事件:
　　8月18日，齐心集团发布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入44.53亿元/同比+4.51%，归母净利润8061万元/同比-5.47%，扣非归母净利润7355万元/同比+2.74%。
　　投资要点:
　　2023Q2经营已现改善。2023H1公司实现营业收入44.53亿元/同比+4.51%，归母净利润8061万元/同比-5.47%，扣非归母净利润7355万元/同比+2.74%；其中2023Q2实现营业收入25.42亿元/同比+20.31%，归母净利润3606万元/同比+18.83%，扣非归母净利润3065万元/同比+109.01%。2022H1尤其Q2收到政府补助较多，影响2023H1及Q2表观业绩，扣非角度看，公司2023H1业绩已经实现增长，Q2改善更为明显。
　　办公集采表现稳定，云视频业务静待花开。
　　1）B2B集采业务实现营业收入44.10亿元/同比+6.54%，净利润1.19亿元，与去年同期持平。公司客户资源丰富，截至2023年6月底已具有8万多家优质政企客户资源，尤其聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户，核心大客户销售规模保持领先，储备订单规模保持增长。随着品类从办公用品向营销品、员工福利、MRO等领域拓展，B2B集采业务发展空间将进一步打开。
　　2）云视频业务实现营业收入4351万元/同比-64.42%，净亏损约3800万元，同比略扩大40万元。齐心好视通是云视频领域知名品牌，公司打造了“粤视会”等标杆级云视频项目，聚焦付费能力更强的智慧政务、智慧教育等纵深场景，目前受云视频行业免费模式冲击、宏观经济增长放缓、地方财政收紧等影响，云视频业务暂时承压。
　　毛利率受云视频业务影响有所下滑，费用控制能力稳定。
　　1）2023H1公司毛利率为9.12%/同比-1.23pct；2023Q2毛利率为8.33%/同比-2.14pct。公司B2B业务毛利率同比基本持平，但云视频业务2023H1毛利率同比下滑7.74 pct，对整体表现有一定影响。
　　2）2023H1公司期间费用率为6.51%/同比-0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.69%/1.71%/0.77%/-0.67%，同比分别+0.02/-0.26/-0.31/+0.31pct；2023Q2公司期间费用率为5.67%/同比-0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.21%/1.56%/0.55%/-0.65%，同比分别-0.55/-0.62/-0.51/+1.05pct。
　　应收账款压降，经营现金流改善明显。2023H1产生经营性现金流净额1.12亿元/同比+52.06%。截至2023年6月底，公司应收账款为27.21亿元/同比-19.73%，公司业务运营效率改善，客户回款速度加快，带动经营净现金流优化。
　　盈利预测和投资评级：公司在办公行业具有较高品牌知名度，B2B集采业务客户资源丰富，具备大客户资源优势，云视频业务正处于导入期，打造的“粤视会”项目已取得一定成效。我们预计2023-2025年公司营业收入99.00/113.84/130.98亿元，归母净利润分别为1.85/2.27/2.83亿元，对应PE估值27/22/18 x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，客户拓展不及预期，云视频业务拓展不及预期，客户回款速度变慢等。
　　

研究报告全文：2023年08月19日公司研究评级增持首次覆盖研究所TableTitle证券分析师林昕宇S0350522110005办公集采表现稳健Q2业绩呈现改善趋势linxy01ghzqcomcn联系人杨蕊菁S0350122090030齐心集团业绩点评yangrj01ghzqcomcn0023012023H1最近一年走势事件齐心集团沪深3008月18日齐心集团发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入023664453亿元同比451归母净利润8061万元同比-547扣非归母01564净利润7355万元同比27400761-00041投资要点-00843-016452282292210221122122312332342352362372382023Q2经营已现改善2023H1公司实现营业收入4453亿元同比451归母净利润8061万元同比-547扣非归母净利润7355相对沪深300表现20230818万元同比274其中2023Q2实现营业收入2542亿元同比表现1M3M12M2031归母净利润3606万元同比1883扣非归母净利润齐心集团-14-39-013065万元同比109012022H1尤其Q2收到政府补助较多影沪深300-18-43-95响2023H1及Q2表观业绩扣非角度看公司2023H1业绩已经实现增长Q2改善更为明显市场数据20230818当前价格元694办公集采表现稳定云视频业务静待花开52周价格区间元565-858总市值百万5005881B2B集采业务实现营业收入4410亿元同比654净利润119流通市值百万498285亿元与去年同期持平公司客户资源丰富截至2023年6月底已总股本万股7213079具有8万多家优质政企客户资源尤其聚焦央企央管金融机构政流通股本万股7179902府军队四大类优质大客户核心大客户销售规模保持领先储备订日均成交额百万4006单规模保持增长随着品类从办公用品向营销品员工福利MRO近一月换手057等领域拓展B2B集采业务发展空间将进一步打开2云视频业务实现营业收入4351万元同比-6442净亏损约3800万元同比略扩大40万元齐心好视通是云视频领域知名品牌公司打造了粤视会等标杆级云视频项目聚焦付费能力更强的智慧政务智慧教育等纵深场景目前受云视频行业免费模式冲击宏观经济增长放缓地方财政收紧等影响云视频业务暂时承压毛利率受云视频业务影响有所下滑费用控制能力稳定12023H1公司毛利率为912同比-123pct2023Q2毛利率为833同比-214pct公司B2B业务毛利率同比基本持平但云视频业务2023H1毛利率同比下滑774pct对整体表现有一定影响22023H1公司期间费用率为651同比-024pct其中销售管理国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告研发财务费用率分别为469171077-067同比分别002-026-031031pct2023Q2公司期间费用率为567同比-064pct其中销售管理研发财务费用率分别为421156055-065同比分别-055-062-051105pct应收账款压降经营现金流改善明显2023H1产生经营性现金流净额112亿元同比5206截至2023年6月底公司应收账款为2721亿元同比-1973公司业务运营效率改善客户回款速度加快带动经营净现金流优化盈利预测和投资评级公司在办公行业具有较高品牌知名度B2B集采业务客户资源丰富具备大客户资源优势云视频业务正处于导入期打造的粤视会项目已取得一定成效我们预计2023-2025年公司营业收入99001138413098亿元归母净利润分别为185227283亿元对应PE估值272218x首次覆盖给予公司增持评级风险提示市场竞争加剧原材料价格波动客户拓展不及预期云视频业务拓展不及预期客户回款速度变慢等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元862999001138413098增长率5151515归母净利润百万元127185227283增长率123462324摊薄每股收益元018026031039ROE4667PE3947270022041770PB158153143132PS056051044038EVEBITDA11481137839580资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast齐心集团盈利预测表证券代码002301股价694投资评级增持日期20230818财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE4667EPS017026031039毛利率10111111BVPS425454486525期间费率6888估值销售净利率1222PE3947270022041770成长能力PB158153143132收入增长率5151515PS056051044038利润增长率123462324营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率104116117120营业收入862999001138413098应收账款周转率255287260260营业成本776088121011611617存货周转率2732293627822782营业税金及附加51536171偿债能力销售费用467564650747资产负债率60646667管理费用179248279321流动比140136135135财务费用-98-44-47-53速动比125122121121其他费用-收入7489102118营业利润131195238295资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-7-4-4-4现金及现金等价物2797291432353622利润总额125191234291应收款项2889411947365449所得税费用46810存货净额262339389446净利润121184226281其他流动资产564627729839少数股东损益-6-1-1-1流动资产合计65127999908810357归属于母公司净利润127185227283固定资产451434418403在建工程2034现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他766761743726经营活动现金流325223391462长期股权投资42444547净利润127185227283资产总计777392381029811537少数股东权益-6-1-1-1短期借款379329329329折旧摊销108727374应付款项3980508158336698公允价值变动22000预收帐款0000营运资金变动112-755364其他流动负债287476549631投资活动现金流-54-80-76-80流动负债合计4646588667107658资本支出-52-65-58-59长期借款及应付债券0000长期投资3666其他长期负债51647484其他-5-21-23-27长期负债合计51647484筹资活动现金流-81-4311负债合计4697595067857742债务融资-465-441212股本721721721721权益融资57000股东权益3077328835143795其它3271-11-12负债和股东权益总计777392381029811537现金净增加额245113317383资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司轻工小组介绍林昕宇轻工行业首席分析师6年卖方研究工作经验中国人民大学金融学硕士曾就职于国泰君安证券研究所紧密跟踪轻工各细分领域并进行深入研究擅长自上而下及运用国际比较等研究方法2016年2017年新财富造纸印刷行业第2名团队核心成员2020年InstitutionalInvestor财新家电与家具行业第3名团队核心成员杨蕊菁轻工行业研究助理西南财经大学本科南开大学硕士拥有社服轻工等大消费行业研究经验分析师承诺林昕宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分