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　　事件：当地时间8月1日，惠誉（Fitch）宣布将美国长期外币债务评级自“AAA”下调至“AA+”，同时将其评级从负面观察名单中移出并授予稳定展望，引发市场担忧。
　　惠誉此次下调美国债务评级的理由，可能并不是债务上限，而是财政付息压力。1）市场讨论普遍将此次事件与2011年8月5日标普下调美国债务评级相对比，但两者存在很大差异，虽然相比标普在债务上限提高后仅3天就下调美国评级，今年惠誉这一决策却是在债务上限达成协议后接近2个月才作出，其实指向惠誉这一决定背后的核心逻辑并不是债务上限。2）另一方面，2011年彼时的标普表示，下调评级这一举动主要反映美国政治、政策制定方面能力弱化，且债务上限所达成的协议仍不足以维持中期债务稳定，其着重点更多在于美国两党博弈的政治因素。但今年的惠誉虽然也提到美国政府治理水平下降，但更强调财政状况恶化、债务不断攀升，更重要的是两者可能导致付息负担大幅上升，惠誉指出2033年美国利息支出将在2033年达到GDP的3.6%（CBO测算）。
　　美国财政融资需求大增，可能才是直接触发因素。我们注意到，在8月1日惠誉宣布下调美国债务评级之前，7月31日美国财政部刚刚公布了7-9月所需要的融资额预测“Marketable Borrowing Estimates”。美国财政部预测三季度需要举债1.007万亿美元，较5月时的预测高出2740亿美元，其背后的原因主要有两点，分别为二季度美国债务上限导致财政部融资受限，以及更低的财政收入、更高的财政支出预测。第一点原因尚情有可原，但第二点实际上反映了美国去年下半年以来财政发力的事实，亦对应惠誉下调评级的逻辑。我们分拆美国联邦财政数据，发现今年以来美国财政收入减少主要来自于个人所得税，这可能和去年年末IRS根据高通胀，将2023年的纳税标准扣除额提高了约7%有关。而美国财政支出增加一方面受到美联储加息下利息支出增加影响，还受到社保支出增加的推动，财政收入端和支出端均可以看到美国政府财政发力的迹象，在此影响下，美国居民收入、消费目前仍较疫情之前远远过热，对美国经济强势形成支撑。
　　美国“货币紧、财政松”，中长期财政付息压力提升就是其执行成本。结合货币层面来看，为了抑制通胀，美联储自2022年3月以来已经将利率提升至5%以上，而为了支撑经济，财政部需要在高利率环境下大幅增加融资需求，但这可能导致未来美国财政付息压力剧增，并引发美国财政可持续性问题，这也就对应惠誉下调评级的核心担忧。换句话说，美国目前经济政策战略是“货币紧、财政松”，既要通过美联储加息实现通胀回落，又要通过财政发力实现经济软着陆，那么中长期财政付息压力提升就是其执行成本。
　　此次事件很难改变美国财政货币政策取向，对于市场影响可能趋于短期。这一次惠誉评级下调是否会对拜登政府财政政策形成约束呢？我们认为影响可能不大。一方面，和2011年一样，美国今年债务上限的解决本就已经伴随着对于未来政府支出缩减的承诺，而且，政府支出问题还可在下一次债务上限到来之时解决，但明年美国经济能否实现软着陆，可能很大程度取决于美国财政发力的可持续性。有鉴于此，我们认为此次事件对于市场的影响可能趋于短期，从2011年经验来看，10Y美债利率、美元指数在标普下调美国信用评级后并未改变原有趋势，而权益市场及黄金价格则受到一定影响。
　　风险提示：美联储紧缩力度超预期。