新能源大基地外送需求强烈，特高压是大容量、远距离输电的重要通道。特高压输电指交流电压等级在1000kV及以上、直流电压在±800kV及以上的输电技术。当前我国三批新能源大基地建设陆续展开，形成强烈外送需求，特高压是实现新能源大容量、远距离输送的重要通道。第二批风光大基地项目中，“十四五”期间外送规模150GW，对应12-15条直流特高压，外送缺口4条以上；预计“十五五”期间每年至少需新增3-4条直流特高压支撑新能源外送，特高压行业发展具备可持续性。
　　我国特高压经历多轮建设周期，23年有望迈入新一轮高峰期。我国特高压于2011-2013年和2014-2017年分别迎来两轮建设高峰，2018建设重启。22年8月，国家电网明确提出“四交四直”和“一交五直”建设规划，预计2023年直流特高压核准开工5条，达到历史最高值。预计23-25年直流特高压核准开工数量为5/4/4条，我国特高压建设有望迈入新一轮建设高峰。
　　直流特高压：核心设备壁垒高、价值大、格局优，中国西电、平高电气、许继电气业绩弹性大。直流特高压线路一般为“点对点”单向传输的两个换流站构成。换流变压器、换流阀、组合电器、直流保护系统等为直流特高压核心设备，单线价值量合计约60亿元，且壁垒高，行业集中度较高。根据我们对23-25年直流特高压新增核准开工项目数量以及项目收入确认节奏的假设，预计24-26年将迎来直流特高压收入确认大年，中国西电、平高电气、许继电气等公司收入与利润弹性较大，预计各公司24年直流特高压产品贡献的净利润将相当于其22年归母净利润的82.3%/81.5%/41.1%。
　　交流特高压：核心设备市场集中度高，平高电气、中国西电业绩弹性最大。交流特高压通过变压器升压完成输电，沿途可设多个变电站点。1000kV组合电器、1000kV变压器、1000kV电抗器等为其核心设备，单站价值量合计约12.4亿元。24-26年有望迎来交流特高压收入确认大年，核心设备对平高电气的收入与利润贡献程度最大，其次为中国西电，预计24年交流特高压产品贡献的净利润将相当于两家公司22年归母净利润的63.5%/14.3%。
　　投资建议：建议关注特高压产业链核心设备供应商。1）平高电气：高压开关龙头，特高压组合电器份额第一。2）许继电气：深耕直流特高压设备，换流阀与直流控制保护系统核心供应商。3）中国西电：输配电设备全产业链覆盖，广泛布局各类特高压核心设备。23年为特高压招标大年，中国西电、平高电气、保变电气、特变电工、许继电气在23年前两次特高压设备招标中中标24.45/17.30/16.51/12.08/2.46亿元，业绩有望逐步兑现。此外，建议关注核心设备供应商国电南瑞、思源电气以及晶闸管供应商派瑞股份。
　　风险提示：特高压建设不及预期；市场竞争加剧；测算假设可能存在偏差。