事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入35.29亿元，同比+16.6%，归母净利润9.20亿元，同比+10.1%；其中23Q2单季公司实现营业总收入15.08亿元，同比+32.1%，归母净利润3.50亿元，同比+14.8%。
　　场景恢复下Q2快速增长，省内市场收入表现良好。分产品：23Q2中高档酒收入同比+30.8%，我们认为受益于低基数下宴席场景恢复，夜郎古酒并表亦有所贡献（23H1实现收入0.75亿元）；普通酒收入高速增长，同比+34.4%。分地区：大本营市场收入表现良好，23Q2省内收入同比+33.5%，省外收入同比+30.6%，省内/省外收入占比分别为32.9%/67.1%。
　　公司发力电商渠道，经销商数目持续增长。分渠道：公司发力电商渠道，持续增加分销渠道建设、优化运营模式，强化站内营销及平台级合作，23Q2电商渠道收入同比+60.3%，收入占比同比+1.43pct至8.0%。公司推动“3+1”经销商顾问委员会模式发展，细化落实分级管理机制，持续增强厂商协同，23Q2批发代理渠道收入同比+29.5%，经销商环比净增长120家至2405家。23H2公司将加速全国化布局，大力发展优质经销商，进一步强化消费者培育。
　　毛利率下滑与研发投入增长拖累盈利。23H1毛利率同比-2.57pct至75.6%，我们认为或受产品结构扰动（普通酒收入占比同比+0.84pct至14.5%）与夜郎古酒并表影响（23H1毛利率为37.9%）。23Q2归母净利率同比-3.49pct至23.2%，主因：1）毛利率同比-1.91pct至71.9%，2）研发费用率同比+1.06pct至2.5%。公司现金流表现良好，23Q2销售回款同比+36.0%至17.77亿元，实现经营性净现金流4.12亿元，上年同期为-0.08亿元。
　　发布股份回购方案，拟推动员工持股计划。公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟回购资金总额为1.85-3.70亿元，回购价格为不超过210元/股，测算回购数目为88.10-176.19万股，占公司总股本比例的0.26%-0.53%，回购股份将用于公司员工持股计划。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为6.09、8.01、10.08元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年25-30倍PE，对应合理价值区间为152.19-182.63元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，渠道扩张不及预期，新品销售不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品饮料证券研究报告舍得酒业600702公司半年报2023年08月22日TableInvestInfo投资评级优于大市维持拟推动员工持股计划加速全国化市场布局股票数据TableSummary08TableStockInfo月21日收盘价元13342投资要点52周股价波动元11620-21510总股本流通A股百万股333332总市值流通市值百万元4445544282事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业总收入3529亿元同相关研究比166归母净利润920亿元同比101其中23Q2单季公司实现盈利能力表现稳健省外市场持续扩张TableReportInfo营业总收入1508亿元同比321归母净利润350亿元同比14820230428省外市场拓展顺利盈利表现超预期场景恢复下Q2快速增长省内市场收入表现良好分产品23Q2中高档酒20230322收入同比308我们认为受益于低基数下宴席场景恢复夜郎古酒并表亦Q3业绩高速增长携手夜郎古发力酱酒有所贡献23H1实现收入075亿元普通酒收入高速增长同比34420221027分地区大本营市场收入表现良好23Q2省内收入同比335省外收入市场表现同比306省内省外收入占比分别为329671TableQuoteInfo舍得酒业海通综指公司发力电商渠道经销商数目持续增长分渠道公司发力电商渠道持2382续增加分销渠道建设优化运营模式强化站内营销及平台级合作23Q2电商渠道收入同比收入占比同比至公司推动1182603143pct8031经销商顾问委员会模式发展细化落实分级管理机制持续增强厂商协同-01823Q2批发代理渠道收入同比295经销商环比净增长120家至2405家-121823H2公司将加速全国化布局大力发展优质经销商进一步强化消费者培育-2418202282022112023220235毛利率下滑与研发投入增长拖累盈利23H1毛利率同比-257pct至756沪深300对比1M2M3M我们认为或受产品结构扰动普通酒收入占比同比084pct至145与夜绝对涨幅17-05-166郎古酒并表影响23H1毛利率为37923Q2归母净利率同比-349pct相对涨幅4130-112至232主因1毛利率同比-191pct至7192研发费用率同比106pct资料来源海通证券研究所至25公司现金流表现良好23Q2销售回款同比360至1777亿元实现经营性净现金流412亿元上年同期为-008亿元TableAuthorInfo发布股份回购方案拟推动员工持股计划公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告拟回购资金总额为185-370亿元回购价格为不超过210元股测算回购数目为8810-17619万股占公司总股本比例的026-053回购股份将用于公司员工持股计划盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为609801元股参考可比公司估值我们给予公司年倍对应1008202325-30PE合理价值区间为15219-18263元维持优于大市评级分析师颜慧菁风险提示行业竞争加剧渠道扩张不及预期新品销售不及预期Tel02123154181Emailyhj12866haitongcom证书S0850520020001联系人张嘉颖主要财务数据及预测Tel02123154019TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailzjy14705haitongcom营业收入百万元496960567577956711813-YoY838219251263235净利润百万元12461685202826673357-YoY1143353203315259全面摊薄EPS元3745066098011008毛利率778777768775780净资产收益率260266262277280资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究舍得酒业6007022表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称收盘价元亿元20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E600809山西汾酒2268527674966485610753418265121101298946711002304洋河股份13391201801623752895215217811496425371324603369今世缘599175157201251314300323891910679558456000596古井贡酒269361423845958031018453033542646769657555000799酒鬼酒950030868323375472294325302012743597487600779水井坊678633140250261317272625962142958758612均值443550682312925502053812648524注收盘价为2023年8月21日价格估值为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究舍得酒业6007023财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入60567577956711813每股收益5066098011008营业成本1349175921492599每股净资产1900232828913600毛利率777768775780每股经营现金流312561763966营业税金及附加903113014261761每股股利150181237299营业税金率149149149149价值评估倍营业费用1016128215951950PE2638219216671324营业费用率168169167165PB702573462371管理费用5876758291005PS734587465376管理费用率97898785EVEBITDA220514661087831EBIT2145266335044402股息率11141822财务费用-41-22-26-42盈利能力指标财务费用率-07-03-03-04毛利率777768775780资产减值损失0000净利润率278268279284投资收益3404040净资产收益率266262277280营业利润2236269135134432资产回报率172162174179营业外收支11124242投资回报率246239257262利润总额2246270335554474盈利增长EBITDA2297281336714587营业收入增长率219251263235所得税5466578631087EBIT增长率312242316256有效所得税率243243243243净利润增长率353203315259少数股东损益15182430偿债能力指标归属母公司所有者净利润1685202826673357资产负债率333364357347流动比率248229237247速动比率133123129138资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率078083093106货币资金2448366849936788经营效率指标应收账款及应收票据248311392484应收账款周转天数1318131813181318存货3583467157076902存货周转天数96944969449694496944其它流动资产1488152515701622总资产周转率062060062063流动资产合计7767101751266215796固定资产周转率573663750821长期股权投资14141414固定资产1057114312761439在建工程4577269321090无形资产303290276263现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2030237226983004净利润1685202826673357资产总计9798125471536018801少数股东损益15182430短期借款0400400400非现金支出148150167185应付票据及应付账款899117214321732非经营收益-21-43-65-65预收账款1122营运资金变动-787-283-249-290其它流动负债2232286335164265经营活动现金流1041187025433217流动负债合计3133443753506399资产-582-480-450-450长期借款25252525投资100000其它长期负债103103103103其他54404040非流动负债合计128128128128投资活动现金流-428-440-410-410负债总计3260456454776526债权募资2540000实收资本333333333333股权募资80000归属于母公司所有者权益63297756963311994其他-200-610-808-1012少数股东权益208226250280融资活动现金流-95-210-808-1012负债和所有者权益合计9798125471536018801现金净流量518122013251795备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月21日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究舍得酒业6007024信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘水井坊投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所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