制造业PMI企稳回升，传达了哪些信号？
　　第一，本轮PMI回升相对斜率更低，且持续处于收缩区间。今年年初以来经济复苏的斜率被反复博弈，近4个月的制造业PMI走势再次验证这一过程是个“钝角”，5月以来PMI由48.8%缓慢上升至49.3%。此外，本月小型企业PMI由46.4%回升至47.4%，较大中型企业修复更快。
　　第二，内需改善是一大亮点。7月新订单指数较上月回升0.9pct，是改善的一大亮点，供给端的生产指数则维持在扩张区间，这从7月高频数据中也能得到验证，而新出口订单则继续维持低位，反映外需仍较为疲软。
　　第三，企业采购意愿加强，原材料成本上行。如我们此前周报所述，多数原材料价格在7月已经出现降幅缩减的态势，本月原材料购进价格指数环比上升7.4pct至52.4%，但出厂价格指数仍处于荣枯线以下，且产成品库存指数仍较低，说明企业可能处在被动去库存阶段。
　　第四，生产经营活动预期年内首次回升。如我们上文所述，企业采购情绪有所改善，但库存与就业仍小幅下滑，说明当前企业预期的改善也是一个“钝角”，从业人员指数自2月以来已连续5月处于收缩区间，该指标低于季节性均值，当前就业压力依旧偏大。
　　第五，建筑与服务业PMI连续四月回落。建筑业PMI下行是拖累非制造业PMI主因，服务业则韧性较强，主要受就业端压力影响所致。从非制造业整体数据来看，7月非制造业商务活动指数录得51.5%，较上月下滑1.7pct。其他主要分类指标呈现分化，但多数低于临界点。
　　债市观点方面，7月利率出现V型走势，前期利率下行的3个基础没有改变（基本面“钝角”复苏、货币政策易松难紧、政策面仍有悬念），而短期的回调更多是止盈盘所致，中长期来看利率中枢与全要素生产率趋于一致。7月PMI比较符合市场预期，结合高频数据来看，经济复苏的“钝角”已被逐渐勾勒，但基本面对债市情绪以及多空力量博弈的影响仍不容忽视。
　　风险提示
　　人民币可能出现进一步贬值；疫情反复具有不确定性。