Q2经营稳步修复，单季营收同增20.31%，归母净利润同增18.83%
　　齐心集团发布半年报，23H1实现营收44.53亿元（yoy+4.51%），归母净利8061万元（yoy-5.47%），利润增速不及收入主要系：1）B2B业务结构变化导致毛利率同比略有下行；2）云业务转型阶段投入尚未转化为收入。其中Q2实现营收25.42亿元（yoy+20.31%），归母净利3606万元（yoy+18.83%），伴随经济常态化运行，公司办公集采主业稳步恢复，带动Q2经营复苏。我们预计23-25年EPS分别为0.28（办公/云服务分别为0.26/0.02元）、0.37、0.46元，参考办公集采/云服务可比公司23年29/50倍PE（Wind一致预期），考虑到公司办公业务ToB收入占比高/云业务尚处转型之中，分别给予办公/云服务业务23年28/48倍目标PE，对应目标价8.24元（前值9.02元），维持“买入”评级。
　　办公集采主业稳步前行，云服务业务有所承压
　　办公集采方面，23H1公司B2B办公物资及品牌新文具业务共实现营收44.10亿元，同比增长6.54%，实现净利润1.19亿元，同比基本持平。其中：1）B2B业务持续聚焦优质大客户，储备订单规模保持稳步增长，同时新客户开发能力持续增强，核心大客户销售规模继续保持领先；2）品牌新文具方面，公司加大客户开发和线上线下产品推广力度，打造高端化、差异化的品牌定位，预计上半年营收亦实现同比增长。互联网SaaS软件及服务方面，23H1云服务（好视通+麦苗）营收同降64.42%至0.44亿元，我们判断主要系好视通业务仍有所承压所致，期待后续改善。
　　销售毛利率同比下降1.2pct，经营性净现金流同比增长52.1%
　　23H1公司销售毛利率同降1.2pct至9.1%，其中B2B/SaaS软件服务业务毛利率分别同降0.4/7.7pct至8.8%/41.8%。23H1公司期间费用率同降0.2pct至6.5%，其中销售费用率同比基本持平，管理+研发费用率同降0.6pct至2.5%，主要系职工薪酬、办公费用等减少所致；财务费用率同增0.3pct至-0.7%，主要系汇兑收益减少所致。此外，公司经营性净现金流同增52.1%至1.12亿元，主要系公司业务运营效率改善，客户回款加快所致。
　　办公集采龙头，维持“买入”评级
　　考虑到云服务业务有所承压，我们下调云服务业务收入预测，预计23-25年归母净利润分别为2.02/2.65/3.33亿元（前值为2.33/3.05/3.97亿元），对应EPS分别为0.28（办公/云服务分别为0.26/0.02元）、0.37、0.46元。分别给予办公/云服务业务23年28/48倍目标PE，对应目标价8.24元（前值9.02元），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告齐心集团002301CH主业稳步推进经营边际改善华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月20日中国内地轻工制造目标价人民币824研究员陈慎Q2经营稳步修复单季营收同增2031归母净利润同增1883SACNoS0570519010002chenshenhtsccomSFCNoBIO834862128972228齐心集团发布半年报23H1实现营收4453亿元yoy451归母净利8061万元yoy-547利润增速不及收入主要系1B2B业务结构变联系人刘思奇化导致毛利率同比略有下行2云业务转型阶段投入尚未转化为收入其SACNoS0570121070181liusiqihtsccom中Q2实现营收2542亿元yoy2031归母净利3606万元SFCNoBSE590862128972228yoy1883伴随经济常态化运行公司办公集采主业稳步恢复带动Q2经营复苏我们预计23-25年EPS分别为028办公云服务分别为华泰证券研究所分析师名录026002元037046元参考办公集采云服务可比公司23年2950倍PEWind一致预期考虑到公司办公业务ToB收入占比高云业务尚处转型之中分别给予办公云服务业务23年2848倍目标PE对应目标价824元前值902元维持买入评级办公集采主业稳步前行云服务业务有所承压办公集采方面23H1公司B2B办公物资及品牌新文具业务共实现营收4410亿元同比增长654实现净利润119亿元同比基本持平其基本数据中1B2B业务持续聚焦优质大客户储备订单规模保持稳步增长同时新客户开发能力持续增强核心大客户销售规模继续保持领先2品牌新目标价人民币824收盘价人民币截至月日文具方面公司加大客户开发和线上线下产品推广力度打造高端化差异818694市值人民币百万5006化的品牌定位预计上半年营收亦实现同比增长互联网SaaS软件及服务6个月平均日成交额人民币百万6793方面23H1云服务好视通麦苗营收同降6442至044亿元我们52周价格范围人民币574-850判断主要系好视通业务仍有所承压所致期待后续改善BVPS人民币438销售毛利率同比下降12pct经营性净现金流同比增长521股价走势图23H1公司销售毛利率同降12pct至91其中B2BSaaS软件服务业务齐心集团人民币毛利率分别同降0477pct至8841823H1公司期间费用率同降相对沪深30002pct至65其中销售费用率同比基本持平管理研发费用率同降91106pct至25主要系职工薪酬办公费用等减少所致财务费用率同增8603pct至-07主要系汇兑收益减少所致此外公司经营性净现金流同72增521至112亿元主要系公司业务运营效率改善客户回款加快所致6358办公集采龙头维持买入评级Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23考虑到云服务业务有所承压我们下调云服务业务收入预测预计23-25资料来源Wind年归母净利润分别为202265333亿元前值为233305397亿元对应EPS分别为028办公云服务分别为026002元037046元分别给予办公云服务业务23年2848倍目标PE对应目标价824元前值902元维持买入评级风险提示需求复苏不及预期客户拓展不及预期云视频行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万8236862997131112512745-283477125614541456归属母公司净利润人民币百万5622612669202412646133293-3799512253597730732582EPS人民币最新摊薄078018028037046ROE1968392620750862PE倍8903951247318921504PB倍174163153142130EVEBITDA倍60514341106703539资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1齐心集团002301CH图表1可比公司估值对比截至2023年8月18日当前市值归母净利润亿元PEX证券代码公司简称亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E603899CH晨光股份40140176621332534231916605299CH舒华体育4815139169201352924平均值292420300628CH亿联网络43924253531483864171411300578CH会畅通讯3632044065082835644平均值503528002301CH齐心集团5006202265333251915注齐心集团2023-2025年盈利预测为华泰证券预测值其余均参考Wind一致预期资料来源BloombergWind华泰研究预测图表2齐心集团2014年以来营业收入及增速图表3齐心集团2014年以来归母净利润及增速营业收入亿元同比右轴3归母净利润亿元同比右轴5001001002400130080800200606011004020403-100204-2002005-3006-4000-207-50023H123H12014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4齐心集团2014年以来销售净利率毛利率情况图表5齐心集团2014年以来各项费用率情况销售毛利率销售净利率右轴销售费用率管理研发费用率25614财务费用率42012210150810-26-445-620-80-223H123H12014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6齐心集团PE-Bands图表7齐心集团PB-Bands人民币齐心集团15x20x人民币齐心集团11x17x25x30x40x23x29x35x381919130619380Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2齐心集团002301CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产748165128518836010727营业收入8236862997131112512745现金28192782272233163423营业成本731377608721998111424应收账款39402838479139466063营业税金及附加39865094573465687524其他应收账款770172009573963812370营业费用4539546705505085562562449预付账款1808926505236913380232062管理费用2039817921179691976921373存货3063626175376723539648240财务费用22479757376943755103其他流动资产1582529354295973088631354资产减值损失651407458399611100非流动资产13471262128113161345公允价值变动收益16772181000000000长期投资40984203521056646128投资净收益3434788110511051105固定投资4726645149495515489760397营业利润5779213138216942815835257无形资产1903719266168171464611703营业外收入218349349349349其他非流动资产6431557558564815636356225营业外支出7631010101010101010资产总计882977739799967512071利润总额5833712477210342749734597流动负债58914646646760788139所得税18154106919031136短期借款8281037900379003790037900净利润5652212067203432659433460应付账款36222550438635515534少数股东损益296601102133167其他流动负债14411717170221482226归属母公司净利润5622612669202412646133293非流动负债65185114511451145114EBITDA5036818578244052994237126长期借款000000000000000EPS人民币基本077017028037046其他非流动负债65185114511451145114负债合计59564697651961298190主要财务比率少数股东权益1351129123113641531会计年度202120222023E2024E2025E股本7340272131721317213172131成长能力资本公积20451986198619861986营业收入283477125614541456留存公积334764614566487930811265营业利润3233512273651329792521归属母公司股东权益28713065326835323865归属母公司净利润3799512253597730732582负债和股东权益882977739799967512071获利能力毛利率11211007102110291036现金流量表净利率686140209239263会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1968392620750862经营活动现金212283254626986651917557ROIC74701840191045763931净利润5652212067203432659433460偿债能力折旧摊销793381199083904510181资产负债率67466042665263356785财务费用22479757376943755103净负债比率67147600702681757746投资损失3434788110511051105流动比率127140132138132营运资金变动208211334199113858517327速动比率117125119123119其他经营现金693095996194322252549营运能力投资活动现金3215538498611145011960总资产周转率092104111114117资本支出6756516792541125511584应收账款周转率224255255255255长期投资32720001007454465应付账款周转率217251251251251其他投资现金269216400258089每股指标人民币筹资活动现金372188142114043755103每股收益最新摊薄078018028037046短期借款3417244910000000000每股经营现金流最新摊薄029045004092024长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄398425453490536普通股增加0001191000000000估值比率资本公积增加18945956000000000PE倍8903951247318921504其他筹资现金494043914114043755103PB倍174163153142130现金净增加额224982446260235944310701EVEBITDA倍60514341106703539资料来源公司公告华泰研究预测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