投资要点：
　　具备光纤环完整产业链，军需高景气驱动快速成长。公司以光纤环产品起家，形成涵盖光纤环器件、特种光纤、胶粘剂和涂覆材料、光器件设备的完整产业链体系，目前为国内光纤陀螺部件核心供应商，产品技术国内领先，国际先进。依托光纤环及特种光纤业务基石，受益于下游军用导航需求释放，公司业绩持续高增。从产品类型看，2019-2021年光纤环和特种光纤业务营收及利润合计占比均超80%；公司产品主要为军用，2019-2021年军品营收及利润占比均超80%，民品业务加速拓展。根据公司公告，2022Q1-Q3实现营收2.1亿元（yoy+32.2%），归母净利润0.51亿元（yoy+37.9%）。
　　军品：惯导需求加速释放，驱动光纤环及特种光纤百亿市场。1）惯性导航因其自主、高动态等特性而具有不可替代性，广泛用于军用导航制导领域；2）光纤陀螺仪因高精度、低成本在军用惯导领域广泛使用，为惯导核心部件；3）受益于国防建设稳步推进，国防信息化叠加精确打击需求助力军用惯导需求加速释放，惯导用光纤环及特种光纤市场有望打开；4）根据赛昇信息技术研究院的统计数据，国内光纤陀螺仪市场将在未来长期保持稳健增长态势，预计2024E年我国光纤陀螺用光纤环的市场规模近100亿元，2019-2024E年CAGR达19.6%；根据赛昇信息技术研究院的统计及预测，我国特种光纤市场规模将从2019年的97.9亿元增长到2024E年的187.4亿元。5）公司下游多为优质军工大客户，产品市占率较高，有望充分受益于下游需求释放。
　　民品：应用领域加速拓展，打破光纤市场天花板。1）特种光纤种类繁多，因其特殊的产品性能，在国防军工、航空航天、能源、电力、医疗等领域得到广泛应用，市场空间有望随光纤激光器国产替代加速及应用领域拓展快速增长；2）光纤环除最典型的光纤陀螺仪应用产品外，还被广泛应用于海洋监测、5G通信、轨道交通等民用领域，随着我国5G及海洋水听系统建设加快，光纤环市场或迎来增长新动能；3）公司已提前布局民用领域，且产品体系完善，营收规模有望随应用领域拓展快速增长。
　　首次覆盖并给予“买入”评级。公司具备光纤环完整产业链，产品主要用于军用惯导领域，市占率较高，未来有望充分受益于军用惯性导航需求释放，民品业务有望随应用领域拓展快速增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.9/1.3/1.8亿元，对应当前股价2022-24年PE分别为54/39/27倍。选取国博电子（精确制导用T/R产品）、北方导航（导航制导系统及部件）、盟升电子（卫星导航系统及部件）、理工导航（惯导系统及部件）等以军用导航制导相关产品为主业的代表性公司对比，可比公司2022-24年的PE均值分别为150/47/35倍，2023年公司PE估值低于行业均值。考虑到外部需求旺盛叠加公司募资扩产，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度高；原材料价格波动风险；下游装备需求不及预期。

研究报告全文：上市公司通信2023年02月14日公司长盈通688143研究强芯强国之军用模块芯片系列报告之三军用惯导公司领域核心标的需求释放驱动公司快速成长深度报告原因首次覆盖投资要点买入首次评级证具备光纤环完整产业链军需高景气驱动快速成长公司以光纤环产品起家形成涵盖光券纤环器件特种光纤胶粘剂和涂覆材料光器件设备的完整产业链体系目前为国内光研市场数据究2023年02月14日纤陀螺部件核心供应商产品技术国内领先国际先进依托光纤环及特种光纤业务基石报收盘价元536受益于下游军用导航需求释放公司业绩持续高增从产品类型看2019-2021年光纤环一年内最高最低元57474269告和特种光纤业务营收及利润合计占比均超80公司产品主要为军用2019-2021年军市净率81品营收及利润占比均超80民品业务加速拓展根据公司公告2022Q1-Q3实现营收息率分红股价-流通A股市值百万元102921亿元yoy322归母净利润051亿元yoy379上证指数深证成指3293281209494军品惯导需求加速释放驱动光纤环及特种光纤百亿市场1惯性导航因其自主高注息率以最近一年已公布分红计算动态等特性而具有不可替代性广泛用于军用导航制导领域2光纤陀螺仪因高精度低成本在军用惯导领域广泛使用为惯导核心部件3受益于国防建设稳步推进国防基础数据2022年09月30日信息化叠加精确打击需求助力军用惯导需求加速释放惯导用光纤环及特种光纤市场有望每股净资产元659打开4根据赛昇信息技术研究院的统计数据国内光纤陀螺仪市场将在未来长期保持资产负债率2267总股本流通A股百万9419稳健增长态势预计2024E年我国光纤陀螺用光纤环的市场规模近100亿元2019-2024E流通B股H股百万--年CAGR达196根据赛昇信息技术研究院的统计及预测我国特种光纤市场规模将从2019年的979亿元增长到2024E年的1874亿元5公司下游多为优质军工大客户一年内股价与大盘对比走势产品市占率较高有望充分受益于下游需求释放长盈通沪深300指数收益率20民品应用领域加速拓展打破光纤市场天花板1特种光纤种类繁多因其特殊的产10品性能在国防军工航空航天能源电力医疗等领域得到广泛应用市场空间有望0随光纤激光器国产替代加速及应用领域拓展快速增长2光纤环除最典型的光纤陀螺仪-10应用产品外还被广泛应用于海洋监测5G通信轨道交通等民用领域随着我国5G及-20海洋水听系统建设加快光纤环市场或迎来增长新动能3公司已提前布局民用领域且产品体系完善营收规模有望随应用领域拓展快速增长相关研究首次覆盖并给予买入评级公司具备光纤环完整产业链产品主要用于军用惯导领域市占率较高未来有望充分受益于军用惯性导航需求释放民品业务有望随应用领域拓展证券分析师快速增长预计公司2022-2024年归母净利润分别为091318亿元对应当前股价韩强A0230518060003hanqiangswsresearchcom2022-24年PE分别为543927倍选取国博电子精确制导用TR产品北方导航导武雨桐A0230520090001航制导系统及部件盟升电子卫星导航系统及部件理工导航惯导系统及部件等wuytswsresearchcom以军用导航制导相关产品为主业的代表性公司对比可比公司2022-24年的PE均值分别研究支持为1504735倍2023年公司PE估值低于行业均值考虑到外部需求旺盛叠加公司募穆少阳A0230122070006资扩产公司未来业绩有望保持快速增长因此首次覆盖给予买入评级musyswsresearchcom联系人风险提示客户集中度高原材料价格波动风险下游装备需求不及预期穆少阳财务数据及盈利预测862123297818musyswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元262213326439620同比增长率216322244347412归母净利润百万元775191126180同比增长率416379191385422每股收益元股108072097134191毛利率ROE市盈率66543927注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值首次覆盖并给予买入评级公司具备光纤环完整产业链产品主要用于军用惯导领域市占率较高未来有望充分受益于军用惯性导航需求释放民品业务有望随应用领域拓展快速增长预计公司2022-2024年归母净利润分别为091318亿元对应当前股价2022-24年PE分别为543927倍选取国博电子精确制导用TR产品北方导航导航制导系统及部件盟升电子卫星导航系统及部件理工导航惯导系统及部件等以军用导航制导相关产品为主业的代表性公司对比可比公司2022-24年的PE均值分别为1504735倍2023年公司PE估值低于行业均值考虑到外部需求旺盛叠加公司募资扩产公司未来业绩有望保持快速增长因此首次覆盖给予买入评级关键假设点光纤环器件业务公司光纤环器件主要包括光纤环光模块等产品2021年占营业收入比例为506广泛用于各型装备的惯性导航系统产品市占率国内领先随着下游军用惯导需求释放叠加募投扩产打破产能瓶颈预计2022-2024年光纤环器件收入分别为184273418亿元对应增速分别为389481534随着产品结构调整叠加军品降价压力预计2022-24年毛利率分别为585582575特种光纤业务公司特种光纤主要为保偏光纤为光纤环器件及特种光缆主要原材料随着公司光纤环器件业务快速增长特种光纤自用比例上升预计2022-24年特种光纤收入分别为103120146亿元对应增速分别为59164222考虑高毛利的自产特种光纤占比提升及规模效应预计毛利率分别为746751756光器件设备及其他公司光器件设备主要根据客户需求定制目前营收规模较小随着下游需求释放有望快速增长预计2022-24年光器件设备及其他业务营收分别为016022028亿元对应增速分别为451372301考虑到产品定制化程度较高参考2019-2021年产品毛利率均值预计2022-24年该业务毛利率保持450胶黏剂和涂覆材料公司胶黏剂和涂覆材料主要为配合光纤环器件生产使用外销规模及比例较小考虑到光纤环业务快速增加胶黏剂和涂覆材料对外销售减少预计2022-24年胶黏剂和涂覆材料营收分别为015016018亿元对应增速保持为100考虑到高毛利胶黏剂产品对外销售减少预计2022-24年该业务毛利率分别为161159158有别于大众的认识市场普遍认为光纤环及特种光纤市场竞争激烈对公司成长性担忧我们分析认为1公司凭借强大技术体系已形成环-纤-胶-模块-设备一体化的微型产业链闭环能满足客户多样化需求2公司产品集中在军用惯导领域军品相较民品市场壁垒高竞争格局较为稳定且公司与下游优质军工大客户合作紧密市场竞争力强3中短期来看受益于国防建设稳步推进国防信息化叠加精确打击需求助力军用惯导需求加速释放公司有望步入快速增长期长期来看随着特种光纤及光纤环应用领域加速拓展公司成长空间巨大股价表现的催化剂下游装备放量超预期民用领域市场拓展超预期核心假设风险客户集中度高原材料价格波动风险下游装备需求不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共30页简单金融成就梦想公司深度目录1具备光纤环完整产业链军需高景气驱动快速成长611以光纤环业务为基点产业链延展拓宽成长边界612主营光纤环和特种光纤业务军用惯导领域核心供应商713需求释放带动业绩稳定增长产品结构调整提升盈利能力92军用惯导需求加速释放驱动光纤百亿市场1121光纤陀螺为惯导核心部件军用领域为主要应用场景1122光纤环是光纤陀螺仪核心部件特种光纤为主要原材料1423军用惯导需求旺盛催生光纤环及特种光纤百亿市场163民用应用领域加速拓展打破光纤市场天花板1831特种光纤应用广阔光纤激光器国产替代助力市场打开18325G建设海洋水听系统建设为光纤环市场增长新动能184两大优势奠定行业地位募投扩产提升竞争力2041完整产业链强大技术体系打造行业竞争壁垒2042下游军工客户资源优质产品市占率行业领先2243募投项目打破产能瓶颈持续提升盈利能力235盈利预测及估值2451盈利预测2452估值266风险提示26请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共30页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1公司以光纤环业务起家形成完备生产体系6图2公司股权结构稳定6图3四大主营业务实现光纤环产业链完整配套产品主要用于军用惯导领域8图4公司51聚焦同心圆产业战略9图5长盈通产品服务矩阵完善9图6公司业绩整体高速增长9图72019-2021年光纤环和特种光纤业务毛利润合计占比超809图82019-2021年公司军品营收占比超809图92019-2021年公司军品利润占比超809图102019-2021年光纤环和特种光纤业务营收合计占比超8010图11公司核心产品毛利率较高且稳定10图12公司加大研发投入带动期间费用率上升10图132018-2021年毛利率和净利率整体呈上升趋势10图14惯性导航工作原理11图15惯性组合导航工作原理11图16陀螺仪和加速度计分别测量三个维度的角速度和线加速度12图17器件层为惯性导航产业链的核心13图18四种惯性导航用陀螺仪14图19光纤环是光纤陀螺仪的核心组件14图20特种光纤中的保偏光纤为光纤陀螺仪用光纤环的重要原材料15图21中国军工信息化市场规模及预测亿元16图222012-2021年我国军费支出保持较快增长16图23预计2024E年中国光纤陀螺用光纤环的市场规模近100亿元17图242020-2024E年中国特种光纤市场规模CAGR达16417图25特种光纤种类繁多用途广泛18图26各类光纤环特点及应用产品18图275G基站占移动基站比例飞速攀升19图285G建设稳步推进19图干涉型光纤水听器原理请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共30页简单金融成就梦想公司深度图30公司自研产品营收占比持续提升22图31公司主营业务收入构成情况单位亿元22图32主要客户占公司营收比例分布22图33陀螺仪主要生产商采购光纤环比例23图34陀螺仪主要生产商采购公司光纤环比例较高23图35公司外购特种光纤业务收入占比持续降低24图36长盈通毛利率行业领先24表1公司高管行业履历丰富7表2惯性导航与卫星导航对比拥有独特优势12表3光纤陀螺仪在同类产品中优势突出13表4光纤陀螺仪性能依赖于光纤环的绕制技术15表5光纤环受环境因素影响的程度较大15表6光纤陀螺仪广泛应用于各类导弹16表7长盈通在光纤环及其配套领域提供多元的产品与服务20表8公司具有多项核心技术21表9公司保偏光纤产品性能指标在行业中具备优势21表10公司募投项目基本情况23表11长盈通主营业务拆分单位百万元25表12可比上市公司估值表26请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共30页简单金融成就梦想公司深度1具备光纤环完整产业链军需高景气驱动快速成长11以光纤环业务为基点产业链延展拓宽成长边界公司以光纤环产品起家形成涵盖光纤环器件特种光纤胶粘剂和涂覆材料光器件设备及其它业务的完整产业链体系产品技术国内领先国际先进2010年公司前身长盈通光电技术有限公司成立成立之初就将光纤环确定为公司的核心产品组建光纤环生产线2011年起成立研发部定型并投产使用自主研发的光纤复绕机标志着公司已具备研发光电设备的能力2012年起先后成立和建设新型材料部特种光纤与器件实验室和光器件事业部成功研制热固化胶绕环设备保偏光纤等产品拓展光纤环产业链上下游逐步具备了环-纤-胶-模块-设备全套研发生产能力带动主营业务从光纤环一枝独秀转变为全产业链百花齐放同时通过设立专业子公司的方式不断整合公司资源优化产品结构确保主营业务协同良性发展2020年整体变更并设立长盈通光电技术股份有限公司公司拥有一系列拥有自主知识产权的新型光纤及配套技术2022年公司成功在上交所科创板上市成为国内光纤环第一股图1公司以光纤环业务起家形成完备生产体系资料来源公司官网申万宏源研究公司高管技术背景强劲股权结构稳定员工持股平台绑定公司与员工利益公司董事长兼总裁皮亚斌先生直接持股比例为1947通过盈众投资间接持股比例101合计2048为公司实控人公司的员工持股平台为盈众投资盈和同川其中盈和同川是子公司河北长盈通层面的员工持股平台持股平台将公司发展与员工利益绑定激发员工活力和热情公司拥有海南长盈通北京长盈通长盈通计量和长盈鑫科技4家全资子公司1家控股子公司长盈通热控和1家间接控股子公司河北长盈通军民两线同时发力长盈通计量负责光器件及特种光纤相关机电设备研发生产和销售以及提供计量检测服务长盈鑫科技负责研发高分子材料研发生产和销售主要产品为胶粘剂和涂覆材料长盈通热控负责新型相变材料及组件的研发生产和销售公司核心管理团队实力强劲大多具有行业相关背景行业经历丰富为公司长期稳健发展奠定了坚实的基础图2公司股权结构稳定请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共30页简单金融成就梦想公司深度资料来源iFind公司招股说明书申万宏源研究注数据更新至20221212表1公司高管行业履历丰富姓名职务学历职业履历毕业于四川大学计算机专业1990年至1998年就职于湖北省石化厅信息化建设办公室1998皮亚斌总裁本科年至2010年在长飞光纤及其参股公司武汉长光科技有限公司任技术经理营销总监等职位现任武汉长盈通光电技术股份有限公司董事长总裁毕业于武汉大学工商管理专业2000年至2012年历任长飞光纤销售助理总经理秘书行政郭淼董事会秘书硕士经理2012年至2013年任江苏通鼎光电股份有限公司北京分公司总经理2013年至今武汉长盈通光电技术股份有限公司证券部经理董事会秘书毕业于华中科技大学计算机专业曾任西安海星现代科技股份有限公司武汉分公司技术经理长周飞副总裁硕士飞光纤及其参股公司武汉长光科技有限公司技术经理武汉市迅腾数码科技有限公司执行董事等职现任武汉长盈通光电技术股份有限公司营销中心总监光系统事业部总监副总裁董事曾先后担任武汉长光科技有限公司营销主管华为技术有限公司合同经理合同商务经理主管邝光华副总裁本科2012年入职武汉长盈通光电技术股份有限公司历任部门经理光器件事业部总监运营中心总监总裁助理人力资源部总监董事现拟聘任为武汉长盈通光电技术股份有限公司副总裁毕业于华中科技大学工商管理专业曾任武汉葛化集团有限公司证券部部长武汉祥龙电业股份曹文明财务总监硕士有限公司董事会秘书武汉国华资产管理有限公司副总经理现任武汉长盈通光电技术股份有限公司财务中心经理财务总监毕业于英国诺丁汉大学电子工程专业教授级高级工程师进入武汉东湖高新区3551人才引廉正刚技术总监博士进计划湖北省百人计划引进人才荣获中国光学工程学会科技进步奖湖北省科技进步奖享受国务院特殊津贴现任长盈通技术总监长盈通计量执行董事研发中心总监资料来源iFind申万宏源研究12主营光纤环和特种光纤业务军用惯导领域核心供应商公司主要从事光纤陀螺仪核心器件光纤环及特种光纤相关产品研发生产和销售目前为国内光纤陀螺部件核心供应商1惯性导航系统是通过测量物体的线加速度和角速度并利用计算机来连续估算运动物体位置姿态和速度的自主导航系统1光纤陀螺仪主要用于军用惯性导航系统广泛装配于战术武器战略导弹军机舰艇装甲车载具平台航天器火箭等装备2光纤环由保偏光纤绕制而成是敏感角速率信号的传感器请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共30页简单金融成就梦想公司深度为光纤陀螺仪的核心部件3特种光纤一般是指在特定波长上使用为了实现特种功能而设计制造的光纤与常规的通信光纤相比差异性较大具有特种材料特种结构或特种功能应用公司成立之初从事光纤环器件的生产通过多年的发展已掌握光纤环和特种光纤相关产品的核心技术实现光纤环产业链完整配套为国内光纤陀螺仪部件核心供应商图3四大主营业务实现光纤环产业链完整配套产品主要用于军用惯导领域资料来源公司招股说明书申万宏源研究依托光纤环及特种光纤业务基石向产业链上下游延伸进一步完善和扩充业务产品线1公司基于光纤环及特种光纤业务基石逐步培育出胶粘剂和涂覆材料光器件设备等业务胶粘剂和涂覆材料板块的主要产品是光纤环用胶粘剂用于涂覆在光纤外层涂料表面对环体进行固定对光纤环性能有较大的影响光器件设备分为光纤环生产检测设备和特种光纤生产检测设备公司在用于自身加工生产的同时也将部分设备对外出售以满足客户的生产试验用设备配套需求2同时公司基于已有业务布局民用市场除军用惯性导航市场外公司也在积极拓展工业激光器海洋水听器5G通信智能电网等特种光纤应用市场进一步完善和扩充业务产品线其中2022年4月成立全资子公司海南长盈通光电技术有限公司专注于海洋监测工业激光等非光纤陀螺市场公司已成为光纤环组件解决方案提供商实现军民业务双向赋能公司致力于51聚焦同心圆的产业战略即以光纤环等特种光器件为核心形成包括光器件相关的特种光纤新型材料机电设备光电系统和计量检测服务在内的51聚焦同心圆产业战略布局实现微产业链配套目前公司拥有多项核心技术和发明专利各类产品广泛应用于军工航空航天智能电网和海洋监测等行业筑牢军工基本盘的同时前瞻布局民用领域推动核心技术资源在民品产业的成果转化和应用推广军民业务双向赋能推动企业多元化发展请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共30页简单金融成就梦想公司深度图4公司51聚焦同心圆产业战略图5长盈通产品服务矩阵完善资料来源公司招股说明书申万宏源研究资料来源公司官网申万宏源研究13需求释放带动业绩稳定增长产品结构调整提升盈利能力下游军用惯性导航装备需求释放拉动光纤环和特种光纤业务营收快速增长公司步入发展快车道公司核心产品为光纤陀螺仪用光纤环及其主要原材料特种光纤主要用于国防军事领域受益下游军用惯性导航装备需求释放2018-2021年公司营业收入从139亿元增长至262亿元复合增长率为235净利润从022亿元增长至077亿元复合增长率为5181公司核心产品光纤陀螺仪用光纤环及其主要原材料特种光纤营收及毛利润占比较高2019-2021年光纤环及特种光纤的营收和毛利润合计占比均超802公司产品主要用于国防领域2019-2021年军品营收及利润占比均超80随着下游需求释放业绩有望持续快速增长图6公司业绩整体高速增长图72019-2021年光纤环和特种光纤业务毛利润合计占比超80302621201202521521310010020178808036139156060464540476410077400540470512005022203144304957000020182019202020212022H120182019202020212022Q3光纤环器件特种光纤胶粘剂和涂覆材料营收亿元左轴净利润亿元左轴光器件设备及其他其他业务营收yoy右轴净利润yoy右轴资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究图82019-2021年公司军品营收占比超80图92019-2021年公司军品利润占比超80请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共30页简单金融成就梦想公司深度1201201001001296131415222180806060889194408685784087792020002019202020212022H12019202020212022H1军品民品军品民品资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究公司毛利率和净利率稳中有升核心产品光纤环器件和特种光纤毛利率均保持在高位期间费用率小幅波动拥有较强盈利能力公司整体毛利率在2018-2021年呈稳步上升趋势主要系下游武器需求放量带来的规模效应且光纤环产品结构优化高毛利产品占比提升2021公司毛利率为6095达到近年来峰值公司产品整体盈利能力表现良好公司净利率水平在2018-2021年同样保持了上升趋势2022年由于疫情影响产品交付和订单传导延迟而出现波动长期来看随着疫情的好转和产业体系的恢复有望延续增长态势近年来公司期间费用率整体较为平稳一方面公司加大了研发投入研发费用率显著上升另一方面控费能力有所提升公司经营管理效率不断提升图102019-2021年光纤环和特种光纤业务营收合图11公司核心产品毛利率较高且稳定计占比超80120801006080279432553729609560434054695689548839473340585120203826310020182019202020212022H120182019202020212022H1光纤环器件特种光纤胶粘剂和涂覆材料光纤环器件特种光纤胶粘剂和涂覆材料光器件设备及其他光器件设备及其他其他业务公司毛利率资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究图12公司加大研发投入带动期间费用率上升图132018-2021年毛利率和净利率整体呈上升趋势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共30页简单金融成就梦想公司深度352970612728573026256055544725502040291526253024101652001020182019202020212022Q3020182019202020212022Q3期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究公司产品应用前景广阔随着下游需求持续释放业绩有望快速增长1军改逐步落地建军目标明确国防客户采购量增加公司核心产品业务快速增长且军费在未来有望保持高增速需求端前景广阔2近年来周边局势趋于紧张海外局部冲突凸显制导武器实战价值同时国内精确制导武器产业链有望解决产能等制约因素叠加疫情的恢复和订单有序传导公司业绩有望快速增长2军用惯导需求加速释放驱动光纤百亿市场21光纤陀螺为惯导核心部件军用领域为主要应用场景惯性导航因其自主高动态等突出特性而具有不可替代性惯性导航是一种不依赖外部导航信息的自主式导航定位技术其基本工作原理是通过测量线加速度和角速度来解算运载体位置信息并实现定位导航由于不向外部辐射能量不依赖于外部信息因而具备不与外界交互而自主独立工作的能力与目前常用的卫星导航相比惯性导航在技术原理实现方式与基础器件等方面均有所不同优势是具有强自主性强抗干扰能力和不依赖外界信号等特性同时可为运载体全面提供位置姿态速度等信息因此具有不可替代性但惯性导航也存在误差累计等缺点因而经常由全球导航卫星系统和惯性测量单元组合形成组合导航系统方案图14惯性导航工作原理图15惯性组合导航工作原理资料来源星网宇达招股说明书申万宏源研究资料来源星网宇达招股说明书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共30页简单金融成就梦想公司深度表2惯性导航与卫星导航对比拥有独特优势比较项目惯性导航卫星导航以牛顿惯性定律为基础的惯性技术技术原理以卫星定位技术为基础原理通过感知观测物体的相对角速度实现方式通过接受卫星信号确定时间与卫星间距离从而确定观测点位置加速度变化获取物体位置信息基础器件陀螺仪和加速度计接收天线和接收机对卫星信号的依赖性不依赖卫星信号依赖于卫星信号工作时的隐蔽性隐蔽性好不受外界信息干扰易受外界干扰误差随运动载体运行时间误差不断导航定位误差误差与运载体运行时间无关积累能否提供载体的姿态可提供载体的航向姿态信息单个终端无法提供载体航向姿态信息航向信息产品经济成本较高较低资料来源星网宇达招股说明书理工导航招股说明书申万宏源研究惯导系统的核心器件为陀螺仪和加速度计等惯性传感器对系统的精度起决定性作用惯性传感器主要包括陀螺仪与加速度计根据头豹研究院的统计数据以MEMS惯性导航为例陀螺仪和加速度计成本占比合计约50通常情况下每套惯性测量单元装置包含3组陀螺仪和加速度计分别测量三个自由度的角速度和线加速度其中陀螺仪在惯性导航中起到姿态解算辅助定位的作用通过按时间对角速度进行积分可得到角度位置以此测量运载体的姿态变化加速度计起定位及修正姿态作用测量的是载体相对于惯性空间的绝对加速度与引力加速度向量之差惯性导航系统根据加速度计的输出求得运载体的加速度并结合初始运动状态推算出运载体的速度和位置图16陀螺仪和加速度计分别测量三个维度的角速度和线加速度资料来源理工导航招股说明书申万宏源研究注申万宏源研究整理请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共30页简单金融成就梦想公司深度光纤陀螺仪因高精度低成本在军用惯导领域广泛使用光纤陀螺仪是一种全固态的陀螺仪具有精度高无运动部件可靠性高等其他陀螺仪所无法比拟的优势同时在同精度水平的传感器中价格相对较低1与环形激光陀螺仪相比制造工艺更为简单使用寿命更长2与MEMS陀螺仪相比在技术指标和环境适应性上具有优势3与半球谐振陀螺仪相比成本更低光纤陀螺仪在国内技术发展水平更高因此近些年来成为国内各军用导航设备的主力传感器广泛应用于战术武器战略导弹军机舰艇装甲车载具平台航天器火箭等装备的定位定向系统姿态航向控制系统罗经系统制导导航控制系统等占据了绝大部分的市场份额表3光纤陀螺仪在同类产品中优势突出陀螺仪类型原理精度可靠性价格应用范围中国技术水平说明激光陀螺仪中高精度战术武中国激光陀螺仪技术已达Sagnac效应中高达1x105h约20万元RLG器飞机舰艇国际领先水平中高精度战术武光纤陀螺仪Sagnac效除高精度产品外基本与国中低数十万小时约6万元器飞机舰艇FOG应际水平持平民用低精度战术装终端产品的量产能力与良MEMS陀螺仪科里奥利力低超十万小时2-5万元备民用品率略低于国际水平半球壳唇缘与国际领先国家法国在随半球谐振陀螺仪径向振动驻中高约100万小时20万元多为军用机漂移动态范围质量HRG波和产能方面存在差距资料来源惯性导航系统陀螺仪的发展现状与未来展望半球谐振陀螺仪研究现状关键技术和发展趋势分析理工导航招股说明书头豹研究院申万宏源研究惯性导航产业链的核心为高技术壁垒的上游器件层下游应用集中在军用领域惯性导航产业链分为上游器件层中游系统层和下游应用层1其中上游器件层对惯性导航系统起到决定性作用且其技术门槛高是产业链的核心部分即惯性传感器供应商包括陀螺仪供应商和加速度计供应商及全球卫星定位系统器件供应商惯导系统元器件主要包括电子元器件惯性器件和其他参考信息设备根据头豹研究院的统计数据惯性传感器占总硬件成本的70802产业链中游为惯性导航系统模块生产企业全球卫星定位系统模块生产企业及惯性组合导航系统集成商其主要产品包括信息采集处理模块测量单元模块和卫星测姿模块以及对各模块进行系统集成和软件设计3产业链下游参与者为各类军用车导弹船舰航天等军工单位及消费电子无人机自动驾驶等相关行业民用企业根据公司招股说明书军用领域和民用领域的应用占比分别约为8020图17器件层为惯性导航产业链的核心请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共30页简单金融成就梦想公司深度资料来源公司招股说明书理工导航招股说明书申万宏源研究注申万宏源研究整理22光纤环是光纤陀螺仪核心部件特种光纤为主要原材料光纤环因成本占比较高且直接参与光程差的产生而成为光纤陀螺仪的核心传感部件光纤陀螺仪是光纤环最典型的应用产品由光源探测器耦合器Y波导光纤环组件光信息处理电路等部分构成其中光纤环是核心组件1根据公司招股说明书按最典型的光纤陀螺仪计算光纤环成本约占光纤陀螺仪总成本362光纤环的功能是传输正反方向传播的光信号并形成正反方向光信号的光程差光程差与旋转的角速度成正比则只要确定了光程差就可测得角速度而除光纤环外光纤陀螺仪的其他组成部分并不直接参与光程差的产生主要承担的是发出光源传输光信号光信号相位调制和光电信号转换等其他功能因此光纤环为光纤陀螺仪核心部件图18四种惯性导航用陀螺仪图19光纤环是光纤陀螺仪的核心组件资料来源公司招股说明书维基百科微机电陀螺资料来源公司招股说明书申万宏源研究的现状与发展趋势申万宏源研究光纤环的绕制技术对光纤陀螺仪的精度和环境适应性存在重大影响光纤环是将特种光纤材料按照相关的体积要求光学要求振动要求采用专用光纤环绕制设备绕环机通过特殊的绕法固化工艺和胶粘剂将光纤缠绕成环状结构的一种光学器件光纤环绕制请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共30页简单金融成就梦想公司深度应力非均匀光纤排布缺陷光纤环填充胶体的不均匀填充光纤环填充胶体的固化缺陷对光纤陀螺仪标度因数均会产生不利影响从而降低光纤陀螺仪的精度光纤陀螺关键技术和工艺研究研究表明在光纤陀螺的重要组成部件中光纤环深受环境的影响并指出合理控制光纤环的绕制过程理论上可以显著降低外界环境变化对光纤陀螺性能的影响提高光纤陀螺的环境适应性表4光纤陀螺仪性能依赖于光纤环的绕制技术问题影响后果应力不均匀光纤环圈中存在非互异性残余应力非理想形变光纤排布缺陷光纤环内部应力非对称非理想形变施胶不均匀在光纤环圈中引起气泡等杂质从而引起其内部的应力非均匀变化非理想形变非理想固化各项性能严重劣化资料来源公司招股说明书申万宏源研究表5光纤环受环境因素影响的程度较大影响因素光源耦合器Y波导光纤环探测器震动冲击小小小大大瑞利散射大大中大小Shupe效应大大中大中法拉第效应小小小大小资料来源光纤陀螺关键技术和工艺研究申万宏源研究注光纤环长度1km光纤损耗1dBkm光纤陀螺用光纤环由特种光纤中的保偏光纤绕制而成1特种光纤一般是指在特定的波长上使用为了实现某特种功能而设计制造的光纤与常规通信光纤相比特种光纤在制备工艺上更复杂技术要求更高与终端用户需求结合得更紧密2保偏光纤是特种光纤的一种保偏光纤一般是应用在对偏振态要求比较敏感的领域中如光纤陀螺仪激光器等因为保偏光纤是一种能够保持光纤中传输光的偏振态不变的光纤其通过产生更高的双折射消除环境对传输光偏振态的影响从而实现偏振态控制图20特种光纤中的保偏光纤为光纤陀螺仪用光纤环的重要原材料资料来源公司招股说明书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共30页简单金融成就梦想公司深度23军用惯导需求旺盛催生光纤环及特种光纤百亿市场受益于国防建设稳步推进国防信息化叠加精确打击需求助力军用惯导需求加速释放1军队信息化建设叠加军改优化武器装备结构加速新兴装备研发和列装2经济因素的不确定性加大地缘冲突风险为积极应对国际形势的变化我国军费支出保持增长态势2012-2021年CAGR达8403装备费景气度带动武器装备放量从而带动军用惯导领域光纤环需求释放根据新时代的中国国防的统计数据2010-2017年我国装备费占军费比例持续提升CAGR为3104现代战争已经不是二战时代的火力覆盖方式参考近期地缘冲突事件精确打击已成为火力打击重要手段根据MarketsandMarkets的预测全球导弹防御系统市场规模预计将从2021年的239亿美元增长到2026E年的297亿美元CAGR达44惯性导航系统作为实现精确打击的核心下游需求有望加速释放图21中国军工信息化市场规模及预测亿元图222012-2021年我国军费支出保持较快增长18001637200121600180160101400121014081200120100010068080060460040240020002000军费支出百亿元YOY资料来源智研咨询申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究光纤陀螺仪在军用惯导领域应用广泛国产替代为本土企业带来发展机遇光纤陀螺仪为惯性导航系统的核心部件对导弹和导弹防御系统的高精度导航制导起着重要作用产品应用广泛而光纤环及特种光纤为光纤陀螺仪的重要基础元器件国外长期将军用领域的相关产品列入对中国的禁运清单属于卡脖子领域迫切的国产化替代需求给中国本土企业带来巨大的发展机遇表6光纤陀螺仪广泛应用于各类导弹应用图示测量范围漂移率h精度等级战术导弹按需要10低精度一般控制中近程导弹100s1-10中精度战术级请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共30页简单金融成就梦想公司深度应用图示测量范围漂移率h精度等级中程导弹100s01-10中精度战术级远程导弹100s001-01中精度战术级战略导弹10s001高精度惯导级资料来源光纤陀螺的最新进展维基百科申万宏源研究光纤环及特种光纤作为光纤陀螺仪器核心构成需求释放助力打开百亿空间随着军用惯导需求释放带动光纤陀螺仪市场空间打开光纤环及特种光纤作为光纤陀螺仪核心构成有望充分受益1根据赛昇信息技术研究院的统计数据按最典型的光纤陀螺仪计算光纤环成本约占光纤陀螺仪总成本的36赛昇信息技术研究院预测国内光纤陀螺仪市场将在未来长期保持稳健增长态势预计2019-2024ECAGR达196结合上述数据推算预计2024E年我国光纤陀螺用光纤环的市场规模近100亿元2根据赛昇信息技术研究院的统计及预测我国特种光纤市场规模将从2019年的979亿元增长到2024E年的1874亿元图23预计2024E年中国光纤陀螺用光纤环的市场图242020-2024E年中国特种光纤市场规模规模近100亿元CAGR达1643002582002025022118815015200157129150105100108680931005670566837463138475055013162025000中国光纤陀螺仪市场规模亿元中国特种光纤市场规模亿元左轴中国光纤陀螺仪用光纤环市场规模及预测亿元YOY右轴资料来源赛昇信息技术研究院申万宏源研究资料来源赛昇信息技术研究院申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共30页简单金融成就梦想公司深度3民用应用领域加速拓展打破光纤市场天花板31特种光纤应用广阔光纤激光器国产替代助力市场打开特种光纤种类繁多市场空间有望随应用领域拓展快速增长特种光纤因其特殊的产品性能在国防军工航空航天能源电力医疗等领域得到广泛应用下游市场需求不断增长如保偏光纤是航空航天光纤陀螺仪的核心原材料耐高温光纤弯曲不敏感光纤抗辐射光纤紫外光纤等特种光纤广泛应用于航空航天领域特殊孔径大芯径光纤和光纤传感产品广泛应用于激光手术激光成像以及医学传感振动传感光纤在长距离石油管道监测中得到大量运用此外新基建推动了特种光纤在特高压轨道交通5G等领域需求的快速释放将成为特种光纤产业的新兴增长点图25特种光纤种类繁多用途广泛资料来源公司招股说明书公司官网申万宏源研究光纤激光器国产替代加速有望助力特种光纤进一步打开市场空间根据2021中国激光产业发展报告从我国光纤激光器市场来看国产光纤激光器逐步实现由依赖进口向自主研发替代进口到出口的转变预计我国光纤激光器市场从2014年的286亿元增长到2021年的1086亿元325G建设海洋水听系统建设为光纤环市场增长新动能除最典型的应用产品光纤陀螺仪外光纤环还存在其他丰富的应用场景光纤环被广泛应用于航天航空制导海洋监测智能电网5G通信石油钻探地震监测轨道交通等国防军工及民用领域是诸多重要的光纤传感应用系统中的光学敏感核心器件和重要延时器件除光纤陀螺仪外还可用在光纤水听器需要对信号进行延时的光模块光电振荡器以及全光纤电流互感器等图各类光纤环特点及应用产品请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共30页简单金融成就梦想公司深度资料来源公司招股说明书申万宏源研究注通信延时环包含5G平绕环申万宏源研究整理5G建设稳步发展增量需求打开光纤环新的成长空间光纤环可用于5G基站中的光电振荡器光电振荡器是5G通信基站等射频微波信号产生处理和发射的重要元器件随着5G商用化进程的加速5G建设如火如荼根据工信部的统计数据12022年全年新建5G基站887万个占移动基站总数的213占比较上年末提升7pcts2截至2022年我国累计建成并开通5G基站2312万个基站总量占全球60以上持续深化地级市城区覆盖的同时逐步按需向乡镇和农村地区延伸3每万人拥有5G基站数达到164个比上年末提高63个伴随着5G基站的数量增加光纤环的市场将进一步扩大图275G基站占移动基站比例飞速攀升图285G建设稳步推进12002525022223121000201854800200151559600142510150400115996120051008190036620182019202020212022501982662954814213492移动电话基站数万个左轴021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q45G基站数万个左轴5G基站占移动基站比例右轴累计建设万个当季新建万个资料来源2022年通信业统计公报申万宏源研究资料来源工信部申万宏源研究我国不断加强海洋水听系统建设水听器领域成为光纤环应用的新兴热点水听器敏感环用于干涉型光纤水听器是将水声振动信号转换为光信号的水听敏感器件具有小体积高强度高可靠性低损耗耐湿耐盐耐高压的性能特点既可用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测又可用于海洋石油天然气勘探以及海洋地震波检测以及海洋请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共30页简单金融成就梦想公司深度环境检测由光纤水听器构成的海防传感网络系统是目前正在开发的新型防卫系统该系统已开始用于海上边防和重要地区的海防警戒水声探潜方面随着潜艇噪声降低传统的电声纳探测器灵敏度接近极限值光纤水听器也将大有用武之地目前我国部分沿海地区的十四五规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用图29干涉型光纤水听器原理资料来源苏州萨沃纳公司官网申万宏源研究4两大优势奠定行业地位募投扩产提升竞争力41完整产业链强大技术体系打造行业竞争壁垒深耕光纤环主业公司实现产业链完整配套经过多年专业领域的深耕与市场拓展公司围绕光纤环上下游以光纤环等特种光器件为核心在光器件使用的特种光纤新型材料机电设备光电系统和计量检测服务相关产业领同步发展构建出环-纤-胶-模块-设备一体化的微型产业链闭环为市场提供光纤环产品研发生产销售和服务的综合解决方案公司所供应产品与服务的完备性位于行业内前列表7长盈通在光纤环及其配套领域提供多元的产品与服务光纤预光纤光模光器特种其他生产设胶粘剂与涂计量校准测公司名称公司种类制材料环块件光纤备覆材料试服务长盈通上市公司长飞光纤上市公司--法尔胜光通信非上市公司------锐光信通非上市公司------武汉睿芯非上市公司------资料来源公司招股说明书长盈通公司官网长飞光纤公司官网申万宏源研究公司建立了较为全面的核心技术体系产品竞争力强公司的核心技术主要来源于自主研发且主要核心技术已经取得自主知识产权覆盖了光纤环技术光纤设计技术预制棒制备等多个方面其中公司自主研制的光纤环可实现超高精度高稳定性和强环请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共30页简单金融成就梦想