公司2022年业绩预告符合预期，正极材料单吨净利维持高位，成本控制水平优异，钠电正极有望贡献利润。我们预计公司将受益于产能扩张及新品上市带来的利润增长，考虑公司超越同行的盈利能力，给予公司2023年19倍PE估值，维持公司目标价20元不变，维持公司“买入”评级。
　　▍公司2022年业绩预告符合预期，季度利润保持增长。公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润14-16亿元，同比增长99.8%-128.4%；Q4预计实现归母净利润2.86-4.86亿元，同比增长34.1%-127.7%。
　　▍预计Q4正极材料销量环比增长，在建项目顺利推进。我们预计22Q4公司三元材料出货量约1.9万吨，全年出货量预计6.7万吨。公司4万吨/年正极材料一期项目全面实现满负荷运营，二期项目部分产线完成建设并试运行，公司预计23Q2开始产能爬坡，2023年三元材料全年有效产能有望超10万吨。公司预计6万吨/年磷酸铁锂项目于23Q1投产并开始产能爬坡，2023年全年出货有望达到2-3万吨。
　　▍规模效应叠加供应链管理，单吨盈利能力维持高位。我们按照利润预告中值计算，公司正极材料2022年单吨净利约2.2万元，22Q4单吨净利约2万元。公司新产线投入使用大幅提高生产效率，产能增长凸显规模效应，制造成本进一步下降。22Q4原材料价格波动较大，公司通过实施择时跟供应商签订长单等采购策略，保障了公司原材料供应稳定，减少库存减值风险。
　　▍钠电正极获下游客户认可，预计2023年即将中试。公司研发实力雄厚，钠电正极三种技术路线均有涉及，其中向下游大客户提供的层状氧化物路线样品性能表现优异，在竞品中属第一梯队。根据客户的需求，公司将于今年改造一条原有产线用于做钠电正极中试线，投产后预计将贡献一定利润。
　　▍风险因素：行业技术路线变动；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料供应和价格大幅波动；产能建设不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2022年业绩预告符合预期，正极材料单吨净利维持高位，成本控制水平优异，2023年钠电正极有望贡献利润。我们预计公司将维持较高盈利水平，并受益于产能扩张及新品上市带来的利润增长，维持公司2022-24年归母净利润预测值为15.51/20.09/23.96亿元，对应2022-24年EPS预测值为0.80/1.04/1.24元/股。当前正极材料行业可比公司（厦钨新能、当升科技和振华新材）2023年平均PE估值水平为15倍，考虑公司超越同行的盈利能力，维持公司2023年19倍PE估值，维持公司目标价为20元，维持公司“买入”评级。
　　

研究报告全文：2022年业绩预告符合预期盈利能力维持高位长远锂科688779SH2022年业绩预告点评202319中信证券研究部核心观点公司2022年业绩预告符合预期正极材料单吨净利维持高位成本控制水平优异钠电正极有望贡献利润我们预计公司将受益于产能扩张及新品上市带来的利润增长考虑公司超越同行的盈利能力给予公司2023年19倍PE估值维持公司目标价20元不变维持公司买入评级公司2022年业绩预告符合预期季度利润保持增长公司发布2022年业绩预告预计2022年实现归母净利润14-16亿元同比增长998-1284Q4拜俊飞预计实现归母净利润亿元同比增长金属分析师286-486341-1277S1010521070006预计Q4正极材料销量环比增长在建项目顺利推进我们预计22Q4公司三元材料出货量约19万吨全年出货量预计67万吨公司4万吨年正极材料一期项目全面实现满负荷运营二期项目部分产线完成建设并试运行公司预计23Q2开始产能爬坡2023年三元材料全年有效产能有望超10万吨公司预计6万吨年磷酸铁锂项目于23Q1投产并开始产能爬坡2023年全年出货有望达到2-3万吨规模效应叠加供应链管理单吨盈利能力维持高位我们按照利润预告中值计敖翀算公司正极材料2022年单吨净利约22万元22Q4单吨净利约2万元公周期产业首席司新产线投入使用大幅提高生产效率产能增长凸显规模效应制造成本进一分析师步下降22Q4原材料价格波动较大公司通过实施择时跟供应商签订长单等采S1010515020001购策略保障了公司原材料供应稳定减少库存减值风险钠电正极获下游客户认可预计2023年即将中试公司研发实力雄厚钠电正极三种技术路线均有涉及其中向下游大客户提供的层状氧化物路线样品性能表现优异在竞品中属第一梯队根据客户的需求公司将于今年改造一条原有产线用于做钠电正极中试线投产后预计将贡献一定利润风险因素行业技术路线变动行业竞争加剧下游需求不及预期原材料供应和价格大幅波动产能建设不及预期盈利预测估值与评级公司2022年业绩预告符合预期正极材料单吨净利维持高位成本控制水平优异2023年钠电正极有望贡献利润我们预计公司将维持较高盈利水平并受益于产能扩张及新品上市带来的利润增长维持公司2022-24年归母净利润预测值为155120092396亿元对应2022-24年EPS预测值为080104124元股当前正极材料行业可比公司厦钨新能当升科技和振华新材2023年平均PE估值水平为15倍考虑公司超越同行的盈利能力维持公司2023年19倍PE估值维持公司目标价为20元维持公司买入评级长远锂科688779SH项目年度202020212022E2023E2024E评级买入维持营业收入百万元201063684117204599728655533175735当前价1567元营业收入增长率YoY-272401994011目标价2000元总股本1929百万股净利润百万元1097970064155060200885239634流通股本1014百万股净利润增长率YoY-475381213019总市值302亿元每股收益EPS基本元006036080104124近三月日均成交额251百万元毛利率141714131452周最高最低价23311387元净资产收益率ROE3461074199220842025近1月绝对涨幅-572每股净资产元165338404500613近6月绝对涨幅-2935PE2612435196151126近月绝对涨幅12-3211PB9546393126PS15044151110EVEBITDA132833815111697资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202316证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明长远锂科年业绩预告点评688779SH2022202319利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入20116841204602865631757货币资金2381279276222922541营业成本17205688175812479427348存货7051577286536133799毛利率145169141135139应收账款9702203493167057209税金及附加1117539990其他流动资产8011296327544344341销售费用1015315770流动资产27136355138321704417889销售费用率0502020202固定资产15831688248645225350管理费用8374123215238长期股权投资00000管理费用率4211060808无形资产246373373373373财务费用31261231其他长期资产129981132310981150财务费用率-01-02000001非流动资产19583043418259936873研发费用10228783911461191资产总计46719398180152303724762研发费用率5142414038短期借款029181348278投资收益0111179应付账款5701688281344134622EBITDA228896200926073135其他流动负债8291004383652524608营业利润110775188023572813流动负债139927216830100139508营业利润率5471133919823886长期借款00000营业外收入741177其他长期负债97154339933843419营业外支出11011非流动性负债97154339933843419利润总额116778189123632819负债合计14962875102291339812927所得税677340355423股本14471929192919291929所得税率5399180150150资本公积13863551347334733473少数股东损益00000归属于母公司所317565237786964011835归属于母公司股有者权益合计110701155120092396东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计55102767075317565237786964011835负债股东权益总计46719398180152303724762现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润110701155120092396增长率折旧和摊销116132124232285营业收入-27324021991401108营运资金的变化-186-1455-2036-666-1033营业利润-49660451425254193其他经营现金流5-942041净利润-46853821213296193经营现金流合计45-632-35815941690利润率资本支出-224-958-1062-2110-1233毛利率145169141135139投资收益0-11-11-7-9EBITDAMargin113131989199其他投资现金流011-2016868净利率55102767075投资现金流合计-223-958-1274-2049-1174回报率权益变化02647-7800净资产收益率35107199208202负债变化-5-133397152-35总资产收益率2475868797股利支出00-210-155-201其他其他融资现金流-1276-12-31资产负债率320306568582522融资现金流合计-626623115-15-267现金及现金等价所得税率5399180150150-18410721483-470248股利支付率物净增加额00300100100100资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1长远锂科688779对应持股业务类别自营持股比例050另类投资子公司限售持股比例074限售起始日2021年08月11日限售期24个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利4