1H23业绩暂时承压
　　公司1H23，实现营收48.90亿元，同/环比-35.94%/-52.72%；实现归母净利润0.65亿元，同/环比-91.49%/-91.18%，受需求较弱以及原材料价格波动影响，业绩同比明显下降。考虑正极材料需求较弱且竞争加剧，我们下修出货量与价格假设，预计公司23-25年EPS预测值为0.41/0.67/0.83元（前值0.76/0.94/1.10元）。参考可比公司23年Wind一致预期下平均PE 16倍，考虑到公司产能快速扩张，产品结构升级保障盈利能力，给予公司23年目标PE 26倍，对应目标价10.58元（前值16.76元），下调为“增持”评级。
　　2Q23营收与盈利能力环比修复
　　公司2Q23实现营业收入29.55亿元，同/环比-30.30%/+52.79%；归母净利润0.64亿元，同/环比-86%/+6744.26%，下游客户去库需求较弱以及碳酸锂价格大幅波动导致公司盈利能力承压。2Q23毛利率7.24%，同/环比-11.36pct/+3.65pct，1Q23由于下游需求较弱导致公司产能利用率偏低及高价库存拖累，公司毛利率大幅下降，Q2随着需求回暖，产能利用率回升，毛利率环比明显回升。1H23期间费用率4.44%，同比-0.6pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.03pct、+0.09pct、-0.93pct、+0.21pct，研发费用率下降较多主要系上游原材料价格下降，研发材料投入减少。
　　产能快速扩建，出货结构优化
　　今年年底公司三元产能预计达到12万吨，磷酸铁锂产能达到6万吨，前驱体产能约3万吨。其中磷酸铁锂产品完成批次稳定性验证和小批量试产，预计Q3批量出货。另外，公司5月17日公告，投资100亿元于福建省福清市新建三元正极材料（配套三元前驱体生产线）和磷酸铁锂正极材料，将大幅提升公司正极材料产能。产品结构优化有助支撑单吨盈利，随着公司中镍高电压单晶及高镍三元出货占比提高，以及前驱体自供比例进一步提高，有望保障公司盈利能力。
　　新技术顺利推进，前瞻布局奠定基础
　　公司前沿技术开发顺利，1）超高镍三元：实现了百吨级出货，通过了大圆柱动力电池项目的审核；2）高镍三元：第二代高功率高镍NCA稳定性得到改善，实现百吨级交付；3）高电压快充三元：开发迭代品进一步降本，产线批次稳定性样品通过客户的评估；4）高功率三元：新款混合动力汽车电池进入先行量产验证阶段；5）钠电正极：第一代产品开发基本定型，实现吨级销售。
　　风险提示：公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告长远锂科688779CH2Q23盈利能力环比修复华泰研究中报点评投资评级下调增持2023年8月20日中国内地新能源及动力系统目标价人民币1058研究员申建国1H23业绩暂时承压SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388公司1H23实现营收4890亿元同环比-3594-5272实现归母净利润065亿元同环比-9149-9118受需求较弱以及原材料价格波研究员边文姣动影响业绩同比明显下降考虑正极材料需求较弱且竞争加剧我们下修SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom出货量与价格假设预计公司年预测值为元前SFCNoBSJ399867558277641123-25EPS041067083值076094110元参考可比公司23年Wind一致预期下平均PE16倍联系人连楷昇考虑到公司产能快速扩张产品结构升级保障盈利能力给予公司23年目SACNoS0570122050061liankaishenghtsccom标PE26倍对应目标价1058元前值1676元下调为增持评级8621289722282Q23营收与盈利能力环比修复华泰证券研究所分析师名录公司2Q23实现营业收入2955亿元同环比-30305279归母净利润064亿元同环比-86674426下游客户去库需求较弱以及碳酸锂价格大幅波动导致公司盈利能力承压2Q23毛利率724同环比-1136pct365pct1Q23由于下游需求较弱导致公司产能利用率偏低及高价库存拖累公司毛利率大幅下降Q2随着需求回暖产能利用率回升毛利率环比明显回升1H23期间费用率444同比-06pct其中销售管理研发财务费用率分别同比003pct009pct-093pct021pct研发费用率下降较多主要系上游原材料价格下降研发材料投入减少基本数据产能快速扩建出货结构优化目标价人民币1058今年年底公司三元产能预计达到12万吨磷酸铁锂产能达到6万吨前驱收盘价人民币截至8月18日983市值人民币百万18964体产能约3万吨其中磷酸铁锂产品完成批次稳定性验证和小批量试产预6个月平均日成交额人民币百万10411计Q3批量出货另外公司5月17日公告投资100亿元于福建省福清52周价格范围人民币973-1800市新建三元正极材料配套三元前驱体生产线和磷酸铁锂正极材料将大BVPS人民币401幅提升公司正极材料产能产品结构优化有助支撑单吨盈利随着公司中镍高电压单晶及高镍三元出货占比提高以及前驱体自供比例进一步提高有股价走势图望保障公司盈利能力长远锂科人民币相对沪深300新技术顺利推进前瞻布局奠定基础185公司前沿技术开发顺利1超高镍三元实现了百吨级出货通过了大圆161柱动力电池项目的审核2高镍三元第二代高功率高镍NCA稳定性得148到改善实现百吨级交付3高电压快充三元开发迭代品进一步降本1114产线批次稳定性样品通过客户的评估4高功率三元新款混合动力汽车920电池进入先行量产验证阶段5钠电正极第一代产品开发基本定型实Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23现吨级销售资料来源Wind风险提示公司产能扩张不及预期行业竞争加剧下游需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万684117975136411929421914-2402516275241141431358归属母公司净利润人民币百万7006414897848612991596-5381711259473165502290EPS人民币最新摊薄036077041067083ROE1445203492213591451PE倍27071273241614601188PB倍291234213186161EVEBITDA倍199697519171048977资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1长远锂科688779CH图表1营业收入及同比增速图表2归母净利润及同比增速亿元亿元营业收入营业收入yoy右轴归母净利润归母净利润yoy右轴2003001660018025014500160124001402001201030015010082001008061006050404002-100200-500-200201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3综合毛利率与净利率变化图表4各项费用率变化销售费用率管理费用率毛利率净利率207研发费用率财务费用率1861651412410382614020-1201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2长远锂科688779CH盈利预测和估值收入拆分和关键假设1三元材料出货量公司22年出货量66万吨23年由于国内下游客户去库存导致需求增速放缓我们估计公司新增4万吨三元材料产能或在23年底投放预计24年起公司出货量增速重新提升预计23-25年出货量分别为73103133万吨此前预计23-25年出货量分别为103133166万吨价格三元材料定价采用原材料成本加工费定价模式其中原材料主要为碳酸锂参考Wind56系三元材料8月17日价格约161182万元吨不含税我们假设23年均价为1682万元吨参考华泰有色观点由于碳酸锂产能释放今年开始转向供给过剩进入长期价格下行周期预测2024-2025年电池级碳酸锂均价为2015万元吨含税2023年6月20日铷铯地勘稳固锂盐浪沙淘尽始见金考虑碳酸锂后续降价假设24-25年均价分别为15991405万元吨预计23-25均价分别为181815471415万元吨毛利率公司2122年三元材料毛利率分别为16661405对应单吨毛利为249381万元吨主要系22年需求快速增长以及受益于碳酸锂价格上涨带来的单价上涨23年起碳酸锂价格快速下降而公司库存碳酸锂成本较高以及产能利用率较低推高单位成本且23年三元材料需求增速放缓而产能快速释放竞争明显加剧因此我们预计23年三元材料单吨毛利下降幅度较大23年单吨毛利预计为195万元吨24-25年预计随着行业竞争加剧单吨毛利预计仍逐渐下行预计为192178万元吨对应23-25年公司毛利率分别为115912001265此前假设23-25年分别为1316136713982磷酸铁锂出货量公司今年新增磷酸铁锂产能约3万吨我们预计全年出货约2万吨公司铁锂现规划总产能6万吨随着产能释放出货量有望稳步增长假设2425出货量分别为45585万吨此前预计23-25年分别为245585万吨价格参考Wind磷酸铁锂8月17日价格约712万元吨不含税考虑公司出货主要集中在下半年预计今年下半年碳酸锂价格将继续下降我们假设23年单价681万元吨考虑磷酸铁锂新增产能释放较多且产品差异化较低竞争加剧明显加之后续碳酸锂价格下降我们假设24-25年均价仍将持续下降分别为628552万元吨此前预计23-25年分别为660636626万元吨毛利率参考磷酸铁锂公司湖南裕能19-22年平均单吨毛利为12万元吨考虑行业供给过剩竞争加剧且公司产能规模较小单位成本较高我们假设公司23年单吨毛利为072万元吨后续考虑行业竞争仍较为激烈预计单吨毛利或仍将持续下行预计24-25年为062052万元吨对应23-25年毛利率分别为1059895此前预计23-25年分别为130117105免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3长远锂科688779CH图表5公司收入拆分对比2020A2021A2022A2023E2024E2025E三元-最新收入亿元2001679717909122781646718684yoy240163-313413单价万元吨107414972709168215991405出货量万吨18645466173010301330毛利率142416661405115912001265三元-此前收入亿元2001679717909187792062223460yoy24016351014单价万元吨107414972709181815471415出货量万吨186454661103313331658毛利率142416661405131613671398磷酸铁锂-最新收入亿元136328263230yoy10714单价万元吨681628552出货量万吨200450585毛利率1050980950磷酸铁锂-此前收入亿元132028623662yoy11728单价万元吨660636626出货量万吨200450585毛利率130011701050总计-最新收入亿元2011684117975136411929421914yoy240163-244114毛利率144716851419114811681219总计-此前收入亿元2011684117975200992348427123yoy240163121715毛利率144716851419131513431351资料来源Wind华泰研究预测图表6可比公司估值表Wind一致预期截至2023年8月18日收盘价收盘价EPS元PE倍证券代码证券简称元2023E2024E2025E2023E2024E2025E688005CH容百科技520729340952717761272988688707CH振华新材2662142783561244958748688778CH厦钨新能41643254455531281936753300919CH中伟股份583314444554185913141052688148CH芳源股份96404807709820041250985均值16331146905688779CH长远锂科983041067083241614601188资料来源BloombergWind华泰研究风险提示公司产能扩张不及预期行业竞争加剧下游需求不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4长远锂科688779CH图表7长远锂科PE-Bands图表8长远锂科PB-Bands人民币长远锂科25x40x人民币长远锂科23x62x50x65x75x100x138x177x56100753850192500Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5长远锂科688779CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产635513192119141660917127营业收入684117975136411929421914现金12794892371357065964营业成本568815425120761704119243应收账款22033862393344565284营业税金及附加16856075461065217406其他应收账款015013008022012营业费用14921930191027013068预付账款11012126765300201248753管理费用73711090888671157612710存货15772259205328153106财务费用1205337550513535其他流动资产11862052216234302686资产减值损失1988858270446306801非流动资产30434465471253025752公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益10521901000000000固定投资16882784305435383932营业利润7753616478657714361766无形资产3733136378438264940952821营业外收入405881662649731其他非流动资产981341317122012711292营业外支出136407220255294资产总计939817657166252191122879利润总额7780516518701914401770流动负债27215785407981587630所得税77411619485331412317356短期借款2874500622495003201净利润7006414897848612991596应付账款16882030142134482050少数股东损益000000000000000其他流动负债10043750203647052379归属母公司净利润7006414897848612991596非流动负债154313751364035483448EBITDA896091830102416162025长期借款00059760487213945429505EPS人民币基本044077041067083其他非流动负债154313153315331533153负债合计2875953677191170611078主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本19291929192919291929成长能力资本公积35513551355135513551营业收入2402516275241141431358留存公积10432322310744066002营业利润6045211238474265892293归属母公司股东权益6523812189061020511801归属母公司净利润5381711259473165502290负债和股东权益939817657166252191122879获利能力毛利率16851419114811681219现金流量表净利率1024829575673728会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1445203492213591451经营活动现金6321730309135335122134ROIC1289219080015691277净利润7006414897848612991596偿债能力折旧摊销1315918121193782291326686资产负债率30595401464353434842财务费用1205337550513535净负债比率165713757551984696投资损失10521901000000000流动比率234228292204224营运资金变动14551445231120023975速动比率167185238165181其他经营现金7366125151513741663营运能力投资活动现金9578546750441358204471765总资产周转率097133080100098资本支出9580746803440638198771690应收账款周转率431593350460450长期投资000000000000000应付账款周转率504830700700700其他投资现金023052073057074每股指标人民币筹资活动现金2662368130980268674每股收益最新摊薄036077041067083短期借款2874237461749617493196每股经营现金流最新摊薄033016070182111长期借款000597601103992679949每股净资产最新摊薄338421462529612普通股增加48230000000000000估值比率资本公积增加2165000000000000PE倍27071273241614601188其他筹资现金1426310751020629903183PB倍291234213186161现金净增加额10713521179726112938EVEBITDA倍199697519171048977资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6长远锂科688779CH免责声明分析师声明本人申建国边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7长远锂科688779CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员长远锂科688779CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师申建国边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入长远锂科688779CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8长远锂科688779CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9