事件：
　　公司发布2023年半年度报告：
　　2023H1公司实现收入44.53亿元，同比+4.51%；归母净利润0.81亿元，同比-5.47%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比+2.74%。其中，2023Q2公司实现收入25.42亿元，同比+20.31%;归母净利润0.36亿元，同比+18.83%;扣非后归母净利润0.31亿元，同比+109.01%。
　　收入端实现稳步正增长，利润端修复。
　　受公司业务运营能力提升及效率改善、客户回款加快影响，2023H1公司经营活动现金流量净额1.12亿元,同比+52.06%，其中，2023Q2经营活动现金流量净额1.04亿元，同比+32.13%，表现靓丽。
　　办公物资稳增，互联网SaaS软件及服务短期承压
　　分产品看，2023H1公司办公物资、互联网SaaS软件及服务分别实现收入43.97、0.44亿元，同比分别+6.50%、-64.42%，其中办公物资业务收入占比同比+1.84pct至98.74%，对收入贡献进一步扩大；互联网SaaS软件及服务业务由于其技术与业务场景项目落地不能较好匹配，未能有效转化导致收入承压。毛利率方面，2023H1办公物资、互联网SaaS软件及服务毛利率分别为8.68%、41.84%，同比分别0.43pct、-7.74pct，盈利能力略有下滑，其中，办公物资业务毛利率下滑预计主要与供应产品结构有关。
　　盈利能力有所下滑，期间费用率管控良好
　　2023H1公司毛利率、净利率分别为9.12%、1.68%，同比分别1.23pct、-0.31pct，其中2023Q2公司毛利率、净利率分别为8.33%、1.31%，同比分别-2.14pct、-0.05pct，盈利能力有所下滑，主要与低毛利率的办公物资业务收入占比提升有关。
　　期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为6.51%，同比0.24pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.69%、1.71%、0.77%、-0.67%，同比分别+0.02pct、-0.26pct、-0.31pct、+0.31pct。分季度看，2023Q2公司期间费用率为5.67%，同比-0.64pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.21%、1.56%、0.55%、-0.65%，同比分别-0.55pct、-0.62pct、-0.51pct、+1.05pct，期间费用率管控良好。
　　投资建议：
　　齐心集团作为B2B办公物资集采领先企业，客户资源优势、品牌知名度、数字化运营和交付服务等能力突出，持续受益于阳光采购政策推进，公司存量客户放量及新增客户拓展，维持此前预测，预计公司2023-2025年收入分别为109.83/137.04/168.33亿元，同比分别+27.27%/+24.78%/+22.83%；归母净利润分别为2.49/3.28/4.21亿元，同比分别+96.58%/+31.82%/+28.39%，对应PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游客户需求释放不及预期风险；客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险
　　

研究报告全文：证券研究报告轻工制造公司点评报告2023年8月20日股票投资评级齐心集团002301买入维持B2B办公物资稳步增长23Q2利润端修复个股表现事件公司发布2023年半年度报告齐心集团轻工制造2023H1公司实现收入4453亿元同比451归母净利润0811915亿元同比-547扣非后归母净利润074亿元同比274其117中2023Q2公司实现收入2542亿元同比2031归母净利润0363亿元同比1883扣非后归母净利润031亿元同比10901-1-5收入端实现稳步正增长利润端修复-9-13受公司业务运营能力提升及效率改善客户回款加快影响-172022-082022-112023-012023-032023-062023-082023H1公司经营活动现金流量净额112亿元同比5206其中2023Q2经营活动现金流量净额104亿元同比3213表现靓丽资料来源聚源中邮证券研究所办公物资稳增互联网SaaS软件及服务短期承压公司基本情况分产品看2023H1公司办公物资互联网SaaS软件及服务分别最新收盘价元694实现收入4397044亿元同比分别650-6442其中办公物总股本流通股本亿股721718资业务收入占比同比184pct至9874对收入贡献进一步扩大总市值流通市值亿元5050互联网SaaS软件及服务业务由于其技术与业务场景项目落地不能较52周内最高最低价850574好匹配未能有效转化导致收入承压毛利率方面2023H1办公物资资产负债率604互联网SaaS软件及服务毛利率分别为8684184同比分别-市盈率4082043pct-774pct盈利能力略有下滑其中办公物资业务毛利率深圳市齐心控股有限公下滑预计主要与供应产品结构有关第一大股东司盈利能力有所下滑期间费用率管控良好研究所2023H1公司毛利率净利率分别为912168同比分别-123pct-031pct其中2023Q2公司毛利率净利率分别为833分析师杨维维SAC登记编号S1340522090007131同比分别-214pct-005pct盈利能力有所下滑主要与低Emailyangweiweicnpseccom毛利率的办公物资业务收入占比提升有关期间费用率方面2023H1公司期间费用率为651同比-024pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为469171077-067同比分别002pct-026pct-031pct031pct分季度看2023Q2公司期间费用率为567同比-064pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为421156055-065同比分别-055pct-062pct-051pct105pct期间费用率管控良好投资建议齐心集团作为B2B办公物资集采领先企业客户资源优势品牌知名度数字化运营和交付服务等能力突出持续受益于阳光采购政策推进公司存量客户放量及新增客户拓展维持此前预测预计公市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分司2023-2025年收入分别为109831370416833亿元同比分别272724782283归母净利润分别为249328421亿元同比分别965831822839对应PE分别为201512倍维持买入评级风险提示下游客户需求释放不及预期风险客户拓展不及预期风险市场竞争加剧风险原材料价格大幅波动风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8629109831370416833增长率477272724782283EBITDA百万元216400478573归属母公司净利润百万元127249328421增长率12253965831822839EPS元股018035046058市盈率PE3951201015251188市净率PB163151137123EVEBITDA1148478218012资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入8629109831370416833营业收入48273248228营业成本776097831215114902营业利润1227957319284税金及附加51607593归属于母公司净利润1225966318284销售费用467582767959获利能力管理费用179220274337毛利率101109113115研发费用747796118净利率15232425财务费用-98242119ROE417590104资产减值损失-7000ROIC308698108营业利润131257339435偿债能力营业外收入3444资产负债率604714688749营业外支出10333流动比率140126132125利润总额125258339436营运能力所得税481114应收账款周转率255257257257净利润121249328421存货周转率3038295729702975归母净利润127249328421总资产周转率104113118120每股收益元018035046058每股指标元资产负债表每股收益018035046058货币资金2782352243875365每股净资产425460505563交易性金融资产15151515估值比率应收票据及应收账款2889575550088227PE3951201015251188预付款项265281349428PB163151137123存货262481442690流动资产合计6512103951052415125现金流量表固定资产451407362316净利润121249328421在建工程271217折旧和摊销108656768无形资产193193193193营运资本变动112421467485非流动资产合计1262122211821141其他-14424038资产总计7773116171170716266经营活动现金流净额3257779021013短期借款379379379379资本开支-52-23-25-25应付票据及应付账款39807407707311101其他-2578其他流动负债287453549660投资活动现金流净额-54-18-18-16流动负债合计46468240800212140股权融资57000其他51515151债务融资-465000非流动负债合计51515151其他327-19-19-19负债合计46978291805312191筹资活动现金流净额-81-19-19-19股本721721721721现金及现金等价物净增加额245740865978资本公积金1986198619861986未分配利润3635758541212少数股东权益11111111其他-53382145所有者权益合计3077332636544076负债和所有者权益总计7773116171170716266资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5