我们首次覆盖光纤环上市第一股：长盈通（688143.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：
　　光纤环“小巨人”；打通光纤环产业链上下游。1）公司2010年成立，专注于光纤环及特种光纤综合解决方案的研发、生产和销售，以光纤环绕制业务为起点，向产业链上下游延伸，打通“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链，不断丰富产品线，打造光纤环及特种光纤领域专业化、精细化、特色化和新颖化产品和服务全流程解决方案的核心竞争力。2）2022年12月，公司于科创板上市募资净额7.6亿元主要用于特种光纤光缆、光器件产能建设项目，进一步扩充产能。3）2023年7月，公司完成2023年股权激励计划第一类限制性股票授予登记工作，彰显长期发展信心。
　　盈利能力持续较强；募投扩产打开产能空间。1）2018～2022年，公司营收由1.39亿元逐年增长至3.14亿元，CAGR=22.6%；归母净利润由0.22亿元逐年增长至0.81亿元，CAGR=38.5%。2）2022年，公司光纤环器件营收占比44.7%；特种光纤营收占比34.7%，为公司的核心产品，此外公司布局包括光纤环用胶粘剂、相关热控材料在内的新型材料，2022年营收同比大幅增长78.2%，产品具备较强市场竞争力。3）公司各项业务产销率保持在90%以上，募投项目扩产加大产能，此外未来随着公司自产特种光纤应用的拓展、自产特种光纤、光纤环及相关产品的收入将进一步增长，盈利能力将进一步提升。
　　制导装备产业链景气上行；水听器等新兴领域空间可期。1）在惯性导航领域，光纤环的技术水平直接决定光纤陀螺的精度，根据公司招股书，光纤环成本约占光纤陀螺总成本36%，2024年光纤陀螺市场规模可达257.7亿元，由此测算2024年光纤环应用于光纤陀螺的市场规模超过90亿元。2）光纤水听器需要在海水盐雾腐蚀、水下高压等恶劣环境下稳定工作，关键部件是光纤绕制的水听器敏感环，在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命。公司光纤环器件产品包括水听器敏感环，目前，我国部分沿海地区的“十四五”规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标，光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用，进一步带动公司相关产品需求。
　　投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，是国家级专精特新“小巨人”企业，具备一体化微型产业链，实现产业协同发展，具备较强成本控制能力和产业扩展能力，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是1.01亿元、1.43亿元、1.90亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是38x/27x/20x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期、产品研发不及预期、下游需求不及预期等

研究报告全文：长盈通688143SH首次覆盖报告信息化系列4光纤环小巨人一体化产业链布局2023年08月18日我们首次覆盖光纤环上市第一股长盈通688143SH给予推荐评级推荐首次评级主要理由如下当前价格3163元光纤环小巨人打通光纤环产业链上下游1公司2010年成立专注于光纤环及特种光纤综合解决方案的研发生产和销售以光纤环绕制业务为起TableAuthor点向产业链上下游延伸打通环-纤-胶-模块-设备一体化微型产业链不断丰富产品线打造光纤环及特种光纤领域专业化精细化特色化和新颖化产品和服务全流程解决方案的核心竞争力22022年12月公司于科创板上市募资净额76亿元主要用于特种光纤光缆光器件产能建设项目进一步扩充产能32023年7月公司完成2023年股权激励计划第一类限制性股票授予登记工作彰显长期发展信心盈利能力持续较强募投扩产打开产能空间120182022年公司营收由139亿元逐年增长至314亿元CAGR226归母净利润由022亿元分析师尹会伟逐年增长至081亿元CAGR38522022年公司光纤环器件营收占比执业证书S0100521120005电话010-85127667447特种光纤营收占比347为公司的核心产品此外公司布局包括光纤邮箱yinhuiweimszqcom环用胶粘剂相关热控材料在内的新型材料2022年营收同比大幅增长782研究助理孔厚融产品具备较强市场竞争力3公司各项业务产销率保持在90以上募投项目执业证书S0100122020003扩产加大产能此外未来随着公司自产特种光纤应用的拓展自产特种光纤光电话010-85127664邮箱konghourongmszqcom纤环及相关产品的收入将进一步增长盈利能力将进一步提升研究助理赵博轩制导装备产业链景气上行水听器等新兴领域空间可期1在惯性导航领执业证书S0100122030069域光纤环的技术水平直接决定光纤陀螺的精度根据公司招股书光纤环成本电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom约占光纤陀螺总成本362024年光纤陀螺市场规模可达2577亿元由此测研究助理冯鑫算2024年光纤环应用于光纤陀螺的市场规模超过90亿元2光纤水听器需要执业证书S0100122090013在海水盐雾腐蚀水下高压等恶劣环境下稳定工作关键部件是光纤绕制的水听电话021-80508460邮箱fengxinyjmszqcom器敏感环在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命公司光纤环器件产品包括水听器敏感环目前我国部分沿海地区的十四五规划中已经提出了相关研究推进海洋立体观测网建设目标光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应1盟升电子688311SH首次覆盖报告用进一步带动公司相关产品需求信息化系列3制导装备核心配套商前瞻投资建议公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商布局电子对抗-20230423是国家级专精特新小巨人企业具备一体化微型产业链实现产业协同发展2国博电子688375SH首次覆盖报告具备较强成本控制能力和产业扩展能力拥有稳定可靠规模化生产交付能力我信息化系列2先进雷达TR组件龙头射们预计公司20232025年归母净利润分别是101亿元143亿元190亿元频芯片领跑者-202212253智明达688636SH首次覆盖报告当前股价对应20232025年PE分别是38x27x20x我们考虑到公司传统业信息化系列1多领域拓展成长性好高务的发展空间及新业务的加快布局首次覆盖给予推荐评级研发民企龙头潜力大-20220828风险提示项目建设不及预期产品研发不及预期下游需求不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元314393533710增长率198254355332归属母公司股东净利润百万元81101143190增长率55250413329每股收益元066082116154PE48382720PB31292623资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1长盈通688143军工目录1光纤环小巨人布局一体化产业链311光纤环及特种光纤核心提供商深耕惯性导航领域312营收利润稳步增长盈利能力突出52制导装备需求弹性大核心配套将充分受益821惯导系统具备强自主性市场增长较快822光纤陀螺惯性技术领域主流的陀螺仪1023光纤环光纤陀螺核心组件直接决定光纤陀螺精度113募投扩产应对需求景气股权激励彰显长期信心1631特种产品营收占比80以上盈利能力持续较强1632供应商及客户较为集中市场占有率领先1733打通一体化微型产业链核心技术领先1934IPO募投扩产打造成长空间股权激励彰显发展信心204同业比较规模相对较小盈利水平较强225盈利预测与投资建议2451盈利预测假设与业务拆分2452估值分析与投资建议256风险提示26插图目录28表格目录29本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2长盈通688143军工1光纤环小巨人布局一体化产业链11光纤环及特种光纤核心提供商深耕惯性导航领域光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商公司2010年成立专注于光纤环及特种光纤综合解决方案的研发生产和销售以光纤环绕制业务为起点向产业链上下游延伸不断丰富产品线打造光纤环及特种光纤领域专业化精细化特色化和新颖化产品和服务全流程解决方案的核心竞争力120102015年公司通过光纤环技术开拓特种光纤陀螺市场当时国内光纤陀螺及惯导产业尚处于起步阶段公司看好光纤陀螺发展前景与保偏光纤生产厂商优势互补相互合作进入惯导核心客户的供应体系推进光纤陀螺工程化应用从而推动光纤环在光纤陀螺市场的发展22016年至今公司自主研发以保偏光纤为代表的特种光纤打通光纤环上下游公司在国内率先研制某型保偏光子晶体光纤主要技术指标达到国际先进水平熊猫型保偏光纤达到国内领先水平公司向光纤环上下游延伸打通环-纤-胶-模块-设备一体化微型产业链图1发展历程深耕行业十余年光纤陀螺核心器件光纤环小巨人成立新型材料部新型材料事多项国家级科保偏光子晶体公告2023年公司成立研究特种新型材业部孵化为技预研课题均光纤研发成功股权激励草案料和相变材料武汉长盈鑫顺利通过验收201072012920154201662022122010520123201411201612021420235与德国组建光纤环成功研发特种光纤达到公司科创板上市生产线绕环设备Supertek国际先进水平战略合作资料来源公司官网wind民生证券研究院实控人为皮亚斌先生持股2035公司董事长总裁皮亚斌系第一大股东截至2023年一季度末皮亚斌直接持股1947通过盈众投资间接持股088合计持股2035公司直接间接控股7家子公司1长盈鑫科技主要产品为胶粘剂和涂覆材料胶粘剂用于光纤陀螺环圈的封装涂覆材料是光纤生产中的主要原材料之一其业务属于公司业务的上游2北京长盈通控股河北长盈通未实际开展业务3河北长盈通拟开发MEMS陀螺此外也接受公司委托从事部分光纤环产品的绕环工序外协加工业务4长盈通计量主要产品包括光纤环生产设备特种光纤生产设备等其业务属于公司业务的上游5海南长盈通从事海洋监测工业激光等非光纤陀螺市场业务属于公司业务的下游6长盈通特种线缆成立于2023年4月公司持股707长盈通热控主要产品是相变材料和相变热控产品其业务属于公司业务的上游本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3长盈通688143军工图2股权结构实控人董事长总裁皮亚斌持股20352667航天国武汉金清控银武汉盈惠人生北京春武汉公其他皮亚斌辛军赵惠萍调创投鼎创投杏创投众投资物创投霖投资牛创投股东19476405315314254133293193092664592长盈通1001001001007065长盈鑫科技北京长盈通长盈通计量海南长盈通长盈通特种线缆长盈通热控6850河北长盈通资料来源wind民生证券研究院注数据统计截至2023年一季度末核心产品为光纤陀螺用光纤环及其主要材料保偏光纤公司主营光纤陀螺用光纤环及其主要材料保偏光纤还具备其他种类光纤环和特种光纤的量产能力并积极拓展其在工业激光器海洋监测5G通信智能电网等领域的应用具体看1光纤环器件公司现有光纤环产品包括四大类六小类200多种型号产品系列在不断完善2022年营收占比4472特种光纤公司现有特种光纤产品包括两大类十小类近100种型号2022年营收占比3473新型材料包括光纤环用胶粘剂其他光纤器件用胶粘剂及涂覆材料相关热控材料2022年营收占比774光器件设备及其他2022年营收占比78图3核心产品主营光纤陀螺用光纤环及其主要材料保偏光纤业务类别产品示例应用领域光纤陀螺用光纤环惯性导航定位定向地球物理能源勘探轨道交通等水听器敏感环用于海洋监测用于光纤水听器敏感单元将振动信号转换为光信号等光纤环器件电流互感延时环用于智能电网满足FOCT的延时需求等通信延时环包括5G平绕环雷达导航5G通信等光纤陀螺熔锥型保偏耦合器偏振敏感器件光纤偏振传感器铌酸熊猫型保偏光纤锂波导尾纤等弯曲不敏感光纤光纤水听器弯曲半径要求苛刻的器件和光缆数据信号传输等特种光纤保偏光子晶体光纤光纤陀螺偏振器件激光器等各类光子光纤宽带单模传输能量传输气体及液体传感光纤通信光纤激光器等大直径异形结构光纤激光合束组件激光耦合激光切割表面熔覆等紫外固化光纤陀螺用粘胶剂光纤陀螺用胶粘剂用于光纤陀螺环圈的封装主要作用是均匀地分布于胶粘剂环体固定绕制的光纤让光纤保持特定的绕制状态同时防止光纤脱和涂覆材料皮断裂根据不同工艺及不同结构的光纤环可提供多种热固化及紫外热固化光纤陀螺用粘胶剂固化的胶粘剂绕环机在用于自身加工生产的同时公司也将部分设备对外出售以满足客光器件设备户的生产或试验用设备配套需求包括通用设备及定制化设备设备需及其他分纤机要结合产品生产工艺定制化处理才能发挥最大的作用资料来源长盈通招股说明书公司官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4长盈通688143军工12营收利润稳步增长盈利能力突出20182022年营收和归母净利润稳步增长1营收端20182022年公司营收由139亿元逐年增长至314亿元CAGR2261Q23营收同比下滑551至023亿元主要系下游客户订单计划放缓光纤环器件和特种光纤产品销量减少所致2利润端20182022年公司归母净利润由022亿元逐年增长至081亿元CAGR3851Q23归母净利润为-0085亿元1Q22为0091亿元1Q23转亏主要系营收下降导致产品销售利润降低同时公司为保持研发方面的技术水平研发费用同比增加较多且管理费用增加较多所致图420181Q23营业收入及同比增速图520181Q23归母净利润及同比增速5亿元6011亿元200081281124212231300771200542620060474232205400221816214-30-40亿01-551元-60-008-120023-1930-90-04-200201820192020202120221Q23201820192020202120221Q23营业收入归母净利润YoYYoY资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院盈利水平持续较强且总体稳定1毛利率20182022年公司毛利率在473610区间波动主要系产品结构变化所致公司持续保持较强的盈利水平2净利率20182022年公司净利率在159292区间波动1Q23转亏系费用增加及下游需求放缓影响图620181Q23毛利率及趋势图720181Q23净利率及趋势80506102622922595692506054754225159473436400亿20元-250-50-367201820192020202120221Q23201820192020202120221Q23毛利率净利率资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5长盈通688143军工期间费用率总体稳定持续加大研发投入1期间费用率20182022年公司期间费用率在249290区间波动总体稳定其中销售费用规模较小销售费用率相对稳定主要由职工薪酬业务招待费及差旅费等构成管理费用主要由职工薪酬折旧及摊销和股份支付费用构成1Q23期间费用率大幅增加主要系确认收入较少及研发费用和管理费用同比增加较多所致2研发费用及研发费用率公司重视技术研发研发投入与已有产品的优化升级新产品开发和新技术储备直接相关持续较高的研发投入是公司保持技术优势的关键能够为未来经营业绩提供基础保障1Q23公司研发费用达008亿元同比增长426图820181Q23期间费用率及趋势图920181Q23研发费用及研发费用率13003亿元40108802533410030020187001401320402902552492692690110180008797870106210-20000201820192020202120221Q23201820192020202120221Q23销售费用率管理费用率研发费用率研发费用研发费用率财务费用率期间费用率资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院应收与存货规模持续增长1应收账款及票据20192022年公司应收账款及票据规模逐年提升1Q23末公司应收账款及票据为255亿元2存货20211Q23公司存货规模持续增加1Q23末公司存货为058亿元公司存货以原材料及库存商品为主按照2022年底存货账面价值计算原材料占比640库存商品占比289在产品占比55图1020181Q23应收账款及票据及占营收比例图1120181Q23存货及占营收比例4亿元120008亿元2803040583255900062100472321962600041400330270261061180181300027000000201820192020202120221Q23201820192020202120221Q23应收账款及票据占营收比例存货占营收比例资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6长盈通688143军工合同负债彰显下游需求高景气1合同负债2022年公司合同负债增长明显主要系合同签订预收货款增加所致截至1Q23末公司合同负债为6350万元合同负债持续增加彰显下游需求的景气2经营活动现金流净额2021年公司经营活动现金流由负转增主要系销售收入增长拉动所致1Q23公司经营活动现金流为-006亿元主要系公司购买商品接受劳务支付的现金增加以及支付的其他经营活动现金增加所致图1220181Q23合同负债图1320181Q23经营活动现金流净额008亿元08亿元006060590060050403300401602002002002002001000004-003-006000-02201820192020202120221Q23201820192020202120221Q23合同负债经营活动现金流净额资料来源wind民生证券研究院注2019年及之前列示为预收款项资料来源wind民生证券研究院ROE总体稳定资产负债率呈下降趋势1ROE20182022年公司ROE在126206区间波动总体较为稳定2资产负债率20192022年公司资产负债率呈逐年下降趋势2022年IPO募资到位公司资产负债率同比减少118ppt至108图1420181Q23ROE及趋势图1520181Q23资产负债率及趋势306020647718520162162126402832701022720108091-07-100201820192020202120221Q23201820192020202120221Q23加权资产负债率ROE资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7长盈通688143军工2制导装备需求弹性大核心配套将充分受益21惯导系统具备强自主性市场增长较快惯性导航是一种不依赖外部导航信息的自主式导航定位技术惯导通过测量线加速度和角速度来解算运载体位置信息并实现定位导航由于其不向外部辐射能量不依赖于外部信息因而具备不与外界交互而自主独立工作的能力惯导系统以测量角速度的陀螺和测量线加速度的加速度计为敏感元器件根据陀螺的输出建立导航坐标系根据加速度的输出并结合初始运动状态推算出运载体的实时速度位置和航行姿态等导航参数的解算系统作为三大常见定位技术之一惯导具有强自主性强抗干扰能力和不依赖外界信号等特性同时可为运载体全面提供位置姿态速度等信息图16惯性技术应用产业链其中陀螺仪是核心组成部分上游中游下游电子元器件导航计算机信号采集元器件芯片信息处理模块终端产品惯性组合导航产品惯性测量产品等惯性器件惯性测量单元模块行业用户陀螺仪加速度计含误差建模与标定算法应用系统天线稳控系统光电稳控系统等其他参考信息设备卫星测姿模块GPS北斗里程计含高精度卫星测姿算法资料来源星网宇达招股说明书民生证券研究院惯性导航具备抗干扰等优异特性相较于卫星导航惯性导航具有以下优势1隐蔽性好不受外界电磁干扰2可全天候全球全时间工作于空中地面乃至水下3可提供位置速度航向和姿态角等运载体完备运行信息4产生的导航信息连续性好且噪声低5数据更新率高短期精度和稳定性好卫星导航系统受制于天气地理位置等因素限制但相较惯性导航性价比更高图17惯性导航卫星导航及惯性卫星组合导航对比比较项目惯性导航卫星导航惯性卫星组合导航无卫星信号时惯性导航系统仍对卫星信号依赖性不依赖卫星信号依赖于卫星信号能正常工作工作时隐蔽性隐蔽性好不受外界信息干扰易受外界干扰使用卫星导航时易受外界干扰误差随运动载体运行时间误差惯性导航系统的误差可由卫星导航定位误差误差与运载体运行时间无关不断积累导航系统修正能否提供载体姿态单个终端无法提供载体航向可提供载体航向姿态信息可提供载体航向姿态信息航向信息姿态信息产品经济成本较高较低中等资料来源理工导航招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8长盈通688143军工惯性导航系统市场快速增长光纤环长期受益我国惯性导航市场处于快速增长阶段根据中商产业研究院的数据2023年市场规模预计为325亿元20172023年复合增速为1622021年我国惯性导航系统市场主要由光纤惯导系统激光惯导系统MEMS及其他构成占比分别是333320和348图18中国惯性导航系统市场规模及同比增速图19中国惯性导航系统市场结构2021年400亿元2532520及其他光纤惯导系统300280MEMS2463483332091520017415313210100500激光惯导系统201720182019202020212022E2023E中国惯性导航市场规模320YOY资料来源中商产业研究院民生证券研究院资料来源中商产业研究院民生证券研究院国内主流惯导技术被行业科研院所掌握美国霍尼韦尔Honeywell诺格NorthropGrumman和法国赛峰SAFRAN为全球惯性技术领域顶尖的公司国内惯性导航技术格局1具备惯性传感器制造能力航天33所航天电子赛微电子等2具备惯导系统制造能力航天33所航天电子赛微电子晨曦航空星网宇达北方导航西安现代控制技术研究所兵器工业导航与控制技术研究所等民营企业多集中在中游惯导系统设计和制造上下游惯性技术的应用领域非常广民用市场的格局较为分散同质化竞争较为激烈特种市场方面惯导技术广泛应用于制导无人机舰船车辆等领域格局相对集中但受技术实力采购体系资质的限制这些领域的装备主要由中航工业中船重工兵器集团航天科技航天科工等旗下的科研院所进行研制和生产图20惯性导航技术格局区域产品类型主要企业惯性传感器HoneywellNorthropGrummanSAFRANBAE全球惯性导航系统HoneywellSAFRANBAE组合导航系统HoneywellSAFRAN惯性传感器航天33所航天电子赛微电子兵器工业导航与控制技术研究所等航天33所航天电子赛微电子晨曦航空星网宇达北方导航西安现代控制惯性导航系统中国技术研究所兵器工业导航与控制技术研究所等航天33所航天电子赛微电子晨曦航空星网宇达北方导航西安现代控制组合导航系统技术研究所等资料来源理工导航招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9长盈通688143军工22光纤陀螺惯性技术领域主流的陀螺仪光纤陀螺利用萨格纳克效应测量载体角速率信号光纤陀螺由光源探测器耦合器Y波导光纤环光信息处理电路等部分构成其中光纤环传输正反方向传播的光信号并形成正反方向光信号的光程差除光纤环外光纤陀螺的其他组成部分主要承担发出光源传输光信号光信号相位调制和光电信号转换等功能不直接参与光程差的产生过程因此光纤环是光纤陀螺的核心组件图21光纤陀螺结构示意图左图光纤陀螺光路示意图右图资料来源长盈通招股说明书民生证券研究院光纤陀螺具有长寿命耐冲击振动等优点光纤陀螺是一种全固态陀螺仪相较传统机电陀螺其主要优点在于高可靠性长寿命快速启动耐冲击和振动对重力不敏感大动态范围等具体而言1与传统机电陀螺相比光纤陀螺不使用机械转动部件所以灵敏度更高2与环形激光陀螺相比光纤陀螺不需要精密加工的光学腔克服锁区的机械偏频机构几千伏的高压电源等制造工艺更为简单使用寿命更长3与MEMS陀螺相比光纤陀螺在技术指标和环境适应性上具有优势光纤陀螺是惯性技术研究领域的主流陀螺仪根据公司招股说明书光纤陀螺早在2005年就已占据国外中近程导弹中程导弹卫星等武器装备领域50以上的用量一般而言视应用场景性能需求不同精度的光纤陀螺对应不同的应用范围涵盖从战略级武器装备到商业级民用产品的各领域中高精度的光纤陀螺主要应用在航空航天等高端武器装备领域低成本低精度光纤陀螺仪主要应用在石油勘查工业机器人等对精度要求不高的民用领域光电集成专用光纤等先进微电子与光电子技术的发展加速了光纤陀螺的小型化和低成本化图22不同精度的光纤陀螺仪具体应用领域零偏稳定性h应用领域10陆地交通工具导航机器人姿态控制照相机或者天线稳定装置110无人驾驶飞机战术导弹制导0110导航参考系统SHRS卫星姿态测量00101火炮捷联惯导航空器导航地球测量卫星定位0001001航空航天惯导系统航海导航0001精密航天器应用精密瞄准与跟踪资料来源理工导航招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10长盈通688143军工23光纤环光纤陀螺核心组件直接决定光纤陀螺精度231特种光纤中国市场需求保持快速增长光纤可分为常规通信光纤和特种光纤特种光纤是指在特定的波长上使用为了实现某特种功能而设计制造的光纤是除常规通信光纤以外的具有特殊功能的各类光纤的总称特种光纤与常规通信光纤在掺杂元素工作波长结构以及光学性能上差异较大且性质不同应用也不同根据公司招股说明书特种光纤主要市场品类是1有源光纤市场占比30352传能光纤市场占比25303保偏光纤市场占比2025图23光纤分类可分为常规通信光纤和特种光纤铒纤EDF单模光纤保偏光纤PMF常规通信光纤多模光纤耦合光纤稳相光纤光缆有源及无源器件用光纤掺镱光纤YDF无源匹配光纤GDF激光器用大芯径光纤传能光纤特种光纤抗辐射光纤光纤传感器用耐高温光纤旋转光纤弯曲不敏感光纤BI光纤资料来源长盈通招股说明书民生证券研究院光纤预制棒是光纤产业技术含量较高的原材料1光纤的产业链上游为原材料制造商和特种光纤生产设备制造商主要原料包括工业气体光纤预制棒管材光纤涂料等其中光纤预制棒是光纤光缆行业中技术含量较高及供应较为紧缺的上游产品主要用于光纤的拉制全球范围内仅有为数不多的厂家可以制造光纤预制棒长盈通研发的预制棒制备技术经过多年积累自成体系具备自主知识产权为公司光纤类产品的研发和生产提供了基础平台能力2产业链中游为光纤环光纤传感器等光器件制造商以及光器件应用的光纤陀螺系统光纤传感系统等系统产品提供商3产业链下游为各应用领域如航天通信海洋电力轨道交通等的终端用户本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11长盈通688143军工图24光纤产业链上游是原材料和设备供应商中游为光纤制造商上游中游下游原材料供应核心制造商终端应用光纤涂料通信PE材料石英管材智能电网光纤预制棒四氯化锗轨道交通光纤束管料四氯化硅其他材料医学激光设备供应特种传感生产设备汽车检测设备数据中心其他设备资料来源智研咨询公司官网民生证券研究院注长盈通的业务也包含光纤预制棒等特种光纤市场需求将保持快速增长态势1根据观研天下数据2025年全球特种光纤市场规模将达到4213亿美元20212025年CAGR176目前以中国为代表的东亚是区域经济增速较快地区另外航空航天风能燃料电池和其他新兴工业应用都将为特种光纤提供更多的市场2根据公司招股说明书2024年我国特种光纤市场规模预计将达到1874亿元随着新基建的推进国内特种光纤市场的需求将保持快速增长态势同时航天轨道交通能源医疗等领域的需求也将持续推动市场增长图25全球特种光纤市场规模及同比增速图26中国特种光纤市场规模及同比增速500亿美元30200亿元1872042140015015203001001020068131105051000000201820192020202120222023E2024E2025E全球特种光纤市场规模中国特种光纤市场规模YOYYOY资料来源观研天下民生证券研究院资料来源长盈通招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12长盈通688143军工232光纤环直接决定光纤陀螺的精度光纤环是光学敏感核心器件和重要延时器件光纤环是将特种光纤材料按照相关的体积光学振动要求采用专用光纤环绕制设备绕环机通过特殊的绕法固化工艺和胶粘剂将光纤缠绕成环状结构的一种光学器件光纤环中的光纤长度从几十米到几十公里环圈内径从几毫米到几千毫米不等绝大部分光纤环为圆形结构存在少量的椭圆等异形结构光纤环广泛应用于航天航空制导海洋监测智能电网5G通信石油钻探地震监测轨道交通等领域光纤环技术水平直接决定光纤陀螺的精度光纤陀螺是各种高技术武器装备制导和姿态控制的主要惯性部件光纤陀螺环是光纤陀螺的角速度敏感元件光纤环的绕制水平直接决定了光纤陀螺的最终精度干涉型光纤陀螺是目前应用最为广泛的一种光纤陀螺其光纤元器件一般都用保偏光纤制作一般一个光纤陀螺组合单元需要三个相互垂直布设的光纤环分别测量三个自由度的角速度根据公司招股说明书按最典型的光纤陀螺计算光纤环成本约占光纤陀螺总成本的362024年光纤陀螺市场规模可达2577亿元由此测算2024年光纤环应用于光纤陀螺的市场规模超过90亿元图27光纤环的技术决定光纤陀螺的精度左图中国光纤陀螺市场规模及同比增速右图300亿元302582402520180151201037605保偏光纤光纤环光纤陀螺00中国光纤陀螺市场规模YOY资料来源长盈通招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13长盈通688143军工233水听器领域是光纤环应用的新的增长点光纤环是水听器关键部件光纤水听器是一种建立在光纤光电子技术基础上的水下声信号传感器通过高灵敏度的光学相干检测将水声振动转换成光信号通过光纤传至信号处理系统提取声信号信息具有灵敏度高抗电磁干扰强适宜远距离大范围监测等特点既可用于反潜作战及水下兵器试验检测也可用于海洋石油天然气勘探光纤水听器需要在海水盐雾腐蚀水下高压等恶劣环境下稳定工作光纤绕制水听器敏感环是关键部件一定程度上决定系统的性能和使用寿命光纤水听器应用前景广阔由光纤水听器构成的海防传感网络系统是目前正在开发的新型防卫系统海防传感网络系统已用于海上边防和重要地区的海防警戒随着潜艇噪声降低传统的电声纳探测器灵敏度接近极限值光纤水听器也将大有用武之地未来光纤水听网可组成由岸基光纤列阵水声综合探测系统陆地地面卫星接收站及空天探测卫星编织成的一张天地海的综合探测网目前我国部分沿海地区的十四五规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用图28光纤激光水听器实物图图29光纤激光水听器系统资料来源光纤激光水听器研究进展张文涛李芳2015年6期资料来源光纤激光水听器研究进展张文涛李芳2015年6期民生证券研究院民生证券研究院光纤水听器具有低噪声特性动态范围大抗电磁干扰与信号串扰能力强等特点由于光纤水听器具备诸多优异特性由光纤水听器构成的声纳系统可以应用于岸基警戒系统也可以应用于潜艇或水面舰艇的拖曳系统另外光纤水听器在石油天然气等资源勘探中的应用前景也不亚于在特种领域的应用用光纤水听器采集地震波信号经过信号处理可以得到待测区域的资源分布信息在用于海洋勘探时光纤水听器可以布放在海底在用于陆地勘探时光纤水听器可以吊放到高温高压的勘测井中光纤水听器还可以埋到沙漠中的沙子下方本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14长盈通688143军工图30光纤水听器特点左图光纤水听器批量封装右图低噪声特性自噪声低特性决定了可检测的最小信号比传统压电水听器要高23个信号传感与传输一体化数量级使弱信号探测成为可能动态范围大提高系统可靠性压电水听器的动态范围水下无电子设备另外光纤一般在8090dB而光对水密性要求低耐高温纤水听器动态范围可以抗腐蚀提高系统可靠性到120140dB光纤水听器特点工程应用条件降低抗电磁干扰与信号串扰能力强重量轻体积小系统容易全光光纤水听器信号传感与传收放特别对拖曳阵列输均以光为载体几百兆赫以由于工程应用条件的降低下的电磁干扰影响非常小各而使许多问题简单化适于远距离传输与组阵通道信号串扰也十分小光纤传输损耗小适于远距离传输资料来源光纤水听器的原理与应用张仁和倪明33卷2004年7期民生证券研究院整理5G通信是光纤环应用的又一热点光纤环可用于5G基站中的光电振荡器OEO光电振荡器是5G通信基站等射频微波信号产生处理和发射的重要元器件随着5G商用化进程的加速5G建设如火如荼根据公司招股说明书商用两年来我国已开通建设了993万个5G基站覆盖全国所有地级市95以上的县区35的乡镇5G基站数量占全球70以上已建成全球技术领先规模最大用户最多的5G网络以及全球最大的5G产业体系伴随着5G基站的数量增加光纤环的市场将进一步扩大图3120212022年中国5G基站各季度新增及累计建设情况270万个2222311851801561431169682903720273051413901Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22新增建设累计建设资料来源华经产业研究院民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15长盈通688143军工3募投扩产应对需求景气股权激励彰显长期信心31特种产品营收占比80以上盈利能力持续较强光纤环器件和特种光纤贡献主要营收分产品看1光纤环器件2022年光纤环器件营收14亿元营收占比447公司生产的光纤环器件以光纤陀螺用光纤环为主2021年营收占比光纤环器件的8739主要应用于特种市场另外光模块营收占比11942特种光纤2022年特种光纤营收11亿元营收占比347公司生产的特种光纤主要为保偏光纤2021年营收占比8416主要应用于特种领域2021年公司自产特种光纤占特种光纤营收68223新型材料2022年新型材料营收024亿元营收占比774光器件设备及其他2022年光器件设备及其他营收024亿元营收占比78图3220182022年主营产品营收规模图3320182022年分产品营收结构18亿元100751491513875123712115104355350908500707390506042551023845030201010242631010020110040060002018201920202021202220182019202020212022光器件设备及其他新型材料特种光纤光纤环器件光纤环器件特种光纤新型材料光器件设备及其他其他资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院特种光纤毛利率提升明显分产品看1光纤环器件毛利率在5065区间波动2特种光纤毛利率总体较高2022年达到7123新型材料毛利率总体较低2022年为2714光器件设备及其他毛利率存在一定波动主要系销售的设备类型和数量不同所致2021年毛利率较高的原因是公司向意大利客户GEMelettronica销售绕环机该设备金额较大毛利率较高图3420182022年主营产品毛利率及综合毛利率图3520191H22分领域毛利率9010071275643605766056225425605065030525537271253653080201820192020202120220综合毛利率光纤环器件2019202020211H22特种光纤新型材料特种民品光器件设备及其他资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16长盈通688143军工32供应商及客户较为集中市场占有率领先长飞光纤为核心供应商航天科工下属单位为主要客户1供应商2022年前五大供应商采购总额占比为50长飞光纤是公司的第一大供应商公司采购的保偏光纤一部分用于绕环生产一部分经过绕环验证后直接销售给客户客户采购后自行绕环公司在销售外购保偏光纤的同时为客户提供质量检测纤胶匹配测试绕环技术支持等配套增值服务公司从长飞光纤的采购比例从2019年的637降至2022年的3132客户2022年前五大客户销售总额占比为64第一大客户为航天科工下属单位公司主要客户中除中天科技作为光电缆行业龙头企业从公司采购光纤着色固化材料外其余均为光纤陀螺行业技术实力领先的知名特种企业或科研院所公司与下游主要客户建立了长期稳定的合作关系为其提供特种光纤环及保偏光纤等配套产品公司产品获客户高度认可公司自2010年设立之初即与航天科工下属A1单位开始合作随着A1单位等航天科工下属单位对产品服务满意度的提高双方合作不断加深公司业务量持续增长基于对公司未来发展前景的看好航天科工投资控制的机构航天国调基金科工资管高投基金于2019年11月对公司增资入股截至2023年一季度末航天科工间接持有公司640股份图3620192022年前五大供应商采购额及占成本比图3720192022年前五大客户销售额及占营收比08亿元904亿元100847679796768800605436404705360042201202600450217412840亿3002120元0000020192020202120222019202020212022前五供应商采购金额前五供应商采购占比前五客户销售金额前五客户销售占比资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院直接材料为营业成本的最重要组成部分1直接材料主要包括特种光纤化学品类设备结构件及零部件石英管材类大宗与特种气体类等20192021年随着自产保偏光纤用于绕环和销售规模增加相对外购保偏光纤来说采购其他直接材料比重较小直接材料占比逐期下降2022年直接材料占营业成本594占比同比提升31ppt2直接人工为直接生产人员薪酬支出20192021年直接人工占比逐年上升主要系自产保偏光纤和光纤环业务在主营业务收入中的比例逐年递增而外购保偏光纤销售的占比相应下降所致2022年直接人工占营业成本227占比同比下降12ppt3制造费用主要包括设备折旧生产管理人员薪酬能源消耗和低值易耗品摊销等2022年制造费用占营业成本179占比同比下降19ppt本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17长盈通688143军工图382022年光纤环器件营业成本结构图392022年特种光纤营业成本结构制造费用158制造费用255直接材料377直接人工70直接材料773直接人工367资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院图402022年新型材料营业成本结构图412022年光器件设备及其他营业成本结构制造费用123制造费用102直接人工69直接人工344直接材料829直接材料533资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院公司市场占有率高客户资源领先根据中国惯性技术学会出具的光纤陀螺市场分布情况目前国内从事光纤陀螺惯导及配套业务会员单位已超过80家2021年生产光纤陀螺轴数排名前列的单位17家占国内光纤陀螺产品业务市场份额90以上17家单位中共有12家为公司客户图422021年公司占客户单位采购比例情况单位名称行业产量排名公司占其采购比例B1单位1光纤环65A1单位3光纤环5065特种光纤9899D1单位D2单位5特种光纤4050C1单位7光纤环60特种光纤60A2单位9光纤环100特种光纤4060E1单位12未获取数据资料来源长盈通招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18长盈通688143军工33打通一体化微型产业链核心技术领先打通环-纤-胶-模块-设备一体化微型产业链1打通一体化微型产业链公司以光纤环绕制业务为起点向产业链上下游延伸在巩固提高光纤环绕制技术的同时在光纤预制棒制造光纤拉丝绕环用成套设备光纤陀螺系统等方面掌握了核心技术和自主知识产权打通环-纤-胶-模块-设备一体化微型产业链以光纤环等特种光器件为核心在光器件适用的特种光纤新型材料机电设备等相关产业领域完善布局互相促进以提升自主化生产配套能力和综合性研发技术水平2自产替代外购提升盈利能力公司外购特种光纤销售和绕环的毛利率显著低于自产特种光纤销售和绕环的毛利率因此材料来源结构对主营业务毛利率有一定影响未来随着公司自产特种光纤应用的拓展自产特种光纤光纤环以及相关产品收入的增长预计采购长飞光纤的特种光纤对公司业务和经营业绩的影响将进一步降低图43自产与外购特种光纤绕环毛利率对比图44自产与外购特种光纤销售毛利率对比8070610087564565966182384484580604385263736047346640275383263402020002019202020211H222019202020211H22外购特种光纤绕环毛利率外购特种光纤销售毛利率自产特种光纤绕环毛利率自产特种光纤销售毛利率资料来源长盈通招股说明书民生证券研究院资料来源长盈通招股说明书民生证券研究院核心技术业务收入占主营业务收入比重逐年提升公司主要依靠核心技术开展生产经营2019年以来核心技术业务收入占主营业务收入比呈逐年上升趋势核心技术产品对于主营业务起到重要的支撑作用截至2022年底公司拥有研发人员77人较2021年增加14人占员工总数的163图4520192022年研发人员数量占员工总数比图4620191H22核心技术业务收入占主营收入比201008808981670162814697151512467562810505250020192020202120222019202020211H22研发人员数量占员工总数比核心技术业务收入占主营业务收入比资料来源长盈通招股说明书公司年报民生证券研究院资料来源长盈通招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19长盈通688143军工34IPO募投扩产打造成长空间股权激励彰显发展信心自产熊猫型保偏光纤及光纤环产销率保持在90以上1产能利用率光纤环2021年及1H22光纤环市场需求旺盛订单充沛产能利用率接近饱和特种光纤20192020年产能利用率变动较大主要由于公司以瓶颈制棒工序计算产能利用率2019年底因市场订单情况较好提前制造预制棒备货部分预制棒在2020年拉丝形成入库考虑该因素进行调整后2019年和2020年产能利用率分别为9368和78152产销率光纤环随着光纤环业务规模的扩大公司光纤环产销率提高2019年产销率较高的原因是公司2018年出库的部分光纤环产品当年末尚未达到收入确认条件在2019年确认收入特种光纤产销率波动与特种光纤和光纤环收入增加相匹配2021年与1H22产销率下降原因是公司光纤环与特种光纤的销量均同比提高考虑在手订单提前备货图4720191H22自产熊猫型保偏光纤及光纤环产图4820191H22自产熊猫型保偏光纤及光纤环产能利用率销率11011010889989999701009909791009679084595397280965909279347074777390660802019202020211H222019202020211H22自产熊猫型保偏光纤光纤环自产熊猫型保偏光纤光纤环资料来源长盈通招股说明书民生证券研究院资料来源长盈通招股说明书民生证券研究院IPO计划募资50亿元实际募资84亿元公司以3567元股的价格发行235335股股票预计募资50亿元实际募资84亿元实际募资净额76亿元1特种光纤光缆光器件产能建设项目计划投资3亿元预计于2025年12月达到预定可使用状态主要产品包括特种光纤类光纤环类和光器件类2研发中心建设项目计划投资1亿元拟建设特种光纤实验室智能装备实验室光电测试中心人工智能实验室针对智能装备智慧医疗车联网等应用技术开展特种光纤的设计研究材料研究以及系统级验证等图49IPO募集资金投资项目基本情况项目名称投资总额亿元拟投入募集资金亿元建设进度特种光纤光缆光器件产能建设项目3030771研发中心建设项目1010补充流动资金1010100资料来源长盈通招股说明书公司年报民生证券研究院注建设进度统计截至2022年底本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20