本报告导读：
　　成本下降超过价格回落，煤炭毛利走阔，叠加量增，上半年业绩增长，符合预期；Q3焦煤长协或环比下降，增大电力投资不扰高股息。
　　投资要点：
　　下调盈利预测，维持目标价和增持评级。公司2023上半年实现营收42.4亿元(-5%)、归母净利11.2亿元(+27%)，业绩符合预期。因Q3安徽地区焦煤长协价或有下降，下调公司23~25年EPS至1.81/1.90/1.95（原2.12/2.15/2.21）元，鉴于成本管控优异，维持10.60元目标价和增持评级。
　　成本下降超过价格回落，煤炭毛利走阔，叠加量增，上半年业绩增长。1）公司23H1实现原煤产量448万吨(-10%)，商品煤销量379万吨(+4%)，公司通过降低库存实现销量增长；2）吨煤售价1051元/吨，同比减少81元，或受混煤售价有所下滑和6月焦煤长协价下调影响。参考wind，淮北焦精煤车板价6月均价1991元/吨，较4/5月的2395元下降404元；3）吨煤成本545元/吨，同比-119元，公司持续降本。煤炭业务实现毛利19.2亿元(+13%)，毛利率48.2%(+7PCT)，业绩逆势提升。
　　虽量价齐降，但成本大幅优化，Q2业绩环比回落。公司Q2实现归母净利5.1亿元(+2%)环比-16%，主因：1）量价齐降，Q2商品煤销量182万吨(环比-8%)，同期吨煤售价1028元/吨(环比-45元)，煤炭营收18.7亿元(-11%)；2）吨煤成本507元/吨(环比-73元)，Q2煤炭成本9.2亿元(-19%)。
　　Q3焦煤长协或环比下降，增大电力投资不扰高股息。1）淮北焦精煤车板价Q3至今均价1890元/吨，环比下降350元；2）公司拟以4.4亿元占46%股权投资设立宿州皖恒新能源，建设80万千瓦新能源项目；3）若按2023年延续2022年48%分红率测算动态股息率11%。
　　风险提示：煤价超预期下跌；产量超预期下降。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭能源TableMainInfoTableTitleTableInvest恒源煤电600971评级增持上次评级增持成本降幅超过售价上半年业绩增长目标价格1060上次预测1060公恒源煤电2023半年报点评当前价格805司薛阳分析师邓铖琦分析师20230821010-83939812010-83939825更交易数据xueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjascoTableMarket新52周内股价区间元711-991证书编号S0880521070003mS0880523050003报总市值百万元9660本报告导读总股本流通A股百万股12001200告流通股股百万股成本下降超过价格回落煤炭毛利走阔叠加量增上半年业绩增长符合预期Q3BH00流通股比例100焦煤长协或环比下降增大电力投资不扰高股息日均成交量百万股1337投资要点日均成交值百万元11244TableSummary下调盈利预测维持目标价和增持评级公司2023上半年实现营收424TableBalance资产负债表摘要亿元-5归母净利112亿元27业绩符合预期因Q3安徽地区股东权益百万元11755焦煤长协价或有下降下调公司2325年EPS至181190195原每股净资产980212215221元鉴于成本管控优异维持1060元目标价和增持评级市净率08净负债率-3836成本下降超过价格回落煤炭毛利走阔叠加量增上半年业绩增长1公司23H1实现原煤产量448万吨-10商品煤销量379万吨4TableEpsEPS元2022A2023E公司通过降低库存实现销量增长2吨煤售价1051元吨同比减少81Q1032051Q2041042元或受混煤售价有所下滑和6月焦煤长协价下调影响参考wind淮证Q3061036券北焦精煤车板价6月均价1991元吨较45月的2395元下降404元Q40750523吨煤成本545元吨同比-119元公司持续降本煤炭业务实现毛利全年209181研192亿元13毛利率4827PCT业绩逆势提升究TablePicQuote报虽量价齐降但成本大幅优化Q2业绩环比回落公司Q2实现归母净52周内股价走势图利51亿元2环比-16主因1量价齐降Q2商品煤销量182万恒源煤电上证指数告吨环比-8同期吨煤售价1028元吨环比-45元煤炭营收187亿元27-112吨煤成本507元吨环比-73元Q2煤炭成本92亿元-192012Q3焦煤长协或环比下降增大电力投资不扰高股息1淮北焦精煤4车板价Q3至今均价1890元吨环比下降350元2公司拟以44亿-4元占股权投资设立宿州皖恒新能源建设万千瓦新能源项目4680-122022-082022-122023-042023-083若按2023年延续2022年48分红率测算动态股息率11风险提示煤价超预期下跌产量超预期下降升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入67498386766178277944绝对升幅-0-516-3024-921相对指数2-021经营利润EBIT15822874250726402679-6282-1351TableReport相关报告净利润归母13872513217722762338-8081-1353降本增效拉动业绩高分红凸显价值每股净收益元11620918119019520230712每股股利元050100091095097降本增效业绩步入兑现期20230411以价补量控费优异23年仍有增量20230403TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率234343327337337当下有增量未来有成长20230301净资产收益率139213169162154投入资本回报率115175134137137EVEBITDA163094172143116市盈率696384444424413股息率62124113118121请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage恒源煤电600971TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230820财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入67498386766178277944能源营业成本39064127393740214081税金及附加205273230235238煤炭销售费用5553495050管理费用717767689626636EBIT15822874250726402679公允价值变动收益00000TableStock投资收益5272383940恒源煤电600971财务费用425-19-17-40营业利润15852948255926912755所得税174412349380380少数股东损益-4-6-2-2-2净利润13872513217722762338评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产62437443744374437443上次评级增持其他流动资产2229292929长期投资8241061123313861573目标价格1060固定资产合计32533938500653945483上次预测1060无形及其他资产23812310223921672096资产合计1776720833222272289623307当前价格805流动负债62966381668862215465非流动负债14122555255525552555股东权益1005811898129841412015287投入资本IC1223014127161031650916849TableWebsite公司网址现金流量表wwwahhymdcnNOPLAT14052468216022622304折旧与摊销683703602586580流动资金增量965-372-61727866资本支出-539-918-1819-1147-832公司简介自由现金流2514188132719782118TableCompany经营现金流21532990224332233047公司主要从事煤炭开采洗选加工销投资现金流-845-1095-1952-1261-979售等业务是安徽省第一家上市的煤炭融资现金流-572-743-292-1963-2067现金流净增加额7371152000企业公司煤种齐全主要有贫瘦煤财务指标13焦煤气肥煤无烟煤主焦煤等成长性煤炭产品主要有混煤洗末煤冶炼精收入增长率295243-872215EBIT增长率620816-1285315煤等煤炭质量优良低硫低磷低净利润增长率800811-1344627灰高发热量有绿色环保能源的利润率美称广泛应用于电力冶金石化毛利率421508486486486EBIT率234343327337337建材炼焦高炉喷吹民用等领域净利润率206300284291294是理想的动力用煤和生活用煤收益率净资产收益率ROE139213169162154总资产收益率ROA781209899100投入资本回报率ROIC115175134137137运营能力存货周转天数462422413432422应收账款周转天数5955786466总资产周转周转天数96089068105901067810709净利润现金含量1612101413TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入80109237147105偿债能力1m资产负债率4344294163833443m净负债率766751712622525估值比率12mPE696384444424413PB078073075069064-9-5-138121621EVEBITDA163094172143116PS143115126123122股息率62124113118121周内价格范围TableRange52711-991市值百万元9660股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债342127579245771920442689377217133017862967617915832162-13013801257-9-10-9127704532022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万恒源煤电价格涨幅收入增长率净资产收益率恒源煤电相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage恒源煤电600971本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路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