公司8月16日发布2023年半年报。1H23实现收入50.03亿元，同比增长2.45%；归母净利润2.57亿元，同比增长15.23%，扣非归母净利润2.41亿元，同比增长17.01%。摊薄EPS 0.19元；净资产收益率10.68%，经营性现金流净额5.42亿元。
　　简评及投资建议。
　　1.1H23收入增长2.45%，毛利率增0.2pct。公司1H23实现收入50.03亿元，同比增长2.45%，其中2Q23同比增长0.2%；1H23综合毛利率同比增加0.21pct至29.35%，2Q23毛利率同比增加0.05pct至28.64%。
　　（A）分品类，食品、烟酒、日百收入各增长0.57%、4.14%、2.39%，其他业务收入增长6.50%。
　　（B）分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入各增长3.19%、0.87%、0.15%，收入占比各50.51%、37.50%、4.18%。
　　2.1H23展店加速。公司聚焦主业，重点关注消费者购物体验，继续开展门店提档升级工作。1H23门店拓展速度同比有所提升，新开店63家、改造167家，截至2023年6月30日门店总数3592家，此外，甘肃红旗便利店97家。
　　3.1H23期间费用率基本持平。1H23销售费用率增加0.2pct，管理费用率持平，财务费用率减少0.19pct，销售费用率增长主因职工薪酬等人工费提升。
　　4．剔除投资收益影响，测算1H23主业净利增长4.46%。1H23归母净利增长15.23%至2.57亿元，扣非归母净利增长17.01%至2.41亿元。其中新网银行贡献投资收益6406万元、甘肃红旗投资亏损250万元，合计贡献投资收益6156万元，同比增长71.24%，新网银行整体经营稳健，各项业务发展态势良好。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，测算主业净利1.95亿，同比增长4.46%，对应主业净利率3.9%，同比增加0.07pct；其中2Q23主业净利约8000万元，同比下降约7.7%，对应主业净利率3.25%，同比减少0.28pct。
　　5.经营性现金流同比下降。1H23经营性现金流净额5.42亿元，同比下降11.98%；投资性现金流量净额-1.27亿元，同比下降783%，主因收回投资金额减少影响；筹资性现金流量净额-9.59亿元，同比下降214%，主因1H23支付2022年度分红现金超6亿元影响
　　维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域，2023年有望享受区域复苏红利。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015年三次并购，2017-18年开店放缓，2019-21年维持年均净开店超250家；2022年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升，2023年展店加速。
　　更新盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润各5.30亿、5.93亿、6.69亿，同比增长9.1%、11.9%、12.9%；主业净利各4.07亿、4.58亿、5.21亿，同比增长6.2%、12.4%、13.7%。公司目前股价对应2023-2025年整体PE各15x、14x、12x，对应主业PE各18x、16x、14x。
　　参考超市同业估值，我们给以2023年4.07亿元主业净利润18-20x PE，对应合理市值区间为73亿-81亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给以2023年新网银行1.22亿投资收益5-8x PE，对应合理市值区间6亿-10亿元；综合给以公司合理市值区间79亿-91亿，对应合理价格区间为5.84-6.71元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易卖场与超市证券研究报告红旗连锁002697公司半年报2023年08月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持1H23主业净利增446上半年展店加股票数据速TableStockInfo08月18日收盘价元528TableSummary52周股价波动元445-665投资要点总股本流通A股百万股13601078总市值流通市值百万元71815690相关研究公司8月16日发布2023年半年报1H23实现收入5003亿元同比增长归母净利润亿元同比增长扣非归母净利润亿元主业稳健高分红TableReportInfo23将年展店加速245257152324120230409同比增长1701摊薄EPS019元净资产收益率1068经营性现金流收入增9主业净利增15同店稳健主净额542亿元业释放利润弹性20221023收入增8主业净利增18门店调优同简评及投资建议店稳健2022081511H23收入增长245毛利率增02pct公司1H23实现收入5003亿元市场表现同比增长245其中2Q23同比增长021H23综合毛利率同比增加021pctTableQuoteInfo红旗连锁海通综指至29352Q23毛利率同比增加005pct至2864分品类食品烟酒日百收入各增长其他业3487A057414239务收入增长6502387B分地区成都市区郊县分区和二级市区收入各增长3190870151287收入占比各50513750418187-91321H23展店加速公司聚焦主业重点关注消费者购物体验继续开展门店提202282022112023220235档升级工作1H23门店拓展速度同比有所提升新开店63家改造167家沪深300对比1M2M3M截至2023年6月30日门店总数3592家此外甘肃红旗便利店97家绝对涨幅-28-34-11相对涨幅-14-142731H23期间费用率基本持平1H23销售费用率增加02pct管理费用率持平资料来源海通证券研究所财务费用率减少019pct销售费用率增长主因职工薪酬等人工费提升TableAuthorInfo4剔除投资收益影响测算1H23主业净利增长4461H23归母净利增长1523至257亿元扣非归母净利增长1701至241亿元其中新网银行贡献投资收益6406万元甘肃红旗投资亏损250万元合计贡献投资收益6156万元同比增长7124新网银行整体经营稳健各项业务发展态势良好剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响测算主业净利亿同比增长195446对应主业净利率39同比增加007pct其中2Q23主业净利约8000万元分析师李宏科同比下降约77对应主业净利率325同比减少028pctTel02123154125Emaillhk11523haitongcom5经营性现金流同比下降1H23经营性现金流净额542亿元同比下降证书S08505170400021198投资性现金流量净额-127亿元同比下降783主因收回投资金额减少影响筹资性现金流量净额亿元同比下降主因支付分析师汪立亭-9592141H232022年度分红现金超6亿元影响Tel02123219399Emailwanglthaitongcom证书S0850511040005联系人毛弘毅Tel02123183110主要财务数据及预测Emailmhy13205haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元935110020104951125412105-YoY3372477276净利润百万元481486530593669-YoY-470991119129全面摊薄EPS元035036039044049毛利率297291292293293净资产收益率131117116118120资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究红旗连锁0026972维持对公司的判断公司深耕四川已发展成为云平台大数据商品社区服务金融的互联网现代科技连锁企业四川便利超市龙头业态优区域密度高深耕社区做透区域2023年有望享受区域复苏红利稳健扩张省内加密轻资产跨省2015年三次并购2017-18年开店放缓2019-21年维持年均净开店超250家2022年减缓开店节奏步入门店调优阶段老店升级改造后销售额稳步提升2023年展店加速更新盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润各530亿593亿669亿同比增长91119129主业净利各407亿458亿521亿同比增长62124137公司目前股价对应2023-2025年整体PE各15x14x12x对应主业PE各18x16x14x参考超市同业估值我们给以2023年407亿元主业净利润18-20xPE对应合理市值区间为73亿-81亿元参考银行企业估值同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主给以2023年新网银行122亿投资收益5-8xPE对应合理市值区间6亿-10亿元综合给以公司合理市值区间79亿-91亿对应合理价格区间为584-671元维持优于大市评级风险提示新店培育期拉长的风险区域竞争加剧新网银行投资收益的不确定性表1公司分部估值测算市值下限市值上限估值方法预测指标2023E估值下限估值上限亿元亿元零售主业PE净利润亿元40818x20x7381对应PS倍2023E070078新网银行投资收益PE投资收益亿元1225x8x610合理估值区间亿元7991对应每股合理价值元584671资料来源海通证券研究所表2超市行业可比公司估值表倍20230818简称永辉超市家家悦中百集团平均PE倍2023E97392856138798825PS倍2023E033042027034资料来源股价选取日期为2023818Wind一致预期步步高因无wind一致预期暂时剔除海通证券研究所表3银行业可比公司估值表倍20230818简称招商银行平安银行农业银行建设银行浦发银行平均PE倍2023E519425452437442455PS倍2023E218117162174110156资料来源股价选取日期为2023818Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究红旗连锁0026973财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入10020104951125412105每股收益036039044049营业成本7108743079608556每股净资产305336371412毛利率291292293293每股经营现金流108094067073营业税金及附加51555963每股股利044008008008营业税金率05050505价值评估倍营业费用2233237525272691PE1523139612481106营业费用率223226225222PB178162147132管理费用147117131145PS074070066061管理费用率15111212EVEBITDA516511463380EBIT481518577650股息率81151515财务费用66616163盈利能力指标财务费用率07060505毛利率291292293293资产减值损失0000净利润率48505355投资收益105122135148净资产收益率117116118120营业利润555607679766资产回报率59636771营业外收支0000投资回报率79828792利润总额556607679766盈利增长EBITDA1311108610571075营业收入增长率72477276所得税70768596EBIT增长率9377113127有效所得税率126126126126净利润增长率0991119129少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润486530593669资产负债率493457431408流动比率135152167184速动比率073097109124资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率062086097112货币资金2076280532693925经营效率指标应收账款及应收票据65707480应收帐款周转天数238243241242存货1909162918101922存货周转天数9804800083008200其它流动资产458467485505总资产周转率122125127128流动资产合计4509497156396432固定资产周转率90398911241295长期股权投资984108411641214固定资产110910611001935在建工程0203040无形资产16713610162现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计3683343132343033净利润486530593669资产总计8192840288739466少数股东损益0000短期借款0000非现金支出830568479425应付票据及应付账款1551157416571758非经营收益-57-116-135-148预收账款0000营运资金变动212299-2153其它流动负债1795169817131734经营活动现金流14711281916998流动负债合计3345327233703492资产-53-52-38-39长期借款0000投资92-100-80-50其它长期负债697564458373其他8114129142非流动负债合计697564458373投资活动现金流48-371153负债总计4042383638283865债权募资000-152实收资本1360136013601360股权募资0000归属于母公司所有者权益4151456650455600其他-691-515-463-243少数股东权益0011融资活动现金流-691-515-463-395负债和所有者权益合计8192840288739466现金净流量827729464656备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究红旗连锁0026974信息披露分析师声明李宏科TableAnalyst批发和零售贸易行业s汪立亭批发和零售贸易行业社会服务行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports小商品城爱美客千味央厨特海国际名创优品京东集团-SW天目湖广州酒家东软教育首旅酒店中教控股富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司巨子生物永辉超市百联股份海底捞安克创新贝泰妮潮宏基步步高重庆百货复星旅游文化周大生百胜中国美团-W雍禾医疗投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不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