举例首批养老FOF获批已过五年：2018年8月3日，共有12家公募基金拿到养老FOF批文，首批养老FOF随之先后成立、发行规模合计39.20亿元。历经五年多的发展，FOF市场愈发成熟，我们借此机会对养老FOF产品的历史表现做一个复盘。
　　首批养老FOF中，中欧预见养老2035三年长期表现领先：长期收益率位列首批养老FOF的第一位；Sharpe比率在首批养老FOF中位列第二名、在同类养老FOF中位于首位；2022年以来积极布局养老FOF基金：目前中欧基金旗下的养老FOF共有十只，全部由桑磊、邓达两位基金经理管理，产品涵盖养老目标日期基金与养老目标风险两类基金、持有期从一年至五年均有覆盖。
　　中欧预见养老2035三年：首批成立、长期业绩突出、多元布局。收益风险特征：业绩优秀、创新高天数突出；相对基准增强胜率，连续持有三年胜率已达100%。
　　持仓风格分析：多元布局增厚组合收益。1）直接投资占比较高，综合运用多资产增厚组合收益；主动权益为主，选基开始面向全市场；2）强调资产配置：既会根据行业判断筛选权益基金与个股，也会根据市场机会配置转债基金与个券，还会维持适度的投资于海外的互认基金等；3）固收+基金：早期中欧预见养老2035三年持有混合类固收+、股票多空等多种策略的固收+产品，倾向于多元布局；近两期增配置可转债基金，以把握可转债的投资机会；4）主动权益基金：选基谋新变，面向全市场；通过持仓基金的广布局，实现组合收益资产暴露的进一步优化。
　　中欧预见养老2025一年：持续绩优、资产配置灵活、调仓果断。收益风险特征：换帅后延续绩优表现，接管前后收益表现持续位于同类基金前列；投资者赚钱效应突出，持有一年胜率已达100%。
　　持仓风格分析：动态配置权益资产、调仓果断。1）灵活调整权益资产配比、直接投资占比较高、动态调整资产配置；2）配置固收型基金为主，近期将被动的指数类产品转为主动性权益基金，把握市场Alpha机会。；3）固收+基金：灵活调仓，择机新增外部固收+产品，基金配置的灵活性更高、覆盖范围更广；4）主动权益基金：22H2显著增配主动权益基金，组合在兼顾策略多样化的同时，也同步挑选各策略中表现出色、经过市场验证的基金经理，进一步增厚组合收益。
　　风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。
　　

研究报告全文：权益量化研究2023年08月21日中欧基金养老FOF多资产视野结权益合深度思维打造业绩可持续产品量化研基金经理研究系列报告之四十五究相关研究本期投资提示证举例首批养老FOF获批已过五年2018年8月3日共有12家公募基金拿到养老FOF券批文首批养老FOF随之先后成立发行规模合计3920亿元历经五年多的发展FOF研究市场愈发成熟我们借此机会对养老FOF产品的历史表现做一个复盘报证券分析师蒋辛A0230521080002首批养老FOF中中欧预见养老2035三年长期表现领先长期收益率位列首批养老FOF告jiangxinswsresearchcom邓虎A0230520070003的第一位Sharpe比率在首批养老FOF中位列第二名在同类养老FOF中位于首位2022denghuswsresearchcom年以来积极布局养老FOF基金目前中欧基金旗下的养老FOF共有十只全部由桑磊研究支持邓达两位基金经理管理产品涵盖养老目标日期基金与养老目标风险两类基金持有期从白皓天A0230123070002一年至五年均有覆盖baihtswsresearchcom联系人中欧预见养老2035三年首批成立长期业绩突出多元布局收益风险特征业绩优蒋辛秀创新高天数突出相对基准增强胜率连续持有三年胜率已达100862123297818jiangxinswsresearchcom持仓风格分析多元布局增厚组合收益1直接投资占比较高综合运用多资产增厚组合收益主动权益为主选基开始面向全市场2强调资产配置既会根据行业判断筛选权益基金与个股也会根据市场机会配置转债基金与个券还会维持适度的投资于海外的互认基金等3固收基金早期中欧预见养老2035三年持有混合类固收股票多空等多种策略的固收产品倾向于多元布局近两期增配置可转债基金以把握可转债的投资机会4主动权益基金选基谋新变面向全市场通过持仓基金的广布局实现组合收益资产暴露的进一步优化中欧预见养老2025一年持续绩优资产配置灵活调仓果断收益风险特征换帅后延续绩优表现接管前后收益表现持续位于同类基金前列投资者赚钱效应突出持有一年胜率已达100持仓风格分析动态配置权益资产调仓果断1灵活调整权益资产配比直接投资占比较高动态调整资产配置2配置固收型基金为主近期将被动的指数类产品转为主动性权益基金把握市场Alpha机会3固收基金灵活调仓择机新增外部固收产品基金配置的灵活性更高覆盖范围更广4主动权益基金22H2显著增配主动权益基金组合在兼顾策略多样化的同时也同步挑选各策略中表现出色经过市场验证的基金经理进一步增厚组合收益风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究可能存在模型失效等风险本报告不涉及基金评价业务不涉及对基金公司基金经理基金产品的推荐阅读本报告时投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力充分理解基金产品波动基金经理个人长期投资风格历史业绩选股能力风险偏好等因素对基金业绩可能造成的影响报告内容仅供参考投资者需特别关注官方基金披露信息请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明权益量化研究目录1中欧养老目标FOF多资产视野结合深度思维打造业绩可持续产品511首批养老FOF中中欧预见养老2035长期收益表现位列榜首5122022年以来积极布局养老FOF基金613基金经理的投资策略锚定目标做优选72中欧预见养老2035三年首批成立长期业绩突出多元布局821绩优三年持有期FOF长期持有赚钱效应较好8211收益风险特征业绩优秀创新高天数突出8212相对基准增强胜率连续持有三年胜率已达100922绩优业绩拆解多元布局增厚组合收益10221直接投资占比较高综合运用多资产增厚组合收益10222主动权益为主选基开始面向全市场11223股票资产长期重仓金融板块近期重仓宁德时代13224固收基金多元布局近期增配可转债基金15225主动权益基金选基谋新变面向全市场163中欧预见养老2025一年持续绩优资产配置灵活调仓果断1931信息比率突出换帅后延续绩优表现19311收益风险特征接管前后收益表现持续位于同类基金前列19312投资者赚钱效应突出持有一年胜率已达1002032绩优业绩拆解动态配置权益资产调仓果断21321直接投资占比同样较高动态调整资产21322配置固收型基金为主近期寻求Alpha机会22323股票仓位接管以来行业个股配置相对均衡24324固收基金灵活调仓择机新增外部固收产品26325主动权益基金22H2显著增配主动权益基金274风险揭示与声明29请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共30页简单金融成就梦想权益量化研究图表目录图1三年持有期养老FOF的收益率vs创新高天数2020年以来9图2三年持有期养老FOF的SharpevsCalmar2020年以来9图3中欧预见养老2035三年的赚钱效应10图4中欧预见养老2035三年的权益资产配置比例10图5中欧预见养老2035三年的资产配置情况10图6中欧预见养老2035三年投资内部基金的占比13图7内部投资规模占比按基金类型拆解13图8每季度前十大重仓基金的保留概率13图9每半年全部持仓基金的保留概率13图10中欧预见养老2035三年的股票行业分布情况14图11中欧预见养老2035三年的重仓股分布情况14图12中欧预见养老2035三年23Q2重仓股基本信息15图13中欧预见养老2035三年的持股流通市值分布15图14中欧双利2019年以来的净值走势16图15中欧琪和混合2019年以来的净值走势16图16中欧预见养老2035三年主动权益基金的板块穿仓情况17图17中欧预见养老2035三年主动权益基金的行业穿仓情况18图18中欧预见养老2035三年偏向左侧布局18图19一年持有期FOF的收益率vs创新高天数近三年19图20一年持有期FOF的SharpevsCalmar近三年19图21一年持有期FOF的收益率vs最大回撤率邓达接管以来20图22一年持有期FOF的SharpevsCalmar邓达接管以来20图23中欧预见养老2025一年不同持有期下的赚钱效应20图24中欧预见养老2025一年的权益资产配置比例21图25中欧预见养老2025一年的资产配置情况21图26中欧预见养老2025一年投资内部基金的占比23请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共30页简单金融成就梦想权益量化研究图27内部投资规模占比按基金类型拆解23图28每季度前十大重仓基金的保留概率24图29每半年全部持仓基金的保留概率24图30中欧预见养老2025一年的股票行业分布情况24图31中欧预见养老2025一年的股票行业分布情况25图32中欧预见养老2025一年的重仓股模拟组合表现25图33中欧预见养老2025一年23Q2重仓股26图34中欧预见养老2025一年的持股流通市值分布26图35中欧双利2020年以来的净值走势27图36中欧琪和混合2020年以来的净值走势27图37中欧预见养老2025一年主动权益基金的板块穿仓情况28图38中欧预见养老2025一年主动权益基金的行业穿仓情况29表12019年以来第一批养老FOF的业绩表现5表2中欧基金的养老FOF布局6表3全市场养老目标日期2050基金的业绩表现2019630以来7表4创新高天数靠前的三年持有期养老FOF2020年以来8表5中欧预见养老2035三年的持基集中度11表6中欧预见养老2035三年在各类基金上的配置比例占基金资产净值的比例12表7中欧预见养老2035三年在被动权益基金的配置情况占基金资产净值的比例12表8中欧预见养老2035三年在固收基金中的配置情况15表9中欧预见养老2035三年在主动权益基金中的配置情况16表10中欧预见养老2025一年的持基集中度22表11中欧预见养老2025一年在各类基金上的配置比例占基金资产净值的比例22表12中欧预见养老2025一年在固收基金中的配置情况26表13中欧预见养老2025一年持仓的主动权益基金2022H228请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共30页简单金融成就梦想权益量化研究1中欧养老目标FOF多资产视野结合深度思维打造业绩可持续产品11首批养老FOF中中欧预见养老2035长期收益表现位列榜首2018年8月3日共有12家公募基金拿到了养老FOF批文首批养老FOF随之先后成立发行规模合计3920亿元历经五年多的发展FOF市场愈发成熟截止2023811已成立的养老FOF基金共有247只规模合计81403亿元12只首次获批的养老FOF中共有10只基金陆续于2018年年内成立我们提取这批养老FOF2019年以来的业绩表现观察哪些养老FOF在获批的五年时间内表现更加出色数据来源iFinD规模数据截止2023630根据养老目标证券投资基金指引养老FOF的股票权益类基金等仓位合计上限与最短持有期直接相关相同持有期的基金因此会有更为相似的业绩表现我们称这些最短持有期相同的养老FOF基金为同类养老FOF基金在后续的分析中我们将重点从同类养老FOF的角度出发观察基金在所属类别的业绩表现情况整体来看获批五年间中欧预见养老2035三年的整体表现较为突出具体表现为12019年以来中欧预见养老2035三年的长期收益率位列首批养老FOF的第一位收益率达5119年化收益率达938在五年间为投资者带去了丰厚的回报2从Sharpe比率来看中欧预见养老2035三年的Sharpe比率在首批养老FOF中位列第二名在同类养老FOF中位于首位风险调整后收益获取能力出色3基金的最大回撤率位于同类三年期持有期养老FOF前四名其控回撤能力同样突出4从基金规模来看中欧预见养老2035三年的基金规模合计1312亿元位列首批养老FOF第二名受到了投资者的广泛认可数据来源iFinD数据截止2023811规模数据截止2023630表12019年以来第一批养老FOF的业绩表现基金规模19年以来19年以来19年以来19年以来证券代码证券简称基金公司基金经理亿元收益率Sharpe最大回撤率年化收益率006321OF中欧预见养老2035三年A中欧基金桑磊13125119086-1600938006290OF南方养老2035三年A南方基金鲁炳良黄俊9824906084-1472904006289OF华夏养老2040三年A华夏基金许利明15644267058-1865801006295OF工银养老2035三年A工银瑞信蒋华安5033813063-2015726请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共30页简单金融成就梦想权益量化研究006306OF宏利泰和养老目标三年FOFA宏利基金张晓龙1343496066-1297672006305OF银华尊和养老2035三年持有A银华基金肖侃宁熊侃2523042049-1978593006296OF鹏华养老2035三年A鹏华基金孙博斐2332312037-1832461006298OF广发稳健养老目标一年持有A广发基金曹建文6232288074-659457006294OF万家稳健养老三年FOFA万家基金徐朝贞5701929075-547390006297OF富国鑫旺稳健养老一年持有A富国基金张子炎12311872102-300379资料来源iFinD申万宏源研究数据截止2023811规模数据截止2023630注展示基金为201883获批且于201911之前成立的养老FOF基金养老FOF基金分为养老目标日期基金与养老目标风险基金管理人可为产品设立不同的目标日期与目标风险使产品具有不同的业绩特征从而为投资者提供更多的选择从类型上来看首批养老FOF的最短持有期普遍为三年其中目标日期型养老FOF基金普遍将2035年设为目标日期产品的覆盖面较窄因此广布局就成为了基金公司更好地提供投资标的开拓养老FOF市场的首要目标之一我们将随后将对中欧基金养老FOF的布局情况做探讨122022年以来积极布局养老FOF基金除了首批养老FOF外中欧基金也在持续布局养老FOF市场目前中欧基金旗下的养老FOF共有9只全部由桑磊邓达两位基金经理管理产品涵盖养老目标日期基金与养老目标风险两类基金持有期从一年至五年均有覆盖为投资者提供多样的投资选择2022年以来中欧基金在养老FOF市场上积极布局这段时间内共发行6只养老FOF产品其中五只产品为养老目标风险基金补全上了在养老FOF布局上的空白从成立以来的收益率来看新成立基金中中欧预见养老目标2045三年持有中欧预见养老2055五年持有中欧预见稳健养老一年持有在同类FOF基金中表现突出收益表现位于同类基金前10分位数三只基金的同期Calmar表现也同样位于前10分位数新布局产品也延续了老产品的出色的业绩特征数据来源iFinD数据截止2023811持有人数据截止20221231表2中欧基金的养老FOF布局养老FOF基金经理现有规模最短成立以来成立以来证券代码证券简称基金成立日认购户数类型现任亿元持有期收益率年化收益率006321OF中欧预见养老2035三年A2018-10-10桑磊13121年404455248911007241OF中欧预见养老2050五年A2019-5-10桑磊5005年163422716目标日期008639OF中欧预见养老2025一年持有FOFA2020-4-15邓达0861年113841038302016846OF中欧预见养老目标2045三年持有2023-2-7邓达0693年185185368017686OF中欧预见养老2055五年持有2022-12-29邓达0535年225094153015999OF中欧预见稳健养老一年持有A2022-7-19桑磊8811年6545027025014403OF中欧预见平衡养老三年持有2023-1-18邓达0533年462107191目标风险017160OF中欧颐享平衡养老目标三年持有2023-5-23邓达0623年933020092017685OF中欧预见积极养老目标五年持有2022-12-30邓达0535年235085139资料来源iFinD申万宏源研究数据截止2023811规模数据截止2023630请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共30页简单金融成就梦想权益量化研究中欧基金旗下成立满三年的三只产品普遍获得了远超基准表现的回报其中中欧预见养老2035三年与中欧预见养老2025一年持有均是各目标日期下出现的首只基金认购户数突出中欧预见养老2050五年则是全市场养老目标日期2050基金中目前合计规模最大的产品这源于基金成立以来优秀的业绩表现从收益风险表现来看2019630以来该基金的收益率SharpeCalmar表现均位于同类基金养老目标日期2050基金前两名同时基金的创新高天数位于同类基金首位业绩持续性突出表3全市场养老目标日期2050基金的业绩表现2019630以来现有规模基金经理20196302023811业绩表现基金代码基金简称基金成立日基金公司亿元现任收益率SharpeCalmar创新高天数007188OF嘉实养老2050五年2019-4-25嘉实基金314张静唐棠404206303984007241OF中欧预见养老2050五年2019-5-10中欧基金500桑磊3291047030104007060OF汇添富养老2050五年2019-5-17汇添富基金271李彪281704002278006886OF工银养老20502019-3-28工银瑞信基金318周崟235803601873007250OF广发养老2050五年持有2019-4-26广发基金270朱坤倪鑫晨159302501558006891OF华夏养老2050五年2019-3-26华夏基金254李晓易221803301876资料来源iFinD申万宏源研究数据截止2023811规模数据截止2023630注展示基金为201971之前成立的养老目标日期2050基金13基金经理的投资策略锚定目标做优选在基金筛选中桑磊先生需要贯穿基金分类初步筛选定量分析基金尽调以及持续跟踪五个环节从市场中甄选出一些精品基金来构建投资组合甄选过程中看重基金经理的匹配性具体可以从投资目标投资策略和投资行为三个角度来刻画基金经理1投资目标即基金经理对自己的管理风格或者基金产品特征设立一个清晰的目标2投资策略基金经理都会有自己的投资逻辑投资框架且不同基金经理的投资策略都会有一定的差异桑磊先生会从定量和定性的角度相互交叉验证来总结基金经理的投资策略3投资行为相关的指标包括持股集中度行业集中度换手率等也包括一些更深层次的行为特征例如基金经理的低估值均衡成长特征左侧右侧特征等除关注基金经理外桑磊先生还要从基金公司基金公司的投研团队基金产品等多层面考虑关注投资能力和非投资能力从更全面的维度对基金进行分析在构建组合时桑磊先生会注重资产配置端的特征在兼顾长期收益风险特征宏观经济判断与自身风险承受能力三个方面的基础上运用核心卫星策略做长期均衡配置以应对多变的市场环境请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共30页简单金融成就梦想权益量化研究在组合构建的策略上投资策略组的邓达先生与桑磊先生具有比较相似的观点在养老FOF投资上邓达先生同样强调锚定投资目标的重要性并在此基础上做好组合配置与基金优选稳中求进分散多元增厚组合收益中欧预见养老2035三年和中欧预见养老2025一年持有是桑磊先生与郑达先生管理时间较长规模较大的养老FOF产品接下来我们以这两只基金为例分析桑磊先生与邓达先生管理以来的收益与风格特征2中欧预见养老2035三年首批成立长期业绩突出多元布局21绩优三年持有期FOF长期持有赚钱效应较好211收益风险特征业绩优秀创新高天数突出中欧预见养老2035三年是一只持有期为三年的养老目标日期产品这类基金会设定权益类资产配置比例的下滑曲线并逐年调整基金的资产配置比例我们提取2020年以来所有三年持有期养老FOF基金的业绩表现观察中欧预见养老2035三年所处的位置来更直观地分析基金的收益风险特征2020年以来权益市场经历了结构性牛市震荡回调三轮不同的行情对基金业绩的稳定性与持续性提出挑战在这一环境下中欧预见养老2035三年的创新高天数位列同类养老FOF基金第一位且创新高天数远超其他同类基金表明基金在控制基金下行风险实现长期稳健增值这一方面表现出色表4创新高天数靠前的三年持有期养老FOF2020年以来现有规模基金经理20年以来20年以来20年以来基金代码基金简称基金公司亿元现任收益率创新高天数Sharpe006321OF中欧预见养老2035三年中欧基金1312桑磊275484058006580OF兴全安泰平衡养老FOF兴证全球基金1442林国怀274173071006290OF南方养老2035三年南方基金982黄俊鲁炳良288470063007238OF平安养老2035平安基金733高莺205770039006294OF万家稳健养老FOF万家基金570徐朝贞118569047007221OF摩根锦程均衡养老FOF摩根基金130杜习杰吴春杰126368026006292OF易方达汇诚养老2043三年易方达基金761汪玲张振琪182665041006306OF宏利泰和养老FOF宏利基金134张晓龙224064050006295OF工银养老2035工银瑞信基金503蒋华安239261047006859OF易方达汇诚养老2033三年易方达基金577汪玲张振琪168761042资料来源iFinD申万宏源研究数据区间2020112023811规模数据截止2023630请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共30页简单金融成就梦想权益量化研究在创新高天数突出的同时中欧预见养老2035三年的长期业绩表现也同样亮眼从2020年以来的长期收益表现来看基金的收益获取能力也位于同类基金三年持有期养老FOF基金前列2020年以来的长期收益率达2754在36只同类基金中位列第三位除了纯粹的收益表现外中欧预见养老2035三年的风险调整后收益表现也比较出色其中年化Sharpe比率达058位列同类基金第三位Calmar比率位于同类基金前15分位数数据来源iFinD数据区间2020112023811图1三年持有期养老FOF的收益率vs创新高天数图2三年持有期养老FOF的SharpevsCalmar2020年以来2020年以来资料来源iFinD申万宏源研究数据区间资料来源iFinD申万宏源研究数据区间20201120238112020112023811212相对基准增强胜率连续持有三年胜率已达100随着持有期的提升相对基准的持有期超额收益愈发突出假定在桑磊先生管理的任一天买入中欧预见养老2035三年A与基金的业绩基准指数连续持有1个月3个月6个月1年2年3年对比两者在持有期收益率与胜率上的区别截止2023811中欧预见养老2035三年的业绩基准由6033的中债综合指数收益率与3967的沪深300指数收益率组成基准指数的持有期胜率普遍在60以上胜率较为突出中欧预见养老2035三年在此基础上进一步增强组合胜率这一胜率随持有期上升而逐渐提升连续持有3年的胜率已达100此外在相同持有期下中欧预见养老2035三年能够获得远超基准指数的回报其中连续持有3年的收益均值达3891相对基准的超额收益均值达2871赚钱效应突出数据来源iFinD数据区间201810102023811请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共30页简单金融成就梦想权益量化研究图3中欧预见养老2035三年的赚钱效应资料来源iFinD申万宏源研究数据区间20181010202381122绩优业绩拆解多元布局增厚组合收益221直接投资占比较高综合运用多资产增厚组合收益权益资产配置比例较稳定产品定位明确从中欧预见养老2035三年各报告期的资产穿透配置比例来看产品的权益资产配置比例分布在4052区间权益仓位中枢较为稳定其中产品的权益资产主要来源于持仓基金的权益资产中欧预见养老2035三年以间接持仓权益为主间接投资股票是底层基金所投资的股票直接投资股票是FOF直接投的股票数据来源wind数据区间201963020221231直接投资占比较高动态调整资产配置从中欧预见养老2035各季报披露的资产配置比例来看产品的基金仓位长期接近80的配置下限而股票债券的直接投资仓位长期较高桑磊先生会综合运用多资产增厚组合收益具体包括投资个股新股申购布局可转债等多路径今年以来中欧预见养老2035三年对权益仓位进行小幅调整并适度增配转债以参与可转债个券的交易性机会图4中欧预见养老2035三年的权益资产配置比例图5中欧预见养老2035三年的资产配置情况资料来源iFinD申万宏源研究数据区间资料来源iFinD申万宏源研究数据区间20196302022123120203312023630请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共30页简单金融成就梦想权益量化研究分散化投资基金集中度逐渐降低2020Q3之前中欧预见养老2035三年的重仓基金占比稳定产品早期以配置中欧基金内部基金为主前十大基金合计占比也相应较高2020Q4以来基金经理转而选择更广范围的基金做投资此时前十大二十大三十大基金合计占比均逐渐降低表5中欧预见养老2035三年的持基集中度前10大基金前20大基金前30大基金报告期占比合计占比合计占比合计2018-12-315609586558652019-3-3164432019-6-305947804580452019-9-3062532019-12-315556765581542020-3-3156322020-6-306318813082632020-9-3058232020-12-315507752681782021-3-3151442021-6-305224728082072021-9-3051792021-12-314380680480542022-3-3144572022-6-304407690483182022-9-3043012022-12-313565556071032023-3-3135302023-6-303656资料来源wind申万宏源研究222主动权益为主选基开始面向全市场配置主动权益基金为主近期增配主动纯债从成立以来的半年报年报信息来看基金在子基金的配置上所涉种类广泛货币纯债固收权益商品基金QDII均有涉及能力圈广桑磊先生的投资框架强调长期资产配置策略的作用在投资过程中既会根据行业判断筛选权益基金与个股也会根据市场机会配置债基与个券还会维持适度的投资于海外的互认基金等这一特征最终反映在中欧预见养老2035三年较全面的基金布局上细看各类基金的配置国内权益基金是重点配置的产品其中主动权益基金一直是基金的首要配置对象配置比例长期稳定与此同时基金也会在固收基金纯债基金等基金中做适当调仓在20192020年整体上行的时段内产品主要配置于可投权益的二级债基在保持收益稳健的前提下增厚组合收益2021年市场转为震荡市产品逐渐降低二级债基的配置比例转而投向一级债基与主动纯债同期基请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共30页简单金融成就梦想权益量化研究金也增配了被动股票指数基金布局于偏好的行业宽基从资产配置端为组合增厚收益2022H2中欧预见养老2035三年再次增配主动纯债目前固收类基金仓位以主动纯债基金为主表6中欧预见养老2035三年在各类基金上的配置比例占基金资产净值的比例基金分类细分类型2018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2货币基金货币基金440024292930纯债基金被动282298354306294纯债基金纯债基金主动22141206756572435846174319512825一级债基60298179582711551226506二级债基261725242296229219091444283308326固收基金混合类固收399392539511649694629股票多空099087079权益基金被动08911633296835781074796国内权益基金权益基金主动50531523016320933923477332732282916QDIIQDII50109072062057054243商品基金商品基金145基金投资占比58658045815482638178824382478618315资料来源wind申万宏源研究权益指数灵活配置22H2增配新能源ETF在权益指数持仓中除国泰中证全指证券公司ETF被长期持有外其余ETF的持续性略弱基金经理会灵活调整权益指数持仓具体而言22H1基金的权益指数仓位显著上升这主要源于对南方中证全指房地产ETF的增持22H2基金经理大幅减仓金融地产指数的仓位转而增配新能源指数桑磊先生能够基于环境判断灵活配置资产的行业板块暴露以更好应对市场环境表7中欧预见养老2035三年在被动权益基金的配置情况占基金资产净值的比例指数类型所属板块基金代码基金简称2020H22021H12021H22022H12022H2159949SZ华安创业板50ETF325宽基指数-510050SH华夏上证50ETF510500SH南方中证500ETF159995SZ华夏国证半导体芯片ETF171新能源515790SH华泰柏瑞中证光伏产业ETF159515030SH华夏中证新能源汽车ETF092116512800SH华宝中证银行ETF101078102行业主题金融地产512880SH国泰中证全指证券公司ETF18920733417512200SH南方中证全指房地产ETF322159996SZ国泰中证全指家用电器ETF108105消费515170SH华夏中证细分食品饮料产业主题ETF109先进制造512660SH国泰中证军工ETF151205071资料来源wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共30页简单金融成就梦想权益量化研究从全市场甄选优秀基金内部投资以主动权益为主早期中欧预见养老2035三年的内部投资比例较高产品以内部投资为主2022年以来内部基金规模占比持续下降随着时间的拉长基金经理的视角更加宽广能够从全市场甄选优秀基金从内部基金规模的拆解来看内部主动权益基金的规模占比更高持有更加稳定中欧预见养老2035三年持仓的内部基金主要为主动权益基金图6中欧预见养老2035三年投资内部基金的占比图7内部投资规模占比按基金类型拆解资料来源wind申万宏源研究资料来源wind申万宏源研究重仓基金延续性好持基稳定从每季度公布的前十大持仓基金看中欧预见养老2035三年的前十大重仓基金保留概率普遍在70100区间内即重仓基金在各季度普遍保留超过7只每半年全持仓基金的保留概率也相对较高各期均在60以上近两期23H1H2保留概率更是达到了90以上总体来看中欧预见养老2035三年的重仓基金延续性好持基比较稳定图8每季度前十大重仓基金的保留概率图9每半年全部持仓基金的保留概率资料来源wind申万宏源研究资料来源wind申万宏源研究223股票资产长期重仓金融板块近期重仓宁德时代长期重仓金融板块22H2集中配置电力设备与非银金融在股票的直接投资上中欧预见养老2035三年的行业配置较为集中2022H1及之前产品以重仓银行非银金融行业中的个股为主其他行业的配置相对均衡22H2中欧预见养老2035请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共30页简单金融成就梦想权益量化研究三年转变了自身的行业配置思路行业集中度显著提高电力设备非银金融两行业的配置比例合计超过90重仓行业的成长价值属性突出图10中欧预见养老2035三年的股票行业分布情况资料来源wind申万宏源研究图片使用Python代码绘制从持股周期上看重仓股的持股周期相对较长从持股比例上看22Q3以前重仓个股的配置比例相对均衡22Q3以来基金大幅重仓宁德时代个股配置也因此较为集中从持股周期上看大多数重仓股的持有周期在四个季度及以上重仓个股的持有较稳定图11中欧预见养老2035三年的重仓股分布情况资料来源wind申万宏源研究图片使用Python代码绘制兼顾成长与价值持有大市值个股为主从近两个季度的重仓股基本信息看重仓股PEROE的分布较为分散既有相对稳健的非银金融个股也有成长属性较强请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共30页简单金融成就梦想权益量化研究的电力设备股医药电子股从规模分布来看中欧预见养老2035三年的个股持仓长期以大市值个股为主这与产品长期偏好金融个股有关图12中欧预见养老2035三年23Q2重仓股基本信息图13中欧预见养老2035三年的持股流通市值分布股票代码股票简称所属行业PEROE300750SZ宁德时代电力设备2324523300059SZ东方财富非银金融2716302000783SZ长江证券非银金融1445221601012SH隆基绿能电力设备1377553002466SZ天齐锂业有色金属447920001286SZ陕西能源公用事业1531536001287SZ中电港电子6249253301141SZ中科磁业有色金属5515105301281SZ科源制药医药生物2978244301203SZ国泰环保环保1853213资料来源wind申万宏源研究PE计算为PETTM持仓资料来源wind申万宏源研究图片使用Python代码PEROE时间截止日分别为20236302023331绘制224固收基金多元布局近期增配可转债基金中欧预见养老2035三年所持固收基金如下表所示中欧增强回报与中欧双利是产品长期重仓持有的固收基金2019年起中欧增强回报的持有比例逐期降低2021年起产品不再持有中欧增强回报债券早期中欧预见养老2035三年的布局较为全面持有混合类固收股票多空等多种策略的固收产品倾向于多元布局近两期固收持有权重与种类均有所下降产品转而配置了一些可转债基金如华商信用增强债券以把握可转债的投资机会表8中欧预见养老2035三年在固收基金中的配置情况基金简称基金经理产品类型2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2摩根士丹利双利增强债券周梦琳一级债基214164123098085银华信用季季红债券李丹一级债基320237176134中欧琪和混合黄华混合类固收399392314049395423440汇添富绝对收益策略吴江宏顾耀强股票多空099087079华商信用增强债券厉骞二级债基117中欧瑾通混合华李成混合类固收225197永赢双利债券乔嘉麒李永兴二级债基074158170176中欧双利债券黄华二级债基6029817957539971056213中欧康裕混合黄华胡琼予混合类固收265254271189中欧增强回报债券LOFA周锦程一级债基17681418903687547摩根士丹利强收益债券施同亮一级债基222170128103090资料来源wind申万宏源研究仅展示2019H1以来的数据请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共30页简单金融成就梦想权益量化研究重仓固收的长期业绩突出中欧琪和混合与中欧双利是产品长期重仓持有的两只内部基金2019年以来两基金分别实现了2267与2551的业绩回报重仓基金的长期业绩表现均比较优秀其中中欧琪和混合的回撤控制更好业绩表现更加突出图14中欧双利2019年以来的净值走势图15中欧琪和混合2019年以来的净值走势资料来源wind申万宏源研究数据区间资料来源wind申万宏源研究数据区间20191120238112019112023811225主动权益基金选基谋新变面向全市场2022H1之前中欧预见养老2035三年持有的主动权益基金普遍为中欧旗下的内部基金包括成长风格的中欧行业成长医药主题的中欧医疗健康GARP策略的中欧新动力等等此外桑磊先生仍谋新变近期通过布局外部基金来进一步调整组合的业绩表现2022H2以来中欧预见养老2035三年持有的主动权益仓位中包含了三只外部基金分别为宏利转型机遇股票富国新材料新能源混合易方达新经济混合通过持仓基金的广布局实现组合收益资产暴露的进一步优化表9中欧预见养老2035三年在主动权益基金中的配置情况基金代码基金简称基金经理持仓比例任职日期任职以来年化收益率任职以来年化波动率003095OF中欧医疗健康混合A葛兰3552016-09-2912342734166009SZ中欧新动力混合LOFA王健2622016-11-0310741757000828OF宏利转型机遇股票A王鹏2432017-12-1916843261001000OF中欧明睿新起点混合葛兰2282018-07-126853037166019OF中欧价值智选回报混合A袁维德2212020-05-1516441983002685OF中欧丰泓沪港深混合A沈悦罗佳明1982019-07-026842343166001SZ中欧新趋势混合LOFA周蔚文1962011-08-1612172098001955OF中欧养老产业混合A许文星1832018-04-1620421980001938OF中欧时代先锋股票发起式A周蔚文罗佳明1762021-12-17-19561990166006SZ中欧行业成长混合LOFA尹为醇王培1752017-07-267982044166005OF中欧价值发现混合A蓝小康曹名长沈悦1532015-11-209131809166002OF中欧新蓝筹混合A冯炉丹周蔚文122011-05-2312611862009092OF富国新材料新能源混合A徐智翔1132021-11-04-6323220004812OF中欧先进制造股票发起式A卢纯青0982020-06-2415203022请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共30页简单金融成就梦想权益量化研究001018OF易方达新经济混合陈皓0932015-02-1216132645001811OF中欧明睿新常态混合A刘伟伟周蔚文092021-02-08-6302964002621OF中欧消费主题股票A成雨轩0462023-06-30-4581008001990OF中欧数据挖掘多因子混合A曲径042016-01-139471845资料来源wind申万宏源研究数据截止2023811规模数据截止2023630持仓比例截止20221231近期增配先进制造电力设备穿透基金所投资的主动权益基金的持仓后观察穿透后个股的行业分布情况可见2020H2以来基金在先进制造的板块配比持续提高截止20221231先进制造板块配置比例已达378倾向性突出从行业拆解来看先进制造板块的增配主要源于电力设备单行业的配置变化表明基金经理有在使组合更多暴露在偏好的行业从直接间接持股的行业配置情况来看基金穿仓后金融地产个股的配比较少而在直接持仓股票中金融个股的占比较大可以说中欧预见养老2035三年在直接间接股票持仓上较为互补这更凸显了基金经理做长期均衡投资的理念图16中欧预见养老2035三年主动权益基金的板块穿仓情况资料来源wind申万宏源研究数据区间201812312023811请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共30页简单金融成就梦想权益量化研究图17中欧预见养老2035三年主动权益基金的行业穿仓情况资料来源wind申万宏源研究数据区间201812312023811图片使用Python代码绘制偏向左侧布局静待机会发酵基于基金披露的基金持仓数据分别假设基金经理的买入时点较早卖出时点较晚从而构建出买得更早与卖出更晚两条净值曲线如基金经理具有左侧布局倾向那么产品的净值表现应与买得更早组合走势较为接近20181231以来中欧预见养老2035三年的净值曲线高度贴合买得更早组合表明产品布局持仓个股的时间较早整体偏向左侧布局基金经理会基于环境判断提早布局随后静待机会发酵图18中欧预见养老2035三年偏向左侧布局资料来源wind申万宏源研究数据区间201812312023811请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共30页简单金融成就梦想权益量化研究3中欧预见养老2025一年持续绩优资产配置灵活调仓果断中欧预见养老2025一年最早由桑磊先生进行管理管理持续至2022317桑磊先生离任为止随后产品交由邓达先生单人管理为了更好地观察邓达的投资特征我们将桑磊先生在管的时段也纳入分析框架中通过接管前后的异同点分析基金经理的投资风格与特征31信息比率突出换帅后延续绩优表现311收益风险特征接管前后收益表现持续位于同类基金前列提取全部一年持有期养老FOF的业绩表现观察中欧预见养老2025一年所处的位置近三年来产品相对于标的指数能够持续获取超额回报信息比率表现突出位于全部一年持有期养老FOF首位同时近三年来中欧预见养老2025一年的业绩表现与风险调整后收益获取能力也比较出色区间收益率Sharpe比率均位于同类基金前两位Calmar比率同样位于前列长期视角下的基金的业绩表现十分突出数据来源iFinD仅取成立早于2020811的一年持有期养老FOF基金图19一年持有期FOF的收益率vs创新高天数近图20一年持有期FOF的SharpevsCalmar近三年三年070060050Calmar040030近三年020中欧预见养老2025010一年持有000-010-020-060-040-020000020040060近三年Sharpe资料来源iFinD申万宏源研究数据区间资料来源iFinD申万宏源研究数据区间2020811202381120208112023811随后我们关注邓达先生接管后的时间观察中欧预见养老2025是否延续了之前的绩优表现从收益率来看自2022317接管以来中欧预见养老2025一年持有的收益率达409位列全部一年持有期养老FOF基金的第三名同期SharpeCalmar比率也均位于前五名今年以来产品的年化收益率达692可以说中欧预见养老2025一年持有延续了之前的绩优表现请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共30页简单金融成就梦想权益量化研究图21一年持有期FOF的收益率vs最大回撤率邓图22一年持有期FOF的SharpevsCalmar邓达接管以来达接管以来资料来源iFinD申万宏源研究数据区间资料来源iFinD申万宏源研究数据区间2022317202381120223172023811312投资者赚钱效应突出持有一年胜率已达100投资者赚钱效应随着持有时间拉长逐步提升假定投资者在2022317邓达接管以来的任一交易日买入中欧预见养老2025一年分别持有1个月3个月6个月1年观测其赚钱概率以及收益率情况可以看出随着持有时间的拉长其历史的赚钱概率以及收益率逐步提高其中持有一年的赚钱概率已高达100此时收益中位数为238均值达261资料来源iFinD数据区间20223172023811图23中欧预见养老2025一年不同持有期下的赚钱效应30010010026190250807020060150501214010007930200500241000001个月3个月6个月1年资料来源iFinD申万宏源研究数据区间20223172023811请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共30页简单金融成就梦想