业绩超预期，下调全年收入指引：公司2Q23收入为人民币53.0亿元，同比增长8%，高于市场预期1.5%；毛利率同比提升8.1个百分点至23.1%；销售费用率同比收窄6.6pp，研发费用率收窄3.4pp，管理费用率收窄2.5pp；调整后净亏损为9.3亿元，调整后净亏损率收窄22.5pp至-17.5%，市场预期亏损为10.4亿元。由于新游戏推出延迟，以及非核心业务收入贡献低于预期，公司下调全年收入指引为人民币225亿-235亿元，先前指引为人民币240亿-260亿元。
　　广告业务亮眼，预计下半年收入同比增长25%：用户流量保持良好增长态势，MAU同比增长6.0%至3.24亿，DAU同比增长15%至9,650万，DAU/MAU达到29.8%，日均使用时长94分钟，总用户时长同比增长22%，公司预期3QDAU将突破一亿。广告收入为人民币15.7亿元，同比增长36%，高于市场预期10.2%，主要受益于广告产品优化及效率提升；广告主行业中，电商和游戏广告收入分别同比增长超140%和40%。随着广告需求复苏及公司商业化逐步提速，我们预计公司下半年广告收入同比增速将达到25%。
　　游戏延期致收入下滑，下半年有望逐步回暖：移动游戏收入为人民币8.9亿元，同比下降15%，低于市场预期5.5%，主要是由于二季度缺少新推出游戏以及个别游戏收入下降。公司下半年计划有七款游戏预备上线，其中包括五款国内发行游戏（含两款自研游戏）和两款海外发行游戏。公司重磅产品《闪耀！优俊少女》已定于8月30日开启公测，预约量超过200万，预计将推动下半年游戏收入逐步回暖。
　　维持“买入”评级，维持目标价146港元/19美元：由于公司游戏产品的延迟发布，我们将公司2023E/2024E收入下调3%/7%，预计亏损收窄至人民币36亿/12亿元，维持目标价146港元/19美元，对应2023E/2024E年2.4x/2.1x P/S，维持“买入”评级。
　　投资风险：用户流量增长放缓；亏损收窄不及预期。