本期投资提示：
　　“类行业基金”体量已经非常大，基金研究中必须开始区别对待。近年来公募基金工具化、差异化发展的趋势越来越明显，“类行业基金”越来越多，相比其他主动权益基金，这些基金有明确行业风格偏好，对应行业持仓常年保持较高，行为习惯也与其他基金有所不同。针对主动权益基金市场最常见的10个标签，采取“名称关键词+合同范围+历史持仓稳定+收益归因”四方法筛选，可得到1231只类行业基金，23Q2合计净资产规模约1.6万亿，占全部主动权益基金的35%。
　　1）“类行业基金”分布如何？规模最大的是“类茅基金”，相对收益80%以上可归因于茅指数，净资产规模6767亿；其次是医药主题基金，2473亿；消费主题基金1934亿。TMT和新能源主题基金规模更小，分别为1421亿、1319亿。其余5类主题基金每类规模小于1000亿(从高到低分别是中游制造、上游资源、红利、军工、金融地产)。有些类行业基金体量很大，例如医药主题基金贡献主动权益基金51%的医药持仓，消费主题基金贡献主动权益基金27%的食品饮料持仓，新能源主题基金贡献17%的电力设备持仓。
　　2）“类行业基金”行为习惯：低换手，强信仰，逆向交易。a）对比非类行业基金，大部分类行业基金2021-2022平均换手率更低，从低到高依次是军工、金融地产、新能源、中游制造、医药、“类茅基金”、消费、上游资源主题基金。b）大部分类行业基金核心持仓比例高、波动小，其中，消费、新能源、中游制造、医药基金已经出现“高仓位+不择时”的特征。c）当基金标签化明显之后，由于更大的交易成本存在，基金更倾向于逆向交易，例如2021年之后消费基金逆势加仓食品饮料，新能源和中游制造基金大举加仓电力设备，2022年之后医药基金逆势加仓医药。
　　3）剔除类行业基金之后，23Q2主动权益基金持仓的情况如何？a）电力设备23Q2被更大比例减仓。从持仓比例来看，23Q2加仓比例最大的方向仍是通信，其次是电子、汽车；减仓比例最大的是食品饮料、电力设备（未剔除是仅减仓0.1%，剔除类行业基金其实减仓1.5%），也就是说，23Q2电力设备行业持仓的坚挺主要是由行业基金逆行加仓带来的。b）医药、食品饮料的绝对持仓水平更低。医药生物的仓位7%（剔除前是12%），历史分位数9%（剔除前34%）；食品饮料仓位9%（剔除前13%），历史分位数25%（剔除前53%），筹码压力进一步消化，也充分反映市场对于消费板块悲观的看法。c）TMT板块更“卷”。电子仓位13%（剔除前10%），历史分位数89%（剔除前87%）；计算机仓位10%（剔除前8%），历史分位数81%（剔除前66%）。这意味着电子和计算机持仓比例超过历史80%以上时间，通信板块也已经达到超配，短期市场在成长核心方向轮动受阻，公募换仓空间不足是重要原因。
　　风险提示：测算可能出现误差；本文基于历史测算数据进行总结，不代表未来基金行为的变化情况