流动性：7月BCI融资环境指数环比上月-1.48%。（1）BCI融资环境指数2023年7月值为47.69，环比上月-1.48%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年6月为-8.2个百分点，环比-1.30个百分点。
　　基建和地产链条：全国水泥价格指数已跌回2017年9月水平。（1）本周价格变动：螺纹-1.85%、水泥价格指数-0.86%、橡胶-1.24%、焦炭+4.90%、焦煤+0.64%、铁矿-4.67%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.13pct、-3.29pct、+2.1pct、-3.48pct。
　　地产竣工链条：平板玻璃开工率创年内新高，但仍处于4年同期最低水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.99%，玻璃毛利润为374元/吨，钛白粉利润为-272元/吨，平板玻璃本周开工率80.8%。
　　工业品链条：7月PMI新订单指数环比继续回升0.9个百分点。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.65%、+1.35%、+0.93%，对应的毛利变化+7.73%、+1.67%、+5.43%；（3）五大品种钢材总库存本周为1644.23万吨，环比+2.05%，处于5年同期低位水平；（4）全国PMI新订单指数是诸多工业品价格的领先指标，2023年7月为49.50%，环比+0.9个百分点。
　　细分品种：焦煤价格较6月低点累计反弹17.2%。（1）石墨电极：超高功率为20000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1333.34元/吨，环比6.76%；（2）电解铝价格为18530元/吨，环比+0.93%，测算利润为2060元/吨（不含税），环比+5.43%；（3）国内主要地区主焦煤平均价格为1898元/吨，环比上周+0.64%，较6月低点累计反弹17.2%。
　　比价关系：热轧与螺纹钢价差处于历史同期较高值。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.34；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为340元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达620元/吨，环比+130元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达230元/吨，环比上周+4.55%。
　　出口链条：7月PMI新出口订单为46.3%，环比-0.1个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为864.39点，环比+0.12%；（2）本周美国粗钢产能利用率为76.90%，环比+0.30个百分点；（3）2023年7月，中国PMI新出口订单为46.30%，环比-0.1pct。
　　估值分位：本周沪深300指数+0.70%，周期板块表现最佳的是房地产（+3.20%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是29.41%、71.41%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显、而估值处于底部区域，看好铜、钢、铝板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信，西部矿业。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。