业绩整体优于市场预期：公司2Q23收入为人民币2879亿元，同比增长7.6%，高于市场预期3.2%；毛利率同比提升1.0个百分点至14.4%；调整后净利润为86亿元，高于市场预期10%；调整后净利率为3.0%，去年同期为2.4%。
　　核心零售业务超预期，物流保持快速增长：按业务板块分，2Q23京东零售收入为人民币2533亿元，同比增长4.9%，高于市场预期3.3%；京东物流收入为410亿元，同比增长31.2%，外部客户收入占比69%；达达收入为28亿元，同比增长23.2%。商品收入同比增长3.5%，高于市场预期4.1%，其中电子产品及家用电器收入增长11%，核心优势品类地位进一步巩固；日用百货收入同比下降9%，主要商超品类的疲软，部分因疫情囤货需求高基数所致，我们预期下半年能够实现同比持平。服务收入同比增长30.1%，其中平台及广告服务增长9%；物流及其他服务增长51%，剔除德邦并表影响，增长12%。
　　百亿补贴带动购物频次，核心利润率下滑：平台3P生态建设不断完善，二季度3P商家数量同比增长超过一倍，3P收入实现双位数增长，公司预期长期3PGMV占比将达到60%。在百亿补贴的带动下，用户指标持续向好，购买频次、ARPU、留存度、核心用户占比均有所提升，对于新客和低频用户回流均有较大提升作用；京东Plus会员数同比增长超过20%，达到3600万。但百亿补贴也对平台利润率造成了一定影响，公司整体销售费用同比增长17%；京东零售营业利润率从2Q22的3.4%下降到2Q23的3.2%，低于市场预期的3.4%。由于电商行业竞争加剧，我们预计公司将加大补贴力度，下半年京东零售利润率或仍将同比下降。
　　维持“买入”评级，维持目标价171港元/44美元：我们基本维持公司2023E/2024E收入预测，调整利润预测+5%/-2%，维持目标价171港元/44美元，对应2023E/2024E年16x/14x P/E。公司核心品类优势地位依旧稳固，当前估值水平具备吸引力，维持“买入”评级。
　　投资风险：行业竞争加剧；利润率改善不及预期。