上自2020年快速增持成长行业后产品的行业集中度和持股集中度快速下行通过分散持仓降低净值波动风险提示基金过往业绩不代表未来表现相关结论主要基于过往数据计算所得不能完全预测未来报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1风险收益表现如何32如何构建权益配置策略43怎样控制回撤94总结105风险提示11图表目录图1华夏睿磐泰利A合计规模变化亿元3图2主要在管基金的业绩表现4图3华夏睿磐泰利A收益拆分5图4华夏睿磐泰利A股票持仓占净值比例的变化5图5华夏睿磐泰利A股票各行业持仓占基金净值比6图62019年部分行业走势7图7华夏睿磐泰利A加权PE7图8华夏睿磐泰利A加权ROE7图9华夏睿磐泰利A持仓个股数量只8图10华夏睿磐泰利A各期个股加减仓Top58图11华夏睿磐泰利A持有空头股指期货份9图12华夏睿磐泰利A股票-空头期货持仓占净值比例的变化9图13上证50期货价格-现货价格10图14中证500期货价格-现货价格10图15华夏睿磐泰利A前10大股票集中度10图16华夏睿磐泰利A前5大行业持仓占股票市值比10表1在管基金产品截至2023年3月31日只保留初始基金4请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告固收基金作为一大类产品收益增强的模式和风格各有不同其中打新曾是很多基金经理偏好的策略但随着2021年9月打新规则调整后该策略性价比明显降低并且部分基金规模快速增长也使得这一策略的效果进一步下降其中华夏基金宋洋在初期凭借优秀的打新能力实现了收益增厚和规模的持续增长在打新策略失效后转而通过市场beta策略行业景气度PBROE策略进行增强并辅以量化手段进行系统化投资在这一阶段优秀的业绩使产品受到投资者的认可规模快速上行本文就以华夏睿磐泰利A为例具体分析她目前的进阶股票策略有哪些又是如何将量化思维运用至基金管理过程中的图1华夏睿磐泰利A合计规模变化亿元4035302520151050资料来源Wind国海证券研究所1风险收益表现如何宋洋2016年加入华夏基金曾任数量投资部研究员2017年担任华夏新锦图A的基金经理目前在管固收基金7只包括1只二级债基和6只偏债混合型基金合计规模6731亿元截至2023年3月31日请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告表1在管基金产品截至2023年3月31日只保留初始基金基金代码基金名称投资类型任职日期基金合计规模亿元004202OF华夏睿磐泰兴A偏债混合型20178291401005140OF华夏睿磐泰荣A偏债混合型2018410415004720OF华夏睿磐泰茂A偏债混合型20184101463005177OF华夏睿磐泰利A偏债混合型20184102559003301OF华夏鼎融A二级债基202237447017568OF华夏稳茂增益一年持有A偏债混合型202343208017575OF华夏稳兴增益一年持有A偏债混合型202375238资料来源Wind国海证券研究所业绩表现方面兼顾收益回撤比卡玛比率表现突出以目前规模最大管理时间较长的华夏睿磐泰利A为例产品的季度收益表现普遍优于所有固收基金的中位数最大回撤则处于行业中位数水平左右但各季度均在35以内也因此产品实现了相对更优的卡玛比率具有较好的业绩弹性图2主要在管基金的业绩表现资料来源Wind国海证券研究所2如何构建权益配置策略从华夏睿磐泰利A的收益拆分1来看在2021年9月之前较强的打新能力为产品提供了主要收益但随着2021年9月询价新规落地后打新策略的性价1债券收益贡献债券利息收入买入返售金融资产利息收入债券投资收益债券投资变动损益报告期内平均总资产股票收益贡献股票投资收益股利收益股票投资公允价值变动收益报告期内平均总资产打新收益贡献打新收益测算报告期内平均总资产打新收益测算方法如下当新上市股票采取注册制时科创板创业板上市股票打新收益率为上市首日成交量均价较基金获配价格的变化率当新上市股票采取核准制主板部分历史创业板上市股票打新收益率为上市后开板日成交量均价相较基金获配价格的变化率请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告比降低产品转而更多借助量化工具构建权益配置策略主要从仓位行业个股三个层面来看图3华夏睿磐泰利A收益拆分1210864202019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2-2-4-6债券收益贡献股票收益贡献-打新股票收益贡献-其他资料来源Wind国海证券研究所1大类资产配置上积极应对右侧机会华夏睿磐泰利A的股票中枢在15左右从过往表现来看仓位波动幅度并不算小尤其是在市场出现右侧趋势性机会时会快速加仓并保持在20左右或以上的较高位置从而保持一定的业绩弹性例如在2022年11月防疫政策出现了较大放松伴随着对于经济基本面转好预期的改善以及市场投资信心的提振产品快速将股票仓位由三季度末的1070提升至四季度末的1659图4华夏睿磐泰利A股票持仓占净值比例的变化2230202518201614151210105806-542-100-15上证指数涨跌幅右股票持仓占比左资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告2在行业选择上寻找市场beta机会通过配置高景气度的行业抓住市场的beta机会从华夏睿磐泰利A过往的行业持仓表现来看整体可以分为两个阶段在2020年之前产品主要持有表现较好的银行非银食饮等相关价值行业但持仓比例逐步下降在2019年由于国内经济复苏并不明朗叠加外部贸易摩擦盈利稳定的大盘蓝筹股相对更受市场关注银行非银金融等行业均有较好表现而2020年以来随着外部贸易摩擦导致国产化替代需求增加以及新能源板块持续的技术突破科技板块逐渐成为投资主旋律产品因此快速增配了电子电新等成长板块图5华夏睿磐泰利A股票各行业持仓占基金净值比资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图62019年部分行业走势银行申万房地产申万非银金融申万右50002300480022004600210044004200200040001900380018003600170034003200160030001500资料来源Wind国海证券研究所3在个股筛选上PBROE策略寻找市场结构性机会在选股时她主要采用PBROE策略2018年年底至2022年年底所持股票整体呈现出高ROE加权平均ROE18低估值基本低于行业平均水平的特点此外基于宋洋量化投资的背景她会借助量化工具对公司基本面进行系统化纪律化的分析尤其是自2021年打新策略效果减弱后持股数量快速上行至2022年中达到最高近600只表明她更多通过量化手段系统化纪律化的构建投资组合图7华夏睿磐泰利A加权PE图8华夏睿磐泰利A加权ROE602250204018301620141012010华夏睿磐泰利A所有固收基金华夏睿磐泰利A所有固收基金资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图9华夏睿磐泰利A持仓个股数量只60050040030020010002018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12资料来源Wind国海证券研究所而从个股交易层面来看华夏睿磐泰利A更偏向于选择确定性较高的个股并且对已涨至较高位置的个股及时止盈卖出一方面产品各期增持幅度靠前的个股在当期普遍表现较优表明她会在看到市场确定性机会后再买入偏好右侧顺势而为而进一步结合减仓数据来看部分涨幅较高的个股在下期会被大幅卖出及时止盈以获取确定性收益图10华夏睿磐泰利A各期个股加减仓Top5资料来源Wind国海证券研究所注调仓幅度指个股持仓占基金净值比的变化涨跌幅为1月1日-6月30日或7月1日-12月31日区间内的个股涨跌幅后复权剔除因打新产生的个股仓管为变动请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告3怎样控制回撤宋洋在过往访谈中提到收益回撤比是衡量固收产品的一个重要的指标要兼顾收益与回撤从前文的分析中不难看出当前宋洋的投资思路是稳健偏成长的而同时从业绩表现来看华夏睿磐泰利A的最大回撤整体控制在行业平均水平那么她采用了哪些方法来控制回撤呢1大类资产配置上期货对冲降敞口股市震荡下行时通过配置空头股指期货快速降低仓位自2019年以来华夏睿磐泰利A持续持有空头股指期货并且从配置时间来看并非每期都会有持仓而是主要在市场震荡下行的区间进行对冲考虑期货对冲后产品在股市下行区间的股票仓位会快速降至10左右图11华夏睿磐泰利A持有空头股指期货份图12华夏睿磐泰利A股票-空头期货持仓占净值比例的变化8025107020560501504010-5305-10200-15100上证指数涨跌幅右上证50中证500考虑期货对冲后的股票仓位左资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所而从持仓的期货类型来看华夏睿磐泰利A主要采用了上证50空头股指期货而非与股票持仓范围更相符的中证500股指期货或主要有两个原因上证50相对于中证500有更多时间处于升水所持有的空头期货相对更容易获取确定性收益持有股指期货是为了对冲市场总量部分的风险也即股市的系统性风险请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图13上证50期货价格-现货价格图14中证500期货价格-现货价格801006050402000-50-20-40-100-60-150-80-100-200资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所2股票配置上分散持仓以降波自2020年快速增持成长行业后华夏睿磐泰利A的持股数量持续增加同时行业集中度和持股集中度快速下行长期明显低于行业中位数水平通过增加持仓行业及个股一定程度上平抑了成长股比例增加带来的净值波动图15华夏睿磐泰利A前10大股票集中度图16华夏睿磐泰利A前5大行业持仓占股票市值比华夏睿磐泰利A所有固收基金中位数持股数量右只前5大行业持仓占股票市值比左8090600708050060705060400504030040303020020201001010000资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所4总结宋洋在管理固收产品的初期曾凭借优秀的打新能力实现了收益增厚和规模的持续增长而在打新策略效果减弱后其配置策略也随之进阶目前她请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告在股票端的配置偏右侧顺势而为主要使用市场beta策略景气度PBROE策略进行收益增强并且通过股指期货对冲行业及个股分散的方式控制回撤使产品整体的卡玛比率保持在行业中位数之上其中她的特色策略在于借助量化工具构建持仓组合尤其是在打新规则调整之后通过对公司基本面进行系统化纪律化的分析一方面客观地筛选适合当前市场环境及投资目标的个股另一方面也得以通过增加持股数量以分散风险从而帮助产品实现更优收益回撤比的目标5风险提示基金过往业绩不代表未来表现相关结论主要基于过往数据计算所得不能完全预测未来报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差请务必阅读正文后免责条款部分11国海证券股份有限公司固定收益小组介绍靳毅固定收益行业首席分析师北京大学理学硕士经济学双学士曾任申万宏源证券资产管理事业部产品总监投资经理等职曾参与管理债券规模累计超1000亿自主管理债券规模累计超150亿吕剑宇固定收益行业分析师乔治华盛顿大学统计学硕士目前主要负责宏观利率方向研究范圣哲固定收益行业分析师德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士目前主要负责可转债研究周子凡固定收益行业分析师伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士目前主要负责海外宏观方向研究刘畅固定收益行业研究助理南开大学金融硕士目前主要负责基金方向研究分析师承诺靳毅本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分