事件。23H1实现营收44.53亿元，同增4.51%，归母净利润/扣非净利润0.81/0.74亿元，同比变化-5.47%/2.74%；其中23Q1实现营收19.11亿元，同降11.04%，归母净利润/扣非净利润0.45/0.43亿元。23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润25.42/0.36/0.31亿元，同增20.31%/18.83%/109.01%。
　　 B2B业务重归高速增长区间，云服务研发转化滞后暂时承压。分行业看，B2B业务小幅增长，23H1 B2B/云服务实现营收44.10/0.43亿元，同比变化6.54%/-64.42%。B2B业务：持续聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户，助力政企客户实现集采降本增效，公司储备订单规模保持稳步增长；自主品牌：加大推广力度，与著名设计LKK公司合作，提升产品附加值；SAAS：云视频以“云+端+SDK/API”为底座规模化复制落地项目，聚焦服务垂直客户，同时融合AI算法打造全国化平台的音视频能力。23Q2收入同增20.31%，其中B2B业务收入为25.25亿元，同比/环比分别增长22.51%/35.03%，伴随疫情以及客户结构调整结束，公司B2B业务回归高速增长区间。23Q2云服务收入为0.17亿元，同比/环比分别下降67.92%/34.62%，主因当前公司技术与业务场景项目落地未较好匹配。
　　资产负债结构持续优化，产品结构调整净利润水平暂时承压。23H1归母净利润/扣非净利润0.81/0.74亿元，同比分别变化-5.47%/2.74%。23Q2单季度归母净利润/扣非净利润0.36/0.31亿元，同增18.83%/109.01%。分业务来看：23Q2 B2B/云服务利润分别为0.55/-0.18亿元，同比分别增加1.85%/25%，环比分别变化-14.06%/10%，公司持续优化云服务业务人员结构，推动亏损收窄；我们认为B2B业务净利润环比下降或因产品结构调整，毛利率较低产品暂时提升拉低整体利润水平。23Q2毛利率/净利率分别同减2.14/0.04pct至8.33%/1.31%，我们认为毛利率下降或因下游消费慢复苏，米面粮油等福利产品占比暂时提升拉低公司整体毛利率；费用率层面，23Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.56/-0.62/-0.51/1.05pct，公司经营效率持续提升，销售/管理/研发费用率逐渐降低，财务费用率提升主因上年同期公司套期保值收益较大，今年采取更加稳健的套期策略导致收益下降。23H1公司经营活动现金流量净额为1.12亿元，同增52.06%，23Q2经营性现金流净额亦录得1.04亿元，同增32.13%，主因公司逐步完成客户结构调整，客户回款效率在加速，同时信息化升级带动运营效率提升优化现金流，公司资产负债率逐季下降，从21Q4的67.46%下降至23Q2的62.17%，应收账款从39.82亿元下降至27.74亿元，财务质量提高。
　　展望未来：办公集采方面：23H1客户数已达8万+，客户结构优化基本完成，持续为公司贡献收入利润；在当前下游需求慢复苏的情况下，公司重点聚焦资金到位、经济发展较好区位客户，推动收入高速、高质量发展。MRO方面：公司从B2B业务中拆出独立团队，并搭建驻场工程师团队，短期以MRO通用物资为主，随着对行业理解加深，进入非通用物资领域；从二季度情况来看，公司MRO营收已初具规模，未来公司将持续发挥自身在整体解决方案上的优势，MRO业务逐渐成为公司最重要的业务之一。自主品牌方面：通过与知名设计方合作，提升年轻群体好感度。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足大客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化模式满足客户需求，提高自身盈利水平。
　　投资建议：2023年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B业绩持续兑现，小B客户业务和云视频伴随疫情好转和业务线调整完成，2023年减亏可期。预计公司2023-2025年归母净利润为2.2/3.3/3.8亿元，对应估值为22X/15X/13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：齐心集团002301SZ2023半年报点评B2B重回快速增长区间办公集采黄金赛道潜力可期2023年08月20日TableAuthor分析师徐皓亮执业证号S0100522110001邮箱xuhaoliangmszqcom事件23H1实现营收4453亿元同增451归母净利润扣非净利润推荐维持评级081074亿元同比变化-547274其中23Q1实现营收1911亿元当前价格694元同降1104归母净利润扣非净利润045043亿元23Q2实现营收归母净利润扣非净利润2542036031亿元同增2031188310901相关研究B2B业务重归高速增长区间云服务研发转化滞后暂时承压分行业看1齐心集团002301SZ2022年年报及20B2B业务小幅增长23H1B2B云服务实现营收4410043亿元同比变化23年一季报点评客户调整趋于尾声现金654-6442B2B业务持续聚焦央企央管金融机构政府军队四大类流大幅改善-20230424优质大客户助力政企客户实现集采降本增效公司储备订单规模保持稳步增长2齐心集团002301SZ2022年业绩预告自主品牌加大推广力度与著名设计LKK公司合作提升产品附加值SAAS点评疫情下业绩稳步增长期待23年增长持续兑现-20230206云视频以云端SDKAPI为底座规模化复制落地项目聚焦服务垂直客户同时融合AI算法打造全国化平台的音视频能力23Q2收入同增2031其中B2B业务收入为2525亿元同比环比分别增长22513503伴随疫情以及客户结构调整结束公司B2B业务回归高速增长区间23Q2云服务收入为017亿元同比环比分别下降67923462主因当前公司技术与业务场景项目落地未较好匹配资产负债结构持续优化产品结构调整净利润水平暂时承压23H1归母净利润扣非净利润081074亿元同比分别变化-54727423Q2单季度归母净利润扣非净利润036031亿元同增188310901分业务来看23Q2B2B云服务利润分别为055-018亿元同比分别增加18525环比分别变化-140610公司持续优化云服务业务人员结构推动亏损收窄我们认为B2B业务净利润环比下降或因产品结构调整毛利率较低产品暂时提升拉低整体利润水平23Q2毛利率净利率分别同减214004pct至833131我们认为毛利率下降或因下游消费慢复苏米面粮油等福利产品占比暂时提升拉低公司整体毛利率费用率层面23Q2销售管理研发财务费用率同比变化-056-062-051105pct公司经营效率持续提升销售管理研发费用率逐渐降低财务费用率提升主因上年同期公司套期保值收益较大今年采取更加稳健的套期策略导致收益下降23H1公司经营活动现金流量净额为112亿元同增520623Q2经营性现金流净额亦录得104亿元同增3213主因公司逐步完成客户结构调整客户回款效率在加速同时信息化升级带动运营效率提升优化现金流公司资产负债率逐季下降从21Q4的6746下降至23Q2的6217应收账款从3982亿元下降至2774亿元财务质量提高展望未来办公集采方面23H1客户数已达8万客户结构优化基本完成持续为公司贡献收入利润在当前下游需求慢复苏的情况下公司重点聚焦资本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1齐心集团002301轻工金到位经济发展较好区位客户推动收入高速高质量发展MRO方面公司从B2B业务中拆出独立团队并搭建驻场工程师团队短期以MRO通用物资为主随着对行业理解加深进入非通用物资领域从二季度情况来看公司MRO营收已初具规模未来公司将持续发挥自身在整体解决方案上的优势MRO业务逐渐成为公司最重要的业务之一自主品牌方面通过与知名设计方合作提升年轻群体好感度云视频业务持续优化客户结构聚焦预算充足大客户并持续优化人员数量降本增效员工福利业务定制化模式满足客户需求提高自身盈利水平投资建议2023年办公集采依然是行业中确定性较强的方向公司调整客户结构后聚焦核心客户的办公物资采购深挖客户业务需求相比于国企地方政府等回款安全性更高同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升看好公司B2B业绩持续兑现小B客户业务和云视频伴随疫情好转和业务线调整完成2023年减亏可期预计公司2023-2025年归母净利润为223338亿元对应估值为22X15X13X维持推荐评级风险提示办公集采线上化渗透不及预期市场竞争加剧盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8629105341246614776增长率48221183185归属母公司股东净利润百万元127224325379增长率1225768452166每股收益元018031045053PE40221513PB16151413资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2齐心集团002301轻工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入8629105341246614776成长能力营业成本776092651096213003营业收入增长率477220718341853营业税金及附加51535059EBIT增长率24751629232481596销售费用467527598709净利润增长率12253768045161657管理费用179253299355盈利能力研发费用74105125148毛利率1007120412061200EBIT109286379439净利润率147213261256财务费用-98-18-22-26总资产收益率ROA163252321325资产减值损失-7-2-2-2净资产收益率ROE413679897947投资收益-48344偿债能力营业利润131270403468流动比率140138137136营业外收支-7-7-7-7速动比率125122122122利润总额125263396461现金比率060056055054所得税4456778资产负债率6042628064126548净利润121219328383经营效率归属于母公司净利润127224325379应收账款周转天数12002120001200012000EBITDA216402522585存货周转天数1231120012001200总资产周转率104126131136资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2782310635504078每股收益018031045053应收账款及票据2889345540894847每股净资产425457503555预付款项265315373442每股经营现金流045066088101存货262303359425每股股利000000000000其他流动资产314410427459估值分析流动资产合计65127589879710251PE40221513长期股权投资42424242PB16151413固定资产451464473491EVEBITDA1170630485433无形资产193209226241股息收益率000000000000非流动资产合计1262130513391394资产合计777388941013611645短期借款379379379379现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据3980474756166662净利润121219328383其他流动负债287387419480折旧和摊销108116143145流动负债合计4646551364147521营运资金变动112176787长期借款0000经营活动现金流325478636728其他长期负债517285104资本开支-52-167-183-207非流动负债合计517285104投资3000负债合计4697558564997625投资活动现金流-54-163-169-203股本721721721721股权募资57000少数股东权益1191216债务募资-46512-719股东权益合计3077330936374020筹资活动现金流-819-233负债和股东权益合计777388941013611645现金净流量245324444528资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3齐心集团002301轻工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4