策略摘要
　　短期内需充分重视刚性短缺下的纯碱供需正向错配，及其所引发的各类产业行为和价格表现。同时也更加需要重视远端供应增加带给行业的剧烈价格和利润波动，重视远月被动跟涨带来的向下机会。
　　核心观点
　　■市场分析
　　市场翘首以盼的远兴能源阿拉善纯碱项目一期年产能500万吨，目前已经建成进入投产阶段。金大地年产能200万吨的五期产线也已经进入点火阶段。巨大的纯碱产能已落地，而市场近期却出现了“一碱难求”的局面，原因在于以下几个方面：
　　1、新项目投产进度不及预期。远兴阿拉善天然碱项目在6月份竣工并投入试运行后，投产进度并不顺畅，由于此项目为全新建设的生产线，在生产设备的调试过程中不可避免的出现了各种各样的问题。市场预期7月份一线满产，然而截至8月21日，一线日度产量刚刚爬升到4200吨，二线仍未出产品，三、四线还在准备过程中。金大地五期工程7月16日已试点，20日点火，但是目前产品检验不合格，为次品，产线需要进一步调整，目前没有成品产出。
　　2、夏季高温检修如约而至加剧供应紧张。根据统计局数据显示，7月份全国纯碱产量251.3万吨，环比下降15.5万吨。8月份全国纯碱装置检修还将继续，预计损失量合计22.76万吨。
　　3、前期全行业过分看空远期的挤库行为导致库存失去调节能力。由于预期远兴能源投产后纯碱供应将出现极大增量，对远期市场价格一致预期持续走低，纯碱生产企业急于兑现利润，开始开足马力生产和销售，纯碱企业开工率维持在了历史最高位。消费端以玻璃厂为代表的纯碱下游行业，纷纷主动挤压纯碱库存，保持极低库存运转的策略，样本玻璃厂纯碱库存可用天数持续下降，从年初的24.2天，降至目前的11.43天。自年初开始，三环节加总库存为106万吨，之后持续去化，截至目前仅剩61万吨，处于历史极值低位，如此极限的低库存，使得库存已经完全失去供需调节能力。
　　4、纯碱实际消费需求的增加没有引起重视。今年纯碱下游包括浮法玻璃、光伏玻璃及各轻碱消费行业均有显著的同比正增长，而在3月份到6月份出现的库存持续累库，则完全是因为市场对于远期巨大产能投放所产生的悲观心态，所采取的一系列挤压库存的行为所导致的，而对于纯碱的实际需求的同比增长，市场并没有引起足够的重视。
　　5、资金的博弈显著加大了纯碱的价格波动。
　　由于浮法玻璃、光伏玻璃日熔量的持续增长，以及服务业回暖带来的轻碱下游消费回升，使得纯碱消费显著增长，而此前市场一致性的远期悲观预期，以及各环节挤压库存的市场行为，叠加夏季高温检修、新增产能投产不及预期等因素，使得目前纯碱库存极度紧张。但是夏季高温检修已经处于尾声，远兴能源阿拉善项目一线已经开始产能爬坡，金大地方面也在紧锣密鼓的进行设备调试，纯碱的供给增加只是时间问题，当下正处于多空博弈最关键的时刻，后续纯碱现货紧张的局面有望逐步缓解。
　　■策略
　　短期内需充分重视刚性短缺下的纯碱供需正向错配，及其所引发的各类产业行为和价格表现。同时也更加需要重视远端供应增加带给行业的剧烈价格和利润波动，重视远月被动跟涨带来的向下机会。
　　■关注及风险点
　　远兴能源投产进度、夏季高温检修情况、浮法玻璃产销、光伏装机情况、轻碱消费变化等。
　　

研究报告全文：期货研究报告专题报告2023-08-22消失的碱研究院黑色建材组策略摘要研究员王英武短期内需充分重视刚性短缺下的纯碱供需正向错配及其所引发的各类产业行为和价格表现同时也更加需要重视远端供应增加带给行业的剧烈价格和利润波动重视远月被010-64405663wangyingwuhtfccom动跟涨带来的向下机会从业资格号F3054463核心观点投资咨询号Z0017855王海涛市场分析wanghaitaohtfccom市场翘首以盼的远兴能源阿拉善纯碱项目一期年产能500万吨目前已经建成进入投产从业资格号F3057899阶段金大地年产能200万吨的五期产线也已经进入点火阶段巨大的纯碱产能已落地投资咨询号Z0016256而市场近期却出现了一碱难求的局面原因在于以下几个方面邝志鹏1新项目投产进度不及预期远兴阿拉善天然碱项目在6月份竣工并投入试运行后kuangzhipenghtfccom投产进度并不顺畅由于此项目为全新建设的生产线在生产设备的调试过程中不可避从业资格号F3056360免的出现了各种各样的问题市场预期7月份一线满产然而截至8月21日一线日投资咨询号Z0016171度产量刚刚爬升到4200吨二线仍未出产品三四线还在准备过程中金大地五期联系人工程7月16日已试点20日点火但是目前产品检验不合格为次品产线需要进一余彩云步调整目前没有成品产出yucaiyunhtfccom2夏季高温检修如约而至加剧供应紧张根据统计局数据显示7月份全国纯碱产量从业资格号F030967672513万吨环比下降155万吨8月份全国纯碱装置检修还将继续预计损失量合计刘国梁2276万吨liuguolianghtfccom从业资格号F031085583前期全行业过分看空远期的挤库行为导致库存失去调节能力由于预期远兴能源投产后纯碱供应将出现极大增量对远期市场价格一致预期持续走低纯碱生产企业急于投资咨询业务资格兑现利润开始开足马力生产和销售纯碱企业开工率维持在了历史最高位消费端以证监许可20111289号玻璃厂为代表的纯碱下游行业纷纷主动挤压纯碱库存保持极低库存运转的策略样本玻璃厂纯碱库存可用天数持续下降从年初的242天降至目前的1143天自年初开始三环节加总库存为106万吨之后持续去化截至目前仅剩61万吨处于历史极值低位如此极限的低库存使得库存已经完全失去供需调节能力4纯碱实际消费需求的增加没有引起重视今年纯碱下游包括浮法玻璃光伏玻璃及各轻碱消费行业均有显著的同比正增长而在3月份到6月份出现的库存持续累库则完全是因为市场对于远期巨大产能投放所产生的悲观心态所采取的一系列挤压库存的行为所导致的而对于纯碱的实际需求的同比增长市场并没有引起足够的重视5资金的博弈显著加大了纯碱的价格波动请仔细阅读本报告最后一页的免责声明专题报告丨20230822由于浮法玻璃光伏玻璃日熔量的持续增长以及服务业回暖带来的轻碱下游消费回升使得纯碱消费显著增长而此前市场一致性的远期悲观预期以及各环节挤压库存的市场行为叠加夏季高温检修新增产能投产不及预期等因素使得目前纯碱库存极度紧张但是夏季高温检修已经处于尾声远兴能源阿拉善项目一线已经开始产能爬坡金大地方面也在紧锣密鼓的进行设备调试纯碱的供给增加只是时间问题当下正处于多空博弈最关键的时刻后续纯碱现货紧张的局面有望逐步缓解策略短期内需充分重视刚性短缺下的纯碱供需正向错配及其所引发的各类产业行为和价格表现同时也更加需要重视远端供应增加带给行业的剧烈价格和利润波动重视远月被动跟涨带来的向下机会关注及风险点远兴能源投产进度夏季高温检修情况浮法玻璃产销光伏装机情况轻碱消费变化等请仔细阅读本报告最后一页的免责声明专题报告丨20230822目录策略摘要1核心观点1一巨大产能落地反而一碱难求4二消失的碱去了哪里5三后市展望11图表图1纯碱2309合约近期走势丨单位元吨4图2纯碱2310合约近期走势丨单位元吨4图3全国重碱企业库存丨单位万吨5图4全国轻碱企业库存丨单位万吨5图5全国纯碱企业开工率丨单位6图6全国纯碱周度产量丨单位万吨6图7样本玻璃厂纯碱库存天数丨单位天7图8纯碱三环节总库存丨单位万吨8图9浮法玻璃生产利润丨单位元吨9图10光伏新增装机容量丨单位GW9图11光伏新增装机同比增速丨单位9图12浮法玻璃日度产量丨单位万吨10图13光伏玻璃在产日融量丨单位万吨10图14浮法和光伏玻璃总计在产日融量丨单位万吨10图15服务业生产指数当月同比丨单位11图16日用品零售额月度数据丨单位万元11图17纯碱产量推演丨单位万吨12图18纯碱表需推演丨单位万吨12图19纯碱净出口推演丨单位万吨12图20纯碱库存推演丨单位万吨12表1纯碱近期检修情况6请仔细阅读本报告最后一页的免责声明314专题报告丨20230822一巨大产能落地反而一碱难求市场翘首以盼的远兴能源阿拉善纯碱项目一期年产能500万吨目前已经建成进入投产阶段金大地年产能200万吨的五期产线也已经进入点火阶段巨大的纯碱产能已落地而市场近期却出现了一碱难求的局面纯碱现货价格一路高歌猛进期货盘面表现更为激烈近月合约2309-2311多次迫近涨停期现商甚至一度报出09合约350点的报价图1纯碱2309合约近期走势丨单位元吨图2纯碱2310合约近期走势丨单位元吨数据来源wind华泰期货研究院数据来源wind华泰期货研究院价格飙升的背后是纯碱库存的捉襟见肘目前全国重碱库存已经来到历史最低位厂库仅余1007万吨轻碱库存略好但也处于历史最低位厂库库存1385万吨请仔细阅读本报告最后一页的免责声明414专题报告丨20230822图3全国重碱企业库存丨单位万吨图4全国轻碱企业库存丨单位万吨2019202020212022202320192020202120222023120100100808060604040138520201007001815222936435018152229364350数据来源隆众资讯wind华泰期货研究院数据来源隆众资讯wind华泰期货研究院二消失的碱去了哪里为何在巨大的产能落地后纯碱反而出现了供应极度紧张的局面我们认为原因有以下几个方面1新项目投产进度不及预期远兴阿拉善天然碱项目在6月份竣工并投入试运行后投产进度并不顺畅由于此项目为全新建设的生产线在生产设备的调试过程中不可避免的出现了各种各样的问题市场预期7月份一线满产然而截至8月21日一线日度产量刚刚爬升到4200吨二线仍未出产品三四线还在准备过程中金大地五期工程7月16日已试点20日点火但是目前产品检验不合格为次品产线需要进一步调整目前没有成品产出两个巨大产能的纯碱项目虽然已落地但是在生产过程中的调试环节并没有此前市场预期的那么顺利产品出产速度显著偏慢2夏季高温检修如约而至加剧供应紧张纯碱的生产属于放热反应夏季的高温会影响生产安全另外高温也使得纯碱生产的化学反应合成率下降此外多雨潮湿的气候也不利于纯碱的存放因此纯碱企业通常有在夏季进行检修的惯例根据统计局数据显示7月份全国纯碱产量2513万吨环比下降155万吨8月份全国纯碱装置检修还将继续预计损失量合计2276万吨请仔细阅读本报告最后一页的免责声明514专题报告丨20230822图5全国纯碱企业开工率丨单位图6全国纯碱周度产量丨单位万吨2019202020212022202320192020202120222023100659560905585805075457065401815222936435018152229364350数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院表1纯碱近期检修情况近期纯碱装置检修动态公司名称产能工艺检修时间盐湖镁业120氨碱法7月20日起停车检修预计8月21日开车河南金山390联碱法8月16日晚开始获嘉厂区检修目前整体开工8成左右徐州丰成60联碱法8月13日短停1天目前开工正常河南骏化80联碱法开工负荷8成左右甘肃金昌20联碱法7月15日-8月15日停车检修目前开工正常山东海天150氨碱法装置负荷提升中中盐昆仑碱业150氨碱法开工负荷6成左右中盐青海碱业120氨碱法开工负荷6成左右中盐昆山80联碱法7月31日起停车检修中盐红四方55联碱法8月5日短停一天目前开工负荷8成左右湖北双环120联碱法8月6日短停检修目前开工负荷8成左右南方碱业60氨碱法8月9日-11日停车检修目前开工正常淮南德邦60联碱法8月17日起停车检修中源三期40天然碱法8月12日起停车检修四天目前装置正常未来纯碱装置检修计划公司名称产能工艺运行情况中盐青海碱业120氨碱法具体检修计划待定中盐昆仑碱业150氨碱法计划8月21日起检修5天五彩碱业110氨碱法初步计划8月底检修一周时间请仔细阅读本报告最后一页的免责声明614专题报告丨20230822中盐内蒙古化工35氨碱法初步预计9月初检修一周淮南德邦60联碱法初步计划10月份检修江西晶昊60氨碱法初步计划8月20日起检修半个月江苏华昌70联碱法8月底-9月份有检修计划具体待定数据来源华泰期货研究院3前期全行业过分看空远期的挤库行为导致库存失去调节能力前期由于预期远兴能源投产后纯碱供应将出现极大增量对远期价格市场一致预期持续走低纯碱生产企业急于兑现利润开始开足马力生产和销售纯碱企业开工率维持在了历史最高位根据统计局数据显示1-7月份全国纯碱产量1831万吨同比增加139万吨增幅66消费端以玻璃厂为代表的纯碱下游行业纷纷主动挤压纯碱库存保持极低库存运转的策略样本玻璃厂纯碱库存可用天数持续下降从年初的242天降至目前的1143天图7样本玻璃厂纯碱库存天数丨单位天20192020202120222023605550454035302520151018152229364350数据来源玖晟鼎华泰期货研究院值得注意的是玻璃生产线具有建设周期长投资大连续生产周期长的特点其停产及点火生产线的成本都非常高一旦停产玻璃生产线几近报废对玻璃生产线进行冷修或重建费用达到数千万元至数亿元因此玻璃厂必须保持有合理的原料库存来规避停产的巨大经济损失从目前的数据来看玻璃厂的纯碱库存已经到达极限没有进一步请仔细阅读本报告最后一页的免责声明714专题报告丨20230822压缩的空间而纯碱的社会库存同样已经极低重碱厂库仅剩1007万吨以生产1吨玻璃需要025吨纯碱来计算目前的重碱库存仅能生产4028万吨玻璃浮法玻璃目前日熔量168万吨也就是说现有的重碱库存不计算光伏玻璃的情况下仅仅能够维持全国浮法玻璃厂239天的产量纯碱之紧缺可见一斑将纯碱企业库交割库与玻璃厂库存进行加总所得三环节总库存其走势更加能够反应当下因各环节挤压库存所导致的纯碱库存紧张趋势自年初开始三环节加总库存为106万吨之后持续去化截至目前仅剩61万吨而去年同期则为173万吨现有纯碱库存已经处于历史极值低位如此极限的低库存使得库存已经完全失去供需调节能力图8纯碱三环节总库存丨单位万吨20192020202120222023400300200100018152229364350数据来源玖晟鼎华泰期货研究院4纯碱实际消费需求的增加没有引起重视在经历了纯碱价格大幅跳水的上半年由于各环节挤压库存的市场行为使得纯碱实际消费需求的增量似乎并没有引起市场的重视然而回顾此前的纯碱消费不难发现纯碱的实际消费需求其实是有着非常明显的正增长浮法玻璃方面去年因为持续亏损日熔量一再走低而自去年年底国家多次表态支持房地产行业健康发展将保交楼提高到保民生的高度进行整治特别是对保竣工的政请仔细阅读本报告最后一页的免责声明814专题报告丨20230822策支持带动上半年浮法玻璃产销持续转好价格也逐步走高生产利润回归日熔量同步止跌回升从年初最低156万吨恢复到168万吨图9浮法玻璃生产利润丨单位元吨2019202020212022202316001400120010008006004554002000-200-40018152229364350数据来源wind华泰期货研究院光伏玻璃方面国家新能源发展战略持续发力1-7月光伏新增装机9716GW同比增长174光伏玻璃在产日熔量增加到9万吨合并浮法玻璃日熔量总计258万吨图10光伏新增装机容量丨单位GW图11光伏新增装机同比增速丨单位2020202120222023202120222023466252172037500187420172140029914651513291293001086174813200140106837176856747478889564367100523500-100数据来源国家能源局华泰期货研究院数据来源国家能源局华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明914专题报告丨20230822图12浮法玻璃日度产量丨单位万吨图13光伏玻璃在产日融量丨单位万吨201920202021202220232019202020212022202318101759817716561651554153145213161911211511812112411316191121151181211241数据来源wind华泰期货研究院数据来源wind华泰期货研究院图14浮法和光伏玻璃总计在产日融量丨单位万吨2019202020212022202327262524232221201918171316191121151181211241数据来源wind华泰期货研究院轻碱方面旅游餐饮及日用消费品行业所需要的日用玻璃包装洗涤剂加工食品等均需要使用轻碱作为原料随着服务业显著恢复日用品零售额同比持续增加轻碱消费表现出显著的增长趋势请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1014专题报告丨20230822图15服务业生产指数当月同比丨单位图16日用品零售额月度数据丨单位万元零售额日用品类当月值301000零售额日用品类当月同比4025百20800301520106005100400501020015100202019-012020-012021-012022-012023-01数据来源国家统计局华泰期货研究院数据来源国家统计局华泰期货研究院综合来看2023年纯碱下游包括浮法玻璃光伏玻璃及各轻碱消费行业均有显著的同比正增长而在3月份到6月份出现的库存持续累库则完全是因为市场对于远期巨大产能投放所产生的悲观心态所采取的一系列挤压库存的行为所导致的而对于纯碱的实际需求的同比增长市场并没有引起足够的重视最终使得在库存挤压到极限后面对消费的持续增长即使新增产能已经开始释放产量但是纯碱仍然呈现出了短期的极度紧缺行情5资金博弈加剧市场波动在今年的纯碱盘面大幅波动的行情中资金的博弈也起到了推波助澜的作用目前纯碱盘面持仓量合计102万手折合2040万吨接近全国9个月的总产量成交量也非常活跃每日维持在100万-300万手的高位资金的博弈显著加大了纯碱的价格波动三后市展望1当前正处于多空博弈的最关键时刻当前由于浮法玻璃光伏玻璃日熔量的持续增长以及服务业回暖带来的轻碱下游消费回升使得纯碱消费显著增长而此前市场一致性的远期悲观预期以及各环节挤压库存的市场行为叠加夏季高温检修新增产能投产不及预期等因素使得目前纯碱库存极度紧张市场一碱难求然而不可忽视的是夏季高温检修已经处于尾声上周开始全国纯碱产能出现回升远兴能源阿拉善项目一线已经开始产能爬坡其调试过程中积累的经验能够帮助后续产线更快的进入投产金大地方面也在紧锣密鼓的进行设备调试请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1114专题报告丨20230822虽然市场正处于较为恐慌的缺货状态但是纯碱的供给增加只是时间问题当下正处于多空博弈最关键的时刻后续纯碱现货紧张的局面有望逐步缓解2远月供过于求的格局仍然不变远兴一期与金大地五期的全部产能供应量为740万吨新增供应量超过全国产能的25虽然近期投产进度偏慢但是长期来看新增产能仍然是大幅超出国内的消化能力远月纯碱供过于求的局面是非常确定的图17纯碱产量推演丨单位万吨图18纯碱表需推演丨单位万吨2019202020212019202020213803002022202320222023280330260280240220230200180180123456789101112123456789101112数据来源国家统计局华泰期货研究院数据来源国家统计局华泰期货研究院图19纯碱净出口推演丨单位万吨图20纯碱库存推演丨单位万吨201920202021201920202021252022202340020222023203001520010100500123456789101112123456789101112数据来源国家统计局华泰期货研究院数据来源国家统计局华泰期货研究院策略短期内需充分重视刚性短缺下的纯碱供需正向错配及其所引发的各类产业行为和价格请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1214专题报告丨20230822表现同时也更加需要重视远端供应增加带给行业的剧烈价格和利润波动重视远月被动跟涨带来的向下机会关注及风险点远兴能源投产进度夏季高温检修情况浮法玻璃产销光伏装机情况轻碱消费变化等请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1314专题报告丨20230822免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom