公司2023年上半年收入受煤价调整影响同比有所下降，但成本控制出色，保证净利润同比仍维持增长。我们看好公司卓越的成本控制能力和新能源转型前景，维持“买入”评级。
　　▍上半年净利润同比增长27.15%，Q2净利润环比下降16.12%。公司2023年上半年营业收入/净利润分别为42.38/11.18亿元（同比分别变动-4.84%/+27.15%）。EPS为0.93元，同比+27.15%。扣非后净利润11.10亿元，同比变动+25.76%。其中Q2单季实现净利润5.10亿元（环比-16.12%，同比+3.18%），主要是煤价环比下滑的影响。
　　▍上半年销量提升，但Q2价格、成本环比双降，毛利率提升。公司2023年上半年商品煤产/销量分别为359.64/379.21万吨（同比-2.90%/+4.17%），吨煤价格/成本分别为1051.40/545.04元（同比-7.15%/-17.90%），煤炭毛利率48.16%，同比+6.78%，这主要是由于公司煤炭成本控制更好，在价格下滑导致主营销售收入下降时，销售毛利仍能同比增加。2023年Q2商品煤产/销量分别为185.09/182.16万吨（环比分别变动+6.04%/-7.56%），吨煤价格/成本分别为1011.96/507.30元（环比分别变动-5.67%/-12.52%），毛利率49.87%，环比上升3.93pcts，销量环比下降，毛利率水平环比增加。
　　▍上半年费率降低，公司开启新能源低碳转型。公司上半年期间费用率为14.89%，同比降低1.02pcts。按照公司年报披露的经营计划，2023年期间费用将争取控制在13.56亿元以内，较2022年实际值增加2.37亿元。公司3月28日公告，投资设立宿州皖恒新能源公司，规划利用钱营孜发电公司二期扩建项目配置的80万千瓦新能源建设指标，加快推进公司新能源产业布局，迈出向新能源转型的第一步。同时为减少碳排放，公司积极推进矿区分布式光伏发电项目。祁东煤矿实施分布式光伏发电项目，于2022年8月3日开工建设，2023年年初建成。2023年1-6月份共发电248.34万度，折合减排二氧化碳1700余吨。
　　▍风险因素：宏观经济复苏不及预期，影响煤炭价格；公司成本控制出现波动；新能源转型进度或效果不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑今年煤价下行预期，我们下调公司2023~2025年盈利预测EPS至1.74/1.91/1.73元（原预测为1.97/2.16/1.99元）。当前股价8.02元，对应P/E分别为4.6/4.2/4.6x。我们选取两家同样深耕煤电领域的企业兖矿能源、中国神华作为可比公司，按照我们盈利预测，两家公司平均P/E目前为6倍，我们也给予公司2023年目标估值P/E6x，对应目标价10元，维持公司“买入”评级

研究报告全文：成本控制能力卓越低碳转型迈步推进恒源煤电600971SH2023年中报点评2023818中信证券研究部核心观点公司2023年上半年收入受煤价调整影响同比有所下降但成本控制出色保证净利润同比仍维持增长我们看好公司卓越的成本控制能力和新能源转型前景维持买入评级上半年净利润同比增长2715Q2净利润环比下降1612公司2023年上半年营业收入净利润分别为42381118亿元同比分别变动-4842715EPS为093元同比2715扣非后净利润1110亿祖国鹏元同比变动其中单季实现净利润亿元环比氢能行业首席2576Q2510-1612分析师同比318主要是煤价环比下滑的影响S1010512080004上半年销量提升但Q2价格成本环比双降毛利率提升公司2023年上半年商品煤产销量分别为3596437921万吨同比-290417吨煤价格成本分别为10514054504元同比-715-1790煤炭毛利率4816同比678这主要是由于公司煤炭成本控制更好在价格下滑导致主营销售收入下降时销售毛利仍能同比增加2023年Q2商品煤产销量分别为1850918216万吨环比分别变动604-756吨煤价格成本分别为10119650730元环比分别变动-567-1252毛利率4987环比上升393pcts销量环比下降毛利率水平环比增加上半年费率降低公司开启新能源低碳转型公司上半年期间费用率为1489同比降低102pcts按照公司年报披露的经营计划2023年期间费用将争取控制在1356亿元以内较2022年实际值增加237亿元公司3月28日公告投资设立宿州皖恒新能源公司规划利用钱营孜发电公司二期扩建项目配置的80万千瓦新能源建设指标加快推进公司新能源产业布局迈出向新能源转型的第一步同时为减少碳排放公司积极推进矿区分布式光伏发电项目祁东煤矿实施分布式光伏发电项目于2022年8月3日开工建设2023年年初建成2023年1-6月份共发电24834万度折合减排二氧化碳1700余吨风险因素宏观经济复苏不及预期影响煤炭价格公司成本控制出现波动新能源转型进度或效果不及预期盈利预测估值与评级考虑今年煤价下行预期我们下调公司20232025年盈利预测EPS至174191173元原预测为197216199元当前股价802元对应PE分别为464246x我们选取两家同样深耕煤电领域的企业兖矿能源中国神华作为可比公司按照我们盈利预测两家公司平均PE目前为6倍我们也给予公司2023年目标估值PE6x对应目标价10元维持公司买入评级恒源煤电600971SH项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元评级买入维持674937838611820431885455884850当前价802元营业收入增长率YoY3024-280目标价1000元净利润百万元138715251277208744228642208104总股本1200百万股净利润增长率YoY7981-1710-9流通股本1200百万股每股收益EPS基本元116209174191173总市值96亿元毛利率4251464744近三月日均成交额113百万元净资产收益率ROE1392212816441640139952周最高最低价991711元每股净资产元830984105811621240近1月绝对涨幅-123PE6938464246近6月绝对涨幅923PB1008080706近12月绝对涨幅1407PS1411121111EVEBITDA5132373435资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023817证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明恒源煤电年中报点评600971SH20232023818利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入67498386820488558848货币资金62437443785185699576营业成本39064127441346764956存货495477492551569毛利率421508462472440应收账款109125169154156税金及附加205273271292291其他流动资产27233110286133103211销售费用5553556359流动资产956911154113731258413513销售费用率0806070707固定资产32533938447749114956管理费用717767738885841长期股权投资8241061106110611061管理费用率106919010095无形资产23702292226522292181财务费用4256215其他长期资产17512388181812471162财务费用率0601010002非流动资产81989679962194489361研发费用283294328345337资产总计1776720833209932203222874研发费用率4235403938短期借款1091116360800投资收益5272556062应付账款10011281113912851393EBITDA22793620311034013294其他流动负债42043937396141264008营业利润15852948244826522434流动负债62966381570954125401营业利润率23483515298429952751长期借款339666616716636营业外收入22222其他长期负债10731889188918891889营业外支出2931303030非流动性负债14122555250526052525利润总额15572919242126242406负债合计77088935821480167926所得税174412339344331股本12001200120012001200所得税率112141140131137资本公积16561656165616561656少数股东损益46666归属于母公司所996411809126971394014877归属于母公司股有者权益合计13872513208722862081东的净利润少数股东权益9588837671净利率股东权益合计2063002542582351005811898127801401614948负债股东权益总1776720833209932203222874计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润13832506208222802075增长率折旧和摊销663682678773868营业收入296243-2279-01营运资金的变化-62-35263-19677营业利润675860-16983-82其他经营现金流169154-39-48-57净利润795811-16995-90经营现金流合计21532990278428082963利润率资本支出-539-920-620-600-780毛利率421508462472440投资收益5272556062EBITDAMargin338432379384372其他投资现金流-357-247000净利率206300254258235投资现金流合计-845-1095-565-540-718回报率权益变化350000净资产收益率139213164164140负债变化-94-23-605-508-80总资产收益率781219910491股利支出-396-600-1200-1044-1143其他其他融资现金流-117-120-62-15资产负债率434429391364346融资现金流合计-572-743-1810-1550-1238现金及现金等价所得税率11214114013113773711524087181007股利支付率物净增加额433478500500500资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信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