公司发布2023年半年报：23H1实现营收13.07亿元，同比-14.95%，归母净利2.1亿元，同比-50.84%，扣非归母净利1.94亿元，同比-47.71%。其中，23Q2营收7.04亿元，同比-10.07%，归母净利1.29亿元，同比-35.48%，扣非净利1.22亿元，同比-35.87%。23H1公司毛利率27.3%，同比-10.45pct，净利率16.08%，同比-11.76pct，其中Q2毛利率26.87%，同比-9.85pct、环比-0.92pct。收入结构上，玻纤及制品占比72.8%，化工制品占比23.8%，玻璃钢制品占比3.4%。
　　 23Q2盈利能力环比回升，Q3-Q4同比压力有望逐季改善：
　　23H1公司玻纤及制品营收9.51亿元，同比-20.2%，毛利率29.77%，同比-13.8pct。单价方面，根据卓创资讯数据，23Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3944元/吨，同比-34.5%，环比-2.1%。Q3价格同比压力放缓，一方面价格已触达底部区间（过去10年每轮周期最低价分别为2017年9月4150元/吨，2020年4月3955元/吨，23Q1-Q2在3940-4000元/吨），另一方面去年低基数、同比跌幅有所收窄，例如截至8月17日，粗纱均价3695元/吨，同比-23.1%。
　　销量方面，23H1公司销量同比+6.7%。
　　盈利方面，23Q2公司整体扣非净利环比+67%，我们判断23Q2公司单吨扣非净利环比23Q1同样环比修复，预计受益①调整产品结构，高附加值产品占比有提升，②天然气等能源成本环比有所下降，③人民币汇率影响，2022年公司出口收入占比为23.8%。
　　行业底部特征明确，23H2供给偏轻、需求关注顺周期预期：
　　当前玻纤行业仍然承压，根据卓创数据，7月末玻纤样本企业库存89.1万吨，环比+4.1万吨（对应增速+4.8%），行业整体需求不明朗、累库、涨价动力弱，中小企业盈利压力更大，而长海凭借成本（10万吨新产线单位成本下降）、产品结构优势（制品占比高），盈利稳中向好。我们判断对长海而言，23Q1可能是吨净利阶段性低点。
　　展望下半年，需求端重点关注：①顺周期预期，②风电纱景气度（关注长海高模量玻纤认证进展）③光伏复合材料边框在组件厂的认证进展。供给端重点关注产能投放、冷修进度，我们预计2023年供给压力偏轻、2024年供给压力更集中，综合判断Q3粗纱价格仍需磨底。
　　公司粗纱潜在产能弹性大：
　　公司全资子公司天马集团拟将原有3万吨玻纤产线技改为年产8万吨高强高模量纱及深加工制品产线，专用于风电及新能源汽车等高端领域，将根据市场需求情况启动技改；60万吨高性能玻纤智能制造基地于2022年4月和11月竞得520亩土地使用权，目前项目一期正在建设中。
　　投资建议：考虑到玻纤价格同比降幅较大，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利为5.12、7.11、8.93亿元，现价对应动态PE分别为11X、8X、6X。继续关注①粗纱需求端顺周期预期，供给端存预期差，关注行业库存拐点，②公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力、降低成本，③优化产品结构，风电纱产品持续推进，④60万吨项目一期产能投放节奏。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。
　　

研究报告全文：长海股份300196SZ2023年半年报点评Q2盈利能力环比改善小而美一体化优势凸显2023年08月20日公司发布2023年半年报23H1实现营收1307亿元同比-1495归母净推荐维持评级利21亿元同比-5084扣非归母净利194亿元同比-4771其中23Q2营收当前价格1362元704亿元同比-1007归母净利129亿元同比-3548扣非净利122亿元同比-358723H1公司毛利率273同比-1045pct净利率1608同比-1176pct其中Q2毛利率2687同比-985pct环比-092pct收入结构上玻纤及制品占比TableAuthor728化工制品占比238玻璃钢制品占比3423Q2盈利能力环比回升Q3-Q4同比压力有望逐季改善23H1公司玻纤及制品营收951亿元同比-202毛利率2977同比-138pct单价方面根据卓创资讯数据23Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3944元吨同比-345环比-21Q3价格同比压力放缓一方面价格已触达底部区间过去10年每轮周期最低价分别为2017年9月4150元吨2020年4月3955元吨23Q1-Q2在3940-4000元吨另一方面去年低基数同比跌幅有所收窄例如截至8月17日分析师李阳粗纱均价3695元吨同比-231执业证书S0100521110008邮箱liyangyjmszqcom销量方面23H1公司销量同比67研究助理赵铭盈利方面23Q2公司整体扣非净利环比67我们判断23Q2公司单吨扣非净利环比执业证书S010012207004323Q1同样环比修复预计受益调整产品结构高附加值产品占比有提升天然气等邮箱zhaomingyjmszqcom能源成本环比有所下降人民币汇率影响2022年公司出口收入占比为238行业底部特征明确23H2供给偏轻需求关注顺周期预期相关研究当前玻纤行业仍然承压根据卓创数据7月末玻纤样本企业库存891万吨环比411长海股份300196SZ2022年年报点评万吨对应增速48行业整体需求不明朗累库涨价动力弱中小企业盈利压力盈利保持韧性关注新产能高端品进展-20更大而长海凭借成本10万吨新产线单位成本下降产品结构优势制品占比高230411盈利稳中向好我们判断对长海而言23Q1可能是吨净利阶段性低点2长海股份300196SZ2022年三季报点评Q3业绩逆势增长一体化优势平滑周期展望下半年需求端重点关注顺周期预期风电纱景气度关注长海高模量玻纤认波动-20221026证进展光伏复合材料边框在组件厂的认证进展供给端重点关注产能投放冷修进度3长海股份300196SZ2022年半年报点我们预计2023年供给压力偏轻2024年供给压力更集中综合判断Q3粗纱价格仍需评业绩高增新产能继续发力-20220818磨底4长海股份300196SH深度报告加速公司粗纱潜在产能弹性大小而美-20220527公司全资子公司天马集团拟将原有3万吨玻纤产线技改为年产8万吨高强高模量纱及深5长海股份300196SZ2022年一季报点加工制品产线专用于风电及新能源汽车等高端领域将根据市场需求情况启动技改60评同比量价齐升新产能贡献发力-20220万吨高性能玻纤智能制造基地于2022年4月和11月竞得520亩土地使用权目前项目427一期正在建设中投资建议考虑到玻纤价格同比降幅较大我们下调盈利预测预计2023-2025年公司归母净利为512711893亿元现价对应动态PE分别为11X8X6X继续关注粗纱需求端顺周期预期供给端存预期差关注行业库存拐点公司玻纤全产业链布局产能投放后进一步提升竞争力降低成本优化产品结构风电纱产品持续推进60万吨项目一期产能投放节奏维持推荐评级风险提示宏观经济下行行业产能投放节奏不及预期燃料价格大幅波动盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3017283434264235增长率204-61209236归属母公司股东净利润百万元817512711893增长率428-374390256每股收益元200125174219PE71186PB13121009资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1长海股份300196建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入3017283434264235成长能力营业成本2010200923282860营业收入增长率2037-60720902361营业税金及附加21182228EBIT增长率1906-245341672604销售费用65657997净利润增长率4278-373738962557管理费用106105120148盈利能力研发费用130122147182毛利率3338291032063246EBIT697526746940净利润率2709180620762109财务费用-9352总资产收益率ROA146884410381147资产减值损失-2-2-2-2净资产收益率ROE1923109413371458投资收益25172125偿债能力营业利润832568790991流动比率411415391401营业外收支0000速动比率351359339349利润总额832568790991现金比率172207192194所得税15577999资产负债率2377229322482141净利润816511711892经营效率归属于母公司净利润817512711893应收账款周转天数5296585957435633EBITDA89775410371298存货周转天数4479448746014522总资产周转率059049053058资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1052135615471800每股收益200125174219应收账款及票据452457545663每股净资产1040114513021498预付款项18182226每股经营现金流137218217250存货247245291352每股股利020017022022其他流动资产747644749887估值分析流动资产合计2516272031543729PE71186长期股权投资0000PB13121009固定资产2548293332843631EVEBITDA593706513410无形资产309309308308股息收益率147128160160非流动资产合计3053334637024055资产合计5569606668567784短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据471494635717净利润816511711892其他流动负债141162172213折旧和摊销200228291358流动负债合计612656806930营运资金变动-324136-98-205长期借款160160160160经营活动现金流5628918861022其他长期负债552575575576资本开支-609-588-616-680非流动负债合计712735735736投资0000负债合计1324139115411666投资活动现金流-475-474-596-654股本409409409409股权募资0000少数股东权益-5-5-6-7债务募资1600-10股东权益合计4245467553156117筹资活动现金流94-113-99-114负债和股东权益合计5569606668567784现金净流量207304191254资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2长海股份300196建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3