2023Q2公司收入持平，利润增长。2023H2公司将继续通过门店拓展&旧店改造进一步巩固大成都地区的商超龙头地位，并向周边地区辐射。给予公司商业主营业务2023年18x PE、新网银行业务8x PE，对应目标价6.6元，维持“买入”评级。
　　▍Q2收入持平，利润恢复增长。2023H1，公司实现营业收入/归母净利润50.0亿/2.6亿元，同比+2.5%/+15.2%；主营业务净利润2.0亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+17.0%。2023Q2，公司实现营业收入24.5亿元，同比+0.2%；归母净利润1.2亿元，同比+15.0%。2023H1公司经营性现金流净额为5.4亿元(2022H1: 6.2亿元)，同比-11.2%。
　　▍Q2主营利润承压，投资收益高增长。2023Q2，公司持股15%的新网银行和持股20%的甘肃红旗合计贡献投资收益3656万元，同比+182.3%，主要是因为新网银行整体经营稳健，各项业务发展态势良好，而2022Q2为低基数（投资收益1295万元，同比-59.1%）。剔除新网银行贡献投资收益，2023Q2公司商业主营实现净利润0.8亿元，同比-9.6%。
　　▍门店数量重回增长通道，持续推进旧店升级。2023H1公司净开店31家（2022A净减41家），升级改造老店167家（2022H1: 142家，2022H2: 258家）。截至2023/6/30，公司共有门店3,592家(大部分在大成都地区)。此外，甘肃红旗便利店已开设97家。
　　▍Q2毛利率稳中有升，费用率相对稳定。2023Q2公司毛利率同比+0.05pct至28.64%，净利率同比+0.61pct至4.73%，有所回升；公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.48pct/-0.05pct至22.49%/1.81%，保持相对稳定。
　　▍风险因素：宏观经济增速放缓，居民消费能力承压；行业竞争持续激烈；公司开店速度不及预期；旧店改造效果不及预期；公司运营成本持续增长。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-25年营业收入预测为109.7亿/119.3亿/128.2亿元；维持归母净利润预测为5.6亿/6.3亿/7.1亿元，对应EPS预测分别为0.41/0.46/0.52元。结合商业零售与互联网金融行业的估值水平（Wind一致预期2023年：中信三级行业指数超市及便利店294x PE，中证互联网金融指数8xPE），同时考虑到商业零售商业可比公司归母净利润仍处恢复状态，而公司归母净利润预计将继续处于正常水平，故给予公司商业主营业务2023年18x PE、新网银行业务8x PE对应目标价，对应目标价6.6元，维持“买入”评级。

研究报告全文：门店数净增长经营稳健红旗连锁002697SZ2023年中报点评2023818中信证券研究部核心观点2023Q2公司收入持平利润增长2023H2公司将继续通过门店拓展旧店改造进一步巩固大成都地区的商超龙头地位并向周边地区辐射给予公司商业主营业务2023年18xPE新网银行业务8xPE对应目标价66元维持买入评级Q2收入持平利润恢复增长2023H1公司实现营业收入归母净利润500亿26亿元同比25152主营业务净利润20亿元同比45扣非徐晓芳归母净利润亿元同比公司实现营业收入亿元美妆及商业首席241702023Q2245分析师同比02归母净利润12亿元同比1502023H1公司经营性现金流S1010515010003净额为54亿元2022H162亿元同比-112Q2主营利润承压投资收益高增长2023Q2公司持股15的新网银行和持股20的甘肃红旗合计贡献投资收益3656万元同比1823主要是因为新网银行整体经营稳健各项业务发展态势良好而2022Q2为低基数投资收益1295万元同比-591剔除新网银行贡献投资收益2023Q2公司商业主营实现净利润08亿元同比-96门店数量重回增长通道持续推进旧店升级2023H1公司净开店31家2022A杜一帆美妆及商业联席净减41家升级改造老店167家2022H1142家2022H2258家截首席分析师至2023630公司共有门店3592家大部分在大成都地区此外甘肃红旗便利店已开设97家S1010521100002Q2毛利率稳中有升费用率相对稳定2023Q2公司毛利率同比005pct至2864净利率同比061pct至473有所回升公司销售费用率管理费用率分别同比048pct-005pct至2249181保持相对稳定风险因素宏观经济增速放缓居民消费能力承压行业竞争持续激烈公司开店速度不及预期旧店改造效果不及预期公司运营成本持续增长盈利预测估值与评级我们维持公司2023-25年营业收入预测为1097亿1193亿1282亿元维持归母净利润预测为56亿63亿71亿元对应EPS预测分别为041046052元结合商业零售与互联网金融行业的估值水平Wind一致预期2023年中信三级行业指数超市及便利店294xPE中证互联网金融指数8xPE同时考虑到商业零售商业可比公司归母净利润仍处恢复状态而公司归母净利润预计将继续处于正常水平故给予公司商业主营业务2023年18xPE新网银行业务8xPE对应目标价对应目标价66元维持买入评级红旗连锁002697SZ项目年度202120222023E2024E2025E评级买入维持营业收入百万元9351071002009109720011926561282105当前价544元营业收入增长率YoY371098目标价660元净利润百万元4813348567555756298771101总股本1360百万股净利润增长率YoY-51141313流通股本1078百万股每股收益EPS基本元035036041046052总市值74亿元毛利率3029292929近三月日均成交额192百万元净资产收益率52周最高最低价652456元ROE13071170135413651371近1月绝对涨幅-670每股净资产元271305302339381近6月绝对涨幅506PE155151133118105近月绝对涨幅PB2018181614122192PS0807070606EVEBITDA6056958781资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023817证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明红旗连锁年中报点评002697SZ20232023818利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入935110020109721192712821货币资金12412076272334684254营业成本65777108779084629097存货16641909163617771910毛利率297291290291291应收账款6565535862税金及附加5051576266其他流动资产559458814865913销售费用21612233244526482822流动资产35294509522761687140销售费用率231223223222220固定资产116311091032945841管理费用123147166177179长期股权投资887984984984984管理费用率1315151514无形资产2061671288960财务费用7266-46-68-85其他长期资产17401424142214251428财务费用率0807-04-06-07非流动资产39963683356534423312研发费用00000资产总计752581928792961010451研发费用率0000000000短期借款00000投资收益142105808080应付账款13091551155816921819EBITDA13251416838907983其他流动负债16081795243226082750营业利润554555654742837流动负债29173345399043014570营业利润率593554596622653长期借款00000营业外收入34444其他长期负债924697697697697营业外支出64555非流动性负债924697697697697利润总额551556654741836负债合计38424042468649975266所得税707098111125股本13601360136013601360所得税率128126150150150资本公积4444444444少数股东损益-10000归属于母公司所36844151410546135185归属于母公司股有者权益合计481486556630711东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计514851535536844151410546135185负债股东权益总752581928792961010451计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润481486556630711增长率折旧和摊销167157230234232营业收入3372958775营运资金的变化-8821257311483营业利润-3902178133129其他经营现金流478616-125-148-165净利润-4709144133129经营现金流合计103614711234830861利润率资本支出-128-57-111-111-101毛利率297291290291291投资收益142105808080EBITDAMargin142141767677其他投资现金流-422-1000净利率5148515355投资现金流合计-40848-31-31-21回报率权益变化00000净资产收益率131117135137137负债变化-5010000总资产收益率6459636668股利支出-114-19-601-122-139其他其他融资现金流-769-672466885资产负债率510493533520504融资现金流合计-1384-691-555-54-54现金及现金等价所得税率128126150150150-756827647745786股利支付率物净增加额401238220220220资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在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