核心观点
　　事件：公司2023H1营收13.07亿元，同比下降14.95%；归属净利润2.1亿元，同比下降50.84%；扣非后归母净利润1.94亿元，同比下降47.71%。其中，Q2季度公司营收7.04亿元，同比下降10.07%；归属净利润1.29亿元，同比下降35.48%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比下降35.87%。
　　需求弱复苏，价格承压，收入利润下滑。需求方面，从出口数据看，2023H1玻纤及其制品出口为95.94万吨，同比下降11.06%；而国内需求疲软，玻纤价格同比大幅下滑，根据卓创数据显示2023H1无碱玻纤粗纱均价为4630.58元/吨，同比下降31.90%。整体来看，预计公司2023H1产品价格也出现较大幅度的下滑，营业和业绩受此影响不同程度出现下滑，分别同比下降14.95%与50.84%。
　　价降本升，利润率承压下滑。2023H1公司毛利率为27.30%，同比下降10.45pct，净利率为16.08%，同比下降11.76pct，毛利率与净利率下降主要系2023年以来经济呈现温和复苏，整体需求未有明显的提升，而供给端2022年投产的产能满产带来供给的增加，供需错配下产品价格下跌，加之天然气价格同比提升，公司利润率承压下滑。具体看费用端，2023H1公司期间费用率为9.71%，同比上升0.13pct。其中，销售费用率为2.31%，同比下降0.04pct，管理费用率（含研发）为9.61%，同比上升1.85pct，财务费用率为-2.21%，同比下降1.68pct。
　　经济复苏提振需求，下半年玻纤有望迎景气。近年来玻纤行业通过技术创新、智能制造等举措不断提高产品性价比，拓展应用领域，增强对传统材料的替代性，渗透到国民经济的各个组成部分，玻纤需求与整体经济相关性提高，根据近几年数据来看，玻纤增速与GDP增速比值大约在2.0左右。从各城市的经济增长目标来看，其生产总值目标增速最低为5%，绝大部分城市目标增速在6.5%-7.5%之间，而7月份以来，稳增长政策频发颁布，同时特大大型城市的城中村政策也在逐步落地过程中，下半年整体经济有望加速复苏，进一步拉动玻纤需求，支撑价格向上。
　　纵横布局，产业链竞争力持续加强。公司通过收并购及产业整合，形成以玻纤及相关产品为主的纵向产业链，和以子公司天马集团化工类产品、玻璃钢制品为主的横向产业链。同时，公司对相关业务资源进行优化配置，降低了原料成本和相关费用，并将子公司经营管理工作和技术研发工作纳入公司整体规划中,双方取长补短、统筹资源、共同提高，从而增强公司的市场竞争力。目前，公司拥有玻纤纱产能30万吨，不饱和聚酯树脂10万吨，玻璃钢制品及玻纤制品产能等。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润4.62/6.10/7.43亿元，同比变动-43.4%/31.9%/21.7%，最新收盘价对应PE为12.0x/9.1x/7.5x，维持“增持”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期；汇率波动风险；行业超预期下滑

研究报告全文：长海股份玻璃玻纤公司点评30019620230820内外双弱业绩承压全产业链布局彰显优势证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收1307亿元同比下降1495归属净利润21亿基本数据2023-08-18元同比下降5084扣非后归母净利润194亿元同比下降4771其收盘价元1362流通股本亿股246中Q2季度公司营收704亿元同比下降1007归属净利润129亿元每股净资产元1047同比下降3548扣非后归母净利润122亿元同比下降3587总股本亿股409最近12月市场表现需求弱复苏价格承压收入利润下滑需求方面从出口数据看2023H1玻纤及其制品出口为9594万吨同比下降1106而国内需求疲软玻纤价长海股份沪深300格同比大幅下滑根据卓创数据显示2023H1无碱玻纤粗纱均价为463058元玻璃玻纤0吨同比下降3190整体来看预计公司2023H1产品价格也出现较大幅-5度的下滑营业和业绩受此影响不同程度出现下滑分别同比下降1495与-105084-14-19价降本升利润率承压下滑2023H1公司毛利率为2730同比下降-241045pct净利率为1608同比下降1176pct毛利率与净利率下降主要系2023年以来经济呈现温和复苏整体需求未有明显的提升而供给端2022年投产的产能满产带来供给的增加供需错配下产品价格下跌加之天然气价格分析师毕春晖同比提升公司利润率承压下滑具体看费用端2023H1公司期间费用率为SAC证书编号S0160522070001bichctseccom971同比上升013pct其中销售费用率为231同比下降004pct管理费用率含研发为961同比上升185pct财务费用率为-221同比下降168pct相关报告1需求弱复苏营收业绩双双承压经济复苏提振需求下半年玻纤有望迎景气近年来玻纤行业通过技术创2023-04-28新智能制造等举措不断提高产品性价比拓展应用领域增强对传统材料的2以量补价实现增长静待23年行替代性渗透到国民经济的各个组成部分玻纤需求与整体经济相关性提高业回暖2023-04-11根据近几年数据来看玻纤增速与GDP增速比值大约在20左右从各城市3景气下滑叠加需求疲软Q3业绩的经济增长目标来看其生产总值目标增速最低为5绝大部分城市目标增承压2022-10-25速在65-75之间而7月份以来稳增长政策频发颁布同时特大大型城市的城中村政策也在逐步落地过程中下半年整体经济有望加速复苏进一步拉动玻纤需求支撑价格向上纵横布局产业链竞争力持续加强公司通过收并购及产业整合形成以玻纤及相关产品为主的纵向产业链和以子公司天马集团化工类产品玻璃钢制品为主的横向产业链同时公司对相关业务资源进行优化配置降低了原料成本和相关费用并将子公司经营管理工作和技术研发工作纳入公司整体规划中双方取长补短统筹资源共同提高从而增强公司的市场竞争力目前公司拥有玻纤纱产能30万吨不饱和聚酯树脂10万吨玻璃钢制品及玻纤制品产能等请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告投资建议我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润462610743亿元同比变动-434319217最新收盘价对应PE为120x91x75x维持增持评级风险提示风电装机不及预期汇率波动风险行业超预期下滑盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元25063017296535534163收入增长率227204-17198172归母净利润百万元572817462610743净利润增长率1115428-434319217EPS元股1420111518PE125711209175ROE164192100116124PB2114121109数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入250640301703296515355300416346成长性减营业成本166113200999222749258423295801营业收入增长率227204-17198172营业税费15642052201724172832营业利润增长率1132260-382319245销售费用59086479628674618535净利润增长率1115428-434319217管理费用897810592103781243514572EBITDA增长率544202-273357262研发费用1033013012124541474517070EBIT增长率807191-353381284财务费用1138-869205318581970NOPLAT增长率790349-407381256资产减值损失-294-164-164-150-150投资资本增长率15223778116126加公允价值变动收益005-075000000000净资产增长率17921690132142投资和汇兑收益11132547150015001500利润率营业利润6603483215514146781084415毛利率337334249273290加营业外净收支-049-041-050-050-050营业利润率263276173191203利润总额6598583174513646776084365净利润率228271156172178减所得税882915315136677610124EBITDA营业收入298297220249268净利润5724181730462416100274263EBIT营业收入234231152175192资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金75080105200144143121814114101固定资产周转天数336308327329341交易性金融资产2470513816151781653913818流动营业资本周转天数8310391105101应收帐款4171043777451725923462127流动资产周转天数295304358317279应收票据5391404-0051681522应收帐款周转天数5551545353预付帐款16531804197523942673存货周转天数4242424242存货2201124664269323280435616总资产周转天数616612706651621其他流动资产313510646158142098226931投资资本周转天数576592649604581可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE164192100116124长期股权投资000000000000000ROA122147769098投资性房地产000000000000000ROIC1281407795106固定资产230788254822265827320383389194费用率在建工程68443678257518021262销售费用率2421212121无形资产1549430878308783087830878管理费用率3635353535其他非流动资产1091210670106701067010670财务费用率05-03070505资产总额469693556907606424678413757257三费营业收入6454636160短期债务010010010010010偿债能力应付帐款3867835149391014991148689资产负债率257238237228211应付票据1746311908196481768022582负债权益比346312311296267其他流动负债2650192-721-1634-3062流动比率287411400368360长期借款00016011160111601116011速动比率249351338301286其他非流动负债000000000000000利息保障倍数930592969175024173104负债总额120647132358143822154826159429分红指标少数股东权益-383-470-484-501-523DPS元015020000000000股本4087140872408724087240872分红比率留存收益218021293620331687392689466952股息收益率0914000000股东权益349046424549462602523587597828业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元140200113149182净利润5724181730462416100274263BVPS元8551040113312821464加折旧和摊销1609419985200982621731729PEX125711209175资产减值准备649664664650650PBX2114121109公允价值变动损失-005075000000000PFCF财务费用1479-2584257925792579PS2919191613投资收益-1113-2547-1500-1500-1500EVEBITDA9260735645少数股东损益-085-087-013-018-022CAGR营运资金的变动-6891-3242221462-28384-16442PEG01020303经营活动产生现金流量5980056160815815359685307ROICWACC投资活动产生现金流量-104030-47492-22545-73545-90642REP融资活动产生现金流量-72449374-10753-2579-2579资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客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