报告摘要：
　　专精光纤环及其解决方案领先企业，军品惯导系统供应链核心公司，技术优势显著。保偏光纤绕制而成的陀螺用光纤环是光纤陀螺仪用于测量角速率信号的核心传感器部件，直接影响陀螺及惯性导航系统性能。公司通过多年深耕积累了领先的光纤环及保偏光纤的自主量产能力，位列国内第一梯队。公司保偏光纤环产品性能领先；两种波长的保偏光纤产品传输性能、双折射性能更好；多数型号的产品工作温度范围更宽、适应性更广；整体产品性能优势明显。公司具备军品业务资质，产品已进入军工产品供应体系且在各兵种多种定型武器装备中列装。公司与航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团、航空工业集团等军工集团下属惯导研产单位建立了长期业务合作关系，市占率处于行业领先地位。
　　装备更新换代推动下游需求快速提升，上游光纤陀螺仪市场规模快速增长。2022年我国国防预算达1.48万亿元，同比增长7.1%，保持稳步增长。政策推动现代化军队建设及国际局势变动下，预计未来对于具备高毁伤性价比的精确制导武器需求将呈现结构性增长态势。惯导作为其中的核心技术，自主性和抗干扰能力强，应用将越来越广泛。光纤陀螺作为上游核心器件迎来需求快速增长阶段，根据公开数据2019年国内光纤陀螺的市场规模为105.2亿元，到2024年将达257.7亿元；年复合增长率19.6%。光纤环作为光纤陀螺核心器件需求有望同步增长，2022年我国陀螺用光纤环市场空间约67.5亿元，2024年有望增至92.8亿元。
　　打造一体化微型产业链闭环，竞争优势不断巩固。公司凭借自研产品的量产迭代、关键设备和胶粘剂的制备能力，打造了“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链闭环，同时积极拓展下游市场。军品领域公司具备快速响应客户定制化需求能力；民品领域公司围绕特种光纤缆和光组件积极拓展激光传能、能源互联网、海洋水声等市场，未来前景广阔。
　　盈利预测：公司作为稀缺惯导光纤环企业，在我国军品生产中具备重要地位，受益下游需求提升及业务拓展有望实现业绩快速增长。预计公司2022-2024年实现营业收入3.13/4.17/5.77亿元，归母净利润0.84/1.28/1.84亿元，EPS 0.89/1.36/1.95元，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术研发风险、政策变化风险、下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate长盈通688143通信设备通信发布时间2023-03-03TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入光纤环解决方案领先者卡脖子环节稀缺标的上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20230303专精光纤环及其解决方案TableSummary领先企业军品惯导系统供应链核心公司技6个月目标价元术优势显著保偏光纤绕制而成的陀螺用光纤环是光纤陀螺仪用于测量收盘价元491312个月股价区间元43405520角速率信号的核心传感器部件直接影响陀螺及惯性导航系统性能公总市值百万元462481司通过多年深耕积累了领先的光纤环及保偏光纤的自主量产能力位列总股本百万股94国内第一梯队公司保偏光纤环产品性能领先两种波长的保偏光纤产A股百万股94B股H股百万股00品传输性能双折射性能更好多数型号的产品工作温度范围更宽适日均成交量百万股1应性更广整体产品性能优势明显公司具备军品业务资质产品已进入军工产品供应体系且在各兵种多种定型武器装备中列装公司与航天TablePicQuote历史收益率曲线科工集团航天科技集团兵器工业集团航空工业集团等军工集团下长盈通沪深300属惯导研产单位建立了长期业务合作关系市占率处于行业领先地位装备更新换代推动下游需求快速提升上游光纤陀螺仪市场规模快速增15长2022年我国国防预算达148万亿元同比增长71保持稳步增105长政策推动现代化军队建设及国际局势变动下预计未来对于具备高0毁伤性价比的精确制导武器需求将呈现结构性增长态势惯导作为其中-5的核心技术自主性和抗干扰能力强应用将越来越广泛光纤陀螺作-10为上游核心器件迎来需求快速增长阶段根据公开数据2019年国内光-152022122023120232纤陀螺的市场规模为1052亿元到2024年将达2577亿元年复合增长率196光纤环作为光纤陀螺核心器件需求有望同步增长2022年我国陀螺用光纤环市场空间约675亿元2024年有望增至928亿元TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-7打造一体化微型产业链闭环竞争优势不断巩固公司凭借自研产品的相对收益-7量产迭代关键设备和胶粘剂的制备能力打造了环-纤-胶-模块-设备一体化微型产业链闭环同时积极拓展下游市场军品领域公司具备快相关报告TableReport速响应客户定制化需求能力民品领域公司围绕特种光纤缆和光组件积长盈通688143光纤环解决方案商军用极拓展激光传能能源互联网海洋水声等市场未来前景广阔惯导产业链小巨人盈利预测公司作为稀缺惯导光纤环企业在我国军品生产中具备重要--20230201地位受益下游需求提升及业务拓展有望实现业绩快速增长预计公司年度策略关注物联网及军工通信高景气成2022-2024年实现营业收入313417577亿元归母净利润084128184长亿元EPS089136195元维持买入评级--20230104风险提示技术研发风险政策变化风险下游需求不及预期从总线到以太网车内通信架构演化新机遇TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E--20220929营业收入215262313417577-21252157195733013847TableAuthor归属母公司净利润547784128184-1608415797852754316证券分析师史博文每股收益元080108089136195执业证书编号S0550522080003市盈率00000055003601251518612207935shibwnesccn市净率000000369335295研究助理刘云坤净资产收益率162318506719301174执业证书编号S0550122040030股息收益率00000000000000015611880589liuyknesccn总股本百万股7171949494请务必阅读正文后的声明及说明长盈通公司深度TablePageTop目录1深耕军用光纤环及特种光纤业绩不断突破实现快速增长51113年积累铸就光纤环特种光纤及上下游丰富产线布局5111公司发展历程聚焦光纤环解决方案13年打造一体化微型产业链5112光纤环器件特种光纤产品为核心赋能上下游相关领域同步发展612公司股权架构清晰高管持股集中凝聚力强813财务状况表现良好营收利润稳步增长102光纤环行业军品应用正当时蓝海市场前景广阔1621政策端国家政策频出惯导产业支持力度不断加大1622需求端惯性导航行业前景广阔核心部件光纤陀螺光纤环器件需求明确17221惯性导航行业自主性强应用场景丰富快速发展方兴未艾17222光纤陀螺仪精度高工作可靠是现阶段惯性导航技术主流选择路线22223发展现状国内光纤陀螺已达国际先进水平高端产品差距不断缩小2523供给端光纤环为光纤惯导核心传感器光纤陀螺用核心器件26231光纤环光纤传感系统重要光学敏感核心器件和延时器件26232光纤陀螺大规模应用催生光纤环市场强劲需求2824特种光纤下沉应用场景催生特种光纤需求增长31241特种光纤分类及发展情况结构材料持续优化保偏光纤为主流应用31242需求端新技术应用推动特种光纤市场规模快速增长343国内光纤环器件稀缺领先企业长期成长确定性强3831攻坚核心关键技术产品性能行业领先3832多品类特种光纤供应商高技术壁垒夯实竞争优势4133胶粘剂涂覆材料及光器件设备自研提升全产业链打通能力4634军用光纤环国内首家上市公司研发实力强劲客户资源丰富4935公司光纤环及特种光纤产品市占率行业领先自产产线产能提升盈利能力504盈利预测535风险提示54图表目录图1长盈通发展历程5图2长盈通公司股权架构8图3长盈通营业收入及增速情况10图4长盈通各业务营收占比情况特种光纤和光纤环器件为主要增长引擎10图5长盈通归母净利润及增速情况11图6长盈通各业务毛利率占比情况12图7长盈通各业务毛利率变动趋势情况12图8长盈通分地区营收规模情况13请务必阅读正文后的声明及说明258长盈通公司深度TablePageTop图9长盈通分地区营收规模占比情况13图10华北地区为长盈通主要国内业务收入地区来源13图11长盈通前五大客户营收规模及占比情况14图12长盈通费用率情况21年费用率有所上升15图132021年长盈通经营性净现金流拆解百万元15图14长盈通净利润及经营性净现金流变化情况15图15惯性导航原理示意图17图16惯性导航产业链示意图18图17军品惯导系统产业链19图18惯性技术应用领域19图19我国惯性导航市场规模及其增速21图20军用惯导仍是行业主体21图21中国光纤惯导行业运行情况21图22军用惯导细分市场空间精确制导武器占据最大份额22图23不同类型陀螺仪零偏稳定性比较23图24光纤陀螺原理Sagnac效应23图25数字闭环光纤陀螺原理23图26精度水平不同决定了不同类型陀螺的应用领域有所差别24图27保偏光纤-光纤环-光纤陀螺产业链27图28光纤环生产工序步骤繁多工艺复杂28图292014-2024年中国光纤陀螺市场规模情况预计24年达到258亿元29图30我国军费开支保持稳定增长21年达到138万亿元30图31特种光纤按类别分情况31图32特种光纤结构及材料发展历程32图33光纤陀螺小型化及保偏光纤细径化趋势33图34公司熊猫型保偏光纤生产工艺流程34图352017-2025年全球特种光纤市场规模情况预计25年达到421亿元35图362019年全球特种光纤市场按地区分布35图372019年全球特种光纤市场按下游领域分布35图38中国特种光纤市场规模增长状况24年有望达到187亿元36图39中国光纤激光器市场规模21年达到1086亿元37图40光纤陀螺结构示意图38图41光纤陀螺光路示意图38图42公司部分光模块产品示意图41图43保偏光纤细径化演变路径41图44保偏光纤细径化演变路径46图45公司外购保偏光纤用于销售或绕环流程51表1长盈通各业务主要分类产品情况光纤环特种光纤为核心7表2公司高管及核心技术人员情况9表3公司所处行业相关政策16表4常用导航技术概述17表5惯性导航技术应用领域军用领域为主要市场20表6惯性导航技术主要科研院所20表7不同种类陀螺仪应用领域及中国技术水平情况24请务必阅读正文后的声明及说明358长盈通公司深度TablePageTop表8不同精度光纤陀螺应用领域25表9高性能光纤陀螺仪技术水平26表10几类重要光纤环应用及特点27表11中国光纤环市场空间2024年将达93亿元29表12中国导弹惯性导航系统市场空间约103亿元30表13各类型保偏光纤及优缺点情况33表14长盈通光纤环器件业务主要产品情况39表15行业主要公司光纤环产品性能对比公司具备领先地位40表16公司主要保偏光纤产品及应用领域情况43表17公司其他特种光纤产品及应用领域情况44表18长盈通保偏光纤产品与同行性能对比情况公司具备领先优势45表19长盈通保偏光纤产品与国外对比45表20公司光纤陀螺用胶粘剂产品情况47表21公司主要高端生产制造装备情况48表22可比公司专利数量对比公司具备行业领先地位49表23公司研发能力获政府认可多次获颁各类奖项50表24公司市占率推算表51表25公司自产及外购光纤绕环及特种光纤销售情况单位万元52表26公司各主营产品收入拆分预测单位百万元53请务必阅读正文后的声明及说明458长盈通公司深度TablePageTop1深耕军用光纤环及特种光纤业绩不断突破实现快速增长1113年积累铸就光纤环特种光纤及上下游丰富产线布局111公司发展历程聚焦光纤环解决方案13年打造一体化微型产业链聚焦光纤陀螺核心器件光纤环及其解决方案耕耘十余年打造完善产业布局长盈通作为国家级专精特新小巨人企业始终聚焦光纤陀螺用核心器件光纤环及综合解决方案的研发生产服务光纤环及保偏光纤产品进入军工定型产品供应链体系并广泛应用于我军各兵种现代化装备中成立以来公司不断打磨光纤环等特种光器件的核心自主研发及生产能力持续完善十大技术平台的打造并向产业链上下游不断探索及拓展已建立了包括光纤环器件含光模块特种光纤含特种光缆胶粘剂和涂覆材料光器件设备及其他附件备件产品和服务在内的完整产线和业务布局打通了环-纤-胶-模块-设备一体化微型产业链实现了科技成果与国防科技工业细分产业领域的深度整合图1长盈通发展历程数据来源公司官网公司公告东北证券整理公司自2010年成立以来持续深耕光纤环主业夯实各项能力逐步成为光纤环细分行业的头部企业成为市场稀缺的具备光纤环组件全面解决方案供应能力的提供商公司的发展历程主要分为三个阶段1发展起步阶段2010年-2014年-致力研发能力建设夯实未来成长根基2010年公司前身长盈通有限成立于武汉主要从事光纤环等特种光器件业务同年公司组建光纤环生产线并于9月落户武汉东湖高新技术开发区光谷软件园留学生创业园2010年起公司依托实控人与长飞光纤良好的信任关系展开合作业务逐步拓展请务必阅读正文后的声明及说明558长盈通公司深度TablePageTop2011年8月公司自主研发的光纤复绕机定型并投产使用同年10月占地85亩的长盈通特种光纤器件产业园工业用地正式摘牌11月共公司成立北京中关村办事处吸引高端技术人才并成功主办中国光纤陀螺产业联盟筹备会2012年公司多项业务产品线研发取得突破4月成功研制热固化胶系列产品6月建立光纤环测试平台8月成功研发高精度ASE光源产品9月成功研发全光纤电流互感器FOCT演示平台机绕环设备产品技术国内领先2013年公司与国家光电实验室共建成立特种光纤与器件实验室2014年8月公司与北航哈工程华南理工大学等头部高校院所开展产学研合作同年9月成功研发单模光子晶体光纤及椭圆芯型低双折射光纤11月保偏光子晶体光纤研发成功2业务拓展阶段2015年-2017年-业务布局愈发完善签订多项合作协议2015年公司荣获第七届湖北省优秀专利项目奖奖项舰船用光缆通过挪威船级社DNV型式认证抗弯单模光纤研发成功同年3月油墨并带树脂批量投产并实现产业化4月公司与德国Supertek公司签署战略合作协议2016年公司业务布局愈发完善1月新型材料事业部孵化为武汉长盈鑫科技有限公司8月成立光器件事业部同年12月公司与武汉佑康科技有限公司签署战略合作协议3加速发展阶段2018年-至今-技术水平持续获得认可入选专精特新小巨人2018年公司被评为湖北省新民营经济企业之星100强光谷2017年度质量管理先进企业2019年入选2018年度湖北省双创战略团队A类项目9月份特种光纤产品鉴定会暨新产品发布会取得圆满成功2020年公司产值高速增长9月河北长盈通光系统技术有限公司开业2021年4月公司多项国家级科技预研课题均顺利通过验收形成了一系列拥有自主知识产权的新型光纤及配套技术并同期召开光纤陀螺用标准无骨架光纤环产品鉴定会暨系列新产品发布会7月公司入选第三批专精特新小巨人企业11月成立武汉长盈通热控技术有限公司2022年4月份海南长盈通成立同年5月入选第三批国家级专精特新重点小巨人企业12月公司成功登陆科创板112光纤环器件特种光纤产品为核心赋能上下游相关领域同步发展公司产品以光纤环等特种光器件为核心同步拓展特种光纤新型材料机电设备等相关产业环节主要应用于军用惯性导航领域1光纤环器件业务光纤环是敏感角速率信号的传感器影响光纤陀螺精度及稳定性进而影响惯导技术的精度和可靠性公司现有光纤环产品品类丰富包括四大类六小类共200多种型号并具备可靠的规模化生产交付能力和较强的定制化能力覆盖军工院所科研院校及企业等客户2特种光纤业务公司特种光纤产品包括两大类十小类近百种型号包括保偏光纤系列弯曲不敏感光纤系列光子晶体光纤系列传能光纤系列及多种定制光纤等类别主要应用于光纤陀螺光纤激光器光纤水听器光纤电流互感器等领域3胶粘剂和涂覆材料业务公司自主研发光纤环用胶粘剂可使光纤环承受-5585工作温度并实现长期使用达国内领先水平4光器件设备及其他产品业务子公司长盈通计量依据自身特点研产有各类绕环机分纤机自动灌胶设备旋转紫外固化箱高端制棒设备拉丝塔筛选机DDW在线自动换盘设备玻璃冷加工车床玻璃热加工火床光纤缺陷检测机等用于自用的同时部分对外出售请务必阅读正文后的声明及说明658长盈通公司深度TablePageTop表1长盈通各业务主要分类产品情况光纤环特种光纤为核心业务类别产品类别部分主要产品25mm光纤陀螺用50mm光纤陀螺用75mm光纤陀螺用98mm光纤陀螺用120mm光纤陀螺用光纤环标准无骨架光纤环标准无骨架光纤环标准无骨架光纤环标准无骨架光纤环标准无骨架光纤环定制化陀螺光纤环电流互感器延时环水听敏感环通信延时环光纤环器件光模块32系列42系列50系列70系列120系列光纤陀螺用光模块光纤陀螺用光模块光纤陀螺用光模块光纤陀螺用光模块光纤陀螺用光模块光器件SLD超辐射ASE光源PIN-FET保偏单多模铌酸锂直波导发光二极管光接收组件光纤耦合器相位调制器特种光纤光纤陀螺绕环用通信用椭圆芯型弯曲不敏感方形芯光纤特种光纤光熊猫型保偏光纤熊猫型保偏光纤保偏光纤单模光纤缆特种光缆ETFEHytrelmini光缆保偏野战光缆多芯保偏分支光缆保偏紧套光纤保偏紧套光纤光纤环用其他光纤胶粘剂和涂器件用胶覆材料粘剂及涂光纤陀螺环用胶LPA灌注胶CM102CM300-LED低折射率覆材料等双组份环氧胶光纤着色树脂光纤涂料及胶水光纤环及光器件设备特种光纤及其他生产监测设备多极绕环机四极绕环机台式分纤机旋转紫外固化箱拉丝塔数据来源公司官网公司公告东北证券整理请务必阅读正文后的声明及说明758长盈通公司深度TablePageTop12公司股权架构清晰高管持股集中凝聚力强高管持股较为集中公司凝聚力强公司实际控制人董事长兼总裁皮亚斌持有公司2596股份同时在公司员工持股平台盈众投资中持股比例为3074直接及间接合计持有公司股份比例约2731持股比例较高公司员工持股平台盈众投资合计持股比例为439此外航天国调基金辛军金鼎创投赵惠萍中小基金分别持有发行人853708708567和550的股份业务范围逐步扩大子公司上下游布局日益完善经过在光纤环及上下游领域十余年发展长盈通目前共拥有5家控股一级子公司1家控股二级子公司其中长盈鑫科技长盈通计量和长盈通热控处于母公司业务上游负责胶粘剂和涂覆材料产品线的武汉长盈鑫科技有限公司于2016年成立从事新型高分子材料研发生产和销售主要客户包括长盈通中天科技湖北九联汇博科技有限公司等2017年成立的光谷长盈通计量有限公司从事光器件及特种光纤相关机电设备研发生产和销售并提供计量检测服务其主要客户包括长盈通之江实验室中国工程物理研究院激光聚变研究中心等2021年成立长盈通热控从事新型相变材料及组件的研发生产和销售主要产品为军民用相变材料和热控产品2020年公司成立河北长盈通拟开发MEMS陀螺微机械陀螺仪相关业务同时也承接母公司委托从事部分绕环工序外协加工业务2022年成立海南长盈通未来拟从事母公司下游海洋监测工业激光等非光纤陀螺市场的销售业务图2长盈通公司股权架构数据来源Wind公司公告东北证券整理核心团队脱胎于长飞光纤研发及技术人员深耕光纤领域多年行业经验丰富公司董事长兼总裁皮亚斌副总裁周飞等创始团队成员均曾任职于长飞光纤奠定公司与其良好的合作互信关系且具备深耕光纤领域多年的行业资深经验公司研发人员多次获国家级及省级奖项研发总监为湖北省百人计划引进人才为公司技术优势及长期发展夯实壁垒请务必阅读正文后的声明及说明858长盈通公司深度TablePageTop表2公司高管及核心技术人员情况姓名职务年龄任职时间个人简介本科学士学历毕业于四川大学计算机专业1990至1998年就职于湖北省石化厅信息化建设办公室1998至2010年在长飞光纤及其参股公司武皮亚斌董事长兼总裁5513汉长光科技有限公司历任技术经理营销总监等职位2010年至今任公司董事长兼总裁硕士研究生学历毕业于华中科技大学计算机专业2000至2004年任西安海星现代科技股份有限公司武汉分公司技术经理2004至2009年在长周飞副总裁4513飞光纤及其参股公司武汉长光科技有限公司历任技术经理区域销售经理等职位2009至2010年任武汉市迅腾数码科技有限公司执行董事2010年至今任公司营销中心总监光系统事业部总监副总裁董事硕士研究生学历毕业于武汉大学工商管理专业2000至2012年历任长飞光纤销售助理总经理秘书行政经理2012至2013年任江苏通鼎光郭淼董事会秘书4610电股份有限公司北京分公司总经理2013年至今历任公司证券部经理董事会秘书硕士研究生学历毕业于华中科技大学工商管理专业1998至2013年历任武汉葛化集团有限公司证券部副部长部长2013至2018年任武汉祥曹文明财务总监484龙电业股份有限公司董事会秘书2018至2019年任武汉国华资产管理有限公司副总经理2019年至今历任公司财务中心经理财务总监本科学士学历毕业于武汉理工大学电子信息科学与技术专业2004至2006年任北京富基旋风科技有限公司销售经理2006至2010年任武汉长光科技有限公司营销主管2010至2012年任华为技术有限公司合同经邝光华总裁助理435理2012至2016年任公司部门经理2016至2018年任华为技术有限公司合同商务经理主管2018年至今历任公司光器件事业部总监运营中心总监总裁助理董事博士研究生学历毕业于英国诺丁汉大学电子工程专业教授级高级工程师进入武汉东湖高新区3551人才引进计划湖北省科技厅专家库湖北省百人计划引进人才第十届全国科协代表第十三届全国青联廉正刚研发中心总监409委员曾荣获中国光学工程学会科技进步奖湖北省科技进步奖享受国务院特殊津贴2009至2014年任英国南安普顿大学博士后2014年至今历任公司技术总监长盈通计量执行董事研发中心总监董事硕士研究生学历毕业于华中科技大学物理电子专业光电子技术高级工研发中心程师2009至2014年任湖北三江航天红峰控制有限公司高级主管设计徐知芳406研发副总监师2014至2017年任易能乾元北京电力科技有限公司系统工程师2017年至今任公司研发中心研发副总监博士研究生学历毕业于华中科技大学光学工程专业2002至2015年任研发中心长飞光纤经理2015至2018年任华南理工大学博士后研究员2018至涂峰434研发副总监2019年任重庆世纪之光新材料有限公司总经理2019年至今任公司研发中心研发副总监本科学士学历毕业于高分子化学专业荣获国家技术发明三等奖国家新材料事业部科技进步三等奖湖北省科技进步一等奖湖北省科技进步二等奖湖北余晓梦经理长盈鑫6712省科技进步三等奖享受国务院特殊津贴1980年至2011年任湖北省化科技总经理学研究院副研究员2011年至今历任公司新材料事业部经理子公司长盈鑫科技总经理数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明958长盈通公司深度TablePageTop13财务状况表现良好营收利润稳步增长光纤环及特种光纤驱动公司营收平稳增长2021年公司实现营业收入262亿元同比增长2162018-2021年均复合增速达235其中光纤环器件和特种光纤为公司主要业务增长引擎近年来占比呈现上升趋势2021年光纤环器件和特种光纤业务营收占比接近902020年度新冠疫情造成短期停工停产和人员流失公司光纤环绕制业务受到影响致使20年公司光纤环器件业务营收下滑占比降至305921年得到迅速恢复占比升至50612020年公司特种光纤收入快速增长占比一度提升至553系自产特种光纤加强推广后销售收入快速增长2021年有所下滑主要是外购特种光纤收入下滑所致图3长盈通营业收入及增速情况数据来源Wind东北证券图4长盈通各业务营收占比情况特种光纤和光纤环器件为主要增长引擎数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1058长盈通公司深度TablePageTop21年回暖态势明显归母净利润快速增长公司2018-2021年分别实现净利润2197万元4661万元5410万元7659万元2019年因上年同期基数较小实现较高增速2020年随着公司销售规模扩大管理费用等开支增加利润增速有较大回落2021年需求端明显回暖净利润增速回升至416图5长盈通归母净利润及增速情况数据来源Wind东北证券自产特种光纤毛利率提升显著公司整体毛利水平稳步提升特种光纤和光纤环器件是公司主要毛利来源2021年毛利润占比合计达94公司自产特种光纤毛利率显著高于外购特种光纤水平2022年1-6月公司自产特种光纤毛利率845而销售长飞光纤特种光纤毛利率为383随着近年来公司自产特种光纤产品市场开拓取得显著进展特种光纤业务毛利率水平实现较快增长2018年-2021年公司特种光纤毛利率由5775增长至7438同期公司光纤环器件毛利率由5727提升至585保持稳定较高水平整体来看在自产特种光纤毛利率提升明显带动下公司整体毛利率由2018年的4733提升至2021年6095盈利能力提升明显请务必阅读正文后的声明及说明1158长盈通公司深度TablePageTop图6长盈通各业务毛利占比情况数据来源Wind东北证券图7长盈通各业务毛利率变动趋势情况数据来源Wind东北证券国内业务快速增长国外市场实现突破国内是公司主要收入来源地区公司2021年国内业务营收249亿元同比增长21营收占比达95242018-2021年均复合增速为35232019年公司国内业务营收增速达60随后增速小幅放缓整体保持快速增长公司国外业务于2019年起步整体占比较小2021年公司国外业务营收446万元占比17同比增速受去年同期基数低影响达13872019-2021年公司国外业务收入均复合增速6652请务必阅读正文后的声明及说明1258长盈通公司深度TablePageTop图8长盈通分地区营收规模情况图9长盈通分地区营收规模占比情况数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券华北地区主要客户所在地国内分地区收入情况保持稳定公司国内主营收入按地区划分来看各地区收入大体呈现同步上升态势各地区销售规模占比基本保持稳定公司销售产品以军品为主根据招股说明书客户主要为军工集团下属科研生产单位其中主要客户A1单位B1单位C1单位等均位于华北地区因此华北地区销售收入占比较高2021年度公司境外收入提升明显主要系向意大利客户GEMelettronicaSrl销售绕环机设备等产品海外市场拓展初见成效西南地区2020年收入有所下降主要原因系E1单位G1单位基于自身业务需求采购量减少所致其他境内地区2020年度收入增长较多主要系D1单位采购量增加所致图10华北地区为长盈通主要国内业务收入地区来源数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1358长盈通公司深度TablePageTop公司产品主要用于军工行业客户集中度较高2021年公司前5大客户营收规模为201亿元占整体营收比例为79112018-2020年公司前5大客户收入整体随营收规模扩张整体呈上升态势收入占比由2018年的7455增长至2020年的8445在2021年下降至79112022年1-6月前五名客户主营业务收入占比有所下降为6939主要系下游B1单位客户进行产品结构变更使得期间订单减少所致图11长盈通前五大客户营收规模及占比情况数据来源Wind东北证券产线建设规模效应推动公司整体费用率稳中有降费用率方面公司始终专注于光纤环及特种光纤综合解决方案建立了现代化和规模化的光纤环及特种光纤生产线不断加大研发投入使得生产规模连年扩大整体公司费用率从2018年的2901降至2020年的24922021年管理费用上升使得公司整体费用率小幅提升变为2689细分来看公司研发费用率保持相对稳定从2018年的792下降至2020年的6222021年回升至704公司管理费用率由2018年的1361下降至2019年的1083后逐年上升至2021年的1528管理费用率随规模扩大整体有所上升主要系人员增加及薪酬上升所致公司销售费用率呈下降趋势由2018年的601下降至2021年的457财务费用率四年来持续降低由2018年的147下降至2021年的001请务必阅读正文后的声明及说明1458长盈通公司深度TablePageTop图12长盈通费用率情况21年费用率有所上升数据来源Wind东北证券客户特点致现金流状况波动21年后显著好转公司2021年净利润7657万元经营性净现金流为5878万元主要受应收应付款项及存货变动影响公司主要客户为军工科研单位回款周期较长但确定性好2020年因新冠疫情使得年末应收账款增加叠加支付现金上升使得经营活动净现金流为负2021年及2022年1-6月随着经营规模增长较快及下游客户回款现金流状况明显好转2022年上半年公司经营性净现金流净额达5984万元达2021年全年水平且超过同期净利润水平图132021年长盈通经营性净现金流拆解百万元图14长盈通净利润及经营性净现金流变化情况数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1558长盈通公司深度TablePageTop2光纤环行业军品应用正当时蓝海市场前景广阔21政策端国家政策频出惯导产业支持力度不断加大公司核心产品光纤环和特种光纤主要用于军用惯性导航领域属于国防工业关键技术领域政策支持力度不断加大惯性导航系统部件和特种光纤因在军工导航及通信领域应用广泛是对装备性能及国防实力有较大影响的高科技产品长期对中国禁运属于国防工业重要基础元器件和卡脖子领域进口替代需求十分迫切因此国家政府高度重视惯性导航产业链的建设相关部门陆续出台一系列法规和政策文件提供政策支持环境指导促进国防科技工业以及惯性导航产业的快速发展2016年十三五国家战略性新兴产业发展规划将惯性导航技术的研发提升到国家战略高度2017年战略性新兴产业重点产品和服务指导目录2016版明确将特种光纤列入战略性新兴产业重点产品和服务指导目录后续不断出台政策促进惯导及光纤行业发展公司在光纤环和特种光纤领域具备丰富的自主技术研发和军工产品配套经验充分受益于国防工业在光器件领域的自主研发和国产替代进程表3公司所处行业相关政策行业政策名称颁布时间主要内容中共中央关于制定国民经济加快国防和军队现代化实现富国和强军相统一确保2027年实现建军和社会发展第十四个五年规划2020百年奋斗目标和2035年远景目标的建议加快北斗卫星导航定位系统高分辨率对地观测系统在智能汽车相关领域智能汽车创新发展战略2020的应用促进惯性导航系统等自主知识产权军用技术的转化应用加强自动驾驶系统云控基础平台等在国防军工领域的开发应用构建现代化武器装备体系完善优化武器装备体系结构统筹推进各军新时代的中国国防2019兵种武器装备发展加大淘汰老旧装备力度逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系确保5G在2020年商用要求到2020年实现城镇地区光网覆盖提供扩大和升级信息消费三年行20181000Mbps以上接入服务能力98的行政村实现光纤通达和4G网络覆动计划2018-2020年盖有条件地区提供100Mbps以上接入服务能力系统梳理了国内外光电子器件产业技术现状聚焦于信息光电子领域的光通信器件通信光纤光缆特种光纤光传感器件四大门类并进行了深入中国光电子器件产业技术发2017分析研究产业竞争优劣形势剖析发展面临机遇挑战研究发展思路和展路线图2018-2022战略目标提出若干策略建议与重点方向力求引领产业发展导向促进合理布局规划凝聚行业力量共同推动光电子产业加快跨越升级发展坚持走中国特色强军之路全面推进国防和军队现代化树立科技是核心十九大报告2017战斗力的思想建设创新型人民军队战略性新兴产业重点产品和2017明确将特种光纤列入战略性新兴产业重点产品和服务指导目录服务指导目录2016版十三五国家战略性新兴产推动智能传感器电力电子印刷电子半导体照明惯性导航等领域关2016业发展规划键技术研发和产业化提升核心基础硬件供给能力坚持走中国特色精兵之路加快推进军队由数量规模型向质量效能型转关于深化国防和军队改革的2016变优化武器装备规模结构减少装备型号种类淘汰老旧装备发展意见新型装备数据来源公司公告国家官网东北证券整理请务必阅读正文后的声明及说明1658长盈通公司深度TablePageTop22需求端惯性导航行业前景广阔核心部件光纤陀螺光纤环器件需求明确221惯性导航行业自主性强应用场景丰富快速发展方兴未艾惯性导航技术具备自主性强的独特优势下游应用场景广阔惯性导航是一种导航定位技术其最大的特点和优势是不依赖外部导航信息惯导通过传感器测量线加速度和角速度信息再通过误差补偿及导航解算获得运载体位置及姿态等信息从而实现定位导航由于惯性导航靠自有传感器收集信息不向外发射信息且不依赖于外部信息输入具备与外界无交互自主独立的导航能力因其自主性强特点惯性导航在军事及民用领域已具有较为广泛的应用包括飞机导弹远程火箭弹制导炸弹潜艇及水面舰艇陆地战车等在内的军队武器装备均有装备实现复杂战场环境下精确制导民用方面在各类航天器陆地与海洋勘探策划自动驾驶手机可穿戴设备VRAR等领域也有应用军用及民用领域惯导前景均较为广阔图15惯性导航原理示意图数据来源理工导航公司公告东北证券陀螺和加速度计等惯性传感器是惯性导航系统的核心器件对系统的精度起决定性作用在惯性导航系统中陀螺被用于侦测载体运动的角速度并追踪其变化角速度主要用于获取方向信息作用为姿态解算和辅助定位而加速度计用来侦测运载体的线性加速度及其变化作用为定位及修正姿态一般每套惯性测量单元中包含3组陀螺和加速度计用以测量三个自由度的角速度和线加速度实现精确导航效果表4常用导航技术概述惯性导航卫星导航天文导航惯性定律利用陀螺仪建立导航空间通过天体敏感器件根据光学原理测通过使用卫星测距完成物体定位原理坐标系利用加速度计测量载体加速量天体方位信息解算获得运动载和测速度通过积分运算出载体速度和位置体位置和姿态完全自主不依赖外界信息不受地成熟方便成本低廉可全天候自主性强测量姿态精度高隐蔽优点形天气和电磁干扰隐蔽性好短24小时高时效提供信息性好误差不随时间积累时稳定精度高地球表面覆盖不全面受电磁干定位精度无法满足现有需求输出不足误差随运动载体运行时间不断积累扰严重输出数据更新频率低间断性大高速机动载体观测难度动态环境可靠性差大易受环境影响数据来源组合导航及其信息融合方法东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1758长盈通公司深度TablePageTop相比其他导航技术惯性导航自主性强但误差累积较大目前常与其他导航技术结合应用惯性导航系统以测量角速度的陀螺和测量线加速度的加速度计为敏感元器件根据陀螺的输出建立导航坐标系根据加速度的输出并结合初始运动状态推算出运载体的实时速度位置和航行姿态等导航参数与以卫星定位GNSS为代表的信息定位和以激光雷达定位为代表的环境特征匹配定位技术相比惯性导航定位的优势是不需要与外界存在信息交互不需要探测环境特征因而具有强自主性强抗干扰能力和不依赖外界信号等特性并同时可较为全面的提供载体的位置姿态速度等信息尤其在环境复杂干扰性强的军用领域不可替代性十分显著但惯性导航因完全依赖于陀螺仪及角加速度计的感知及积分解算受限于原理及技术水平仍存在随着时间增长导航误差会逐步累计的缺点因此目前惯导技术大多配合卫星导航技术一起组合使用图16惯性导航产业链示意图数据来源惯性技术在军民市场应用前景与展望东北证券惯导器件为产业链价值量集中环节军民用市场产品要求差异化显著惯性导航产业链可以分为上游器件生产中游模块及产品装配和下游客户应用三个环节其中上游器件层包括惯性器件陀螺仪加速度计电子元器件元器件芯片和其他参考设备GPS北斗里程计等厂商包括惯性传感器供应商及GNSS元器件供应商对惯性导航系统的导航精度等性能起到决定性作用且技术门槛高价值量高部分高端器件仍依赖进口是整个惯导产业链核心部分产业链中游为惯性导航系统模块及产品的供应商包含GNSS模块供应商及惯性组合导航系统集成商等一般具有技术壁垒销售及服务壁垒和资质壁垒产业链下游为应用领域需求客户可分为军用和民用领域军用领域因战场环境更加复杂干扰更强对于惯导系统性能要求更加严苛在舰艇船舶航空飞行器航天飞机制导武器陆地车辆机器人等装备上均有所应用惯性导航技术应用的民用领域包括消费电子无人机自动驾驶等行业整体来看军用领域为目前惯性导航系统主要需求市场应用占比约为80主要采购客户包括军用车导弹航天舰船等军工企业民用领域客户则为消费电子无人机自动驾驶等相关行业应用占比约20请务必阅读正文后的声明及说明1858长盈通公司深度TablePageTop图17军品惯导系统产业链数据来源理工导航公告东北证券军品惯导系统分为元器件厂商惯导系统单位控制舱单位和总装单位四个环节依据惯导系统厂商理工导航招股书军品惯导系统产业链共划分为四级三级单位从元器件厂商采购原料组装惯导系统供给二级配套单位二级单位组装生产控制舱后向下游弹药总装单位供货精确制导相关配套设备订单主要通过参与军队或一级单位招标获取公司作为光纤陀螺光纤环供应商属于上游元器件生产商环节图18惯性技术应用领域数据来源星网宇达招股书东北证券军用装备为惯导主要应用领域惯性技术下游应用领域非常广最早用于军用目请务必阅读正文后的声明及说明1958长盈通公司深度TablePageTop前已覆盖多个军用和民用领域我国惯导民用市场格局较为分散产品同质化且竞争激烈尖端产品应用少军用市场方面在航空航天无人机舰船战车导弹等领域都有成熟应用MEMS技术的发展使得惯导成本逐渐降低在民用领域应用越来越广泛动中通海上通信消费电子等多个领域都应用了惯导技术表5惯性导航技术应用领域军用领域为主要市场应用领域发展现状市场前景美国现役主流战机F-22F-35基本采用环形激光陀螺仪捷联式惯性导航系统我国激光航空捷联惯性导航系统已完成定型并形成装备产品更高精度的航空惯导系统也已经开始研制惯性技术是导弹和制导弹药最常采用的制导技术之一惯导系统在导弹和制导炸弹领域市场精确制导武器空间约为77亿元测算预计我国各类导弹市场规模386亿元制导系统占总成本的40导弹武器制导系统市场空间154亿元预计惯导系统占制导系统成本50国内多所高校与科研院所研制了早期的气浮陀螺平台系统动调陀螺平台系统以及目前国防航天神舟系列飞船新型导弹运载火箭采用的多型惯性系统领域陆用惯性导航系统产生于地面作战平台地面自主导航能力的要求在复杂战场环境无法依陆战赖外部信息的情况下能够自主实时测量位置变化准确定位精确保持动态姿态基准惯导系统为潜艇提供导航和艇体运动参数增强事件隐蔽性提高导弹命中率我国舰船惯导系统发展始于上世纪50年代近年来高精度系统取得较大进展激光惯导系统逐渐成舰用熟光纤陀螺也已开始应用在我国远洋经济发展和海军走向深蓝的背景下海军投入持续增加舰船和武器平台的信息化要求持续提升为无人机提供精确的速度位置姿态等信息军事领域无人机应用最成熟在遥感测绘无人机边海防森林防火管道巡线应急救灾警务执法等民用领域也发展迅猛车用高精度惯导起源于智能驾驶的兴起据Yoledevelopment估计自动驾驶领域惯导系统智能驾驶民用全球市场空间2018年8亿美元2022年45亿美元对应CAGR54领域复杂地况的勘探开发需求更高精度性能更可靠的石油测斜仪器惯性基石油测斜仪为国家石油勘探领域钻井中普遍采用的现金测量仪器移动通讯动中通惯性传感器是动中通的核心部件使车辆在运动过程中确保天线波束中心精准指向卫星高速铁路基于惯性技术的路轨检测可自动测道高低轨向水平扭曲和轨距等数据来源理工导航招股书东北证券科研院所覆盖领域完备支持我国军品惯导发展除理工导航北方导航星网宇达等上市公司外我国从事惯型导航技术领域的主要科研院所有中航618所中国兵器工业导航与控制技术研究所航天13所中船重工707所等其业务方向涵盖惯性仪表惯性系统惯性器件弹药制导舰船制导航空工业导航等多个领域表6惯性导航技术主要科研院所研制单位上级单位母公司业务方向中航618所中航工业集团航空工业导航制导与控制GNC技术航天13所航天九院惯性平台系统光纤陀螺仪激光陀螺仪航天33所航天三院惯性仪表惯性系统控制部件导控所中国兵工集团兵器惯性导航制导控制制导弹药总体717所中船重工光电技术导航控制707所中船重工舰船导航系统和舰船操纵控制系统陆空天惯性装备704所航天九院航天传感器MEMS与传感器技术数据来源理工导航公司公告东北证券整理请务必阅读正文后的声明及说明2058