事件：2023年8月17日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入42.38亿元，同比下降4.84%；归母净利润11.18亿元，同比增长27.15%；基本每股收益0.9314元。2023年第二季度，公司实现营业收入20.00亿元，同比下降4.57%，环比下降10.62%；归母净利润5.10亿元，同比增长3.18%，环比下降16.21%。
　　煤炭价格下滑影响营收，成本和四费降低提高净利。据公司公告测算，23H1公司吨煤售价1051.36元/吨，同比下降7.15%；吨煤成本545.04元/吨，同比下降17.90%；煤炭业务毛利率48.16%，同比抬升6.79pct。23Q2公司吨煤售价1028.24元/吨，同比下降15.40%，环比下降4.15%；吨煤成本507.30元/吨，同比下降19.02%，环比下降12.52%；煤炭业务毛利率50.66%，环比抬升4.72pct。2023年上半年，公司管理费用因设备大修支出减少同比大幅节省约1.21亿元，四费合计节省0.78亿元，同比下降11.03%。23H1公司煤炭价格同比有所下滑影响营业收入，但受益于成本和四费的下降，净利润同比上涨。
　　煤炭产量下降、销量增长，煤炭业务扩产空间充足。据公司公告测算，23H1，公司实现原煤产量447.92万吨，同比减少10.00%；商品煤产量359.64万吨，同比减少2.90%；商品煤销量379.21万吨，同比增长4.17%。23Q2，公司实现原煤产量226.82万吨，同比减少8.68%，环比增长2.59%；商品煤产量185.09万吨，同比减少0.34%，环比增长6.04%；商品煤销量182.16万吨，同比增长14.31%，环比减少7.56%。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下，延长矿井开采年限至40.84年，可有效保障生产接替，公司预计于2023年12月完工。此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，截至目前，集团公司在上市公司体外仍有煤炭核定产能1980万吨，是上市公司现有核定产能的181%，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。
　　电力业务权益净利润为负，营收占比低影响有限。2023年上半年，公司电力业务实现权益净利润-318.37万元，其参控股的5个电厂中，仅钱营孜发电和新收购的宿州热电实现盈利，合计贡献权益净利润1449.16万元，钱营孜发电占比83%；其余3个电厂均为亏损状态。2022年11月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约48亿千瓦时，计划于2024年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW，较当前扩大90.84%，有望成为新的盈利增长点。此外，公司宿州热电年发电能力38亿千瓦时，机组规模与钱营孜发电相当，未来有望提升公司业绩。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为21.98/24.06/26.92亿元，对应EPS分别为1.83/2.00/2.24元/股，对应2023年8月17日股价的PE分别为4/4/4倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

研究报告全文：恒源煤电600971SH2023年半年报点评受益成本管控盈利同比大幅增长2023年08月18日事件2023年8月17日公司发布2023年半年报2023年上半年公推荐维持评级司实现营业收入4238亿元同比下降484归母净利润1118亿元同比增当前价格802元长2715基本每股收益09314元2023年第二季度公司实现营业收入2000亿元同比下降457环比下降1062归母净利润510亿元同比增长318环比下降1621TableAuthor煤炭价格下滑影响营收成本和四费降低提高净利据公司公告测算23H1公司吨煤售价105136元吨同比下降715吨煤成本54504元吨同比下降1790煤炭业务毛利率4816同比抬升679pct23Q2公司吨煤售价102824元吨同比下降1540环比下降415吨煤成本50730元吨同比下降1902环比下降1252煤炭业务毛利率5066环比抬升472pct2023年上半年公司管理费用因设备大修支出减少同比大幅节省约分析师周泰121亿元四费合计节省078亿元同比下降110323H1公司煤炭价格同执业证书S0100521110009比有所下滑影响营业收入但受益于成本和四费的下降净利润同比上涨邮箱zhoutaimszqcom分析师李航煤炭产量下降销量增长煤炭业务扩产空间充足据公司公告测算23H1执业证书S0100521110011公司实现原煤产量44792万吨同比减少1000商品煤产量35964万吨邮箱lihangmszqcom同比减少290商品煤销量37921万吨同比增长41723Q2公司实现原煤产量22682万吨同比减少868环比增长259商品煤产量18509相关研究万吨同比减少034环比增长604商品煤销量18216万吨同比增长1恒源煤电600971SH首次覆盖报告业1431环比减少756公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下绩稳定性强煤炭产能增量可期-20230811延长矿井开采年限至4084年可有效保障生产接替公司预计于2023年12月完工此外公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权截至目前集团公司在上市公司体外仍有煤炭核定产能1980万吨是上市公司现有核定产能的181未来公司煤炭板块扩产空间广阔电力业务权益净利润为负营收占比低影响有限2023年上半年公司电力业务实现权益净利润-31837万元其参控股的5个电厂中仅钱营孜发电和新收购的宿州热电实现盈利合计贡献权益净利润144916万元钱营孜发电占比83其余3个电厂均为亏损状态2022年11月公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目项目年发电量约48亿千瓦时计划于2024年底建成投产投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW较当前扩大9084有望成为新的盈利增长点此外公司宿州热电年发电能力38亿千瓦时机组规模与钱营孜发电相当未来有望提升公司业绩投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润为219824062692亿元对应EPS分别为183200224元股对应2023年8月17日股价的PE分别为444倍维持推荐评级风险提示煤炭价格大幅下跌集团资产注入在建项目进展不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8386776784568981增长率243-748962归属母公司股东净利润百万元2513219824062692增长率811-12594119每股收益元209183200224PE4444PB08070706资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1恒源煤电600971能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入8386776784568981成长能力营业成本4127399243494481营业收入增长率2425-738887621营业税金及附加273253275293EBIT增长率8164-13108741131销售费用53495457净利润增长率8115-12519431192管理费用767710774822盈利能力研发费用294273297315毛利率5079486148575011EBIT2874249827163024净利润率2996283028452998财务费用5-12-28-49总资产收益率ROA1206101210401091资产减值损失-5000净资产收益率ROE2128170816911707投资收益72677377偿债能力营业利润2948258328243157流动比率175198214235营业外收支-29-29-30-30速动比率161182204224利润总额2919255327943127现金比率117138157175所得税412361395442资产负债率4289403638173581净利润2506219323992685经营效率归属于母公司净利润2513219824062692应收账款周转天数545545545545EBITDA3577319634783850存货周转天数4216421642164216总资产周转率043037038038资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金74438280957210759每股收益209183200224应收账款及票据101493910221086每股净资产984107311861314预付款项25252728每股经营现金流249232276291存货477461502518每股股利100087096107其他流动资产2196214519312045估值分析流动资产合计11154118501305414435PE4444长期股权投资1061112812011278PB08070706固定资产3938451750295539EVEBITDA143161148133无形资产2292238824322478股息收益率1247109111941336非流动资产合计967998711008110244资产合计20833217212313524679短期借款11631063963863现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1403135714791523净利润2506219323992685其他流动负债3814356336563769折旧和摊销703698762826流动负债合计6381598460986155营运资金变动-271-143128-36长期借款666608558508经营活动现金流2990278633113487其他长期负债1889217421742174资本开支-918-955-900-913非流动负债合计2555278227322682投资-18911500负债合计8935876688308838投资活动现金流-1095-852-536-913股本1200120012001200股权募资0000少数股东权益88837670债务募资-23116-341-150股东权益合计11898129551430415841筹资活动现金流-743-1096-1484-1386负债和股东权益合计20833217212313524679现金净流量115283712921187资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2恒源煤电600971能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3