事件
　　长海股份发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入13.07亿元，同比下降14.95%；归母净利润2.10亿元，同比下降50.84%；扣非后归母净利润1.94亿元，同比下降47.71%。
　　下游需求不振，公司营收下滑
　　2023年上半年，玻纤行业下游需求疲软，市场竞争更加激烈，产品价格延续去年四季度的底部区间，继续震荡调整。根据卓创资讯数据，2023年1-6月份，长海股份缠绕直接纱2400tex日度均价为4043.09元/吨，较上年同期下跌31.95%。产品价格同比去年上半年出现下跌进而导致销售收入减少，2023H1公司主营产品玻璃纤维及制品实现营业收入9.50亿元，同比下降20.22%。出口方面，面对国外宏观经济环境波动，国际政治冲突等的影响，公司国外业务受挫。根据海关总署数据，2023H1全国玻璃纤维及制品累计出口量为95.83万吨，同比下降11.13%；公司2023H1海外营业收入达3.57亿元，同比下降15.08%。
　　价格下行致毛利率同比下降，汇兑损益致财务费用波动
　　公司2023年上半年销售毛利率为27.30%，同比-10.45pct。在报告期内公司主营产品玻璃纤维及制品毛利率为29.77%，同比-13.80pct，其毛利率下降主要是由于产品价格同比去年上半年出现下降导致销售收入减少。化工制品、玻璃钢制品毛利率分别为20.08%/24.96%，同比+2.53pct/+6.26pct，其毛利率小幅提升系原材料价格下降所致。2023H1公司期间费用率为9.71%，同比-0.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31%/4.30%/5.31%/-2.21%，同比-0.04pct/+0.66pct/+1.19pct/-1.68pct。销售费用率小幅下降主要系销售工资的减少所致；财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。
　　全产业链布局优势凸显，产能扩张有望带来更大利润空间
　　全产业链布局有利于公司根据下游需求调节生产计划，同时与子公司协同有利于降低生产成本。面对2023年上半年玻纤行业下游需求疲软，市场竞争激烈的情况，公司及时调整产品结构，提高产销协调效率，提高高附加值产品的销售比重，公司2023H1销量同比增长6.67%，毛利率环比增长1.98%。在市场弱势中保持较好的单吨盈利水平以及较高的存货周转情况，经营展现较强韧性。此外，未来新生产基地落地使产能增加或将释放规模效应，成本有望进一步下降，从而带来更大的利润空间。
　　环保政策扶持下期待下游需求的复苏
　　玻璃纤维是支撑能源、建筑、交通等领域绿色低碳行动的重要基础材料。2023年上半年，汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%，新能源汽车的快速发展将持续拉动对玻纤轻量化材料的需求。在风电领域，2023年上半年，全国风电新增装机2299万千瓦，相较去年同期增长1005万千瓦，相较一季度周期性淡季，二季度风电装机明显增长，带动风电用玻纤毡布制品市场回温，随着风机叶片朝着大型化趋势演变，每千瓦风电叶片所需玻纤、碳纤以及芯材用量将增加，将拉动对高性能玻纤的需求。随着建筑节能减排政策的实行，未来以玻纤及其复合材料为主体的绿色建材或将迎来新的增长点
　　投资建议
　　作为国内领先的玻纤制品及玻纤复合材料生产企业，公司在产业链、技术、品牌、研发创新等方面均具有明显优势。随着公司全产业链布局不断完善，产能不断扩张，以及环保政策带来的下游复苏，公司业绩有望提升。预计公司23-25年归母净利润为5.28/7.52/9.40亿元，每股收益为1.29/1.84/2.30元，对应市盈率10.32/7.24/5.79倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险

研究报告全文：TableHeader公司点评建材行业2023年08月18日TableTitleTableStockCode业绩短期承压市场弱势下全产业链优长海股份300196TableInvestRank势凸显推荐维持评级核心观点TableSummary事件长海股份发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入分析师1307亿元同比下降1495归母净利润210亿元同比下降5084TableAuthors王婷扣非后归母净利润亿元同比下降1944771010-80927672下游需求不振公司营收下滑2023年上半年玻纤行业下游需求疲软wangtingchinastockcomcn市场竞争更加激烈产品价格延续去年四季度的底部区间继续震荡调整分析师登记编码S0130519060002根据卓创资讯数据2023年1-6月份长海股份缠绕直接纱2400tex日度均价为404309元吨较上年同期下跌3195产品价格同比去年上半年出现下跌进而导致销售收入减少2023H1公司主营产品玻璃纤维及制贾亚萌品实现营业收入950亿元同比下降2022出口方面面对国外宏观010-80927680经济环境波动国际政治冲突等的影响公司国外业务受挫根据海关总jiayamengyjchinastockcomcn署数据2023H1全国玻璃纤维及制品累计出口量为9583万吨同比下降分析师登记编码S01305230600011113公司2023H1海外营业收入达357亿元同比下降1508价格下行致毛利率同比下降汇兑损益致财务费用波动公司2023年上半年销售毛利率为2730同比-1045pct在报告期内公司主营产品市场数据TableMarket2023-08-17玻璃纤维及制品毛利率为2977同比-1380pct其毛利率下降主要是由于产品价格同比去年上半年出现下降导致销售收入减少化工制品A股收盘价元1332玻璃钢制品毛利率分别为20082496同比253pct626pct其股票代码300196毛利率小幅提升系原材料价格下降所致2023H1公司期间费用率为A股一年内最高价最低价元17101332971同比-013pct销售管理研发财务费用率分别为231430上证指数316374531-221同比-004pct066pct119pct-168pct销售费总股本实际流通A股万股4087224636用率小幅下降主要系销售工资的减少所致财务费用率下降主要系汇兑流通A股市值亿元33收益增加所致全产业链布局优势凸显产能扩张有望带来更大利润空间全产业链布市场表现2023-08-17局有利于公司根据下游需求调节生产计划同时与子公司协同有利于降低TableChart生产成本面对2023年上半年玻纤行业下游需求疲软市场竞争激烈的5情况公司及时调整产品结构提高产销协调效率提高高附加值产品的0销售比重公司2023H1销量同比增长667毛利率环比增长198在-5-10市场弱势中保持较好的单吨盈利水平以及较高的存货周转情况经营展现-15较强韧性此外未来新生产基地落地使产能增加或将释放规模效应成-20本有望进一步下降从而带来更大的利润空间-25环保政策扶持下期待下游需求的复苏玻璃纤维是支撑能源建筑交通等领域绿色低碳行动的重要基础材料2023年上半年汽车产销分别完长海股份沪深300成13248万辆和13239万辆同比分别增长93和98新能源汽车的快速发展将持续拉动对玻纤轻量化材料的需求在风电领域2023年资料来源中国银河证券研究院上半年全国风电新增装机2299万千瓦相较去年同期增长1005万千瓦相较一季度周期性淡季二季度风电装机明显增长带动风电用玻纤相关研究毡布制品市场回温随着风机叶片朝着大型化趋势演变每千瓦风电叶片TableResearch银河建材公司点评报告长海股份300196SZ所需玻纤碳纤以及芯材用量将增加将拉动对高性能玻纤的需求随着产能扩张完整产业链布局为公司业绩提供增长空建筑节能减排政策的实行未来以玻纤及其复合材料为主体的绿色建材或间将迎来新的增长点wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportType公司点评建材行业投资建议作为国内领先的玻纤制品及玻纤复合材料生产企业公司在产业链技术品牌研发创新等方面均具有明显优势随着公司全产业链布局不断完善产能不断扩张以及环保政策带来的下游复苏公司业绩有望提升预计公司23-25年归母净利润为528752940亿元每股收益为129184230元对应市盈率1032724579倍基于公司良好的发展预期维持推荐评级风险提示下游需求恢复不及预期的风险原材料价格波动超预期的风险公司产能释放不及预期的风险表1主要财务指标预测TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元301703297798392836480466收入增长率2037-12931912231净利润百万元81730527547517593954利润增速4278-354542502498摊薄EPS元200129184230PE6661032724579资料来源公司公告中国银河证券研究院表2可比公司估值情况EPSPE代码简称股价2022A2023E2024E2022A2023E2024E002080SZ中材科技266620921025310241030855605006SH山东玻纤7450890700959131067784600176SH中国巨石143116511413083012531101300196SZ长海股份13322001291846661032724平均值剔除公司9221117913资料来源Wind中国银河证券研究院股价截止于2023年8月17日请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportType公司点评建材行业分析师承诺及简介TableAuthorsRxplain本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关王婷建材行业首席分析师武汉大学经济学硕士具有十余年证券从业经验2007年加入银河证券研究中心从事机构销售工作2019年转入研究院投资研究部从事建材行业研究分析工作拥有完整的行业分析框架擅长自下而上精选个股贾亚萌建材行业分析师澳大利亚悉尼大学商科硕士学士2021年加入中国银河证券研究院从事建材行业研究分析工作评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3