研究报告全文：全产业链优势发挥底部彰显强盈利韧性长海股份300196SZ建证券研究报告公司点评2023年8月18日筑材料TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1332指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖25063017276240655070增长率yoy2320-84725执业证书编号S0740519070002归母净利润百万元572817515666870Emailsunyingztscomcn增长率yoy11143-372931每股收益元140200126163213分析师韩宇净资产收益率1619111314执业证书编号S0740522040003PE95671068263EmailhanyuztscomcnPB1613121009备注股价取自2023年8月17日收盘价分析师聂磊执业证书编号S0740521120003投资要点Emailnieleiztscomcn事件公司公布2023年半年报报告期内营收和归母净利润分别为130721亿分别同比-1495-5084其中Q2实现营收和归母净利润分别为704129亿分别同比-1007-354823H1玻纤业务彰显较强盈利韧性毛利率环比提升受22年新投产产能在23年集基本状况TableProfit中释放及下游需求疲软影响23H1玻纤行业景气度承压根据中国玻璃纤维工业协会总股本百万股409及国家统计局数据23H1我国玻璃纤维纱产量同比128需求端缺乏承接之下流通股本百万股246无碱玻璃纤维纱价格出现同比大幅下滑以长海股份2400tex缠绕直接纱为例23H1市价元1332均价同比-3193行业层面来看23H1规模以上玻璃纤维及制品工业主营业务收入市值百万元5444流通市值百万元3282同比-101利润总额同比-5367销售利润率969同比-911pcts行业景气度承压下公司依靠全产业链优势展现较大盈利韧性通过提高产销效率提高高股价与行业TableQuotePic-市场走势对比附加值产品销售比重23H1销量同比667毛利率环比198pct5长海股份沪深300受益于原材料成本下降化工和玻璃钢业务毛利率同比有所提升公司化工业务以不0饱和聚酯树脂为主23H1实现收入311亿同比308成本端受益于原材料价格-523年初以来的持续下降营业成本同比略有下滑毛利率则同比253pcts公司玻璃2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-10钢业务核心原料为玻纤纱及树脂原料降本助推之下毛利率同比626pcts-15在建工程规模大幅增加60万吨基地建设扎实推进23H1末公司在建工程188亿-20相较期初的037亿大幅增加背后主要是60万吨新基地一期建设开工截止报告披-25露时点工程进度已达2023H1末公司在手货币资金达1295亿相较于22年末公司持有该股票比例的1052亿明显提升行业底部维持现金流入经营质量高同时按照玻纤行业单万相关报告吨产能资本开支1亿元左右匡算在手货币资金基本可支撑一条15万吨新产线建设公司点评毛利率环比提升行业底新基地一期项目的资本开支有保障部盈利韧性强20230427玻纤行业底部态势已明供给端预计23年粗纱电子纱有效供给增速放缓季度边公司点评跨过扩产里程碑黑马成际看我们预计23Q1-24Q2粗纱新增供给可控分别为1044-34309764长加速度20230410万吨季23Q1-24Q2电子纱新增供给有限分别为0604130130万吨季公司点评玻纤周期底部已明扩产整体冲击有限从需求端来看预计23年玻纤需求稳健增长风电基建有望成为主进实质性推动阶段20230201要拉动力量据卓创资讯7月末行业库存891万吨环比48当前时点下我公司点评产品结构优势显现下行们判断行业尾部厂商已较难实现盈利粗纱电子纱正逐步筑底周期业绩展现高韧性20221025投资建议考虑到23H1以来玻纤行业延续底部态势公司业绩有所承压我们下调公司点评制品压舱石护航业绩稳公司盈利预测预计23-25年归母净利润分别为51566687亿前值分别为683健性22H2将再次验证20220818881205亿元对应当前股价的PE分别为11倍8倍6倍维持增持评级公司点评出口高景气对冲疫情扰动风险提示产能大幅扩张需求不及预期能源成本上涨产能建设进度不及预期看好全年业绩高弹性2022071请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1052171119782521营业收入3017276240655070应收票据14000营业成本2010199829273547应收账款438348487599税金及附加21172833预付账款18304453销售费用656185127存货247220316399管理费用10699142203合同资产0000研发费用130119167208其他流动资产7476168411015财务费用-9-13-18-12流动资产合计2516292536664587信用减值损失-5-5-5-5其他长期投资0000资产减值损失-2-2-2-2长期股权投资0000公允价值变动收益-1000固定资产2548276530253326投资收益25151719在建工程3713713737其他收益18181818无形资产309332370428营业利润832589762995其他非流动资产160164167171营业外收入1111非流动资产合计3053339736993962营业外支出1111资产合计5569632273658549利润总额832589762995短期借款0000所得税167596126应付票据119110187251净利润816514666869应付账款3515998871085少数股东损益-1-1-1-1预收款项0724归属母公司净利润817515667870合同负债21507391NOPLAT808503650859其他应付款50505050EPS按最新股本摊薄200126163213一年内到期的非流动负债1111其他流动负债696691125主要财务比率流动负债合计61288212911608会计年度20222023E2024E2025E长期借款160210260340成长能力应付债券484484484484营业收入增长率204-85472247其他非流动负债68686868EBIT增长率226-300292321非流动负债合计712762812892归母公司净利润增长率428-370295306负债合计1324164421032499获利能力归属母公司所有者权益4250468352686056毛利率334277280300少数股东权益-5-5-6-7净利率271186164171所有者权益合计4245467852626049ROE193110127144负债和股东权益5569632273658549ROIC176111128147偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率238260286292会计年度20222023E2024E2025E债务权益比168163155148经营活动现金流56212378151051流动比率41332829现金收益10067318971131速动比率37312626存货影响-2726-96-82营运能力经营性应收影响-2993-151-120总资产周转率05040606经营性应付影响-63245360264应收账款周转天数51513739其他影响-326141-196-142应付账款周转天数668691100投资活动现金流-475-559-534-518存货周转天数42423336资本支出-589-569-548-532每股指标元股权投资0000每股收益200126163213其他长期资产变化114101414每股经营现金流138303199257融资活动现金流94-19-1410每股净资产1040114612891482借款增加181505080估值比率股利及利息支付-65-92-103-140PE71186股东融资0000PB1111其他影响-22233970EVEBITDA56715745来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分