展望后续，虽然限产政策下，年内供给收缩大方向已定，但弱地产使得需求复苏的节奏与力度尚不明朗，叠加外部环境复杂严峻，短期市场形势整体胶着。不过我们认为钢厂利润改善仍是大概率事件，一方面压产政策使得钢企在购销两端的压力将减轻，产业链利润有望向钢厂倾斜；另一方面行业竞争逐步回归理性。
　　近期四大矿山陆续公布了2023年二季度营运报告，从产量/发运量来看，整体表现强劲，其中FMG的FY2023发运量创历史新高，BHP的西澳铁矿发货量在当季创历史纪录，而力拓则表示预计年度发运量将偏目标上限完成。未来几年仍是四大矿山新增产能的释放期，铁矿石供需强弱转换逐步清晰，供需关系易位有望催化上下游利润分配格局转变。
　　钢铁行业一周点评
　　需求的慢复苏与预期的快节奏，钢价波动加大。
　　近期预期与现实再度分化，市场在政治局经济会议提出优化房地产政策和积极扩大国内需求，以及粗钢压减政策浮出水面后，预期快速由弱转强，但在高温与洪水频繁袭扰下需求复苏缓慢，本周建筑钢日均成交量录得自2017年以来同期最差表现（仅12.8万吨，环比降14%），五大品种周度消费回落5%，成材累库速率逐步加大（近三周社库增幅分别为0.9%、1.2%、2.1%），使得市场情绪逐步降温，钢价震荡回落，螺纹、线材、热轧、中厚板等周内跌幅分别为70元、70元、100元、20元，钢厂即期吨钢利润（热轧）本周收窄84元，至-81元，重回盈亏平衡线以下。展望后续，虽然限产政策下，年内供给收缩大方向已定，但弱地产使得需求复苏的节奏与力度尚不明朗，叠加外部环境复杂严峻，短期市场形势整体胶着。不过我们认为诸多不确定性中，钢厂利润沿着改善方向发展仍是大概率事件，一方面随着压产政策的落实推进，钢企在购销两端的压力将减轻，并重获定价话语权，产业链利润天平有望向钢厂倾斜；另一方面行业竞争逐步回归理性。近几年，行业企业在环保投入、产能置换或搬迁等方面资本开支较大，叠加今年以来持续的深度亏损，企业在上一轮景气周期中积攒的资本几近耗尽，继续“失血”拼价格缺乏现金流支撑，钢协倡导的“三定三不要”的经营原则逐步得到认同，行业竞争格局正从“价格”转向“价值”。企业从压降成本、优化产品结构，加快技术迭代、以及拓展产品场景应用等方面来提升竞争力，通过强化“内功”来抵御需求逆风，增厚利润。此外，宏观层面，目前政策信号非常明确，政治局会议中决策层将稳增长摆在十分重要位置，近期围绕“降税费、扩内需、优地产、强投资”等方面多部门协同发力打出宏观政策“组合拳”，下半年随着政策效果显现，经济回稳可期，钢铁作为强“β”顺周期的早期受益行业其配置价值正逐步凸显。
　　国际矿山持续扩产，产业链利润分配或迎变局。
　　近期四大矿山陆续公布了2023年二季度营运报告，从产量/发运量来看，整体表现强劲，其中FMG的FY2023发运量创历史新高，BHP的西澳铁矿发货量在当季创历史纪录，而力拓则表示预计年度发运量将偏目标上限完成。具体来看，（1）FMG在23Q2发运量为4890万吨，同环比分别增长1%和6%，FY2023发运总量1.92亿吨，较上一财年增300万吨，FY2024发运指导量为1.92-1.97亿吨，发运目标进一步上调，其中有700万吨来自新增产能铁桥项目，该项目第一批铁精矿于2023年7月24日运至黑德兰港，8月中旬将正式投入生产运营，并于未来24个月将达设计产能2200万吨铁精矿；（2）力拓在23Q2产量为8130万吨，同环比分别增3%和2%，新增产能库戴德利项目在二季度持续达到设计产能。预计2023年发运量将在指导目标3.2-3.35亿元的区间上部。值得注意的是，2023H1力拓基本利润（underlying earning）为57亿美元，其中铁矿石业务为58亿美元，同比下降11%，占全部基本利润的101.8%，可以看出铁矿石业务是力拓当前利润最为丰厚的核心业务，横向对比来看，2023年上半年，中国钢铁行业利润总额为18.7亿元，不到力拓铁矿业务基本利润的5%，同比下降97.6%，产业链利润分配严重失衡；（3）BHP在23Q2产量为7270万吨，同、环比分别增长1.4%和10%，FY2023产量为2.853亿吨，较上一财年增加110万吨，FY2024产量指导目标2.82-2.94亿吨，目标中枢较FY2023提高400万吨。新增产能南坡项目在2024年达到设计产能8000万吨正按计划推进；（4）淡水河谷在23Q2产量为7874万吨，同、环比分别增长6.3%和17.9%，产量稳步回升主要是得益于S11D产量创纪录推动和Itabira和Vargem Grande的强劲表现。但当季销售量仅6333万吨，同比增长1%，增速不及产量，产销差为1541万吨，较Q1略有收窄（Q1差值为2091万吨），淡水河谷预计随着Q1累计的库存在Q3逐步销售，产销差将逐步收窄，但同时表示这仍取决于市场形势。汇总来看，二季度四大矿山合计产量28159万吨，为2019年以来新高，同比增765万吨或2.8%，环比增2326万吨或9%，2023H1（日历）产量为53992万吨，较2022年同期增加1798万吨，增幅超市场预期，年化增量达3600万吨，铁矿供给重心进一步上移。当前视角看，未来几年仍是四大矿山新增产能的释放