本报告导读：
　　PB<1的长协焦煤标的，市场认为公司可能面临资源枯竭问题，但我们认为2023年公司煤炭产销量有望提升，叠加未来煤矿资产注入空间较大，价值凸显。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予增持评级，目标价12.53元。预计公司2022~2024年EPS分别为2.10、2.53、2.56元，增速为82%、21%、1%，公司2022年业绩逐季提升，其中22Q4预计实现9.3亿元归母净利，实现单季盈利新高。参考可比公司估值，给予12.53元目标价，首次覆盖，增持评级。
　　与市场不同的观点：公司是焦煤板块为数不多的PB<1的标的，市场主要认为公司2015年至今煤炭产销量波动下降，面临资源枯竭问题。我们认为公司2023年煤矿产销量有望实现增长，1）产量方面：2022Q4因疫情原因单季实现煤炭产量156万吨，同比下降50万吨，伴随国内疫情防控进入新局面，预计2023年公司煤炭生产将不会受疫情影响；2）销量方面：除产量提升带来的销量增长部分以外，测算公司2022年末仍有60万吨煤炭库存，预计2023年公司将主动去库实现销量增长。
　　华东省属焦煤企业，煤矿可开采年限长。1）公司隶属于皖北煤电集团，坐拥煤炭产能1095万吨，均为焦煤矿井，煤炭销售以长协为主，2021年精煤销量占比达35%；2）煤炭业务贡献公司的主要营收和毛利，22H1分别93%、91%；3）公司除恒源煤矿外采储比均在30年以上，而恒源煤矿预计于2023年底完成改建工程，服务年限提升至51年。
　　煤矿资产注入空间大。股东皖北煤电未证券化煤炭产能为1780万吨，且公司具有对其煤矿资产不可撤销的收购权，伴随安徽省国企改革推进，叠加公司自身货币资金充裕、债务压力较小，资产注入值得期待。
　　风险提示。1）煤价超预期下跌；2）产量超预期下降。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭能源TableMainInfoTableTitleTableInvest首次覆盖恒源煤电600971评级增持当下有增量未来有成长目标价格1253公恒源煤电首次覆盖报告当前价格907司薛阳分析师邓铖琦研究助理20230301首010-83939812010-83939825TableMarket交易数据次xueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjasco周内股价区间元证书编号S0880521070003S088012105005652653-907覆m总市值百万元10884本报告导读总股本流通A股百万股12001200盖流通B股H股百万股00PB1的长协焦煤标的市场认为公司可能面临资源枯竭问题但我们认为2023年公流通股比例100司煤炭产销量有望提升叠加未来煤矿资产注入空间较大价值凸显日均成交量百万股2301投资要点日均成交值百万元18704首次覆盖给予增持评级目标价TableSummary1253元预计公司20222024年TableBalance资产负债表摘要EPS分别为210253256元增速为82211公司2022年股东权益百万元11082业绩逐季提升其中22Q4预计实现93亿元归母净利实现单季盈利新每股净资产923市净率10高参考可比公司估值给予1253元目标价首次覆盖增持评级净负债率-4476与市场不同的观点公司是焦煤板块为数不多的PB1的标的市场主要认为公司2015年至今煤炭产销量波动下降面临资源枯竭问题我们认EPSTableEps元2021A2022E为公司2023年煤矿产销量有望实现增长1产量方面2022Q4因疫情Q1021032Q2020041证原因单季实现煤炭产量156万吨同比下降50万吨伴随国内疫情防控Q3027061券进入新局面预计2023年公司煤炭生产将不会受疫情影响2销量方Q4048076全年面除产量提升带来的销量增长部分以外测算公司2022年末仍有60万116210研吨煤炭库存预计年公司将主动去库实现销量增长究2023TablePicQuote报华东省属焦煤企业煤矿可开采年限长1公司隶属于皖北煤电集团52周内股价走势图坐拥煤炭产能1095万吨均为焦煤矿井煤炭销售以长协为主2021恒源煤电上证指数告年精煤销量占比达352煤炭业务贡献公司的主要营收和毛利3922H1分别93913公司除恒源煤矿外采储比均在30年以上2817而恒源煤矿预计于2023年底完成改建工程服务年限提升至51年6煤矿资产注入空间大股东皖北煤电未证券化煤炭产能为万吨1780-5且公司具有对其煤矿资产不可撤销的收购权伴随安徽省国企改革推-172022-022022-062022-102023-02进叠加公司自身货币资金充裕债务压力较小资产注入值得期待风险提示1煤价超预期下跌2产量超预期下降TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E绝对升幅营业收入521067498470910692019939--13302581相对指数8344经营利润EBIT9771582283834133439--356279201净利润归母7711387251830353078--328082211每股净收益元064116210253256每股股利元033050105126128TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率188234335375374净资产收益率83139224238216投入资本回报率71115170189182EVEBITDA261163217172136市盈率1412785432359354股息率3655116139141请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage恒源煤电600971TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230301财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入52106749847091069201能源营业成本32483906425643164369税金及附加131205212219221煤炭销售费用8955697475管理费用649717762729736EBIT9771582283834133439公允价值变动收益00000TableStock投资收益3952111恒源煤电600971财务费用7242-23-16-38营业利润9441585290034693520所得税149174343394400少数股东损益-2-4-3-3-3净利润7711387251830353078TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产55136243686772107787评级增持其他流动资产1722222222长期投资77382491610391128固定资产合计33553253435547764899目标价格1253无形及其他资产24572381230822362163资产合计当前价格9071582417767203062167822573流动负债4633629675797436679520230301非流动负债17511412141214121412股东权益944110058113151283014365投入资本IC1154712230147031598616704现金流量表公司网址NOPLAT8191405249830213043TableWebsite折旧与摊销609683567550551wwwahhymdcn流动资金增量-434965-562-287198资本支出-400-539-1802-1122-847自由现金流594251470121622946经营现金流16662153263634263942TableCompany公司简介投资现金流-588-845-1893-1244-935公司主要从事煤炭开采洗选加工销售融资现金流-860-572-119-1839-2430现金流净增加额218737624343577等业务是安徽省第一家上市的煤炭企财务指标业公司煤种齐全主要有贫瘦煤13成长性焦煤气肥煤无烟煤主焦煤等煤炭收入增长率-1322952557510EBIT增长率-35462079420208产品主要有混煤洗末煤冶炼精煤等净利润增长率-31780081620514煤炭质量优良低硫低磷低灰高发利润率热量有绿色环保能源的美称广泛毛利率377421498526525EBIT率188234335375374应用于电力冶金石化建材炼焦净利润率148206297333335高炉喷吹民用等领域是理想的动力用收益率煤和生活用煤净资产收益率ROE83139224238216总资产收益率ROA4978124140136投入资本回报率ROIC71115170189182运营能力存货周转天数356462394404420应收账款周转天数绝对价格回报12259939181TablePicTrend总资产周转周转天数1108696088751868989541m净利润现金含量2216101113资本支出收入7780213123923m偿债能力资产负债率40343444340836412m净负债率67676679569057139152127333945估值比率PE1412785432359354PB081078097085076EVEBITDA261163217172136PS209161129120118股息率365511613914152周内价格范围653-907TableRange市值百万元10884股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债382445578995802035442784737525301717795071141771474276643-310690562-6-10-1376382572022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净资产收益率净负债现金百万恒源煤电价格涨幅收入增长率恒源煤电相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15TablePage恒源煤电600971目录1华东焦煤国企以煤为主多元并举42煤炭现有矿井年限长股东仍有未注入煤矿521煤炭产量已趋于稳定2023年有望实现增长522煤矿资产注入潜力大83多元发展并行重视股东回报931现有火电规模较少2024年有望提升932收购恒泰新材进军石膏矿山1033分红稳定注重股东回报114盈利预测与估值125风险提示14请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15TablePage恒源煤电6009711华东焦煤国企以煤为主多元并举公司系安徽省省属煤企主营焦煤业务2000年公司获批营业执照设立安徽恒源煤电股份有限公司并于2004年在上交所上市成为安徽省第一家上市的煤企公司通过不断将股东皖北煤电集团的煤炭电力资产证券化的方式实现业务规模的提升目前逐渐形成了煤炭为主电力为辅的综合能源公司图1截至2022年末公司股权结构及主要子公司数据来源公司公告国泰君安证券研究控股股东为皖北煤电集团截至2022年末大股东皖北煤电集团持有公司5496的股份皖北煤电集团由皖北矿务局发展而来是总部在安徽省宿州市的安徽省属国有企业除了皖北煤电集团外公司股权相对分散皖北煤电集团为公司控股股东公司于2012年起开始进入多元化发展阶段以煤为主多元并举公司上市后的前十年主要通过公开发行定向增发自有资金收购的形式完成了对皖北煤电集团的刘桥一矿卧龙湖煤矿五沟煤矿任楼煤矿等的收购皖北煤电集团安徽省内的煤矿资产基本全部完成上市2012年后公司开始以煤为基转向布局煤电领域并于2012年收购恒力电力25股权并于2019年对宿州创元发电以及淮北新源热电2021年后公司完成了对恒泰新材料公司的收购对非煤矿山领域完成布局请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15TablePage恒源煤电600971图2公司发展时间轴数据来源公司公告国泰君安证券研究煤炭业务贡献公司的主要营收和毛利2022H1分别占93912022上半年公司煤炭实现412亿元营业收入占总营收比重为927同期煤炭业务实现毛利润171亿元占总毛利比重为911图32022H1公司煤炭业务贡献主要营收亿元图42022H1公司煤炭业务毛利贡献主要毛利润亿元数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究2煤炭现有矿井年限长股东仍有未注入煤矿21煤炭产量已趋于稳定2023年有望实现增长公司是安徽省第四大国营煤企安徽省是煤炭输出大省2022年安徽原煤总产量为111亿吨在全国所有省份自治区中位列第6名占全国原煤产量25尽管如此安徽省仍为煤炭的净流入省份根据中国能源统计土建2019年安徽省煤炭消费量为167亿吨超过了同年117亿吨的煤炭产量十三五期间安徽省煤炭行业进行了供给侧改革自2015年至2021年煤炭产量由14亿吨回落至11亿吨在保供增产的2022年才有所提升而具体到安徽省省内的煤炭生产产能情况截至2020年安徽省煤矿产能为127亿吨其中皖北煤电集团拥有1412万吨产能占比11在省内次于淮河能源集团淮北矿业集团以及中煤新集集团位列第四位请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15TablePage恒源煤电600971图5安徽省煤炭是煤炭净流入省份万吨图6皖北煤电集团煤矿产能位列安徽省第四位数据来源中国能源统计年鉴wind国泰君安证券研究数据来源安徽省发改委国泰君安证券研究2022年公司主营煤炭业务由于煤炭价格上涨等因素的影响煤炭营收和毛利额均有所增长2022年公司煤炭业务营收788亿元同比增加339毛利40亿同比增加538主因2022年焦煤市场整体平稳且煤炭价格有所上涨期间毛利率506同比增长66PCT图72022年公司煤炭主业实现营收79亿元图82015年至今公司煤炭业务毛利先减后增亿元数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究十三五期间因供给侧改革公司产能遇到瓶颈煤炭产量有一定下降2021年起产量开始回升且2015年至今公司洗精煤的产量整体较为稳定20182022年公司煤炭产量分别为895867717790703万吨产量先涨后跌且公司在期间或增加了原煤的入洗率精煤产量波动较小2015年公司精煤产量占总产量为302021年该数值提升至35图9公司2022年煤炭产量有所下降万吨图102015年至今公司洗精煤的产量较为稳定万吨数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15TablePage恒源煤电600971公司目前在产矿井产能1095万吨均为焦煤配焦煤产能公司主要在产矿井有恒源煤矿200万吨年任楼煤矿240万吨年五沟90万吨年钱营孜煤矿385万吨年祁东煤矿180万吨年的权益比例均为100表1公司在产矿井产能情况可采储量核定产能权益产能采储比主要序号煤矿名称持股比例状态亿吨万吨万吨年煤种1恒源煤矿0362001002001817贫煤无烟煤在产2任楼煤矿0782401002403250气煤无烟煤在产3五沟煤矿05690100906212焦煤肥煤在产4钱营孜煤矿1853851003854803气煤13焦煤在产5祁东煤矿1341801001807433肥煤13焦煤在产合计48910951095数据来源公司公告国泰君安证券研究注可采储量数据取自公司2021年年报采储比可采储量产能公司煤炭售价与华东地区炼焦煤平均价走势一致原煤制造成本逐步提升公司煤炭售价变化趋势与华东地区炼焦煤价格变化趋势基本一致20162022年煤炭售价与炼焦煤价差呈先增加再减小而后再增大的趋势从成本来看近五年来公司煤炭平均营业成本逐步上升处于310550元吨的区间内2021年煤炭吨销售成本为464元吨同比上升23072022年成本再度提升至549元吨图11公司煤价与华东地区炼焦煤均价走势一致图122022年公司煤炭单位销售成本上升至549元吨数据来源wind公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究公司对现有煤矿进行技改实现储量的提升公司所属的恒源煤矿于2021年委托中煤科工重庆设计研究院来对该矿的改建工程进行项目环评研究该项目旨在开发恒源煤矿的深部资源虽项目完成前后煤矿核定产能仍保持为200万吨但是可采储量将由036亿吨提升至10亿吨矿井服务年限提升至51年此外公司五沟煤矿因历史遗留问题预计进行产能提升的技改工程预计2024年五沟煤矿能完成验收请务必阅读正文之后的免责条款部分7of15TablePage恒源煤电600971表2公司技改及改建煤矿项目现有产能技改后产能序号煤矿名称技改完成时间备注万吨万吨1恒源煤矿改建工程2002023年12月200完成恒源煤矿深部资源开发完成对60万吨产能核增到90万吨2五沟煤矿产能提升工程902024年90产能的手续补办合计290290数据来源项目环评报告书国泰君安证券研究公司2023年煤矿产销量有望实现增长1产量方面2022Q4因疫情原因单季实现煤炭产量156万吨同比下降50万吨伴随国内疫情防控进入新局面预计2023年公司煤炭生产将不会受疫情影响2销量方面除产量提升带来的销量增长部分以外公司2022年末仍有60万吨利用2021年末库存2022年产量-2022年销量计算而得煤炭库存预计2023年公司将主动去库实现销量增长图13公司2021年与2022年产量差异主要在Q4万图14公司2022年末煤炭库存预计仍有60万吨吨数据来源wind公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究22煤矿资产注入潜力大皖北煤电集团未证券化煤矿6座合计产能1780万吨恒晋煤矿120万吨年恒昇煤矿150万吨年的权益比例均为70昌恒煤矿150万吨年权益比例51招贤煤矿240万吨年权益比例40麻地梁矿800万吨年权益比例538朱集西矿井320万吨年权益比例50皖北煤电集团未证券化的产能为1780万吨是公司现有产能的163表3集团未上市在产矿井产能情况可采储量核定产能权益产能采储比主要序号煤矿名称持股比例状态亿吨万吨万吨年煤种1恒晋煤矿01712070841401肥煤13焦煤在产2恒昇煤矿016150701051043肥煤13焦煤在产3昌恒煤矿0161505177108513焦煤在产4招贤煤矿159240401546632长焰煤在产5麻地梁矿4058005384305059长焰煤在产请务必阅读正文之后的免责条款部分8of15TablePage恒源煤电6009716朱集西矿井3963205016012363气煤13焦煤在产合计10117801010数据来源公司公告国泰君安证券研究注可采储量数据取自公司2021年年报采储比可采储量产能皖北煤电集团承诺公司具有对其煤矿资产不可撤销收购权的权利公司股东皖北煤电集团承诺自2014年4月起至长期有效对于皖北煤电集团拥有的祁东深部探矿权卧龙湖西部探矿权天煜恒昇天煜恒晋昌恒煤焦内蒙古智能煤炭招贤矿业等的不可撤销收购权安徽省2023年两会再提深化国有改革皖北煤电集团资产证券化率仍有提升空间省两会提出推进国有资产资本化证券化撬动社会资本做大做强投资基金集群并提到国企改革三年行动全面完成省属企业国有资产证券化率超50而从总资产角度2022一季度末皖北煤电集团总资产规模4619亿元而恒源煤电为1868亿元证券化率为404仍有提升空间公司货币资金充裕负债率低资产负债表健康具备收购的条件图15截至2022三季度末公司货币资金为71亿元图16公司资产负债率较低具备加杠杆的空间数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究3多元发展并行重视股东回报31现有火电规模较少2024年有望提升公司目前拥有403MW火电权益装机公司自2012年起开始增加对火电业务的布局先后完成立钱营孜发电有限公司并收购恒力电业淮北新源热电宿州创元发电有限公司其中除了钱营孜发电为低热值煤电2350MW机组外其余均为煤矸石等为原料的小型机组表1公司火电业务权益装机容量为403MW项目名称权益发电类型装机规模MW权益装机MW区位备注皖能电力持有剩余钱营孜发电公司50低热值煤电2350350安徽省宿州市50股份淮北新源热电公司88煤电21526安徽省淮北市-宿州创元发电公司100煤电21224安徽省宿州市-请务必阅读正文之后的免责条款部分9of15TablePage恒源煤电600971恒力电业公司25煤电263安徽省淮北市-合计766403数据来源公司公告公司官网国泰君安证券研究公司火电业务盈利稳定2020年以来保持正盈利2019年至今公司火电资产仅2019年为负盈利其主要因为钱营孜发电有限公司是2018年8月才投产当年投产晚未取得市场电2019年市场新用户开发难度大争取到的电量少电价低加之期间煤价处于高位经营业绩不佳而进入2020年后钱孜营发电公司保持4000万元以上的年盈利且在2022上半年实现了4000万元盈利整体业绩实现增长图172020年以来公司电力业务实现盈利亿元数据来源wind国泰君安证券研究钱营孜发电二期扩建项目为公司火电业务提供成长性据皖能集团官网2023年2月19日由中国能建安徽电建二公司与华东电力设计院组成联合体中标的安徽省宿州钱营孜发电公司二期扩建项目EPC总承包合同成功签约其中钱营孜发电公司二期项目总投资474亿元由恒源煤电和皖能股份均股出资建设项目为扩建1台100万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组计划于2024年底建成投产后公司火电权益装机规模将由403MW提升至903MW增加124表4公司拥有700MW在建火电项目现有机组扩建后机组项目名称完成时间权益占比备注MWMW恒源煤电和皖能股份均股出资钱营孜发电二期扩建项目7002024年底501700建设数据来源皖能集团官网国泰君安证券研究32收购恒泰新材进军石膏矿山公司2021年以自有资金31亿元收购安徽省恒泰新材料有限公司100股权而恒泰新材拥有80万吨硬石膏矿开采产能20212022H1该公司分别实现026013亿元净利润整体盈利稳定鉴于2019年起石膏售价企稳上涨恒泰新材有望增利请务必阅读正文之后的免责条款部分10of15TablePage恒源煤电600971图182022年石膏产需量预计稳中有增图192022年天然石膏售价继续上涨数据来源共研网数据来源共研网33分红稳定注重股东回报公司注重股东回报分红率稳中有升20122021年公司正常盈利下每年以现金方式分配的利润都不少于归母净利润的30其中2015年亏损20142016年归母净利均小于05亿元其中20172021年公司年分红率稳中有升2021年分红率为4320172021年五年合计现金分红总额219亿元年均股利支付率39若2022年分红率与2021年持平结合公司预告的2022年254亿元的归母净利润截至2023年2月24日公司的股息率为102图20公司2017年以来分红率均维持较高水平数据来源wind国泰君安证券研究安徽省积极推进国企降杠杆公司高分红也有助于降低股东财务压力安徽省人民政府办公厅2017年就开始推进积极稳妥降低企业杠杆率并计划规模以上工业企业控制在60以下公司控股股东皖北煤电集团资产负债率长期高位运行处于6580的区间内截至2022年三季度末资产负债率为771此外2013年至2022年三季度末皖北煤电集团的流动比率和速动比率均未超过1短期内偿债仍承压因此公司可能会通过提高分红来缓解控股股东的资金压力请务必阅读正文之后的免责条款部分11of15TablePage恒源煤电600971图21皖北煤电2022三季度末资产负债率仍较高图22皖北煤电2022三季度末仍存一定偿债压力数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究公司资本开支较低未分配利润持续走高具备提升分红率的能力2013年至2022年三季度末公司资本开支稳中有降从2013年的80亿下降至2021年的54亿元同比减少482022年三季度资本开支为45亿元2015年至今公司未分配利润呈逐年上升态势截至2022年三季度末未分配利润高达659亿元低开支高的未分配利润为公司高分红提供强有力的保障图23公司2022年前三季度资本开支维持较低中枢亿图24公司2022年三季度末未分配利润达659亿元历元史新高亿元数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究4盈利预测与估值盈利预测核心假设2021年公司吨煤销售价格同比大幅上升达783元据公司2022年年度经营数据公告2022年煤炭销售均价进一步提升至1119元吨考虑到2023年经济企稳回升预测公司20232024年煤炭销售均价微幅提升至1130元吨公司2022年从一季度到四季度吨煤成本持持续下降由22Q1的695元吨下降至2022全年的549元吨公司控本优势显现预测20232024年公司的吨煤成本回落至520元吨公司2022年因疫情及安全生产事故煤炭销量为704万吨考虑到2022年末公司煤炭库存仍有60万吨且2023年预计不再受疫情影响故假设公司20232024年煤炭销量份别提升至750755万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分12of15TablePage恒源煤电600971根据假设我们预计公司20222024年实现收入847911920亿元EPS分别为210253256元表5恒源煤电收入成本预测单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E收入合计52106749847091069201成本合计32483906425643164369毛利率377421498526525煤炭业务收入45706188787484758532煤炭销量万吨733739704750755吨煤售价元吨638783111911301130煤炭业务成本27913539386539003926吨煤成本元吨381479549520520煤炭业务毛利17792649400945754606煤炭业务毛利率389428509540540其他业务收入640562595631670其他业务成本456367391416443其他业务毛利183194205215227其他业务毛利率287346344341339数据来源公司公告国泰君安证券研究估值参考炼焦煤企业行业可比公司2023年平均市盈率为475倍按照2023年475xPE公司的对应估值为1202元可比公司2023年平均市净率为149倍以此作为比较标准得到公司对应估值1582元综合PE和PB两种方法考虑到公司产能相对可比公司较少给予10的折价对应1253元目标价首次覆盖给予增持评级表6可比公司2023年PE为475倍收盘价总市值EPS元股PE可比公司元亿元20212022E2023E20212022E2023E平煤股份1224283126268273969457448山西焦煤13276901022092321305635572淮北矿业1459362204279332715523439潞安环能22966872244685191025491442平均值1004526475数据来源wind国泰君安证券研究注收盘价截至2023年2月27日请务必阅读正文之后的免责条款部分13of15TablePage恒源煤电600971表7可比公司2023年PB为149倍收盘价总市值BPS元股PB可比公司元亿元20212022E2023E20212022E2023E平煤股份1224283715830937171147131山西焦煤1327690551497543241267244淮北矿业1459362109912801479133114099潞安环能2296687115714851848198155124平均值186171149数据来源wind国泰君安证券研究注收盘价截至2023年2月27日5风险提示煤价超预期下跌我们预计后续炼焦煤市场受下游需求提升而维持高景气度且公司煤炭销售以长协煤为主公司煤价有望稳中有增倘若后期煤炭价格出现超预期下跌则将对公司盈利形成较大压力产量超预期下降公司2023年煤炭总产能保持稳定且2022年因为疫情原因产量有所下降预计2023年公司煤炭产销量有所提升倘若后期因不可抗力产量下降则将对公司盈利产生影响请务必阅读正文之后的免责条款部分14of15TablePage恒源煤电600971本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分15of15