事件描述
　　公司23H1实现营收/归母净利润/扣非净利润44.53/0.81/0.74亿元，同比+5%/-5%/+3%；23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润25.42/0.36/0.31亿元，同增20%/19%/109%。
　　事件评论
　　B2B增长稳健，23H1办公集采收入预计高个位数增长，Q2环比提升，利润率稳定。23H1公司B2B业务收入44.1亿元（同增6.5%，收入占比99%），毛利率8.79%（同比-0.4pct），净利润1.19亿元（同比持平），净利率2.7%（同比-0.2pct）。预计23H1办公集采收入实现高个位数增长（客户结构调整基本结束，逐步恢复稳定增长），品牌新文具收入实现小个位数增长，Q2环比Q1提升。项目招标或有延迟，23H1好视通收入、利润承压。23H1SAAS业务收入0.44亿元（同降64.4%，收入占比1%），毛利率41.8%（同比-7.7pct），净利润-0.38亿元（去年同期-0.34亿元），收入、利润承压主因技术先行投入与各业务场景项目落地不能较好匹配（相关招标工作或有延迟），研发投入未能有效转化为收入。
　　存量客户续标叠加新项目增量，B2B业务有望稳健成长，带动利润率稳步上行。办公集采层面，公司拥有8万多家客户，持续聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户，品类从办公物资延伸到MRO工业品、企业福利、营销物料等，拓宽业务边界，持续履约与新增中标国家电网、南方电网、中国邮政等集采项目，储备订单规模稳步增长，且规模提升有望带动利润率上行；品牌新文具层面，公司致力于满足多场景的办公用品、学生文创的消费需求，满足文具消费的创意化、个性化、高端化、差异化的趋势，在“Z时代”用户心中根植“国潮文化”。
　　积极求变，伴随后续招标推进，好视通有望逐步扭亏。云视频业务层面，公司深入业务场景，以“云+端+SDK/API”为底座实现云视频能力开放，围绕党政军、国央企、教育、医疗等行业拓展中大型优质客户，目前好视通为广东数字政府粤视会系统的音视频技术核心供应商。伴随后续项目招标推进，好视通研发投入有望持续转化为销售收入和利润。
　　伴随客户结构调整和数字化能力提升，经营质量改善。公司业务运营数字化能力提升，运营效率改善，客户回款加快，应收账款（23H1周转天数112天，22H1为155天）和现金流改善（23H1经营活动现金净流量1.12亿元，22H1为0.74亿元）。利润率和费用率层面，23Q2毛利率同降2.1pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/-0.6/-0.5/+1.0pct，归母/扣非净利率同比-0.02/+0.5pct，财务费用率上升预计主因汇兑收益减少。
　　办公集采行业稳健成长可期，云视频云办公行业逐步向付费化、国产化发展，公司作为B2B办公物资和云视频业务协同发展的行业龙头，有望持续提高竞争力。未来随着公司进一步优化调整B2B业务客户结构，聚焦核心客户、持续拓展场景、打造核心能力，有望实现收入稳健成长以及盈利水平的持续改善。预计公司2023-2025年公司归母净利润1.9/2.2/2.6亿元，对应PE为26/23/19倍。
　　风险提示
　　1、市场竞争加剧；
　　2、研发成果不及预期。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨齐心集团002301SZ齐心集团TableTitle2023H1点评B2B业务稳健增长经营质量改善报告要点TableSummary公司23H1实现营收归母净利润扣非净利润4453081074亿元同比5-5323Q2实现营收归母净利润扣非净利润2542036031亿元同增2019109分析师及联系人TableAuthor蔡方羿仲敏丽SACS0490516060001SACS0490522050001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-20cjzqdt11111齐心集团002301SZTableTitle齐心集团2023H12点评公司研究丨点评报告TableRank投资评级增持丨维持B2B业务稳健增长经营质量改善事件描述TableSummary2公司基础数据公司23H1实现营收归母净利润扣非净利润4453081074亿元同比5-5323Q2TableBaseData当前股价元694实现营收归母净利润扣非净利润2542036031亿元同增2019109总股本万股72131事件评论流通A股B股万股717990每股净资产元438B2B增长稳健23H1办公集采收入预计高个位数增长Q2环比提升利润率稳定23H1公司B2B业务收入441亿元同增65收入占比99毛利率879同比-04pct近12月最高最低价元858565注股价为年月日收盘价净利润119亿元同比持平净利率27同比-02pct预计23H1办公集采收入实2023818现高个位数增长客户结构调整基本结束逐步恢复稳定增长品牌新文具收入实现小个位数增长Q2环比Q1提升项目招标或有延迟23H1好视通收入利润承压23H1市场表现对比图近12个月SAAS业务收入044亿元同降644收入占比1毛利率418同比-77pct齐心集团沪深300指数净利润-038亿元去年同期-034亿元收入利润承压主因技术先行投入与各业务场22景项目落地不能较好匹配相关招标工作或有延迟研发投入未能有效转化为收入9-4存量客户续标叠加新项目增量B2B业务有望稳健成长带动利润率稳步上行办公集-17202282022122023420238采层面公司拥有8万多家客户持续聚焦央企央管金融机构政府军队四大类优质大客户品类从办公物资延伸到MRO工业品企业福利营销物料等拓宽业务边界资料来源Wind持续履约与新增中标国家电网南方电网中国邮政等集采项目储备订单规模稳步增长且规模提升有望带动利润率上行品牌新文具层面公司致力于满足多场景的办公用品相关研究学生文创的消费需求满足文具消费的创意化个性化高端化差异化的趋势在ZTableReport齐心集团22A23Q1点评客户结构优化推动时代用户心中根植国潮文化经营质量改善看好公司稳步成长2023-04-25积极求变伴随后续招标推进好视通有望逐步扭亏云视频业务层面公司深入业务场齐心集团22Q3点评收入增速回升利润率景以云端SDKAPI为底座实现云视频能力开放围绕党政军国央企教育医有望稳步上行2022-10-27疗等行业拓展中大型优质客户目前好视通为广东数字政府粤视会系统的音视频技术核齐心集团中报点评Q2客户结构和产品结构趋心供应商伴随后续项目招标推进好视通研发投入有望持续转化为销售收入和利润良看好H2业绩加速回升2022-08-05伴随客户结构调整和数字化能力提升经营质量改善公司业务运营数字化能力提升运营效率改善客户回款加快应收账款23H1周转天数112天22H1为155天和现金流改善23H1经营活动现金净流量112亿元22H1为074亿元利润率和费用率层面23Q2毛利率同降21pcts销售管理研发财务费用率同比-06-06-0510pct归母扣非净利率同比-00205pct财务费用率上升预计主因汇兑收益减少办公集采行业稳健成长可期云视频云办公行业逐步向付费化国产化发展公司作为B2B办公物资和云视频业务协同发展的行业龙头有望持续提高竞争力未来随着公司进一步优化调整B2B业务客户结构聚焦核心客户持续拓展场景打造核心能力有望实现收入稳健成长以及盈利水平的持续改善预计公司2023-2025年公司归母净利润192226亿元对应PE为262319倍风险提示1市场竞争加剧更多研报请访问2研发成果不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1市场竞争加剧若未来B2B办公物资和云视频行业竞争加剧出现大量同行业或跨界竞争者将会对公司的经营业绩产生风险2研发成果不及预期若公司的研发投入持续提升且研发成果无法达到预期效果即研发投入未能转化为销售收入将对公司造成一定损失请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入862995641095412549货币资金2782289435853763营业成本77608625987711314交易性金融资产15151515毛利86993910771235应收账款2838300536853980营业收入10101010存货262361352465营业税金及附加51485563预付账款265295337386营业收入1111其他流动资产350303360343销售费用467478548627流动资产合计6512687383368952营业收入5555长期股权投资42434445管理费用179191219251投资性房地产49474644营业收入2222固定资产合计451429406383研发费用747788100无形资产193195197200营业收入1111商誉135129123117财务费用-98-33-35-49递延所得税资产154154154154营业收入-1000其他非流动资产238222211199加资产减值损失-7-2-2-2资产总计77738092951710094信用减值损失-49-12-12-12短期贷款379379379379公允价值变动收益-22000应付款项2550272133153599投资收益-48223预收账款0000营业利润131195224268应付职工薪酬27303540营业收入2222应交税费52586676营业外收支-7000其他流动负债1638153120752037利润总额125195224268流动负债合计4646471958706131营业收入1222长期借款0000所得税费用4678应付债券0000净利润121189217260递延所得税负债1111归属于母公司所有者的净利润127191219263其他非流动负债50505050少数股东损益-6-2-2-3负债合计4697477059216182EPS元017026030036归属于母公司所有者权益3065331335883908现金流量表百万元少数股东权益119752022A2023E2024E2025E股东权益3077332235963912经营活动现金流净额325126710195负债及股东权益77738092951710094取得投资收益收回现金0223基本指标长期股权投资-1-1-1-12022A2023E2024E2025E资本性支出-52-35-35-35每股收益017026030036其他-1-11-16-16每股经营现金流045017098027投资活动现金流净额-54-45-50-50市盈率3947262422831903债券融资0000市净率158151140128股权融资57000EVEBITDA1148936620508银行贷款增加减少1856000总资产收益率16242326筹资成本-44-23-23-23净资产收益率41586167其他-1951000净利率15202021筹资活动现金流净额-81-23-23-23资产负债率604589622612现金净流量不含汇率变动影响245112691177总资产周转率104121124128资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555