齐心集团发布2023年中报
　　2023H1实现收入44.53亿元(同比+4.5%)，归母净利润0.81亿元(同比-5.5%)，扣非归母净利润0.74亿元(同比+2.7%)；其中23Q2实现收入25.42亿元(同比+20.3%)，归母净利润0.36亿元(同比+18.8%)。伴随公司前期客户结构调整、高研发投入等因素消化充分，23Q2经营显著改善，下半年有望稳步向上。
　　B2B业务延续成长，客户结构优化、MRO开拓
　　B2B业务稳健增长，23H1收入44.1亿元（+6.54%），毛利率8.79%（-0.4pct），净利润1.19亿（同比基本持平），利润率2.7%。公司办公集采业务前期客户结构优化基本完成，未来将聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户。毛利率方面，上半年因产品结构变化毛利率有所下降，伴随着商品集中度提升，建立客户产品清单制，毛利率有望迎来改善，叠加运营效率提升，预期盈利能力得到增强。22年B2B业务客户数量增长至8万家（21年7万+家，20年6万+家），并顺利中标中国电信员工福利、南方电网MRO包等采购项目（资料来源为齐心集团公众号中标公告），下半年预期B2B业务维持快速增长。
　　SaaS业务仍有拖累，积极调整业务结构
　　SaaS业务23H1收入0.04亿（-64.42%），毛利率41.84%（同比-7.74pct）,亏损0.4亿，经营承压主要系大量的技术研发投入与各业务场景项目落地未能形成较好匹配，以及竞品会议系统竞争加剧影响传统会议系统收入。好视通业务结构积极调整优化（to SMB的会议系统收入占比下降，类似粤视会的大型政企客户占比增加），AI+教育/医疗项目落地，预期23H2有望减亏。
　　财务指标
　　1）毛利率&费用端：23H1/23Q2毛利率为9.12%/8.33%，分别同比-1.23pct/-2.14pct。23H1期间费用率为6.5%（同比-0.2pct），其中管理与研发费用率为2.5%（同比-0.6pct），主因研发投入较同期下降（-15.28%），财务费用率为-0.7%（同比+0.3pct），受汇兑损益影响。
　　2）经营性现金流：23H1净经营现金流为1.12亿元（同比+0.38亿元），Q2为1.04亿元（同比+0.25亿元），主因业务运营效率改善，客户回款加快，23H1应收账款为27.21亿元（同比-6.69亿元）。
　　盈利预测及估值
　　齐心集团是B2B办公集采领域领先龙头，持续开拓优质国央企客户、收入保持快速成长，好视通业务拖累有望边际减小，看好下半年经营转好。我们预计公司2023-2025年实现营收100.62、119.82、142.82亿元，分别增长16.61%、19.08%、19.19%，归母净利润2.37、2.92、3.64亿，23-25年分别增长87.41%、23.13%、24.37%，对应23-25年PE为21.08/17.12/13.77X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，新业务开拓不达预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评文娱用品齐心集团002301报告日期2023年08月20日B2B快速成长品类客户结构持续多元齐心集团点评报告投资要点投资评级买入维持齐心集团发布2023年中报2023H1实现收入4453亿元同比45归母净利润081亿元同比-55扣分析师史凡可非归母净利润074亿元同比27其中23Q2实现收入2542亿元同比执业证书号S1230520080008203归母净利润036亿元同比188伴随公司前期客户结构调整高shifankestockecomcn研发投入等因素消化充分23Q2经营显著改善下半年有望稳步向上分析师傅嘉成执业证书号S1230521090001fujiachengstockecomcnB2B业务延续成长客户结构优化MRO开拓B2B业务稳健增长23H1收入441亿元654毛利率879-04pct基本数据净利润119亿同比基本持平利润率27公司办公集采业务前期客户结构优化基本完成未来将聚焦央企央管金融机构政府军队四大类优质大客收盘价694户毛利率方面上半年因产品结构变化毛利率有所下降伴随着商品集中度提总市值百万元500588升建立客户产品清单制毛利率有望迎来改善叠加运营效率提升预期盈利总股本百万股72131能力得到增强22年B2B业务客户数量增长至8万家21年7万家20年6股票走势图万家并顺利中标中国电信员工福利南方电网MRO包等采购项目资料来源为齐心集团公众号中标公告下半年预期B2B业务维持快速增长齐心集团深证成指2214SaaS业务仍有拖累积极调整业务结构6业务收入亿毛利率同比亏损-2SaaS23H1004-64424184-774pct-904亿经营承压主要系大量的技术研发投入与各业务场景项目落地未能形成较-17好匹配以及竞品会议系统竞争加剧影响传统会议系统收入好视通业务结构积220822092210221122122301230323042305230623072308极调整优化toSMB的会议系统收入占比下降类似粤视会的大型政企客户占比增加AI教育医疗项目落地预期23H2有望减亏相关报告1B2B盈利能力增强现金流财务指标改善显著23年经营向好202304241毛利率费用端23H123Q2毛利率为912833分别同比-123pct-2浙商轻工齐心集团客214pct23H1期间费用率为65同比-02pct其中管理与研发费用率为户结构优化扰动Q2营收盈利25同比-06pct主因研发投入较同期下降-1528财务费用率为-07能力同比修复220806同比03pct受汇兑损益影响20220806浙商轻工齐心集团2经营性现金流23H1净经营现金流为112亿元同比038亿元Q2为321H1原料汇兑致使承压期待104亿元同比025亿元主因业务运营效率改善客户回款加快23H1应业绩拐点20210826收账款为2721亿元同比-669亿元盈利预测及估值齐心集团是B2B办公集采领域领先龙头持续开拓优质国央企客户收入保持快速成长好视通业务拖累有望边际减小看好下半年经营转好我们预计公司2023-2025年实现营收100621198214282亿元分别增长166119081919归母净利润237292364亿23-25年分别增长874123132437对应23-25年PE为210817121377X维持买入评级风险提示行业竞争加剧新业务开拓不达预期httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分齐心集团002301公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入8629100621198214282-477166119081919归母净利润127237292364-12253874123132437每股收益元018033041050PE3951210817121377资料来源浙商证券研究所表1齐心集团季度数据一览资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分齐心集团002301公司点评表2齐心集团收入拆分一览资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分齐心集团002301公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产65128519950511290营业收入8629100621198214282现金2782247035523369营业成本776089361058712620交易性金融资产15151515营业税金及附加51536479应收账项2889505949056638营业费用467542651773其它应收款7293135116管理费用179209265314预付账款265266313393研发费用7483106122存货262418388560财务费用989514其他227199199199资产减值损失7000非流动资产1262129913301341公允价值变动损益22000金额资产类111111111111投资净收益48193148长期投资42444546其他经营收益62395274固定资产451435413392营业利润131266331411无形资产193208229242营业外收支7000在建工程2223242利润总额125266331411其他463479501509所得税4324049资产总计777398181083512631净利润121234291362流动负债4646645671828616少数股东损益6412短期借款379389409439归属母公司净利润127237292364应付款项3980558862777623EBITDA216361447532预收账款0000EPS最新摊薄018033041050其他287479496554非流动负债51515151主要财务比率2022A2023E2024E2025E长期借款0000其他51515151成长能力负债合计4697650772338667营业收入477166119081919少数股东权益11875营业利润122731021124682411归属母公司股东权益3065330335953959归属母公司净利润12253874123132437负债和股东权益777398181083512631获利能力毛利率1007111911651163现金流量表净利率147236244255百万元2022A2023E2024E2025EROE413719813918经营活动现金流325161123345ROIC300654784884净利润121234291362偿债能力折旧摊销108838685资产负债率6042662866766862财务费用98192021净负债比率15265196572008221869投资损失48193148流动比率140132132131营运资金变动112518801563速动比率125118120118其它36343营运能力投资活动现金流54141152147总资产周转率104114116122资本支出5210810485应收账款周转率255256244251长期投资1141614应付账款周转率251249238246其他1193148每股指标元筹资活动现金流81909每股收益018033041050短期借款449102030每股经营现金045-022171-006长期借款0000每股净资产425458498549其他368192021估值比率现金净增加额2453121082183PE3951210817121377PB163152139126EVEBITDA1148905493454资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分齐心集团002301公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分