核心观点
　　美国三大航2023Q2净利润全面修复，超出市场预期，或主要受益于国际航线快速修复、票价坚挺以及航油价格同比下滑，验证疫后航空出行需求的韧性与弹性。横向对比中美航空业的修复，目前主要区别在于中国民航的国际线修复进度较为落后（上周恢复率47%），我们认为与此相关的宽体机队利用率的修复为航空业全面复苏的最后一环，近期中美航线释出利好，期待航班进一步修复。中国民航较美国更具周期张力，2023年暑运量价繁荣，在今年淡旺季量价差距扩大背景下，23Q3业绩弹性尤其值得关注。我们认为汇兑影响已在23Q2充分释放，23Q3业绩或将更多地反映航司期间内的量价弹性以及经营能力，我们测算23Q3民营航司龙头春秋航空、吉祥航空业绩或较疫情前高点提升44%、37%，颇具弹性。继续推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航。
　　▍量价支撑叠加油价利好，美国三大航（美联航、美国航空、达美航空）2023Q2净利润全面修复，验证疫后航空出行需求的韧性与弹性。据Airlines for America统计报告，2023H1美国航空市场高度景气，国内线旅客吞吐量进一步回升，较2019H1差距缩窄至2.7%，同时国际出行需求上升，空港安检统计出入境旅客恢复至2019H1的93.2%，其中亚太、跨大西洋（主要为欧洲）等地区的国际航线加速修复。2023Q2美国三大航RPM（收入客英里）同比增长4.4%~18.0%，较2019Q2 +0.9%/-3.8%/-17.0%，其中美国航空/美联航国际市场运力较2019Q2 -5.2%~+5.2%。需求旺盛带动美国民航票价上涨，2023Q2三大航单位客英里收益较2019Q2增长22.0%~34.6%，另外受益航空燃油价格回调缓解成本端压力，2023Q2三大航单位燃油成本同比下降33.3%~37.0%。量价支撑叠加油价利好推动2023Q2美国三大航净利润较2019年同期分别增长2.2% ~102.1%，业绩全面修复。
　　▍中国民航2023年暑运量价繁荣，近期中美航线释出利好信号，期待国际线进一步修复。暑运市场需求旺盛，据航班管家数据，7月初中国民航国内线日均旅客发送量较2019年同期增长约13%，行业挺价意愿明显，2020~2022年行业因规律性涨价积蓄的票价弹性开始释放，航司注重收益管理，我们预计国内线裸票价较2019年增长近两成。横向对比美国航空业的修复形势，中国民航的国际线修复速率更慢，据航班管家数据上周行业国际线航班量恢复率47%。7月28日美国交通部公布批准美国东方航空新开每周4班纽约=上海航线的申请，释放积极信号，中美航线后续有望继续修复。在暑运旺季热门航线增投背景下，据航班管家统计，宽体机利用率较暑运前一周提升1.0h。我们认为宽体机队利用率恢复是行业修复的最后一环，国际线恢复率上升将有望拉高行业利用率水平，进一步摊薄成本，助益业绩修复，2018年以来行业低供给的影响也将逐步显现。
　　▍我们预计2023Q3龙头航司将兑现业绩弹性，测算民营龙头春秋、吉祥当期净利润较疫情前高点提升44%、37%。2023年民航市场表现出淡旺季量价极差扩大的特征，2017~2019年上市航司的暑运业绩平均贡献了超六成的全年净利润，故而今年Q3的业绩情况将极大程度地影响全年预期。据各航司半年度业绩预告，若剔除汇兑影响，我们认为龙头航司的经营能力有较好修复，对成本和效益的管控能力或也在疫情中得到磨砺，后续有望持续体现在业绩端。我们认为汇兑影响已在23Q2充分释放，23Q3业绩或将更多地反映期间内的量价弹性。我们测算业绩兑现更具确定性的春秋航空和吉祥航空2023Q3的业绩，预计两家公司将分别实现约12.4亿、11.2亿元的归母净利润，较2019Q3增长44%、70%，其中预计吉祥业绩较2018Q3增长37%（由于引入B737Max阶段性拖累净利率，吉祥航空2019Q3净利润低于2018Q3），颇具弹性。
　　▍风险因素：宏观经济增速不及预期；民航需求不及预期；疫情对出行习惯影响超预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期等。
　　▍投资策略：美国航空/达美航空/美联航2023Q2净利润较2019Q2提升102.1%/26.6%/2.2%，业绩全面修复，主要受益于国际航线快速修复、票价坚挺以及航油价格同比下滑。对比美国，中国民航的国际线修复进度较为落后，限制宽体机队利用率的修复进度，近期中美航线释出利好，期待后续进展。中国民航较美国更具周期张力，2023年暑运量价繁荣，据航班管家数据，7月国内线日均旅客发送量较2019年同期增幅约13%，我们预计价格涨幅近两成，我们认为汇兑影响已在23Q2充分释放，23Q3业绩或将更多地反映航司期间内的量价弹性以及经营能力，我们测算业绩兑现更确定额民营航司龙头春秋航空、吉祥航空23Q3业绩或较疫情前高点提升44%、37%。继续推荐成长与周期共振，暑期净利润有望较2019年同期实现较大正增长的春秋航空；深耕精品航线，B787机队规模效应逐渐显现，现金流改善为财务费用优化带来机遇的吉祥航空；票价弹性释放更具空间、业绩将表现出更强周期弹性的中国国航。