风险偏好持续下降，规模增量来自固收类基金。2023Q2在债基支撑下，银行、第三方、证券非货基占比分别为46%、37%、17%。ETF业务发展迅速，年初以来ETF基金在股混基金新发规模中占比51%，券商系在TOP100股混保有量中占比升至22.8%，银行系和第三方分别降至49.5%和27.6%。集中度方面，尽管受2B代销影响，第三方依然集中度最高。
　　▍事项：2023年7月21日，中国证券投资基金业协会公布2023年二季度公募基金销售保有规模前100名榜单。
　　▍风险偏好仍弱，行业增量由固收类基金贡献。据中国证券投资基金业协会数据，2023年6月末行业股混基金规模7.33万亿元，环比下滑3%，同比下滑7%；非货基规模16.21万亿元，环比增长3%，同比持平。我们以非货基和股混基金规模之差刻画债基，其2023年6月末规模为8.88万亿元，环比增长9%，同比增长7%。此外，货基规模达到11.48万亿元，环比增长5%，同比增长8%。底层资产表现乏力，加上客户对未来收入预期的下修，理财目标从资产增值降至资产保值，使得权益产品规模承压，固收类产品受到青睐。根据Wind数据，截至2023年7月21日，155家基金的偏股型业绩指数，仅24家年初至今录得正收益；而145家基金公司偏债型业绩指数，134家年初至今录得正收益。我们预计风险偏好下移趋势在短期内无法消除，资金由权益型产品流向固收类产品趋势仍将持续。
　　▍受益于高风险偏好客群和ETF业务增长，券商股混保有规模创新高，占比逆市提升。据中国证券投资基金业协会数据，从2Q23 Top100机构股混保有结构看，券商系规模达到1.28万亿元（将东财证券保有规模调整与天天基金合并，计算在第三方口径内），逆市环比增加261亿元，占比较1Q23提升1.21pcts至22.8%，环比增长2.1%。同期银行系保有规模环比下滑1658亿元至2.77万亿元，占比49.5%，首次跌破50%，环比下滑5.6%；第三方及其他系保有规模环比下滑540亿元，占比维持在27.6%，环比下滑3.4%。券商系表现抢眼原因：一方面，由于其客群风险偏好较高，在当前市场较为低迷情况下成为对股混基金产品业绩波动容忍度最高的渠道；另一方面，则是得益于ETF业务的发展。根据Wind数据，截至2023年7月21日，2023年以来发行股混基金规模为814亿元，其中418亿元为ETF产品。自1Q22以来，监管更改ETF纳入口径为期末二级市场保有规模后，券商股混规模持续维持相对强势，我们预计这一趋势将延续。
　　▍债基支撑第三方渠道非货基规模稳健回升，银行可替代固收类产品更多，增长相对温和。
　　据中国证券投资基金业协会数据，从2Q23 Top100机构非货基保有规模看，整体环比增长2544亿元至8.50万亿元，环比增长3.1%。其中银行渠道环比增长191亿元至3.91万亿元，占比较1Q23下降1.2pcts至46.0%，环比增长0.5%；券商渠道环比增长630亿元至1.48万亿元，占比较1Q23增长0.2pct至17.4%，环比增长4.4%；第三方及其它渠道规模环比增长1723亿元至3.11万亿元，占比较1Q23提升1.0pct至36.5%，环比增长5.9%。
　　据中国证券投资基金业协会数据，从非货基和股混规模之差刻画的债基口径看，2Q23环比增长4481亿元至2.90万亿元，其中2263亿元增量由第三方及其他渠道贡献，1849亿元增长由银行渠道贡献，券商渠道仅贡献369亿元。
　　从渠道特点看，互联网头部平台拥有绝对用户优势和货基保有量，且受限于无法代销银行存款、银行理财和年金保险，非货固收类产品只能主要以公募债基形式供给。在产品形态趋同情况下，规模是核心竞争力，预计具有心智优势的第三方平台将加大在该方向的运营投入。对于银行而言，由于其拥有完整的产品体系，特别在固收类资产的创设和风险控制方面具有优势，特别储蓄存款、银行理财是其专属产品，代销的保本类保险产品也更具备吸引力，债基更多作为其固收产品谱系的补充。1Q23招行实现零售财富管理手续费及佣金收入91.1亿元，其中代理保险收入50.8亿元，占比提升至55.7%；而基金代销收入13.51亿元，占比下滑至14.8%。但受益于资金重新回流银行，从绝对规模上看，银行仍贡献可观增量。
　　▍受2B代销影响，非货基保有量除第三方渠道内集中度下降，银行和券商集中度提升，降费背景下马太效应有望继续加强。
　　渠道内集中度看，无论非货基还是股混，第三方渠道内集中度下降明显，据中国证券投资基金业协会数据，股混基金CR1/CR3/CR5/CR10分别为35.8%/73.8%/82.3%/91.2%，分别较1Q23-0.7pct/-0.7pct/-0.1pct/-2.1pcts；非货基CR1/CR3/CR5/ CR10分别为40.8%/58.9%/79.8%/91.8%，分别较1Q23-1.7pcts/-2.7pcts/-1.0pct/-2.1pcts。主要由于第三方2B代销规模高增长，特别债基第一二梯队机构集中度下降。
　　据中国证券投资基金业协会数据，银行及券商渠道集中度略有提升。从股混保有量看，银行CR1/CR3/CR5/CR10较1Q23-0.2pct/+0.3pct/+0.4pct/+0.1pct，券商CR1/CR3/CR5/ CR10较1Q23+0.3pct/+0.0pct/+0.0pct/+0.2pct。从非货基保有量看，银行CR1/CR3/CR5/CR10较1Q23+0.2pct/-0.6pct/ +0.1pct/+0.1pct，