22年营收、归母净利保持同比高增长
　　公司22年营业收入与盈利能力大幅增长，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润179.75/14.90/14.37亿元，同比+162.8%/+112.6%/+110.6%。考虑到下游需求较弱以及行业竞争加剧，我们下修三元材料出货量与价格假设，预计23-25年EPS为0.76/0.94/1.10元（原预测23-24年为0.99/1.20元）。参考可比公司23年Wind一致预期下PE均值13倍，考虑到公司产能快速扩张，前驱体自供比例高成本存在优势，产品结构升级保障盈利能力，给予公司23年目标PE 22倍，对应目标价16.76元（前值23.77元），维持“买入”评级。
　　22年营收与利润同比大增，23Q1盈利能力承压
　　22年正极材料销量6.6万吨，同比+46%。22年公司整体毛利率14.19%，同比-2.66pcts；净利率8.29%，同比-1.96pcts，正极材料单吨扣非净利2.1万元以上，同比显著提升，主要系规模效应下单位成本降低，及公司跟供应商签订长单等减缓原材料成本波动。23Q1实现营收/归母净利19.34/0.01亿元，同比-43.0%/-99.7%，环比-63.4%/-100.0%，整体毛利率3.59%，同环比-12.01pcts/-6.79pcts；净利率0.05%，同环比-8.91pcts /-7.07pcts，推测主要系下游需求较弱及高价库存拖累。22年底公司正极材料库存0.44万吨，存货净值22.6亿元（原材料/在产品/库存商品为6.6/1.7/10.8亿元）。
　　规模效应显现，产品结构优化有助提升盈利能力
　　公司正极材料一期项目产能4万吨/年全面实现满负荷运营，二期项目4万吨/年部分产线完成建设并试运行，三元材料产能达到12万吨。另外，6万吨磷酸铁锂产能今年一季度投产，处于产线验证和爬坡阶段。产品结构优化有助支撑单吨盈利，随着公司中镍高电压单晶及高镍三元出货占比提高，以及前驱体自供比例进一步提高，有望保障公司盈利能力。
　　新技术顺利推进，前瞻布局奠定基础
　　公司前沿技术开发顺利，为下一步快速发展奠定基础。1）超高镍三元：超高镍9系材料完成从前驱体到正极材料的开发和产线验证，实现了百吨级批量生产和销售；2）高电压三元：“高电压三元低钴单晶材料的开发及产业化”技术通过科技成果评价，相关工艺技术达国际领先水平；3）磷酸铁锂：动力型磷酸铁锂进入中试研究，工艺基本定型；4）钠电正极：钠电前驱体和正极材料均进入吨级中试阶段，关键指标同比具有优势；5）动力电池回收：完成优先提锂技术开发，在前端实现锂的选择性浸出，使得锂回收率得到提升，回收的碳酸锂达电池级标准。
　　风险提示：公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。